市场活跃度提升时，指数涨幅往往也十分可观。
近期中小盘成长股表现强势，中证500指数近一周大涨逾5%。相较之下，大盘股表现则略有逊色。
而反观两个月前，“核心资产”被市场追捧，大盘股相对表现更强。
市场风格变幻向来是困扰投资者的一大难题。尤其是想买指数增强基金的投资者，站在特定时点，总会犹豫选哪个指数的增强型基金更好。
2013年，中证500上涨16.89%，而沪深300下跌7.65%;2017年，沪深300上涨21.78%，中证500反而下跌0.2%。
2019年，沪深300年内已累计上涨25%(截止2019.8.19)，而中证500同期仅上涨16%。想买指数增强型基金的投资者再次面临选择指数的难题。
接下来，好买就帮投资者彻底消除这个困惑。
指数增强型基金的收益构成
多数投资者，尤其是指数增强型基金投资经验较少的投资者，容易产生一个认知误区，即指数走势的强弱将决定指数增强型基金的表现。
这种认识有一定的片面性。指数增强型基金，顾名思义，收益由两部分组成，指数带来的收益和增强出来的收益。断不可把注意力过度集中在前者上。
为了更好的理解这个问题，我们不妨来看一下指数增强型基金普遍的投资流程。
指数增强型基金投资流程：
第一步：剔除指数中部分成分股：成交量小流动性差的股票、ST或*ST的股票都会被除去。
第二步：用多个因子描述其余成分股的收益特性，预测未来收益。
第三步：根据因子预测，未来表现前景好的股票多买点，表现前景不好的少买或是卖出。
第四步：调整投资组合的整体系统性风险，使其与对标指数一致。
由此可见，指数增强型基金的收益由两部分组成：指数收益(beta)和超额收益(alpha)。
所以无论市场环境如何，指数增强产品大概率会在指数上涨时涨的更多，指数下跌时跌的更少。
理解了指数增强型基金的收益构成后，选沪深300的指数增强还是选中证500的指数增强就被拆分成了两个问题：
1、沪深300和中证500哪个指数的beta收益更高?
2、沪深300和中证500哪个指数能增强出更高的alpha?
选哪个指数的增强型产品
沪深300与中证500的指数增强型产品最为常见，前者偏大盘风格，后者偏中小盘风格。
沪深300与中证500的beta对比：
统计2006年以来各指数的年化收益，中证500表现更强。
2006年以来，中证500年化收益13.76%，沪深300年化收益10.67%。当然，高年化收益背后是高波动率，近10年中证500年化波动率27.8%，较沪深300的24.1%为高。长期来看，中小盘股高风险高收益，这个结论应该与多数投资者的直观感受相符。
不过阶段性的风格分化也经常发生。
2008到2018年，小盘风格最强的时候，中证500收益率超过沪深300达37.54%;大盘风格最强的时候，沪深300收益率超过中证500达21.98%。
这是beta的情况，那么alpha又是怎样的呢?
沪深300与中证500的alpha对比：
赚取超额收益的难易程度和市场的有效性有关。投资者行为越是非理性，市场有效性越低，则指数增强策略能挖掘到的超额收益越高。
中国市场散户占比远远高于海外市场，A股市场散户为主的投资者结构为量化机构提供了丰厚的超额收益。
散户追涨杀跌，信息不对称，市场容易出现错误定价。股价高估或低估后会随时间的推移向理性水平回归，市场能够出现套利机会，专业投资者可从中获取超额收益。
中国头部私募年化超额收益能够做到30%以上，而在有效性更高的海外市场，可挖掘的超额收益不足5%。World Quant、Two Sigma等大牌对冲基金往往加杠杆来提高超额收益水平。
与大盘股相比，中小盘成长股的散户交投更加活跃，所以中证500成分股非理性波动更频繁，可挖掘的alpha也较沪深300为多。
而且沪深300金融行业所占比例较大，往往难以做出很高的超额收益，中证500行业配比均匀，超额收益水平显著。
据好买研究中心统计，市面上中证500指数增强产品的超额收益头部水平一般在25%以上，沪深300指数增强产品的超额收益头部水平在10%以上。两者alpha差距约15%。
如果算上这15%的alpha差距，把beta和alpha放在一起考虑，那么2008年到2018年，中证500指数增强仅在2017年跑输沪深300指数增强6.98%(21.98%-15%)，其余年份中证500指数增强均胜出。
结论
如果准备长期投资指数增强型基金，那么中证500指数增强有更高的beta和alpha。
如果投资期限较短，也不必担忧踩不准市场风格。因为绝大多数情况下，中证500的alpha优势都足以弥补其beta劣势。
所以投资指数增强型基金还是首选中证500指数增强。
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