摘要
上周，沪深两市双双收跌。截止收盘，上证综指收于2868.46点，跌26.89点，跌幅为0.93%；深成指收于10964.89点，跌36.69点，跌幅为0.33%；沪深300收于3912.82点，跌50.81点，跌幅为1.28%；创业板收于2124.31点，跌0.93点，跌幅为0.04%。两市成交31025.72亿元。总体而言，小盘股强于大盘股。中证100下跌1.57%，中证500上涨0.00%。28个申万一级行业中有8个行业上涨。其中，电子、家用电器、食品饮料表现居前，涨跌幅分别为2.17%、1.09%、0.99%，汽车、休闲服务、农林牧渔表现居后，涨跌幅分别为-2.52%、-3.31%、-3.88%。
上周，中债银行间债券总净价指数下跌0.11个百分点。
上周，欧美主要市场普遍下跌，其中，道指下跌2.65%，标普500下跌2.26%；道琼斯欧洲50 下跌3.10%。亚太主要市场普遍下跌，其中，恒生指数下跌1.79%，日经225指数下跌0.70%。
上周，国内基金涨跌不一，其中股票型基金涨幅最大为0.36%，指数型基金跌幅最大为-0.68%，QDII型基金跌幅紧随其后，大小为-0.67%。
股票基金：外围市场上周整体波动加大，相较之下，A股市场整体韧性更强。沪深300下跌-1.28%，中证500上周收平，创业板指微跌-0.04%。两市日均成交略有下降至6000亿元左右。估值层面，沪深300的PE(TTM)在12.08倍，中证500的PE(TTM)31.81倍，估值基本处于合理区间，近十年来，具体分位分别在50.6%和54.1%。行业方面，由于市场对中美关系的担忧再起，科技龙头股资本开支大增，进口替代相关、半导体相关表现突出；国内消费逐步的恢复也带动了家电、食品饮料等板块表现回暖。猪价的回落使得农林牧渔板块跌幅居前。宏观层面，4月经济数据环比3月呈现不同程度的反弹。总体而言，在疫情的冲击下，经济继续分化。计算机相关产业逆势上行，在基建发力的带领下，通用设备、电气机械等中上游工业产业快速修复。但是，以汽车消费为代表的内需，以及纺织、家具等代表的外需等终端消费需求仍然疲弱。在此背景下，当前流动性仍保持充裕，4月新增社融3.09万亿，再次超出市场预期，社融存量同比增速时隔近两年后重返12%。居民和企业信贷结构均有所改善。近期，虽然央行货币操作略谨慎，但稳健偏宽松的基调无明显变化。
下一阶段，短期需关注，中美之间的摩擦可能有所升级。5月15日，从华为供应链到海思芯片端，美国政府拟对华为限制升级。短期，“进口替代”的投资逻辑会继续强化；但整体市场情绪可能也会因此会受到一定影响。不过，综合考虑到，国内复工复产情况大幅好于海外、宏观流动性环境宽松、两会的召开也可能进一步明确“稳增长”的预期。我们认为从中长期的角度而是，对A股后续走势不必过于悲观。基金层面，可重点关注“精选个股”的股票型基金产品、通过跨资产、跨市场尽可能较低波动，获取预期收益的FOF类产品。
债券型基金： 尽管在最新的货币政策执行报告中强调稳健的货币政策要更加注重灵活适度，但近期央行公开市场操作继续偏谨慎。5月14日，2000亿元中期借贷便利（MLF）到期，央行于隔日实施1000亿元“量缩价平”对冲，弱于市场预期，全周净回笼1000亿元。而根据此前安排，5月15日当天定向降准0.5个百分点，释放长期资金约2000亿元，市场流动性维持充裕。4月新增信贷1.7万亿，新增社融3.09万亿，再次超出市场预期，社融存量同比增速时隔近两年后重返12%。居民和企业信贷结构均有所改善，同时人民币贷款、债券融资、以及非标融资同比增长均对社融上升提供了支撑，表明宽信用效果逐渐显现。随着供给的修复，CPI同比回落至3.3%，PPI则在大宗商品价格拖累下跌至-3.1%，均超市场预期，显示供给与需求之间结构性矛盾有所加剧。4月固定资产投资累计同比增速收窄至-10.3%，制造业和基建跌幅仍较大，地产则韧性较强，后续有望继续恢复。基本面总体上保持回升态势，但受疫情影响仍有反复可能，通缩风险上升也表明当前总需求疲弱，经济回暖基础尚不牢固。近期央行货币操作略谨慎，然而稳健偏宽松的基调无明显变化，短期债市行情或偏震荡。
QDII基金：上周，港股市场由于外围市场波动加大影响，也出现了震荡。长期而言，港股估值合理偏低，提供了一定的安全边际。未来，进一步开放A股市场的改革性举措有望推动A股市场与海外中资股市场也将产生新的协同效应。外汇局近期发布通知，取消QFII和RQFII境内证券投资额度管理要求,并简化投资收益汇出手续。今后QFII和RQFII在中国境内投资时仅完成注册程序即可。这一新的措施是中国开放内地金融市场的另一举措，将有助于吸引海外增量资金的流入。展望未来，开放的A股市场与具有活力的海外中资股市场之间的协同效应将有助于推动中国成为新兴市场金融中心。部分中概股向香港市场回归也值得关注，有望推动港股市场行业结构的多元化，并提升长期吸引力。基金层面，建议投资人重点关注个股精选的基金产品。
01
市场回顾
一、基础市场
上周，沪深两市双双收跌。截止收盘，上证综指收于2868.46点，跌26.89点，跌幅为0.93%；深成指收于10964.89点，跌36.69点，跌幅为0.33%；沪深300收于3912.82点，跌50.81点，跌幅为1.28%；创业板收于2124.31点，跌0.93点，跌幅为0.04%。两市成交31025.72亿元。总体而言，小盘股强于大盘股。中证100下跌1.57%，中证500上涨0.00%。28个申万一级行业中有8个行业上涨。其中，电子、家用电器、食品饮料表现居前，涨跌幅分别为2.17%、1.09%、0.99%，汽车、休闲服务、农林牧渔表现居后，涨跌幅分别为-2.52%、-3.31%、-3.88%。
上周，中债银行间债券总净价指数下跌0.11个百分点。
上周，欧美主要市场普遍下跌，其中，道指下跌2.65%，标普500下跌2.26%；道琼斯欧洲50 下跌3.10%。亚太主要市场普遍下跌，其中，恒生指数下跌1.79%，日经225指数下跌0.70%。
数据来源：好买基金研究中心
数据截止2020-5-15
数据来源：好买基金研究中心
数据截止2020-5-15
02
上周焦点
1、4月通胀数据公布
4月CPI环比-0.9%，明显弱于历史季节性，显示疫情开始明显拖累物价。畜肉和鲜菜的价格回落，是食品和CPI环比下行的主因。非食品中，居住分项和交通通信项，虽然仍然偏弱，但是较3月的最低点有明显反弹，显示疫情对服务业冲击的最严重时期已过。4月PPI中，下行最明显的是原油及下游产业链，以及纺织、服装、木材等出口导向型产业。考虑到上述出口导向型产业，5月仍然继续下行，因此价格将继续回落。
2、4月社融数据超市场预期
4月社会融资规模增量为3.09万亿元，比上年同期多1.42万亿元，显示宽信用仍在持续。而央行近期也提到允许宏观杠杆率有阶段性的上升。
3、4月经济数据公布
4月经济数据，环比3月继续呈现不同程度的反弹。其中，生产端的反弹更快，需求端略为疲弱。4月工业增加值，反弹速度快于PMI的生产分项。分行业来看，4月对整体工业回升，拉动作用较高的行业是：通用设备、计算机通信、电气机械、黑色冶炼。投资来看，房地产投资占比高。从成交土地面积的先行指标来看，预计2020年全年房地产投资仍能较有韧性的正增长。以电力、热力、燃气及水的生产和供应业的投资为主的基建投资，4月明显发力。制造业投资在出口压制下，略显低迷。消费端仍然是汽车及汽油、纺织服装和家电类是主要拖累项。总的来说，疫情冲击下，经济继续分化。计算机相关产业逆势上行，在基建发力的带领下，通用设备、电气机械等中上游工业产业快速修复。但是以汽车消费为代表的内需，以及纺织、家具等代表的外需，等终端消费需求仍然疲弱。
4、美国政府对华为限制升级
5月15日，美商务部连续发布了两条公告，第一条是最后一次延长临时许可证90天至8月14日，这次延期实际上指的是华为可以继续给美国客户提供服务的延期。第二条公告升级了对华为的芯片管制，美国商务部称华为“破坏”实体清单，所以要限制华为使用美国技术软件 设计和生产半导体。
03
好买观点
一、股票型基金投资策略
宏观面：4月经济数据，环比3月继续呈现不同程度的反弹。其中，生产端的反弹更快，需求端略为疲弱。4月工业增加值，反弹速度快于PMI的生产分项。分行业来看，4月对整体工业回升，拉动作用较高的行业是：通用设备、计算机通信、电气机械、黑色冶炼。投资来看，房地产投资占比畸高。从成交土地面积的先行指标来看，预计2020年全年房地产投资仍能较有韧性的正增长。以电力、热力、燃气及水的生产和供应业的投资为主的基建投资，4月明显发力。制造业投资在出口压制下，略显低迷。消费端仍然是汽车及汽油、纺织服装和家电类是主要拖累项。总的来说，疫情冲击下，经济继续分化。计算机相关产业逆势上行，在基建发力的带领下，通用设备、电气机械等中上游工业产业快速修复。但是以汽车消费为代表的内需，以及纺织、家具等代表的外需，等终端消费需求仍然疲弱。
政策面：5月11日，央行发布2020年4月份金融信贷数据。其中，新增信贷1.7万亿（前值2.85亿）；新增社会融资总额3.09万亿（前值5.16万亿）；社融存量同比增速12.0%（前值11.5%）；M2同比增速11.1%（前值10.1%）。受益央行从2月份以来的大幅宽松操作，社融、信贷增量再超市场预期，社融存量增速时隔23个月后重返12%，表明“宽货币”向“宽信用”的效果或正在显现。从分项数据来看，信贷4月净增1.7万亿元，其中企业票据融资和中长期贷款带动整体企业贷款当月增加9563亿，同比多增6000余亿元。居民部门短期贷款净增2280亿元，以房贷为主的中长期贷款净增4389亿元，显示地产市场的需求也在企稳。社融各分项中，人民币贷款、债券融资、以及非标融资同比增长均对社融上升提供了支撑。4月CPI同比上涨3.3%，PPI同比增速跌幅继续扩大，跌至-3.1%。通缩风险上升，主要源于猪肉为代表的食品价格涨幅疫情后快速回落、供给快速修复和库存压力上升，以及大宗商品价格的下跌。4月固定资产投资累计同比跌幅继续收窄至-10.3%（前值-16.1%），房地产、制造业和基建分别为-3.3%、-18.8%和-11.8%，后续料保持回升。
资金面：5月15日，央行公告称，从2020年4月15日开始，央行对农村金融机构和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。今日为实施该政策的第二次存款准备金率调整，释放长期资金约2000亿元。同时，人民银行开展中期借贷便利（MLF）操作1000亿元。今日不开展逆回购操作。本周央行公开市场净回笼1000亿元，下周（5月18日至5月23日）央行公开市场无任何品种到期。资金面方面，5月15日R001加权平均利率为0.9192%，较上周同期涨8.12个基点；R007加权平均利率为1.4092%，较上周同期涨15.22个基点；R014加权平均利率为1.4998%，较上周同期涨15.2个基点；R1M加权平均利率为1.7662%，较上周同期涨32.75个基点。5月15日shibor隔夜为0.864%，较上周同期涨1.4个基点；shibor1周为1.657%，较上周同期涨17.6个基点；shibor2周为1.259%，较上周同期跌2个基点；shibor3月为1.399%，与上周同期持平。本期内银行间质押式回购日均成交量为52059.74亿元；较上周增加12917.97亿元。本期内银行间质押式回购利率为0.97%，较上周同期涨11.04个基点。（数据来源：Wind）
情绪面：上周，偏股型基金整体小幅减仓3.00%，当前仓位68.18%。其中，股票型基金仓位下降2.27%，标准混合型基金仓位下降3.09%，当前仓位分别为88.79%和65.43%。基金配置比例位居前三的行业是非银行金融、商贸零售和医药，配置仓位分别为6.06%、5.77%和4.60%；基金配置比例居后的三个行业是石油石化、有色金属和钢铁，配置仓位分别为0.31%、0.49%和0.53%。基金行业配置上主要加仓了非银行金融、餐饮旅游和家电，幅度分别为1.66%、1.65%和1.10%；基金主要减仓了电力及公用事业、银行和房地产三个行业，减仓幅度分别为2.70%、2.07%和1.60%。整体来看，公募偏股型基金小幅减仓，名义调仓与主动调仓方向一致，且主动调仓幅度大于名义调仓。目前，公募偏股基金仓位总体处于历史高位水平。
外围市场上周整体波动加大，相较之下，A股市场整体韧性更强。沪深300下跌-1.28%，中证500上周收平，创业板指微跌-0.04%。两市日均成交略有下降至6000亿元左右。估值层面，沪深300的PE(TTM)在12.08倍，中证500的PE(TTM)31.81倍，估值基本处于合理区间，近十年来，具体分位分别在50.6%和54.1%。行业方面，由于市场对中美关系的担忧再起，科技龙头股资本开支大增，进口替代相关、半导体相关表现突出；国内消费逐步的恢复也带动了家电、食品饮料等板块表现回暖。猪价的回落使得农林牧渔板块跌幅居前。宏观层面，4月经济数据环比3月呈现不同程度的反弹。总体而言，在疫情的冲击下，经济继续分化。计算机相关产业逆势上行，在基建发力的带领下，通用设备、电气机械等中上游工业产业快速修复。但是，以汽车消费为代表的内需，以及纺织、家具等代表的外需等终端消费需求仍然疲弱。在此背景下，当前流动性仍保持充裕，4月新增社融3.09万亿，再次超出市场预期，社融存量同比增速时隔近两年后重返12%。居民和企业信贷结构均有所改善。近期，虽然央行货币操作略谨慎，但稳健偏宽松的基调无明显变化。
下一阶段，短期需关注，中美之间的摩擦可能有所升级。5月15日，从华为供应链到海思芯片端，美国政府拟对华为限制升级。短期，“进口替代”的投资逻辑会继续强化；但整体市场情绪可能也会因此会受到一定影响。不过，综合考虑到，国内复工复产情况大幅好于海外、宏观流动性环境宽松、两会的召开也可能进一步明确“稳增长”的预期。我们认为从中长期的角度而是，对A股后续走势不必过于悲观。基金层面，可重点关注“精选个股”的股票型基金产品、通过跨资产、跨市场尽可能较低波动，获取预期收益的FOF类产品。
二、债券型基金投资策略
上周中债总财富指数收于200.1843，较前周下跌0.39%；中债国债总财富指数收于198.2337较前周下跌0.39%,中债金融债总财富指数收于203.6081,较前周下跌0.40%；中债企业债总财富指数收于195.7244，较前周下跌0.20%；中债短融总财富指数收于179.4484，较前周上涨0.03%。（数据来源：Wind）
中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为1.22%,上行2.67个基点，十年期国债收益率为2.68%，上行5.22个基点；银行间一年期AAA级企业债收益率上行6.37个基点，银行间三年期AAA级企业债收益率上行11.58个基点，5年期AAA级企业债收益率上行17.35个基点，分别为1.87%、2.55%和3.14%,一年期AA级企业债收益率上行1.37个基点，三年期AA级企业债收益率上行9.58个基点，5年期AA级企业债收益率上行17.35个基点，分别为2.42%、3.20%和3.93%。（数据来源：Wind）
资金面：5月15日，央行公告称，从2020年4月15日开始，央行对农村金融机构和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。今日为实施该政策的第二次存款准备金率调整，释放长期资金约2000亿元。同时，人民银行开展中期借贷便利（MLF）操作1000亿元。今日不开展逆回购操作。本周央行公开市场净回笼1000亿元，下周（5月18日至5月23日）央行公开市场无任何品种到期。资金面方面，5月15日R001加权平均利率为0.9192%，较上周同期涨8.12个基点；R007加权平均利率为1.4092%，较上周同期涨15.22个基点；R014加权平均利率为1.4998%，较上周同期涨15.2个基点；R1M加权平均利率为1.7662%，较上周同期涨32.75个基点。5月15日shibor隔夜为0.864%，较上周同期涨1.4个基点；shibor1周为1.657%，较上周同期涨17.6个基点；shibor2周为1.259%，较上周同期跌2个基点；shibor3月为1.399%，与上周同期持平。本期内银行间质押式回购日均成交量为52059.74亿元；较上周增加12917.97亿元。本期内银行间质押式回购利率为0.97%，较上周同期涨11.04个基点。（数据来源：Wind）
经济面/政策面：5月11日，央行发布2020年4月份金融信贷数据。其中，新增信贷1.7万亿（前值2.85亿）；新增社会融资总额3.09万亿（前值5.16万亿）；社融存量同比增速12.0%（前值11.5%）；M2同比增速11.1%（前值10.1%）。受益央行从2月份以来的大幅宽松操作，社融、信贷增量再超市场预期，社融存量增速时隔23个月后重返12%，表明“宽货币”向“宽信用”的效果或正在显现。从分项数据来看，信贷4月净增1.7万亿元，其中企业票据融资和中长期贷款带动整体企业贷款当月增加9563亿，同比多增6000余亿元。居民部门短期贷款净增2280亿元，以房贷为主的中长期贷款净增4389亿元，显示地产市场的需求也在企稳。社融各分项中，人民币贷款、债券融资、以及非标融资同比增长均对社融上升提供了支撑。4月CPI同比上涨3.3%，PPI同比增速跌幅继续扩大，跌至-3.1%。通缩风险上升，主要源于猪肉为代表的食品价格涨幅疫情后快速回落、供给快速修复和库存压力上升，以及大宗商品价格的下跌。4月固定资产投资累计同比跌幅继续收窄至-10.3%（前值-16.1%），房地产、制造业和基建分别为-3.3%、-18.8%和-11.8%，后续料保持回升。
债市观点：尽管在最新的货币政策执行报告中强调稳健的货币政策要更加注重灵活适度，但近期央行公开市场操作继续偏谨慎。5月14日，2000亿元中期借贷便利（MLF）到期，央行于隔日实施1000亿元“量缩价平”对冲，弱于市场预期，全周净回笼1000亿元。而根据此前安排，5月15日当天定向降准0.5个百分点，释放长期资金约2000亿元，市场流动性维持充裕。4月新增信贷1.7万亿，新增社融3.09万亿，再次超出市场预期，社融存量同比增速时隔近两年后重返12%。居民和企业信贷结构均有所改善，同时人民币贷款、债券融资、以及非标融资同比增长均对社融上升提供了支撑，表明宽信用效果逐渐显现。随着供给的修复，CPI同比回落至3.3%，PPI则在大宗商品价格拖累下跌至-3.1%，均超市场预期，显示供给与需求之间结构性矛盾有所加剧。4月固定资产投资累计同比增速收窄至-10.3%，制造业和基建跌幅仍较大，地产则韧性较强，后续有望继续恢复。基本面总体上保持回升态势，但受疫情影响仍有反复可能，通缩风险上升也表明当前总需求疲弱，经济回暖基础尚不牢固。近期央行货币操作略谨慎，然而稳健偏宽松的基调无明显变化，短期债市行情或偏震荡。
三、QDII基金投资策略
上周，港股市场由于外围市场波动加大影响，也出现了震荡。长期而言，港股估值合理偏低，提供了一定的安全边际。未来，进一步开放A股市场的改革性举措有望推动A股市场与海外中资股市场也将产生新的协同效应。外汇局近期发布通知，取消QFII和RQFII境内证券投资额度管理要求,并简化投资收益汇出手续。今后QFII和RQFII在中国境内投资时仅完成注册程序即可。这一新的措施是中国开放内地金融市场的另一举措，将有助于吸引海外增量资金的流入。展望未来，开放的A股市场与具有活力的海外中资股市场之间的协同效应将有助于推动中国成为新兴市场金融中心。部分中概股向香港市场回归也值得关注，有望推动港股市场行业结构的多元化，并提升长期吸引力。基金层面，建议投资人重点关注个股精选的基金产品。
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