FOF中的第一个 “F”是指FOF这个基金。这个基金可以是公募基金发行的，也可以是私募基金发行的。第二个“F”是FOF投资其他基金的份额，它可以包括公募基金、私募基金、场内基金、场外基金，商品的基金、境外的基金等等。同传统的投资于股票、债券和商品的基金不同，FOF是投资于证券组合的一种基金。

FOF的起源同基金的起源有些类似。当股票和债券的数量不断增加时，投资者就面临如何选择股票和债券的问题，因此出现了基金。当基金的数量不断增加时，投资者就面临如何选择各种各样基金的问题，所以就出现了基金中的基金--FOF。

中国基金业协会数据显示，截至2017年底，我国公募基金公司有112家，管理着约4800只基金产品。私募证券基金管理人8467家，管理正在运作的基金32216只，管理基金规模2.29万亿元。私募股权、创业投资基金管理人13200家，管理正在运作的基金28465只，管理基金规模7.09万亿元。其他私募投资基金管理人779家，管理正在运作的基金5737只，管理基金规模1.72万亿元。因此，投资者如何选择基金投资并不是一件很容易的事情，所以这时候就出现了基金中的基金FOF，帮助投资者选择基金。

FOF可以按照管理人的差异，分为公募基金FOF和私募基金FOF。前者的管理人为公募基金公司，后者的管理人为私募基金公司。有一些管理人发行的FOF，只投资于自己公司的基金，也有公司的FOF不仅投资于本公司的基金，也投资于其他公司的基金。

自从2014年开始我国FOF的数量逐渐增多。2013年FOF只发行了36只，而2014年发行了162只FOF，是2013年的4倍还多。由于2014年底A股牛市行情的启动，私募FOF产品发行数量在2015年迎来高潮，全年发行1240只。2016年发行超过2000只，2017年仅上半年就有超过2000只FOF发行。截至2017年10月底，在协会备案的私募FOF类产品达到8229只，合计管理规模为1.44万亿元，占私募基金管理总规模的13.4%。

虽然私募证券FOF在近些年来取得了迅猛的发展，但是对比国外市场来看，仍然具有较大的发展空间。国内私募证券FOF相对于私募基金的比例还比较低。截止2016年末，我国私募证券FOF占私募基金的比例仅为4%左右。而美国这一比例约为20%。由此可以见，我国的私募证券FOF还有巨大的发展空间。

2017年9月，酝酿多年的公募基金FOF终于获批。南方、嘉实、建信、华夏、海富通和泰达宏利6家基金公司的总募集规模约170亿。2017年11月，又有47家基金公司提交了82只FOF的申报材料。这意味着近一半的公募基金公司已经布局FOF产品。目前，第一批FOF取得了不错的发行成绩，第二批FOF落地的进程也渐行渐近，FOF产品将更加丰富和多样化。

那么，如何让FOF运作得更好?在笔者看来，理想的FOF应当攻守兼备。

2017年是中国FOF不平凡的一年。嘉实、南方等6只公募基金FOF获批运营至今日，这些FOF已经逐步进入建仓期并陆续公布净值，由于产品风格不同，业绩出现明显分化。这6只FOF产品中除了海富通聚优精选混合型FOF以外，其他5只FOF产品都实现正收益。但是它们的净值波动幅度很小，基本上在0.1-0.3%之间。而从9月初至11月27日，沪深300涨幅超过5%。那么在牛市中，如何提高FOF产品的收益呢?

当年米卢蒂诺维奇执教中国足球对的时候，曾经说过“有球散开，无球集中”。意思是说，当我们的球队在进攻的时候，要队员要相对集中。而在对方拿球的时候，我们的队员要相对分散。在自己进攻的时候，队员分散，可以从多个点位发起进攻。而在对方进攻的时候，只要堵在自己门口就安全了。

这个道理和做FOF产品的道理类似。足球场上11名队员各有分工，有激进的前锋，保守的后卫，多策略的中场，还有至关重要的守门员。FOF基金的标的功能和这11名队员类似，有激进的股票多头策略，有保守的相对收益策略，还有相对灵活的股票多空、宏观对冲等策略。按照“有球散开，无球集中”的原理，理想的FOF产品应该“牛市逐步分散，熊市逐步集中”，这样就可以让FOF产品攻守兼备。这里多了“逐步”两个字，因为足球比赛只有90分钟，球员都是在短跑，相对较快。而投资是一场漫长的马拉松，甚至是一场不会结束的比赛，所以调整有个过程。

正如大部分球迷喜欢看到中国队进攻，这样才有进球的机会。但无数次事实告诉我们，中国队的进攻往往是丢球的开始。当我们大举压上的时候，后防空虚，容易被对手打反击。

同样，在A股牛市来临的时候，也是风险积累的时候，市场越是疯狂，风险也就越大。所以在类似2015年春夏之交的A股行情时，我们要做到“牛市逐步分散”。也就是说，要逐步增加品种和策略，降低股票策略仓位，增加债券、CTA、套利、市场中性等等策略的仓位。而伴随着一次又一次的股灾和2016年初的熔断，A股的投资价值逐步提升，我们就应该在“熊市逐步集中”投资于A股。

具体应该如何进行配置呢?足球场上有经典的442策略，还有361、451等其他策略。幸运的是，在资产配置领域也已经有很多前辈总结出了诸多经典策略，例如，马克维茨的现代组合理论告诉我们要考虑资产的预期收益和波动。夏普的资本资产定价模型告诉我们可以根据beta值配置资产。CPPI策略告诉我们如何在保护本金的前提下，获取收益。目标风险和目标日期两种策略分别根据风险和期限两个目标配置资产。而风险均衡策略则是按照各类资产之间的波动率来配置资产。还有Black-Litterman模型，用统计学贝叶斯的方法进行资产配置。这些模型虽然不能保证我们获得很高的收益，但却可以保证我们不会犯严重的错误。

有什么样的理想就会走什么样的道路。被动型投资固然有其优势，但作为资产管理机构的专业投资者，我们不应该只是强调FOF产品低风险，低波动。我们的理想应该是让FOF产品能做到牛市跟得上指数，熊市回撤较低。

米卢还曾经说过“态度决定一切”。足球运动员和教练要把球迷和观众的利益放在第一位。而资产管理机构要将客户的利益放在首位，站在客户的角度的思考问题和设计产品，利用各种资产配置模型，把握投资机会，实现客户利益最大化。

【作者简介】薛吴健，男，1978出生于西安。西安交通大学工学学士，经济学硕士。25岁赴美国攻读博士，获得哥伦比亚大学统计学硕士，北卡罗来纳大学金融数学硕士。毕业后加入富国银行(Wells Fargo Bank)从事金融科技工作，在巴克莱资本(Barclays Capital)从事资产证券化产品的设计和交易。回国后就职于证券公司和私募基金，主要从事基金研究和资产配置工作。业余时间爱好阅读历史、经济、金融类经典著作。

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