6月私募月报:股票策略险垫底,私募普遍认为A股估值处于低位

好买说:6月受中美贸易摩擦升级、国内需求转弱、信用收紧以及股权质押风险等多重因素影响,A股市场大幅调整,中小股票下跌幅度尤为大。不过我们对于后市并不悲观,从估值上看,经历调整后的A股处于低位,中长期价值凸显。

6月私募要点:

1、上月私募表现:6月份经济略有回落,宏观去杠杆政策引发信用风险频发及流动性紧张,中美贸易争端快速恶化。伴随着负面因素的冲击,A股市场大幅下跌,全月上证指数下跌8.01%,创业板指数下跌7.86%。短期内,市场悲观情绪笼罩,深度调整的6月份使A股市场上半年的表现在全球主要股市排名垫底。6月私募整体表现较不理想,绝大多数私募呈现负收益,出现了较大回撤。

2、行业重要事件:市场之所以继前四个月的持续调整之后在6月份仍旧大幅下跌,主要是国内经济及政策前景的不明朗,以及中美贸易战的升级。除此之外,还有两类风险随着市场下跌反而进一步加大:一是股权质押导致的平仓风险;二是绝对收益投资者在回撤后的被动减仓。上述各利空因素相互交织,使得市场出现一定程度的恐慌。

 3、最新私募观点:尽管近期中美贸易摩擦升级,上市公司股权质押风险发酵,造成股市大幅下跌,面对国内外频发的利空事件,部分私募对待后市态度并未过度悲观。重阳投资合伙人陈心、华夏未来资本投资总监巩怀志、朱雀投资高级合伙人王欢等知名私募核心人员,他们普遍认为,中美贸易战等内外原因是导致市场调整的主要因素,目前看市场已到了中长期的底部区域,很多优质公司具备吸引力。对于下半年的市场私募并不悲观,已开始加仓优质标的。

 4、后市展望:国内外部分利空事件相继已落地,未来市场有望进入相对缓和的阶段,短期来看,不排除市场情绪继续出现波动的可能,需要密切跟踪政策导向变化及贸易战进程。但长期看,大部分指数和行业股指已回落到较低水平,可把握均值回归过程中的机会所在,挖掘估值合理的优质公司是投资机会所在。

 

市场情况回顾

6月股票方面, A 股市场持续下跌,市场悲观情绪弥漫。市场下跌受多方面因素的影响,一是政策放松预期可能落空,二是中美贸易战爆发的风险明显上升,三是去杠杆引起的负面影响,包括对信用事件、下半年经济形势的忧虑等等。

债券方面,从基本面来看,6月工业企业利润累计同比增加16.5%,较上月有所提升,但规模口径的缺失导致可比性不一定强,PMI6月整体小幅下滑,整体供需呈现两弱的状态。另外,央行口径关于流动性表述的变化也正式从“保持流动性合理稳定”变为“保持流动性合理充裕”,主基调微调。

商品方面,高频数据显示,6月实体数据略有走弱,房地产销售表现好于前值,粗钢、煤炭等工业品产量有所回落,库存开始增加。价格方面,3月底震荡上行至6月中,随后略有走弱,以月均衡量,高于5月;商品价格表现强于预期,或反映在需求轻微走弱背景下,供给受到了更大的抑制。

海外方面,近期不断升温的贸易战将为全球经济增长蒙上阴影。中美贸易争端由之前的预期影响正式进入实质影响阶段。与此同时,美国因全球钢铝关税与欧元区等经其他经济体的贸易摩擦也在不断升温,甚至延伸至汽车贸易领域。如果后续全球贸易争端继续升温,在全球经济共振复苏减弱的情况下,贸易战对经济的冲击或将边际放大。

截至2018年06月29日,沪深300收于3510.9845,月涨幅-7.66%。2018年6月私募取得正收益仅占29.93%,同期跑赢沪深300的占79%。

 

数据来源:好买基金研究中心,数据时间18.05.01~18.06.30

 

各细分策略表现

在每个细分策略中,好买基金研究中心整理了6月份业绩排名靠前的产品,筛选标准为产品成立时间1年以上,公司管理规模1亿以上,具体如下所示:

 

1、绩优普通股票型基金:

 

数据来源:好买基金研究中心,数据时间18.06.01~18.06.30

好买基金研究中心的研究员曾尽调过列表中多家私募,从业20多年的但斌,不仅是东方港湾的董事长,还是一位作者,其撰写的《时间的玫瑰》至今已面世10年。多年来,但斌对于市场既有坚持的理念,也有新的思考。他坚持认为,投资就是要选择伟大的企业一起成长。但斌认为“伟大的企业”需要具备几点特征:一是护城河要宽,竞争对手要想击垮它很难;二是轻资产、高盈利的公司。总结来说,“伟大的公司”就是能给股东、企业、社会以及国家持续创造回报的企业。

 

2、绩优债券型基金:

数据来源:好买基金研究中心,数据时间18.06.01~18.06.30

债券策略上,北京易禾水星投资有限公司成立于2010年11月。公司团队由在中国及国际固定收益市场拥有丰富经验和出色业绩的专业投资人士及在实业、投资银行等方面具备专业经验和人脉资源的人士组成。易禾水星重点关注中国及部分海外地区的固定收益市场,同时关注权益类资产市场,但主策略还是债券策略。

 

3、绩优宏观策略型产品:

数据来源:好买基金研究中心,数据时间18.06.01~18.06.30

在宏观策略型产品中,位列榜首的银叶投资公司风格稳健,涵盖固定收益、宏观对冲和权益投资等多领域资产管理。周军全有17年金融、计算机行业工作经历,7年量化投资研究经验,擅长量化建模、策略研发、系统开发。具体到量化策略体系,首先通过对统计套利机会、事件驱动型机会、趋势性机会、周期性机会进行建模,形成策略框架。利用人工智能,整合宏观经济变量,交易数据以及其它相关数据,通过大量的数据发掘,最终形成交易策略库。组合交易策略库中的策略,形成可交易的程序指令,实现全自动化交易。

 

4、绩优多空仓型产品:

数据来源:好买基金研究中心,数据时间18.06.01~18.06.30

在多空仓型产品中,作为老牌的私募机构,保银的品牌深入人心。基金投资策略是“价值”、“中概”和“对冲”。价值方面,公司精选的标的主要会以估值和确定性作为标准。估值方面会严选行业和市场中估值低的个股,并联系宏观经济和行业发展以及实地调研进行研判。中概方面是指投资的标的以中国企业为主,根据市场情况也会少部分配置欧美科技股、金融股等。对冲方面是指其策略通过多空仓的形式进行,净多头平均在50%以上。

 

5、绩优市场中性型产品:

数据来源:好买基金研究中心,数据时间18.06.01~18.06.30

在市场中性型产品中,喜世润投资位列榜首。该公司成立于2012年,经历了多轮牛熊更替考验,投资业绩稳定,管理规模也稳步增长。喜世润投资注重以追求实现绝对收益为投资管理的首要目标。投资人的绝对收益是喜世润的投资管理目标,相对价值策略则是实现绝对收益的一种手段。喜世润的核心人物关歆长期以来专注于证券产品研究与投资工作,经历多轮国内证券市场的牛熊周期波动与考验,在贵金属价格研究、宏观经济形势与产业发展趋势分析、个股投资价值与资本运作分析等领域积累了丰富的经验,同时也是国内较早关注和实践量化对冲策略的基金经理,始终致力于证券及其衍生品的低风险稳健收益盈利模式研究与投资实践,所管理的量化对冲产品在近年来同类产品业绩排名之中名列前茅。

 

6、绩优套利型产品:

数据来源:好买基金研究中心,数据时间18.06.01~18.06.30

在套利型产品中,泓信投资成立于2014年2月,专注于资产管理业务,致力于为客户提供多策略、优质的投资管理方案,创造持续、稳健、良好的投资回报,帮助客户实现财富的保值和增值。董事长、投资总监尹克具有多年的华尔街投资银行和对冲基金工作经验,先后在RBS担任资本定量分析师,UBS担任资产抵押证券信用分析师,在Goldman Sachs公司纽约总部负责全球策略研究,在全美前三十的对冲基金Pine River担任中国分公司总经理。泓信投资团队在固定收益、跨市场套利、股票量化交易、不良资产债权套利,金融衍生品交易等多个领域具有丰富投资经验。

 

7、绩优管理期货型产品:

数据来源:好买基金研究中心,数据时间18.06.01~18.06.30

在管理期货型产品中,黑翼资产表现优异。黑翼创始人陈泽浩和邹倚天是美国斯坦福大学的同学,毕业后一起去华尔街工作,然后又先后回国供职于博时基金、PCA Investment的量化投资部,成为国内较早一批接触量化投资的团队。两人共事多年后,在2014年共同创办黑翼资产,由于团队精良、历史业绩抢眼,资金管理规模迅速扩张。在两位创始人看来,投资是艺术与科学的结合,只有努力提高投资中科学的成分,才能减少投资结果的随机性,增加投资收益的确定性,所以黑翼不遗余力的拓展投研实力,目前核心团队中有一半拥有博士学位,团队量化投资总经验超过25%。

 

8、绩优组合型产品:

数据来源:好买基金研究中心,数据时间18.06.01~18.06.30

在组合型产品中,新方程新机遇稳健M2号获得了不俗的成绩。新方程投资是国内领先的私募FOF投资管理机构,成立于2010年2月,为好买财富100%控股子公司。专注于私募基金研究8年,拥有超过50人的基金研究和数据库团队,团队各成员在产品研究和筛选、产品风控等各有专长。新方程研究团队通过长期跟踪,定期尽调,精选出最优秀的产品进行配置。

 

9、绩优多策略型产品:

数据来源:好买基金研究中心,数据时间18.06.01~18.06.30

在多策略型产品中,磐耀资产表现优异。“磐耀”寓意为守如磐石,攻如耀阳。A股市场千变万化,投资要做到既可攻亦可受,方能立于不败之地。在二级市场投资上做到攻守兼备,一定程度上可以从侧面映衬出公司的核心投资理念,即是立足于安全边际之上追求确定性收益。公司整个投研团队均来自于业内知名投资公司、券商研究所,行业覆盖面广,团队成员具备较好的稳定性,投资经验丰富,可以在跌宕起伏的市场中始终保持独立性与客观性,用深度的研究实现团队价值,为客户谋求更多的利益。

 

行业现状

截止2018年6月底,基金业协会备案私募基金管理人为23885家,其中证券类私募基金管理人8677家,股权、创业投资基金管理人14141家,另外有313家机构管理基金主要类别为空,其中6月新增265家。备案私募基金总数达95460只,其中新增1969家。

数据来源:好买基金研究中心,截止时间:2018.6.30

数据来源:好买基金研究中心,数据时间:2014年3月-2018年6月

2018年6月私募取得正收益的仅占29.93%,同期跑赢沪深300的占79%。

 

数据来源:好买基金研究中心,数据时间2018.06.01~2018.06.30

行业方面,6月中美联储再次宣布加息并上调年内加息次数,美元依旧保持强势等外围消息均给港股造成压力。此后中美贸易关系再度恶化,特朗普6月15日指责北京盗窃知识产权,宣布对中国价值500亿美元商品征收25%关税,中国随即反击,宣布对原产于美国的大豆等农产品、汽车、水产品等进口商品对等采取加征关税措施,税率为25%。随后特朗普威胁要进一步对2000亿美元中国输美商品加征关税之后,中国回击,令这世界两大经济体之间的贸易争端加深。该消息使市场再度形成恐慌情绪,港股因此下搓,恒指跌至年内新低。

此外在国内股票市场持续大幅走弱的背景下,国务院常务会议表示将运用定向降准等货币政策工具增强小微信贷供给能力,从7月5日起,下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点以对冲信用收缩所带来的压力、保障企业的正常融资需求和经济的平稳运行。而本次定向降准的落地可以说是货币政策趋于宽松的重要信号,但受制于“紧信用”的融资环境,中小民企从中受益恐较为有限,市场或更多的解读为央行对于系统风险的防范及经济增长放缓的确认,因而市场并未对此有积极的响应。

总结来说,巨大不确定导致权益市场寻底困难,但长期配置价值明显:近期A股市场持续走弱,PE估值指标接近过往几个重要底部,然而因贸易摩擦和去杠杆的冲击力度难以估量,巨大的不确定性导致权益市场寻底困难。但是从更长时间周期考虑,单靠美国力量无法完全阻止中国经济的产业升级之路,去杠杆方面,短期的阵痛后,大概率迎来更为健康可持续的经济环境。因长期经济前景保持稳定的概率较高,估值处于低位,从长周期考虑,A股资产上行可能和空间应显著大于下行风险。债市方面,策略上建议对信用债谨慎配置,可选取适当利率债类基金做攻击。

 

私募最新观点

重阳投资:今年的市场机会是结构性的,年初以来重阳的投资组合从过去的相对集中转为更加多元分散。投资理念和风格并没有发生变化,在深度价值研究的基础上,投资宽度加大,布局上略偏向防守。组合仓位年初以来在中等水平,这与对市场的整体风险收益判断相关。我们将继续基于深度价值研究、自下而上把握市场分化中的投资机会。在市场调整中,根据投资标的性价比调仓换股,优化投资组合。会随着市场下行逐步谨慎加仓,但会将更多精力放在公司选择上。市场对于内外部风险因素已经有了较充分的预期,从这个角度说,我们对市场并不悲观。目前部分白马股调整得比较充分,显现出较为明显的投资价值,但这似乎还不是普遍现象。因此,在个股选择标准上将会更加严格审慎。

华夏未来资本:从两三年长周期的维度看,企业盈利、估值、换手率、交易量、股东行为等都可以看出市场正在形成中长期的底部。但从一两个月的短期角度看,市场自我循环会到什么程度还很难说,A股趋势交易者过多,加之市场下跌中引发的平仓,短期也有可能会超跌。我们在2月初市场大幅下跌前就已经大幅减仓,把投资标的调整到现金流特别优良、估值不高的公司,比如消费服务、大金融等公司。虽然这些股票也在被动下跌,但他们的未来价值能体现出来,目前保持中性仓位。根据观察,宏观市场流动性已经逐步放松,随着时间推移,将会逐步渗透到股市中。结构性去杠杆把握力度和节奏,保持流动性合理充裕,这些改善都使得市场逐渐转向乐观。目前很多标的具备明显投资价值,我们倾向于优选现金流好、不太受去杠杆影响、能够内生成长的优质资产,主要是消费服务、新兴产业。

朱雀投资:猜底部是困难的,但从估值等角度看,无论横向从全球资本市场比较,还是纵向历史比较,目前的市场估值肯定是处在一个很低的位置。只要对公司没看错,基本面仍然保持健康,就倾向于持有。我们主要通过仓位来控制回撤。今年以来仓位不高,保持在65%的水平。现阶段对市场不悲观。首先,判断经济的基本面没有那么差,中国内需韧性比较高。第二,从政策角度看,控风险、严监管大的政策方向不会改变,但在节奏和力度上有一些小的微调。第三,估值处在历史低位。所以不应该悲观,而要积极寻找机会。

 

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