摘要
上周，沪深两市双双收涨。截止收盘，上证综指收于2895.34点，涨35.26点，涨幅为1.23%；深成指收于11001.58点，涨279.80点，涨幅为2.61%；沪深300收于3963.62点，涨51.04点，涨幅为1.30%；创业板收于2125.24点，涨55.81点，涨幅为2.70%。两市成交20758.05亿元。总体而言，小盘股强于大盘股。中证100上涨0.78%，中证500上涨2.87%。28个申万一级行业中有24个行业上涨。其中，食品饮料、通信、计算机表现居前，涨跌幅分别为3.98%、3.83%、3.82%，房地产、银行、交通运输表现居后，涨跌幅分别为-0.20%、-0.59%、-1.01%。
上周，中债银行间债券总净价指数下跌0.18个百分点。
上周，欧美主要市场普遍上涨，其中，道指上涨1.88%，标普500上涨2.14%；道琼斯欧洲50 上涨1.07%。亚太主要市场普遍上涨，其中，恒生指数上涨1.51%，日经225指数上涨2.85%。
上周，国内基金普涨，其中股票型基金涨幅最大为2.52%，其次是指数型和混合型基金，涨幅分别为1.69%和1.65%。
股票基金：受节日期间海外市场波动影响，市场对节后开盘预期相对悲观，但节后首周A股延续节前反弹态势，好于预期。上证综指和创业板指周涨1.2%/2.7%，两市成交量维持在6500~7500亿元左右。5月以来，进出口数据和部分行业中观数据均已验证经济在如期逐步恢复，北向资金也并未受五一假期期间海外市场波动影响，仍然延续了流入趋势，单周净流入约29亿元。加之流动性宽松的宏观政策环境，投资者信心在逐步恢复。4月底以来长端利率上行更多反映了经济预期的回暖而非流动性的收紧，宽裕的宏观流动性依旧是当前A股市场重要的驱动力，一季度货币政策执行报告也反应出政策仍处于发力阶段，更宽松的利率环境也是可以期待的，基调不太会变，同时财政政策端的发力也会持续，叠加两会时日已定，届时或将给市场更多新的信号指示，目前市场对于两会出台更多的政策和指导性方向也是非常期待的。另外，可能的风险点在于中美贸易摩擦是否会二次升级，这点无法预测，但目前市场对于贸易摩擦的敏感度在逐步降低，目前A股市场的核心仍在国内的经济复苏预期节奏，宽松的流动性环境和政策端的二次发力。叠加A股整体估值仍较低，向下风险有限，向上重估空间较大，我们认为中长期A股配置的性价比仍较高。
债券型基金：虽然央行公开市场操作继续零回笼、零投放，但银行间资金保持充裕，月初资金需求因素较少，流动性维持宽松格局，跨月之后资金利率即出现大幅回落。海关总署公布的4月份进出口数据显示，出口金额（美元）同比增长3.5%（前值-6.6%），进口金额（美元）增长-14.2%（前值-0.9%），出口强进口弱使得全月贸易差额大幅升至453.4亿美元（前值199亿美元）。出口大超预期可能源于4月份仍有前期积压订单的赶工，企业也有加快出口的冲动，同时疫情防护相关出口量大幅增加，带来了一定对冲。进口方面，由于受到国际大宗商品价格快速下跌的拖累，跌幅扩大明显。近期在资金面边际收敛、债市供给压力、财政刺激预期、海外强推复工，以及出口超预期等多重因素共同影响下，债市出现明显回调，10年国债收益率重返2.6%，回升幅度超过10BP。结合4月PMI中新增出口订单项来看，进出口后续下行压力或增大，通胀大概率继续走低。周末，央行发布的2020年第一季度中国货币政策执行报告中强调，下一阶段，稳健的货币政策要更加注重灵活适度，继续根据疫情防控和复工复产的阶段性特点出台有针对性措施。短期债市或仍有所调整，但从经济基本面和货币政策角度来看，债市拐点未至。
QDII基金：关于市场，疫情的最大冲击或已过去，得益于3月底以来美联储政策不断加码、财政多轮纾困、以及随后疫情峰值和目前欧美逐渐开启的复工进程，因此，一个基本判断是，整体而言，疫情本身对市场冲击最大的时候或已过去（近期Libor-OIS利差已经大幅降至3月初水平）。不过，由于目前估值的修复已经完成（12个月动态估值20.8倍；即便以2021年盈利衡量，17.5倍P/E也高于历史均值15.8倍）、且政策支持边际增量减缓（如美联储购债速度持续下降）、以及市场关注点从复工转向复工进展是否顺利，因此市场往前看可能会变得更为“挑剔”一些，换言之需要更多的新的催化剂在当前估值水平上催化和支撑。投资者在这种环境下可以选择根据投资期限和短期风险承受而适度对冲；一些避险资产如黄金在流动性充裕但基本面尚未好转前也仍将是个不错的选择。
01
市场回顾
一、基础市场
上周，沪深两市双双收涨。截止收盘，上证综指收于2895.34点，涨35.26点，涨幅为1.23%；深成指收于11001.58点，涨279.80点，涨幅为2.61%；沪深300收于3963.62点，涨51.04点，涨幅为1.30%；创业板收于2125.24点，涨55.81点，涨幅为2.70%。两市成交20758.05亿元。总体而言，小盘股强于大盘股。中证100上涨0.78%，中证500上涨2.87%。28个申万一级行业中有24个行业上涨。其中，食品饮料、通信、计算机表现居前，涨跌幅分别为3.98%、3.83%、3.82%，房地产、银行、交通运输表现居后，涨跌幅分别为-0.20%、-0.59%、-1.01%。
上周，中债银行间债券总净价指数下跌0.18个百分点。
上周，欧美主要市场普遍上涨，其中，道指上涨1.88%，标普500上涨2.14%；道琼斯欧洲50 上涨1.07%。亚太主要市场普遍上涨，其中，恒生指数上涨1.51%，日经225指数上涨2.85%。
数据来源：好买基金研究中心
数据截止2020-5-8
数据来源：好买基金研究中心
数据截止2020-5-8
二、基金市场
上周，国内基金普涨，其中股票型基金涨幅最大为2.52%，其次是指数型和混合型基金，涨幅分别为1.69%和1.65%。
数据来源：好买基研究中心
数据截止2020-5-8
上周，权益类基金表现较好的海富通电子信息传媒产业A和鹏华沪深港互联网等；混合型基金表现较好的是海富通股票和诺安和鑫等；封闭式基金表现较好的是国泰国证有色金属行业B（详细，购买），申万菱信电子行业B等；QDII式基金表现较好的是嘉实原油和南方原油等；指数型表现较好的是广发中证百发100E和银华中证全指医药卫生等；债券型表现较好的是大成可转债增强和诺安优化收益等；货币型表现较好的是华润元大现金收益B和中加货币C（详细，购买）等
02
上周焦点
1、出口大幅高于预期，外需仍面临下行风险
出口增速和顺差大超预期，进口增速不及预期。按美元计价，4月出口同比增长 3.5%，较 3 月增速-6.6%回升，大幅高于市场预期的-11%；进口同比下降 14.2%，较 3 月增速-0.9%大幅回落，低于市场预期增速-10%。4 月份贸易顺差 453.4 亿美元，较 3 月份 199 亿美元大幅增长，远高于去年同期 130 亿美元。4 月份出口维持较快增长， 受多方面因素影响：去年 4 月出口同比增速从3月份的 14.2% 降至-2.7% ，基数回落对本月出口增速有一定贡献。疫情激发了防疫物资 以及 远程办公等产品的需求。总体而言，制造业遭受冲击小于服务业，货物贸易冲击小于旅游等服务贸易。外需下滑的影响可能存在一定时滞。
2、美国就业下滑 2050 万人，失业率升至 14.7%
当月非农就业下滑2050万人，失业率上升至14.7%，显示封锁正对美国劳动力市场造成历史性压力：4月就业减少2050万人，创1939年以来最大单月下滑，也基本将2010年复苏以来新增就业消除。
4月就业减少2050万人，创1939年以来最大单月下滑，也基本将2010年复苏以来新增就业消除。历史上看，1939年有数据以来，最大单月下滑为1945年9月的195.9万人。
4月失业率从上月的4.4%上升至14.7%，创下1948年统计以来最高。此前高点是1982年12月的10.9%。从近期的首次失业救济申请人数看，还有部分失去工作的人员未被统计入失业人口，因而随后几个月失业率可能还会有一定的“惯性冲高”过程。我们预计失业在5~6月可能上升至16~20%，随后因经济解封而回落。
3、央行一季度货币政策执行报告出炉
一季度货币政策在扶持实体经济金融环境层面已取得积极成效，“降成本”和“调结构”效果明显。这主要体现在两方面，一是LPR改革通过打破隐性下限、引导利率下行，起到了明显降成本的效果。其中，3月份企业贷款利率为4.82%，较2019年底下降30个基点，而贷款加权平均利率为5.08%，比上年12月下降 0.36个百分点，降幅均超过同期1年期MLF利率和LPR的降幅（10个基点），而4月中旬，一般贷款中利率低于贷款基准利率0.9倍的贷款占比为28.9%，也达到了LPR改革前的3倍，这均体现了整体LPR改革所带来的“降成本”的效果在进一步显现。二是扶持民营小微以及支持制造业贷款投放的政策倾斜还在进一步强化。3月末，普惠小微贷款余额同比增长23.6%，而制造业中长期贷款增速为16.7%，为2011年4月份以来新高，其中，高技术制造业中长期贷款同比增长达39.2%，这也体现出信贷结构的持续优化，料对于能够起到投资乘数效应领域的贷款支持仍在加强。
好买观点
一、股票型基金投资策略
受节日期间海外市场波动影响，市场对节后开盘预期相对悲观，但节后首周A股延续节前反弹态势，好于预期。上证综指和创业板指周涨1.2%/2.7%，两市成交量维持在6500~7500亿元左右。5月以来，进出口数据和部分行业中观数据均已验证经济在如期逐步恢复，北向资金也并未受五一假期期间海外市场波动影响，仍然延续了流入趋势，单周净流入约29亿元。加之流动性宽松的宏观政策环境，投资者信心在逐步恢复。4月底以来长端利率上行更多反映了经济预期的回暖而非流动性的收紧，宽裕的宏观流动性依旧是当前A股市场重要的驱动力，一季度货币政策执行报告也反应出政策仍处于发力阶段，更宽松的利率环境也是可以期待的，基调不太会变，同时财政政策端的发力也会持续，叠加两会时日已定，届时或将给市场更多新的信号指示，目前市场对于两会出台更多的政策和指导性方向也是非常期待的。另外，可能的风险点在于中美贸易摩擦是否会二次升级，这点较难去预测，但目前市场对于贸易摩擦的敏感度在逐步降低，目前A股市场的核心驱动因素仍在国内的经济复苏预期节奏，宽松的流动性环境和政策端的二次发力。叠加A股整体估值仍较低，向下风险有限，向上重估空间较大，我们认为中长期A股配置的性价比仍较高。
二、债券型基金投资策略
上周中债总财富指数收于200.8805，较前周下跌0.51%；中债国债总财富指数收于199.0003较前周下跌0.50%,中债金融债总财富指数收于204.2508,较前周下跌0.52%；中债企业债总财富指数收于195.9675，较前周下跌0.08%；中债短融总财富指数收于179.3854，较前周上涨0.04%。。（数据来源：Wind）
中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为1.21%,上行6.69个基点，十年期国债收益率为2.62%，上行8.27个基点；银行间一年期AAA级企业债收益率上行7.92个基点，银行间三年期AAA级企业债收益率上行15.26个基点，5年期AAA级企业债收益率上行12.93个基点，分别为1.84%、2.48%和3.03%,一年期AA级企业债收益率上行3.92个基点，三年期AA级企业债收益率上行12.26个基点，5年期AA级企业债收益率上行12.93个基点，分别为2.41%、3.15%和3.82%。（数据来源：Wind）
资金面：央行公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，5月9日不开展逆回购操作。Wind数据显示，本周央行公开市场既无资金投放也无回笼。下周（5月10日至5月16日）央行公开市场有2000亿元MLF到期，无正回购和央票到期。5月8日银行间资金面依旧充沛，隔夜回购加权利率进一步下行约20BP重回1%下方。月初资金需求因素较少，流动性暂时仍难改宽松局面，资金价格可能还有下滑空间。央行公开市场逆回购自4月起连续缺席，其间仅减量续做了MLF和TMLF。5月15日则是最近一次定向降准的第二次实施日，下调幅度为0.5个百分点；按央行此前说法，释放长期资金预计在2000亿元左右。市场人士称，虽然5月有一次定向降准实施，但地方债发行高峰将至，不排除央行再出台新的降准可能。资金面方面，5月8日R001加权平均利率为0.9258%，较上周同期跌94.64个基点；R007加权平均利率为1.6103%，较上周同期跌31.94个基点；R014加权平均利率为1.65%，较上周同期跌17.75个基点；R1M加权平均利率为1.9264%，较上周同期涨4.79个基点。5月8日shibor隔夜为0.938%，较上周同期跌95个基点；shibor1周为1.809%，较上周同期跌11个基点；shibor2周为1.296%，较上周同期跌21.5个基点；shibor3月为1.4%，较上周同期持平。本期内银行间质押式回购日均成交量为46482.71亿元；较上周增加7028.42亿元。本期内银行间质押式回购利率为1.23%，较上周同期跌66.25个基点。（数据来源：Wind）
经济面/政策面：4月份，中国出口金额（美元口径）同比增长3.5%（预期-17.5%），3月为-6.6%；进口金额（美元口径）增长-14.2%（预期-16.2%），3月为-0.9%；贸易差额为453.4亿美元（前值为199亿美元）。总体上来看，出口数据大幅超数市场预期，增速实现转正。可能的原因在于4月份仍有前期积压出口赶工，企业在海外疫情蔓延下也有加快出口的冲动，同时医疗防护相关出口订单大幅增加，也带来了一定对冲效应。从具体商品分项数据上看，纺织纱线制品出口增速较3月回升55.7个百分点至49.4%。主要出口产品中，纺织品(主要是口罩)、自动数据处理设备两项出口猛增，集成电路和农产品出口也保持正增长。IT类和农产品都是受疫情影响较小的部门，其对出口构成了一定支撑。进口方面，4月进口下挫主要是从其他地区进口由正转负，而从欧美日韩、东盟和香港的进口拉动均有所提升。4月虽然进口食用植物油、铁矿砂、铜材和纸浆的增速较高，而进口汽车和成品油的增速较低。但国际大宗商品价格继续快速下跌，对进口增速也产生了明显的拖累。
债市观点：虽然央行公开市场操作继续零回笼、零投放，但银行间资金保持充裕，月初资金需求因素较少，流动性维持宽松格局，跨月之后资金利率即出现大幅回落。海关总署公布的4月份进出口数据显示，出口金额（美元）同比增长3.5%（前值-6.6%），进口金额（美元）增长-14.2%（前值-0.9%），出口强进口弱使得全月贸易差额大幅升至453.4亿美元（前值199亿美元）。出口大超预期可能源于4月份仍有前期积压订单的赶工，企业也有加快出口的冲动，同时疫情防护相关出口量大幅增加，带来了一定对冲。进口方面，由于受到国际大宗商品价格快速下跌的拖累，跌幅扩大明显。近期在资金面边际收敛、债市供给压力、财政刺激预期、海外强推复工，以及出口超预期等多重因素共同影响下，债市出现明显回调，10年国债收益率重返2.6%，回升幅度超过10BP。结合4月PMI中新增出口订单项来看，进出口后续下行压力或增大，通胀大概率继续走低。周末，央行发布的2020年第一季度中国货币政策执行报告中强调，下一阶段，稳健的货币政策要更加注重灵活适度，继续根据疫情防控和复工复产的阶段性特点出台有针对性措施。短期债市或仍有所调整，但从经济基本面和货币政策角度来看，债市拐点未至。
三、QDII基金投资策略
关于市场，疫情的最大冲击或已过去，得益于3月底以来美联储政策不断加码、财政多轮纾困、以及随后疫情峰值和目前欧美逐渐开启的复工进程，因此，一个基本判断是，整体而言，疫情本身对市场冲击最大的时候或已过去（近期Libor-OIS利差已经大幅降至3月初水平）。不过，由于目前估值的修复已经完成（12个月动态估值20.8倍；即便以2021年盈利衡量，17.5倍P/E也高于历史均值15.8倍）、且政策支持边际增量减缓（如美联储购债速度持续下降）、以及市场关注点从复工转向复工进展是否顺利，因此市场往前看可能会变得更为“挑剔”一些，换言之需要更多的新的催化剂在当前估值水平上催化和支撑。投资者在这种环境下可以选择根据投资期限和短期风险承受而适度对冲；一些避险资产如黄金在流动性充裕但基本面尚未好转前也仍将是个不错的选择。
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