“乱条犹未变初黄，倚得东风势便狂。解把飞花蒙日月，不知天地有清霜”。本首诗出自于唐宋八大家之一、南丰七曾之一曾巩的《咏柳》，而这几乎也是对几百年之后的国内金融市场乱象的完整诠释——飞花终究蒙不住日月，随着国家一轮又一轮的规范金融市场，清理不规范的融资或者旁氏的清霜降临，最近几年P2P大量暴雷（旁氏的崩塌），金融产品暴雷（经济下行周期，企业经营恶化造成的债务违约）层出不穷。

在非标固收产品违约风险上升的当下，投资者非常有必要通过专业的第三方机构来为项目排雷。本文，好买君通过真实发生的案例来向我们的读者讲述，我们是如何识别风险，毙掉了一些看似高大、实则残次的非标固收项目，希望抛砖引玉，带来更多的思考和讨论。

▼图1 2019年信托公司发行信托产品的数量

数据来源：用益信托网

根据用益信托网披露的数据显示，2019年全市场信托公司发行信托产品一共2.56万个，其中平均每月发行2000个。而从风险资产规模和风险项目数量的变动来看，2019年4季度末，信托行业风险资产规模为5770.47亿元，较2018年末增加3548.6亿元，增幅159.71%。从风险项目数量看，也有逐步上升的趋势。

2019年4季度末，信托业风险项目个数为1547个，较3季度增加242个，较2018年末增加675个。2019年，信托业风险项目和风险资产规模显著增加最主要的原因，是监管部门加大了风险排查的力度和频率，之前被隐匿的风险得到了更充分的暴露。从环比看，2019年4个季度，风险资产规模的环比增速分别为，27.39%、22.74%、32.72%和25.14%。

▼图2 2015Q1-2019Q4信托风险资产规模（亿元）与风险率

数据来源：中国信托业协会

因此，从风险趋势来看，非标固收产品违约风险正在加速上升。当下非常有必要通过专业的第三方机构为各位投资人排雷，让固收产品更加安全。那么好买作为一家专业的三方财富管理机构，我们是如何毙掉一些非标固收项目的？那些看似高大上的项目中，到底蕴藏了什么风险，我们又是如何识别的，希望给各位投资人一些启示。

案例1：

2019年6月，我们接到了某信托公司的一款信托产品，希望我司能够代销，项目大概情况如下：融资方为上海某知名民营企业和地产投资机构，用款项目为上海董家渡地段的地产项目。董家渡地区位于上海老城厢与黄浦江南外滩之间，地段绝对是王者中的王者，宣传资料上更是写着“绝版地段”、“绝佳规划配套”、“顶级团队打造”等字眼，给投资人的利率达到了相当有诱惑力的8.2-8.8%，风控措施为地产投资机构劣后资金进行担保。

乍一看项目似乎不错，地段绝佳，又有劣后担保，也是正规信托公司发行的产品，但是事实上这个项目无回购也无担保，无任何兜底，本质上是一个纯股权投资的项目。如项目进度及退出未达预期，优先资金完全有亏损的可能。我们再来看董家渡这个地段，上海最大规模的旧区动迁改造，社会关系极其复杂，动迁速度极慢，具有非常大的不确定性因素。例如，中国泛海早在20年前就拿到了部分上海董家渡旧改项目，经过20多年的拉锯战，仅仅开发了其中的一小部分，最后不得不整体打包卖给了融创，此期间资金沉淀时间长、再融资不畅，非常容易引发资金链断裂。我们再来看项目投资规模，预计总投479亿，其中信托公司募集240亿（其中优先资金180亿，劣后资金60亿），资金将分批募集。信托计划期限为5年，优先资金1年/2年退出。有一点风险识别意识和相关经验的人应该就能看出来，如此大的资金量，规模这么大的项目，想要在一二年内退出就是短借长投，资金不停地滚动，依靠借新来还旧，一旦后续融资出现问题，优先级就将面临较大的风险。

在劣后担保人地产投资机构的公开资料中，可以看到该信托“全天候战略合作伙伴”的暧昧字眼，关系晦暗不明。因此，综上所述我们认为此项目风险极大，一致认为不准入代销，此后2019年底就爆出了该信托产品不能按期兑付。

案例2：

2018年12月，我们接到一个信托产品，为某知名地产商房地产项目，交易结构合理，有土地质押、有集团公司回购担保。宣传资料上写到该项目属于桂林城市中心纯居住大盘项目，周边有大量的企业和政府办公人群，商业配套、教育配套和医疗配套都非常齐全，土地抵押率也只有64.2%。

从我们受众的资料宣传册或者信托尽调报告来看，项目应该还是不错的。但是好买还是计划去桂林当地看一看项目的整体情况。从实地调研情况来看，该项目距离桂林中心城区站约25公里，车程约30分钟。抵押物周边配套：以大学城为主，片区内目前基本无住宅开发，周边配套设施少，此地块及周边未来将整体规划为文旅城，物业形态为游乐场、旅游小镇、酒店和部分洋房别墅，但基本没有形成有效的商业，整体较为荒凉。

虽然项目土地成本很低，利润空间较大，但是抵押物所在地块地理位置偏僻，周围配套基本上没有，总投资金额很大（约80亿元），投资周期较长（计划最早2020年9月酒店和部分游乐场开始营业），而抵押物的价值主要依赖于游乐园的运营情况及整体游乐园项目的人气及成熟度。如果融资方在信托计划存续期违约，该抵押物难以处置或者处置价值极低。因此，该项目最终也没有能够在我司代销。（当然，我们不代销并不意味着该项目一定会违约。）

综合上述两个案例，信托产品、固收产品不能再闭着眼睛买了，项目中到底蕴藏怎样的风险，不能就靠理财经理说几句好话，或者宣传材料的几行文字就可以识别的，需要专业第三方机构为投资人把关扫雷。

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