› 上周，沪深两市双双收跌。截止收盘，上证综指收于2885.29点，跌6.05点，跌幅为0.21%;深成指收于9626.90点，跌21.09点，跌幅为0.22%;沪深300收于3849.99点，跌27.09点，跌幅为0.70%;创业板收于1679.80点，涨5.02点，涨幅为0.30%。两市成交20405.75亿元。总体而言，小盘股强于大盘股。中证100下跌1.14%，中证500上涨0.73%。28个申万一级行业中有20个行业上涨。其中，钢铁、建筑材料、采掘表现居前，涨跌幅分别为4.74%、3.62%、3.40%，电子、食品饮料、医药生物表现居后，涨跌幅分别为-1.95%、-1.96%、-1.98%。
› 上周，中债银行间债券总净价指数上涨0.11个百分点。
› 上周，欧美主要市场普遍下跌，其中，道指下跌0.46%，标普500下跌0.33%;道琼斯欧洲50 下跌0.45%。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数上涨1.02%，日经225指数下跌0.82%。
› 上周，国内基金涨跌不一，其中封闭式基金涨幅最大为0.52%，股票型基金跌幅最大为0.19%，第二大跌幅的为混合基金，跌幅为0.16%。
股票型基金：上周市场呈现出先扬后抑的的格局，经历周一周二两日的上涨后，周三到周五连续下跌，周五市场波动更加明显剧烈。在央行加强逆周期调节下，虽然上周初市场反弹明显，但后续几个交易日受中美经贸磋商不确定性提升等因素影响表现趋弱。除此之外，前期表现抢眼的医药生物、食品饮料、电子等板块中一些个股由于估值较高，纷纷出现了回调。短期而言，我们认为近期的市场波动无需过于担心，从货币政策降准、降息的动作来看，已经表明了相比通胀的约束，政策面会更加关注宏观经济的稳定。而从中长期来看，当前中国正经历着经济驱动力的转型，消费和科技替代旧动能形成新的驱动力，从中涌现出现产业机会值得我们长期进行布局。除此之外，当前，上证50、沪深300、中证500的估值PE(TTM)分别为9.39、11.68、25.61，处于过去十年中位数以下水平(10.02、12.16、31.66)。而横向看标普500、纳斯达克指数的PE(TTM)分别为20.62和31.36，处于历史中位数以上水平(18.15/33.01)。A股纵向对比过往估值具有优势，横向对于全球依然有一定优势。而港股方面，由于事件因素的扰动，今年以来整体表现，这也导致部分布局港股的基金产品今年表现不尽如人意。不过站在当前时点，我们对港股并不悲观的。首先，指标层面，目前恒指市盈率仅10倍左右，处于历史低位;而恒指的股息率却有3.8%左右，在全球低利率的环境下，具有很强的吸引力。其次，虽然事件的影响对香港本地经济以及香港本地上市公司来讲，中期确实会面临不确定性，但国内的公私募对于这些公司的参与度很低，大家跟踪最多的是另外一大类资产，即以港币计价的人民币资产的公司，股价由于香港事件的波及出现非理性的下跌反而会带来一定的配置机会。综合以上，我们认为权益市场当前仍值得投资人加强关注，积极配置个股精选的基金产品为上。
债券型基金：上周央行意外重启并加码逆回购操作，全周净投放资金3500亿元，同时逆回购中标利率近4年多来首次出现下调，从原来的2.55%降至2.50%。新一轮LPR报价中，1年期和5年期LPR分别报4.15%和4.80%，均较上月报价下调5个基点。在央行资金投放及OMO降息利好下，流动性充裕，资金利率回落明显。本周公开市场到期资金规模为3000亿元，预计央行将进行合理对冲操作。近期“MLF+OMO+LPR”三大利率纷纷下调，既表明央行对企业融资成本偏高的担忧，也显示了央行降低实体经济融资成本的决心。央行货币政策边际放松，量价措施齐发，债市收益率受此利好有所下行。尽管经济下行压力仍在，中长期而言利率水平也将逐步下行，但短期来看，CPI带来的通胀压力仍将存在，在通胀尚未回落之前，货币宽松将受一定限制。同时，中美贸易协商进程的顺利与否，也将对债市收益率走势带来扰动。
QDII基金：美联储总结美国经济当前状态为：工业生产偏弱而房地产相关投资改善，消费稍承压，就业目前仍稳健，而通胀仍处于美联储长期目标以下。尽管经济未至衰退，但衰退概率仍在30%警戒线以上，主要经济体的衰退仍是“达摩克利斯之剑”。而今年的市场，正如国际清算银行在其季度点评中所称，在贸易战压力和各国货币政策的反面和正面影响间摇摆，本质上是“分子和分母在比速度”。2019年以来，美联储进行了三次预防式降息，欧美央行四季度重启的扩表对经济增长效果如何以及各国货币政策后续走向仍待观察。
01
市场回顾
一、基础市场
› 上周，沪深两市双双收跌。截止收盘，上证综指收于2885.29点，跌6.05点，跌幅为0.21%;深成指收于9626.90点，跌21.09点，跌幅为0.22%;沪深300收于3849.99点，跌27.09点，跌幅为0.70%;创业板收于1679.80点，涨5.02点，涨幅为0.30%。两市成交20405.75亿元。总体而言，小盘股强于大盘股。中证100下跌1.14%，中证500上涨0.73%。28个申万一级行业中有20个行业上涨。其中，钢铁、建筑材料、采掘表现居前，涨跌幅分别为4.74%、3.62%、3.40%，电子、食品饮料、医药生物表现居后，涨跌幅分别为-1.95%、-1.96%、-1.98%。
› 上周，中债银行间债券总净价指数上涨0.11个百分点。
› 上周，欧美主要市场普遍下跌，其中，道指下跌0.46%，标普500下跌0.33%;道琼斯欧洲50 下跌0.45%。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数上涨1.02%，日经225指数下跌0.82%。
数据来源：Wind、好买基金研究中心
海外数据截止2019-11-22
数据来源：好买基金研究中心
数据截止2019-11-22
二、基金市场
上周，国内基金涨跌不一，其中封闭式基金涨幅最大为0.52%，股票型基金跌幅最大为0.19%，第二大跌幅的为混合基金，跌幅为0.16%。
数据来源：好买基金研究中心
数据截止2019-11-22
› 上周，权益类基金表现较好的是华夏能源革新和创金合信资源主题A等;混合型基金表现较好的是诺英大睿鑫C，申万菱信新能源汽车，银华心怡等;封闭式基金表现较好的是鹏华国证钢铁行业B，中融国证钢铁B，国泰国证有色金属行业B（详细，购买）等;QDII式基金表现较好的是易方达标普生物科技人民币和广发纳斯达克生物科技人民币等;指数型表现较好的是富国中证新能源汽车，中融国证钢铁，鹏华国证钢铁行业等;债券型表现较好的是东吴增利A，东吴增利C，诺安联创顺鑫A等;货币型表现较好的是汇添富理财60天E，嘉实定期宝6个月B，江信增利B等。
› 上周，好买牛基组合业绩为0.08%，6月推荐以来收益为15.86%。
数据来源：好买基金研究中心
数据时间2019-11-18至2019-11-22
02
上周焦点
1、减税降费效果持续显现
1-10月累计，全国一般公共预算收入167704亿元，同比增长3.8%，增幅比去年同期回落3.6个百分点，比1-9月回升0.5个百分点。其中累计税收收入增速持续维持低位，主要是减税降费效果显现。10月当月税收增速为8%，5-9月均为负值。当月税收收入增幅回升，主要是去年四季度考虑将出台更大规模的减税降费，为及早支持企业纾困解难，税务部门依法办理部分税款延期缴纳，导致去年同期收入基数较低。扣除此因素后，当月税收收入下降4%左右，延续了5月份以来持续负增长的态势。
2、11月19日，易纲主持召开金融机构货币信贷形势分析座谈会
11月19日，央行行长、国务院金融稳定发展委员会办公室主任易纲主持召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，研究当前货币信贷形势，部署下一步货币信贷工作。这是继去年11月以来，央行再度召开货币信贷形势分析座谈会。本次会议可谓阵容强大，除了易纲主持召开会议外，央行副行长刘国强、央行相关司局负责人均出席会议。此外，6家银行主要负责人也参加了会议，分别是工商银行董事长陈四清、农业银行董事长周慕冰、建设银行董事长田国立、中信银行副行长谢志斌、浦发银行行长潘卫东、兴业银行行长陶以平。
3、国家统计局发布修订后的2018年国内生产总值数据
国家统计局发布修订后的2018年国内生产总值数据,主要结果为:2018年国内生产总值为919281亿元,比初步核算数增加18972亿元,增幅为2.1%。据负责人介绍,根据我国现行的国民经济核算制度,年度GDP要进行两次核算。第一次为GDP初步核算。受资料来源限制,初步核算主要采用进度统计调查资料和部门行政记录进行核算。第二次为GDP最终核实。主要依据年度统计资料、财政决算资料和部门行政记录等,对初步核算结果进行修订。
4、5年期LPR利率下降
11月，LPR报价迎来全面下调，1年期与5年期以上LPR均下调5个基点。这也是8月20日以来，房贷利率首次下调。11月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2019年11月20日贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为4.15%，5年期以上LPR为4.80%，均较10月下降5个基点。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。从房地产市场来看，更能反映按揭贷款利率走向的则是5年期LPR。自今年8月改革以后，新发放商业性个人住房贷款利率以最近一个月相应期限的LPR为定价基准加点形成。其中，全国范围内新发放首套个人住房贷款利率不得低于相应期限LPR(按11月20日5年期以上LPR为4.8%);二套个人住房贷款利率不得低于相应期限LPR加60个基点(按11月20日5年期以上LPR计算为5.4%)，而在此之前的3个月内，首套房贷款利率一直执行的是最低4.85%;二套房贷款利率最低5.45%。
03
好买观点
一、股票型基金投资策略
宏观面：1-10月累计，全国一般公共预算收入167704亿元，同比增长3.8%，增幅比去年同期回落3.6个百分点，比1-9月回升0.5个百分点。其中累计税收收入增速持续维持低位，主要是减税降费效果显现。10月当月税收增速为8%，5-9月均为负值。当月税收收入增幅回升，主要是去年四季度考虑将出台更大规模的减税降费，为及早支持企业纾困解难，税务部门依法办理部分税款延期缴纳，导致去年同期收入基数较低。扣除此因素后，当月税收收入下降4%左右，延续了5月份以来持续负增长的态势。
政策面：11月，LPR报价迎来全面下调，1年期与5年期以上LPR均下调5个基点。这也是8月20日以来，房贷利率首次下调。11月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2019年11月20日贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为4.15%，5年期以上LPR为4.80%，均较10月下降5个基点。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。从房地产市场来看，更能反映按揭贷款利率走向的则是5年期LPR。自今年8月改革以后，新发放商业性个人住房贷款利率以最近一个月相应期限的LPR为定价基准加点形成。其中，全国范围内新发放首套个人住房贷款利率不得低于相应期限LPR(按11月20日5年期以上LPR为4.8%);二套个人住房贷款利率不得低于相应期限LPR加60个基点(按11月20日5年期以上LPR计算为5.4%)，而在此之前的3个月内，首套房贷款利率一直执行的是最低4.85%;二套房贷款利率最低5.45%。
资金面：11月18日和19日，央行意外重启并加码逆回购操作，分别投放资金1800亿和1200亿，同时中标利率下调5BP至2.50%，近4年多来首次出现下调。翌日，在LPR新一轮报价中，1年期LPR报4.15%，5年期LPR报4.80%，均较上一次(10月21日)报价下调5个基点。上周全周无逆回购和MLF到期，加上500亿元国库现金定存，净投放资金3500亿元，市场流动性充裕，资金利率回落明显。其中，R001和R007分别收于2.0076%和2.5028%，较前周分别降76.98BP和51.84BP，DR001和DR007分别收于1.9462%和2.4194%，分别降76.20BP和36.17BP。本周央行公开市场将有3000亿元逆回购到期，无MLF到期，预计央行将进行适当对冲操作，维持资金面稳定。当前贷款加权平均利率仍处于较高水平，中小企业融资成本并无明显降低，近期“MLF+OMO+LPR”三大利率纷纷下调，也表明了央行对企业融资成本偏高的担忧，以及降低实体经济融资成本的决心。(数据来源：Wind)
情绪面：上周，偏股型基金整体小幅加仓0.06%，当前仓位64.25%。其中，股票型基金仓位下降0.14%，标准混合型基金仓位上升0.09%，当前仓位分别为88.04%和61.08%。基金配置比例位居前三的行业是食品饮料、医药和银行，配置仓位分别为6.49%、4.79%和4.67%;基金配置比例居后的三个行业是钢铁、煤炭和国防军工，配置仓位分别为0.29%、0.48%和0.52%。基金行业配置上主要加仓了银行、非银行金融和医药，幅度分别为2.16%、1.88%和1.54%;基金主要减仓了石油石化、建材和有色金属三个行业，减仓幅度分别为2.04%、1.89%和1.72%。整体来看，公募偏股型基金小幅加仓，名义调仓与主动调仓方向不一致，主动相对小幅减仓。目前，公募偏股基金仓位总体处于历史中位水平。
上周市场呈现出先扬后抑的的格局，经历周一周二两日的上涨后，周三到周五连续下跌，周五市场波动更加明显剧烈。在央行加强逆周期调节下，虽然上周初市场反弹明显，但后续几个交易日受中美经贸磋商不确定性提升等因素影响表现趋弱。除此之外，前期表现抢眼的医药生物、食品饮料、电子等板块中一些个股由于估值较高，纷纷出现了回调。短期而言，我们认为近期的市场波动无需过于担心，从货币政策降准、降息的动作来看，已经表明了相比通胀的约束，政策面会更加关注宏观经济的稳定。而从中长期来看，当前中国正经历着经济驱动力的转型，消费和科技替代旧动能形成新的驱动力，从中涌现出现产业机会值得我们长期进行布局。除此之外，当前，上证50、沪深300、中证500的估值PE(TTM)分别为9.39、11.68、25.61，处于过去十年中位数以下水平(10.02、12.16、31.66)。而横向看标普500、纳斯达克指数的PE(TTM)分别为20.62和31.36，处于历史中位数以上水平(18.15/33.01)。A股纵向对比过往估值具有优势，横向对于全球依然有一定优势。而港股方面，由于事件因素的扰动，今年以来整体表现，这也导致部分布局港股的基金产品今年表现不尽如人意。不过站在当前时点，我们对港股并不悲观的。首先，指标层面，目前恒指市盈率仅10倍左右，处于历史低位;而恒指的股息率却有3.8%左右，在全球低利率的环境下，具有很强的吸引力。其次，虽然事件的影响对香港本地经济以及香港本地上市公司来讲，中期确实会面临不确定性，但国内的公私募对于这些公司的参与度很低，大家跟踪最多的是另外一大类资产，即以港币计价的人民币资产的公司，股价由于香港事件的波及出现非理性的下跌反而会带来一定的配置机会。综合以上，我们认为权益市场当前仍值得投资人加强关注，积极配置个股精选的基金产品为上。
二、债券型基金投资策略
上周中债总财富指数收于190.5474，较前周上涨0.51%;中债国债总财富指数收于188.5055较前周上涨0.55%,中债金融债总财富指数收于193.967,较前周上涨0.48%;中债企业债总财富指数收于188.7179，较前周上涨0.25%;中债短融总财富指数收于176.2602，较前周上涨0.08%。(数据来源：Wind)
中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为2.64%,下行4.98个基点，十年期国债收益率为3.17%，下行6.08个基点;银行间一年期AAA级企业债收益率下行4.71个基点，银行间三年期AAA级企业债收益率下行8.92个基点，10年期AAA级企业债收益率下行2.67个基点，分别为3.26%、3.49%和4.24%,一年期AA级企业债收益率下行2.71个基点，三年期AA级企业债收益率下行10.92个基点，10年期AA级企业债收益率下行2.67个基点，分别为3.49%、3.86%和5.30%。(数据来源：Wind）
资金面：11月18日和19日，央行意外重启并加码逆回购操作，分别投放资金1800亿和1200亿，同时中标利率下调5BP至2.50%，近4年多来首次出现下调。翌日，在LPR新一轮报价中，1年期LPR报4.15%，5年期LPR报4.80%，均较上一次(10月21日)报价下调5个基点。上周全周无逆回购和MLF到期，加上500亿元国库现金定存，净投放资金3500亿元，市场流动性充裕，资金利率回落明显。其中，R001和R007分别收于2.0076%和2.5028%，较前周分别降76.98BP和51.84BP，DR001和DR007分别收于1.9462%和2.4194%，分别降76.20BP和36.17BP。本周央行公开市场将有3000亿元逆回购到期，无MLF到期，预计央行将进行适当对冲操作，维持资金面稳定。当前贷款加权平均利率仍处于较高水平，中小企业融资成本并无明显降低，近期“MLF+OMO+LPR”三大利率纷纷下调，也表明了央行对企业融资成本偏高的担忧，以及降低实体经济融资成本的决心。(数据来源：Wind)
经济面/政策面：经过9、10月份的系列降价促销活动之后，房价走势稳中有落。10月份70大中城市新建商品住宅价格环比增速为0.5%，与上月持平，其中一、二、三线城市环比增速分别为0.1%、0.5%和0.6%，较上月分别回落0.3、0.1和0.2个百分点。在70个城市中，房价环比上涨的城市为50个，较9月份的53个有所减少。其中，北京和广州分别下降0.2%和0.1%;上海和深圳均上涨0.4%，涨幅分别回落0.1和0.8个百分点。二手住宅价格环比上涨0.1%，一、二、三线城市环比涨幅分别为0.1%、0.1%和0.5%，分别较9月份回落0.2、0.1和0.2个百分点。其中，北京、上海和广州分别下降0.6%、0.2%和0.1%;深圳上涨1.0%，涨幅回落0.3个百分点。今年7月至10月，全国商品房销售面积连续四个月高于去年同期，前10月全国商品房销售面积133251万平方米，同比增长0.1%，今年以来首次正增长。房企的银行贷款、信托等渠道大幅收缩，尽管海外融资升温，但难以弥补缺口。与此同时，偿债高峰期的来临，将迫使房企继续降价促销，加大资金回笼力度，房价涨幅稳中有降走势或延续。(数据来源：Wind)
债市观点： 上周央行意外重启并加码逆回购操作，全周净投放资金3500亿元，同时逆回购中标利率近4年多来首次出现下调，从原来的2.55%降至2.50%。新一轮LPR报价中，1年期和5年期LPR分别报4.15%和4.80%，均较上月报价下调5个基点。在央行资金投放及OMO降息利好下，流动性充裕，资金利率回落明显。本周公开市场到期资金规模为3000亿元，预计央行将进行合理对冲操作。近期“MLF+OMO+LPR”三大利率纷纷下调，既表明央行对企业融资成本偏高的担忧，也显示了央行降低实体经济融资成本的决心。央行货币政策边际放松，量价措施齐发，债市收益率受此利好有所下行。尽管经济下行压力仍在，中长期而言利率水平也将逐步下行，但短期来看，CPI带来的通胀压力仍将存在，在通胀尚未回落之前，货币宽松将受一定限制。同时，中美贸易协商进程的顺利与否，也将对债市收益率走势带来扰动。
三、QDII基金投资策略
美联储总结美国经济当前状态为：工业生产偏弱而房地产相关投资改善，消费稍承压，就业目前仍稳健，而通胀仍处于美联储长期目标以下。尽管经济未至衰退，但衰退概率仍在30%警戒线以上，主要经济体的衰退仍是“达摩克利斯之剑”。而今年的市场，正如国际清算银行在其季度点评中所称，在贸易战压力和各国货币政策的反面和正面影响间摇摆，本质上是“分子和分母在比速度”。2019年以来，美联储进行了三次预防式降息，欧美央行四季度重启的扩表对经济增长效果如何以及各国货币政策后续走向仍待观察。
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