或许,沪港深基金才是现在最值得配置的基金 | 好买基金研究报告

好买说:虽然目前港股的估值仍然较低,但港股也不乏一批行业内最优质的公司,而沪港深基金正在被市场忽略。本文从港股仓位、基金表现、重仓持股和基金经理等多维度,进行定量和定性筛选出一批优质沪港深基金。

对于投资者来说,什么才是现在最好的选择?火热的A股市场,爆款基金频现,公募基金动辄百亿资金的增量之下,有一类优质的基金正在被市场忽略,而它们恰恰是我们认为当前最值得配置资产之一——沪港深基金。

目前港股的估值仍然较低,与此同时,从互联网巨头,到生物制药企业,从食品饮料,到地产金融,港股也不乏一批行业内最优质的公司。对于选股型的基金经理来说,沪港深基金也为他们带来更充分的选股空间。

对于国内投资者来说,通过沪港深基金去配置一批市场中优中选优的上市公司,也许是对当下市场最好的回应。

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12只优选基金

开篇,我们先直接抛出通过定性+定量的方式选出的12只优质沪港深基金,如下表。

那么这12只基金是如何筛选出来的?对于不同的投资者来说,这12只基金又如何选择呢?

在定量的方法上,我们首先剔除了沪港深基金里低港股仓位的基金,低港股仓位的“沪港深基金”不具有真正的沪港深基金的特征,对希望配置港股市场的投资者来说不是好的选择。

针对中等港股仓位、高港股仓位和灵活调整港股仓位的基金,我们分别进行判断和筛选,寻找各个沪港深基金类别中的代表性产品,标准如下:

我们通过基金经理更换情况以及基金规模,对沪港深基金进行第一轮筛选,选出近一年没有更换基金经理且规模大于1亿元的基金。

接下来,对于高港股仓位和中等港股仓位两类基金,我们设定其业绩基准:分别为100%恒生指数、50%沪深300+50%恒生指数,应用CAPM模型对基金业绩进行归因,考察基金的超额收益能力,再结合今年以来业绩表现及近一年最大回撤水平,综合筛选各项指标均在前1/2的基金,完成第二轮筛选,寻找到具有较强选股能力的基金。

而对于灵活调整港股仓位这一类基金来说,其AH股择时轮动的能力也尤为重要,因此我们需要先对这类基金进行AH股择时轮动能力进行筛选,再仿照另外两类基金,通过超额收益能力及收益、风险指标来进行筛选。

在下面的文章中,你会看到,我们对挑选出来的优秀基金分别分析了各只基金的重仓股、重仓行业、持股集中度,以及基金经理的背景、经验。

通过上述的研究,我们希望可以给投资者们提供更为具体的参考,挑选最适合自身投资理念、投资目标的优质沪港深基金。

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高仓位沪港深基金的筛选

仅通过对仓位的考察,我们一共可以得到29只高仓位的沪港深基金,但综合我们对基金经理更换情况以及基金规模,只有15只符合我们的标准,需要做进一步业绩指标的筛选。通过保留近一年Alpha、今年以来收益、近一年最大回撤均在这15只基金中前1/2的基金,选出了4只基金,分别是:宁君管理的富国沪港深业绩驱动;余昊管理的广发沪港深新机遇;李耀柱管理的广发港股通优质增长;黄成扬管理的泰康沪港深价值优选。

 

从具体的持仓来看,腾讯控股是四只基金的主要重仓股,其中,广发港股通优质增长与广发沪港深新机遇持有腾讯的仓位均超过9%。

富国沪港深业绩驱动及广发沪港深新机遇这两只基金,行业分布比较分散,房地产、消费、汽车均有涉及。这两只基金持股集中度也相当,前十大占比都在50%左右,并且也有2-3只个股的占比超过5%,有一定的个股精选特征。

而广发港股通优质增长偏向于消费、医疗等板块的投资,持股集中度高达65%,个股精选的特征更为显著。

泰康沪港深价值优选主要投资于金融、房地产等权重股,市值属性显著;其持仓较为分散,前十大重仓股的集中度只有30%。

注:标记为黄色的股票为A股股票,其余未标色的均为港股股票。数据来源:Wind、好买基金研究中心(截至2020-06-16)

从基金经理的背景来看,四位基金经理均有着多年从业经验,从研究员做起,在国际业务部的工作中积累了丰富的港股研究经验,逐步成长为优秀的基金经理。尤其是广发基金的两位基金经理李耀柱和余昊,还有着多年的海外留学经验以及海外工作经验,对于国际资本市场有着更切身的认识与体会。

 

数据来源:Wind、好买基金研究中心(截至2020-06-16)

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中等仓位沪港深基金的筛选

这一类沪港深基金有22只,我们用同样的标准进行第一轮基金经理以及规模的筛选之后,共得到15只基金。中等仓位的沪港深基金港股仓位占比基本稳定在30%-60%之间的,并且没有较大择时调仓的沪港深基金,所以我们采用50%沪深300指数+50%恒生指数,作为一个比较合适的业绩比较基准,进一步,筛选出近一年Alpha、今年以来收益、近 一年最大回撤均在这15只基金中前1/2的基金。

同样,我们也得到四只优选的基金:杨瑨管理的汇添富文体娱乐主题;胡昕炜管理的汇添富消费升级;张坤管理的易方达蓝筹精选;张金涛管理的嘉实沪港深回报。

 

从2020Q1披露的十大重仓股来看,四只基金中,汇添富文体娱乐主题、汇添富消费升级、嘉实沪港深回报的持仓比较分散,持股集中度都不算太高,最高的是嘉实沪港深回报,仅为42.89%;而易方达蓝筹精选的持股集中度相当高,超八成仓位集中在这十大重仓股上,个股精选特征非常显著。

在十大重仓股中,四只基金在A股和港股的分配上都比较均衡,都持有4-6只港股。

从行业角度来看,这四只基金的的行业属性均比较明显,都是偏向于大消费板块,主要配置食品饮料与医药行业的个股,以贵州茅台为首的白酒股受到这些基金的青睐。值得一提的是,腾讯控股依然是这一类沪港深基金最为追捧的港股个股,重仓排名相当靠前。

数据来源:Wind、好买基金研究中心(截至2020-06-16)

从基金经理的能力圈来看,杨瑨的能力圈集中于TMT行业,但自他开始担任基金经理进行投资时,他更热衷于投资软件相关的互联网行业公司,而不是他能力圈中所覆盖的“消费电子”等硬件科技公司,对全球互联网行业都有着较为深刻的认识。但杨瑨对于消费行业研究经验较少,主要是套用成长股的投资框架来进行投资。

胡昕炜深耕消费行业多年,能力圈集中于消费板块,与其管理的汇添富消费升级契合度较高。同时,他对海外股票市场也有较多的研究,同时管理了多只沪港深基金、QDII基金,海外投资经验丰富。

张坤坚持价值投资,形成了简明、坚定的投资逻辑:纯粹自下而上,选择成长确定性强的公司,在有较强估值保护的情况下买入,低换手率,集中持股。能力圈集中在医药、消费、家电、机场等行业,坚守能力圈进行投资,很少会追逐阶段性的板块热点。

张金涛是业内少有的兼具A股和港股投资经验的沪港深投资经理,积累了深厚的海外市场投研经验,值得信赖。

数据来源:Wind、好买基金研究中心(截至2020-06-16)

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灵活调整仓位的沪港深基金筛选

这一类基金有47只,同样,我们依然率先筛除基金经理近一年内有过更换的以及基金规模小于1亿元的,从而得到21只灵活调整港股仓位的沪港深基金。

这一类基金的特点,就是基金经理会对AH股的相对强弱做出判断,从而在AH股之间进行择时轮动,赚取选股+择时轮动的双重收益。因此在两个报告期间,会有着较大幅度的加仓或减仓。近三个报告期,至少有一个报告期的加仓或减仓幅度超过10%。

因此,我们不仅要考察这一类基金是否有来源于较强选股能力的超额收益,更要考察这些基金是否能准确地对AH股进行择时轮动。

 

数据来源:Wind、好买基金研究中心(截至2020-06-16)

从近一年四个季度的AH股市场相对业绩表现来看,整理来说A股表现强于港股。恒生指数仅在2019Q2季度小幅跑赢沪深300指数1.22%,自2019Q3以来,三个季度均跑输沪深300指数,分别跑输5.20%、1.16%、4.35%。

整体来说,若基金有着较好的AH股择时轮动能力,那么基金应该在2019Q2季度加仓港股,而2019Q3以来均适当减仓,尤其是2019Q3以及2020Q1,这两个季度恒生指数跑输沪深300较多,因此我们重点关注这两个季度有做减仓操作的基金。满足条件的共有7只基金(蓝底白字)如下:

注:调仓均指港股的调仓。即调仓比例为正,则说明加仓港股;调仓比例为负,说明减仓港股。

数据来源:Wind、好买基金研究中心(截至2020-06-16)

从近一年双市场指数回归的CAPM模型的结果中,我们发现前海开源沪港深蓝筹是基于较高的港股仓位来做AH择时轮动的,而其他6只基金均是以中低港股仓位来做AH择时轮动。

观察通过CAPM模型计算出的近一年Alpha,最高的是华宝科技先锋38.82%,共有三只基金超过30%;其次是富国沪港深价值精选也接近30%;最低的是平安股息精选A,几乎没有Alpha。

通过对AH股择时以及业绩指标的综合分析,我们筛选出Alpha最高的4只基金,进一步分析他们的持仓、基金经理。

数据来源:Wind、好买基金研究中心(截至2020-06-16)

从基金的持仓来看,华宝科技先锋和银华心诚十大重仓股中A股占了绝大多数,都是以较低港股仓位来做AH择时轮动的;富国沪港深价值精选的港股仓位则相对较高,基本在35%-50%之间来做AH择时轮动;银华沪港深增长AH择时轮动幅度更大,2019Q4其港股仓位加仓了36.55%。

华宝科技先锋主要配置科技成长板块的股票,也会涉及到医药行业中偏创新、研发类的个股,如恒瑞医药、药明康德等。

银华心诚十大重仓股中A股占了绝大多数,持有较多白酒标的,其次是TMT行业;唯一持有的港股是腾讯控股。

富国沪港深价值精选持有了较多的港股地产股,也配置了AH两市科技、医药、消费等行业龙头,其中腾讯控股仓位比较高,为8.88%,其余个股均没有超过5%,相对比较分散。

银华沪港深增长持股也比较分散,仅有金山软件、浪潮科技、腾讯控股占比超过5%,且均是科技板块的股票。另外,基金也持有较多消费板块的个股。

注:标记为黄色的股票为A股股票,其余未标色的均为港股股票。

数据来源:Wind、好买基金研究中心(截至2020-06-16)

从基金经理的背景来看,徐林明有着10年以上的投资管理经验,自2009年就开始担任基金经理。其能力圈主要在于量化策略模型方面,管理经验也主要以被动指数型、指数增强型、量化对冲型基金为主。对于主动选股、科技成长行业研究、港股投资等方面的能力可能稍弱。

李晓星在TMT、新能源等成长股方面有极大的优势,能力圈凸显,但消费是他的弱项。不过同管该基金的另一个基金经理张萍,是一位非常出色的、资深消费研究员出身的基金经理,他们两人的能力圈形成了很好的互补,也形成了银华心诚这样以TMT、消费为主要持仓的优秀基金。

富国基金的“港股一哥”汪孟海是市场上少数同时管理A股和港股的基金经理,而且是从港股投资开始。这让汪孟海的投资框架和成熟的欧美机构投资者更加类似,看重自下而上的个股选择,换手率比较低,专注于基本面的研究。汪孟海港股投研经验丰富,业绩领先,能力出众。

周大鹏研究、投资经验丰富,但他主要在量化研究方面比较深入,投资以来也主要是管理量化基金、指数基金,对于港股市场以及主观选股的经验较少。

数据来源:Wind、好买基金研究中心(截至2020-06-16)

以上,就是好买基金研究中心从港股仓位、基金表现、重仓持股和基金经理等多维度,进行定量和定性筛选出来的优质沪港深基金。对于投资风格、投资目标各不相同的投资者来说,读完这篇文章,就能从这些优质基金中,挑选出最适合你的那一个。

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