2月3日A股大跌，资产配置中的“前场球员”股票型基金“身受重伤”，“后场球员”对冲基金(简单分为市场中性策略、CTA策略)是否如大家所预期的一样防守成功呢?他们的表现及格了吗?好买基金研究中心在这里为大家一一解读：

市场中性策略压力测试成绩：基差助力，小幅盈利

对于市场中性策略，今天整体回撤小于股票多头策略，部分产品出现盈利。

2月3日，A股全市场3589只个股下跌，3081只个股跌停，仅159只个股上涨，且其中近100只个股来自医药生物板块。市场中性策略的多头端几乎不可能产生盈利，多数产生小幅亏损。而空头端股指期货贴水急剧扩大，截至收盘，当月合约年化贴水约30%，相比于前一个交易日来说，贴水产生的盈利超过1%(考虑到大多数产品采用次月或季月合约，空头端产生的盈利在1.1%至1.4%之间)。

以好买的代销产品为例，A中性产品2月3日收益预估涨0.8%，其中多头端亏损在0.3%以内，而空头端基差盈利在1%以上，其他如B中性产品也有类似约0.5%的单日涨幅。

CTA策略压力测试成绩：策略差异，涨跌分化

对于CTA策略，表现分化比较大。

2月3日商品市场除贵金属板块有小幅上涨以外，其余品种几乎全线下跌，且跌幅较大。其中Wind商品指数下跌3.14%，Wind化工板块下跌6.90%，煤焦钢矿下跌6.10%，这些都是CTA策略的主要持仓集中板块。

而对于不同周期的趋势跟踪策略来说，在一个具体时间点上，可能持仓方向会完全相反。因为2019年的商品趋势整体还是向上的，长周期的趋势跟踪策略持仓中多头较多，但是短周期的趋势跟踪策略在节前的最后一周纷纷掉头，持仓空头为主，所以在2月3日的极端行情下，短周期趋势跟踪策略盈利颇丰，而长周期趋势跟踪策略则亏损较多。

以好买的代销产品为例，短周期趋势跟踪策略代表产品A单日预估+4.33%，长周期趋势跟踪策略代表产品B单日预估-5%。

对冲产品压力测试总结：不可忽视，不可不信

诚然，对冲产品的短期表现也受很多随机因素影响，部分策略、部分产品也会受股市大跌“牵连”。现在看似很好的短周期趋势跟踪策略也会遇到不适的市场环境，现在看似很差的长周期趋势跟踪策略过往却给客户带来最多的回报。相对稳健的中性策略产品，现在受基差波动的影响也非常大，可能因市场反弹，贴水收缩导致亏损。

但是，在A股系统性大跌中，CTA策略和市场中性策略整体回撤小于股票多头基金，部分产品甚至出现盈利和较大涨幅。资产配置“后场球员”对冲基金的投资意义不容小觑。

如一位资深投资顾问2月3日的感慨，“千股跌停的这一天，更深刻的意识到资产配置的重要性，股票多头今天的业绩都很糟糕，中性和CTA今天却表现非常亮眼，黑天鹅事件的出现就像是龙卷风，在检验资产配置这间装着客户资产的房子，是不是能够禁得起风雨。”

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