回首2月，A股先是在极度恐慌之中创下了2015年股灾以来的单日最大跌幅，而谁都没有想到的是，仅到了第二个交易日所有指数几乎全部大幅反弹，创业板指、中证1000等小盘股指数在短短两周的时间里，不仅一举收复了失地，还一度创下新高。而月底至今，疯狂的市场也没能独立于外围市场的暴跌，转而进入剧烈的震荡之中，疫情至今，市场面临的短期冲击仍在继续。
不过，剧烈波动中的市场，频现单日成交量突破万亿，这倒是为量化指数增强产品提供了得天独厚的市场环境。
那么，当市场陷入极端情绪中，在承受指数波动的同时，以追求胜率为目标的指数增强产品中，又有哪些产品能够表现出更稳定的超额收益呢？
对于指数增强产品来说，市场出现波动并非坏事，获取超额收益的胜率才是关键。尽管因为产品满仓，既会获得指数急涨的收益，也要承担指数急跌的风险，但如果能持续获得超额收益，它不仅能够增强指数上涨时的收益，也可以作为安全垫对冲指数下跌时的风险。
从2020年以来指数增强私募的表现来看，不同策略的指数增强产品其实出现了一定的分化。整体上，机器学习类策略的超额收益表现最为亮眼，而量价类策略在成交量上升后涨幅增大，基本面策略则在春节后的第一周里出现超额收益普遍回落的情况。
数据来源：好买基金研究中心
数据时间：2019/12/27-2020/2/28
数据来源：好买基金研究中心
数据时间：2019/12/27-2020/2/28
数据来源：好买基金研究中心
数据时间：2019/12/27-2020/2/28
01
万亿成交量下，高频超额显著提升
今年以来，市场成交额节节攀升，两市成交额持续突破万亿，创业板更是一度刷新了设立以来的单日成交额记录。经历了沉闷的2019年下半年后，如此活跃的市场，也为量化高频注入了一针强心剂。
数据来源：好买基金研究中心
数据时间：2016/4/8-2020/3/6
事实上，对于指数增强产品来说，特别是目前市面上较多的高频策略，成交额的数据是尤为敏感的一个指标。通过对比我们跟踪的量价类策略平均超额收益与两市成交额，可以明显发现以量价因子为主的策略，其表现与市场成交量的相关性非常高。而自两市成交额突破万亿以来，量价类策略的表现迅速提升，特别是在2月21日当周，好买跟踪的量价类产品平均超额收益超过2%。
数据来源：好买基金研究中心
数据时间：2019/1/1-2020/2/21
另外一方面，年初至今，市场的分化也倾向指数增强策略普遍对标的中证500指数。截止2月21日，申万28个一级行业年初以来的涨跌情况显示，各个行业间涨跌幅分化较大，以电子、通信、计算机为主的行业表现亮眼，这些行业也正与中证500指数中权重较多的行业重合度较高，因此仅从指数角度看，中证500年初至今表现相对来看也较强。
数据来源：wind，好买基金研究中心
数据时间：2019/1/3-2020/2/21
02
基本面和动量因子发生分化
从2月以来的因子收益率来看，反转因子、成长因子、流动性因子和非线性市值因子的收益较高，这也符合近期市场活跃度提高、小盘股前期涨幅较高的市场情况。
数据来源：好买基金研究中心
数据时间：2020/2/3-2020/2/26
如果我们拉长时间线，从2019年以来的因子表现来看，动量、反转、流动性因子的长期趋势较为明显，但是表现并非一直平稳。流动性因子、盈利因子、非线性市值因子有发生趋势改变，而市值因子、杠杆因子没有贡献收益。
数据来源：好买基金研究中心
数据时间：2017/1/20-2020/2/26
好买基金研究中心也对我们跟踪的指数增强产品进行了每周的超额收益分析。我们发现，在市场整体表现极差、成交量低迷的时候，如2018年下半年，产品超额收益分化严重，其中基本面因子的表现要明显好于动量因子。
而在市场成交量极高时，如2019年3月份、2020年2月份，我们跟踪的产品也出现了比较严重的分化，这时的量价类策略表现则要明显好于基本面策略。
数据来源：好买基金研究中心
数据时间：2017/1/20-2020/2/21
03
基差变动影响中性表现
从市场中性的产品表现来看，基差的变动对产品净值的扰动较大。
2019年12月份以来，基差变化幅度较大。特别是对于远月基差来说，先是经历了12月份的大幅收敛，在春节前一周市场收跌的情况下又出现了大幅扩张，整体基差变动对于市场中性产品的净值影响较大。虽然随着市场成交额的放大，超额收益水平较高，但是基差变动也为市场中性净值带来了一定的波动。
2020年2月3日开盘以来，股票市场波动幅度巨大，因此每周不同股指期货带来的基差差距较大。而股票市场随后又进入反复震荡的情况，股指期货市场情绪起伏较大，以2月28日当周为例，远月股指期货出现基差扩张，而当月合约出现基差收敛。因此这段时间市场中性产品由于所用股指期货合约不同，也会存在一定的净值差异。
数据来源：好买基金研究中心
数据时间：2019/12/2-2020/3/6
受基差扰动较大的影响，不同产品由于所用基差不同，产品净值也出现了分化。偏量价类的市场中性策略在2月份普遍上涨，而偏基本面的策略则出现回撤。
数据来源：好买基金研究中心
数据时间：2019/12/27-2020/2/28
04
后市如何配置量化产品
疫情带来的影响必然将继续存在，且有可能出现反复，这也造成市场可能出现短期系统性风险且波动加剧的情况。
量化策略天生会对新的数据进行适应性处理，或短期或长期，在模型没有失效的前提下总会做出相应的判断。根据目前的环境来看，在上行空间不再显著且波动加剧的情况下，量化对冲策略不失为一个更安全的选择。
除此之外，我们依然认为A股长期的性价比仍然存在，各类黑天鹅事件带来的冲击过后未尝不是一个好的机遇，而“指数+”的产品可能要更长期看才会凸显其价值。
如果说，我们要从最近这一个月的市场中学到什么的话，其中有一点无疑是要敬畏市场，不论是量化从业者，还是普通投资者。对于量化投资者来说，基于数据的假设应根据市场的变化而做出适当的调整，而对于普通投资人来说，2月的行情已经再次充分证明了，市场的短期波动是无法准确判断的，主观频繁择时不是合理的投资逻辑，必须精选管理人、相信专业且长期持有，才能获得更好的投资效果。
免责条款：
本报告中的信息均来源于公开可获得资料，好买基金研究中心力求可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，获得报告的人士据此做出投资决策，应自行承担投资风险。本报告不对特定基金产品的价值和收益作出实质性判断和保证，亦不表明投资没有风险。本报告不构成针对个人的投资建议，也没有考虑个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本报告仅向特定客户及伙伴传送，任何引用、转载以及向第三方传播的行为请预先通知好买，并请在引用、转载以及向第三方传播中注明出处。
