A股中长期逻辑未变,短期潜在波动增加|市场周报

好买说:基本面盈利逐步企稳,A股中长期向好核心逻辑并未改变,短期波动或有所上升。

上周,沪深两市双双收跌。截止收盘,上证综指收于3214.13点,跌169.19点,跌幅为5.00%;深成指收于13114.94点,跌556.31点,跌幅为4.07%;沪深300收于4544.70点,跌208.43点,跌幅为4.39%;创业板收于2662.40点,跌116.05点,跌幅为4.18%。两市成交75705.48亿元。总体而言,大盘股强于小盘股。中证100下跌4.26%,中证500下跌4.97%。28个申万一级行业中有2个行业上涨。其中,建筑材料、农林牧渔、公用事业表现居前,涨跌幅分别为3.08%、1.05%、-0.40%,电子、商业贸易、计算机表现居后,涨跌幅分别为-8.53%、-8.55%、-9.16%。

上周,中债银行间债券总净价指数上涨0.01个百分点。

上周,欧美主要市场普遍上涨,其中,道指上涨2.29%,标普500上涨1.25%;道琼斯欧洲50 上涨1.61%。亚太主要市场涨跌不一,其中,恒生指数下跌2.48%,日经225指数上涨1.82%。

上周,国内基金普跌,其中指数型基金跌幅最大为3.22%,其次是封闭式和股票型基金,跌幅分别为2.72%和2.53%。

股票基金:上周市场在周初短暂反弹后连续回调,单周指数跌幅 5%。日均成交量回落,由连续1.5 万亿元以上回降至 1.1 万亿元。北向资金全周净流出191亿,其中周二单个交易日净流出174亿,创了北向资金单日净流出规模的历史记录。前期市场情绪过热、估值快速拉升;监管持续给市场降温,主要措施包括严查场外配资以及国家队多次减持,以及外围消息干扰等因素影响是引起短期波动的主要原因,市场短期调整性质更多的是前期过快上涨之后的修正。而驱动A股中长期向好的核心驱动逻辑暂未发生本质改变,基本面复苏的延续目前仍在持续验证:二季度GDP同比增3.2%,预期增2.9%,前值下降6.8%。6月规模以上工业增加值同比增4.8%,预期增4.5%,前值增4.4%。中国上半年固定资产投资同比降3.1%,预期降3.5%,前值降6.3%。综合来看,随着国内疫情相对彻底的控制,2季度国内经济在生产和需求端均出现反弹,经济仍处于良好的恢复期,中报业绩预告表现存在结构性分化,总体来看,新兴产业业绩预喜率较高。货币政策上,传统的降准降息政策仍然有概率,但宽松幅度相对有限,下半年货币政策大概率回归正常宽松。综合来看,目前基本面盈利在逐步企稳,虽然现在整体A股的估值不算便宜,处于历史中位数偏上的位置,A股中长期向好的核心逻辑并未改变。不过市场短期波动较以往可能有所上升,包括A股即将迎来的下半年最大解禁周,对应的解禁市值高达2588亿元,海外疫情的反复以及中美各领域的摩擦对风险偏好的扰动。

债券型基金:随着月中缴准缴税时点来临,央行在时隔10个工作日之后,本周重启逆回购,并超额对冲MLF,操作利率均维持不变,全周央行公开市场净投放资金5300亿元,资金利率整体较为平稳,并基本恢复至疫情前水平。二季度GDP增速录得3.2%,实现由负转正,今年上半年累计增长为-1.3%,超出市场预期,表明疫情后国内经济恢复情况良好。1-6月份固定资产投资累计同比增速为-3.1%,房地产投资表现出较强韧性,增速实现转正,而制造业投资则继续维持低位,构成主要拖累,或表明企业当前投资意愿仍较弱。6月规模以上工业企业增加值同比增速4.8%,较上月加快0.4个百分点,采矿业表现相对偏弱。尽管经济增长数据超预期,但由于此前市场风险情绪上升引发债券收益率明显上行,而权益市场经过前期的快速上涨后,近期出现回落,股债翘翘板效应再次显现,收益率开始回落。从当前央行动作和资金利率水平看,货币操作已基本走向常态化,大幅宽松概率较小,未来是否再次实施降准降息政策,将取决于经济基本面的修复程度。

QDII基金:本周开始,美股将逐渐进入为期一个月左右的二季度业绩期。底部以来,美股在流动性驱动下已经实现大幅反弹,估值也因此回至高位。但与此同时,盈利尚未见好转,疫情又出现反复。因此基本面前景如何、特别是那些受损企业的修复情况就显得尤为重要。5月复工以来,美国高频数据和反应经济活动各个方面的数据普遍超出预期,如PMI、消费、房地产、就业、耐用品订单等等。在这一背景下,衡量意外程度的经济意外指数也创出新高。这结合居民部门相对较好的资产负债表状况,就不难理解消费数据超预期回升甚至部分对美股市场资金面的支撑。因此,在这一背景下,4月份疫情较严重期间大幅下调的二季度业绩存在非线性变化和超预期的可能性。

一、 市场回顾

 基础市场 

上周,沪深两市双双收跌。截止收盘,上证综指收于3214.13点,跌169.19点,跌幅为5.00%;深成指收于13114.94点,跌556.31点,跌幅为4.07%;沪深300收于4544.70点,跌208.43点,跌幅为4.39%;创业板收于2662.40点,跌116.05点,跌幅为4.18%。两市成交75705.48亿元。总体而言,大盘股强于小盘股。中证100下跌4.26%,中证500下跌4.97%。28个申万一级行业中有2个行业上涨。其中,建筑材料、农林牧渔、公用事业表现居前,涨跌幅分别为3.08%、1.05%、-0.40%,电子、商业贸易、计算机表现居后,涨跌幅分别为-8.53%、-8.55%、-9.16%。

上周,中债银行间债券总净价指数上涨0.01个百分点。

上周,欧美主要市场普遍上涨,其中,道指上涨2.29%,标普500上涨1.25%;道琼斯欧洲50 上涨1.61%。亚太主要市场涨跌不一,其中,恒生指数下跌2.48%,日经225指数上涨1.82%。

二、上周焦点

1、二季度经济数据出炉

第二季度 GDP 同比增长 3.2%,高于市场预期。“无形”的服务业生产的加速是 GDP 超预期的主要原因。第一,疫情催生信息服务需求走高,上半年信息传输、软件和信息技术服务业增加值增长 14.5%。第二,在逆周期政策的引导下,信用扩张加速,上半年金融业增加值增长 6.6%。第三,前期积压的购房需求集中释放。第二季度商品房销售当季同比增长 3.2%,较第一季度提高了 29.5 个百分点,带动房地产 GDP 同比上升。第四,得益于房地产与基建投资的增长,第二季度建筑业 GDP 同比有望从第一季度的-17.5%明显上升。第五,居民消费继续恢复。第二季度社零实际增速较第一季度回升约15.7 个百分点,据此估算,第二季度批发零售业对 GDP 同比的拉动可能较第一季度提高约 1.6 个百分点。此外,我国复工复产进度较快,且海外防疫物资需求较高,带动出口增速提高。

2、 《中国银行业理财市场报告(2019年)》出炉

7月16日,银行业理财登记托管中心与中国银行业协会联合发布《中国银行业理财市场报告(2019年)》,报告称2019年为银行理财业务转型发展的关键一年,全年业务总体稳健运行、健康发展。

银行业表外理财保持平稳,净值化转型进度较快:近年理财产品余额保持平稳。19年末非保本理财余额23.4万亿元,同比增长6.15%,较11月底环比下降3.7%。16年以前银行非保本理财增长较快,17年之后银行理财余额总体保持平稳,稳定在23万亿左右。20年4月末,表外理财规模达25.9万亿,年初以来增加2.5万亿。主要由于货币政策宽松之下,M2增速明显抬升,存款增长较好,企业及居民理财投资增加。银行理财净值化转型力度明显,股份制银行净值化进度较快。截至19年末,整体来看,净值型理财产品余额10.13万亿元,净值型产品占全部存续余额的43.27%,净值型余额及占比持续快速增长。分机构类型看,股份制银行净值化程度最高,达到56.45%,城商行次之,为45.69%。从银行个体角度,除体量较小的西安银行外,有数据统计的上市银行净值型产品规模占比均超过20%,普遍在40%以上。农行、兴业、浦发、招商和中信的净值型产品规模较高,源于其较高的表外理财规模和较快的净值化进度。

3、 中报预告披露率偏低,创业板预喜率较高

2020年H1业绩预告披露率整体偏低:深交所于6月12日发布《深圳证券交易所创业板股票上市规则(2020年修订)》,对创业板上市公司非年度报告的业绩预告不再要求强制性披露。受此影响,截至2020年7月15日晚,共有1500余家上市公司披露业绩预告,占全部A股(除银行)的30%。其中创业板业绩预告披露率为45.10%,甚至低于深圳主板和中小板的59.57%和57.46%,仅高于上证主板的18.59%。创业板预喜率相对较高,二季度大部分行业业绩回暖:截至7月15日晚,创业板披露率仅为45.10%,甚至低于深圳主板和中小板的59.57%和57.46%,仅高于上证主板的18.59%。

从各上市板业绩预告类型看,创业板预喜率相对较高,达55.71%,中小板与科创板预喜率分别为42.44%和36.36%,而主板预喜率仅有26.80%,相对较低。从各板块业绩预告情况来看:大消费板块中必选好于可选,农林牧渔行业业绩预喜率高达71.05%,遥遥领先其余行业。食品饮料受疫情影响较小,业绩复苏较快,预喜率达55.17%,排名第三。而受疫情影响严重的商业贸易,休闲服务业业绩复苏较慢,预喜率分别为15.38%和4.0%,排名靠后;TMT板块中,电子行业下游需求恢复较快,且受疫情影响较小,预喜率高达60.38%,而传媒行业预喜率为25.97%,排名中下游。周期板块中,受益于基建,房地产产业链的回暖,建筑材料业绩复苏较快,业绩预告预喜率达到51.85%,而钢铁,采掘,建筑装饰则排名靠后。

三、好买观点

1、 股票型基金投资策略

上周市场在周初短暂反弹后连续回调,单周指数跌幅 5%。日均成交量回落,由连续1.5 万亿元以上回降至 1.1 万亿元。北向资金全周净流出191亿,其中周二单个交易日净流出174亿,创了北向资金单日净流出规模的历史记录。前期市场情绪过热、估值快速拉升;监管持续给市场降温,主要措施包括严查场外配资以及国家队多次减持,以及外围消息干扰等因素影响是引起短期波动的主要原因,市场短期调整性质更多的是前期过快上涨之后的修正。而驱动A股中长期向好的核心驱动逻辑暂未发生本质改变,基本面复苏的延续目前仍在持续验证:二季度GDP同比增3.2%,预期增2.9%,前值下降6.8%。6月规模以上工业增加值同比增4.8%,预期增4.5%,前值增4.4%。中国上半年固定资产投资同比降3.1%,预期降3.5%,前值降6.3%。综合来看,随着国内疫情相对彻底的控制,2季度国内经济在生产和需求端均出现反弹,经济仍处于良好的恢复期,中报业绩预告表现存在结构性分化,总体来看,新兴产业业绩预喜率较高。货币政策上,传统的降准降息政策仍然有概率,但宽松幅度相对有限,下半年货币政策大概率回归正常宽松。综合来看,目前基本面盈利在逐步企稳,虽然现在整体A股的估值不算便宜,处于历史中位数偏上的位置,A股中长期向好的核心逻辑并未改变。不过市场短期波动较以往可能有所上升,包括A股即将迎来的下半年最大解禁周,对应的解禁市值高达2588亿元,海外疫情的反复以及中美各领域的摩擦对风险偏好的扰动。

2、债券型基金投资策略

上周中债总财富指数收于195.2632,较前周上涨0.30%;中债国债总财富指数收于193.8229较前周上涨0.44%,中债金融债总财富指数收于198.1561,较前周上涨0.16%;中债企业债总财富指数收于193.7362,较前周下跌0.00%;中债短融总财富指数收于179.7243,较前周上涨0.05%。(数据来源:Wind)

中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示,一年期国债收益率为2.22%,上行11.89个基点,十年期国债收益率为3.03%,上行13.31个基点;银行间一年期AAA级企业债收益率上行30.51个基点,银行间三年期AAA级企业债收益率上行40.51个基点,5年期AAA级企业债收益率上行27.10个基点,分别为3.01%、3.58%和3.95%,一年期AA级企业债收益率上行29.51个基点,三年期AA级企业债收益率上行38.51个基点,5年期AA级企业债收益率上行25.10个基点,分别为3.46%、4.10%和4.59%。(数据来源:Wind)

资金面:7月17日,央行公开市场进行2000亿元7天期逆回购操作,今日无逆回购到期;本周公开市场净投放5300亿元(包括MLF净投放2000亿),创一个半月新高。下周(7月20日-25日)央行公开市场逆回购到期达3300亿。7月15日央行开展了4000亿元中期借贷便利(MLF)操作,中标利率2.95%。此次MLF操作是对本月两次MLF到期和一次定向中期借贷便利(TMLF)到期的续做,其中TMLF续做可继续滚动,总期限为3年。今日无逆回购操作。Wind数据显示,上次1年期MLF中标利率2.95%;7月共有4000亿元MLF到期,其中7月15日到期2000亿元,23日到期2000亿元。此外,7月23日还有2977亿元定向中期借贷便利(TMLF)到期。货币市场方面:7月17日,R001加权平均利率为2.3995%,较上周涨18.21个基点;R007加权平均利率为2.4669%,较上周涨12.84个基点;R014加权平均利率为2.5299%,较上周涨16.29个基点;R1M加权平均利率为2.5849%,较上周跌0.16个基点。7月17日,shibor隔夜为2.328%,较上周涨13.1个基点;shibor1周为2.227%,较上周涨2.4个基点;shibor2周为2.423%,较上周涨46.6个基点;shibor3月为2.356%,较上周涨21.3个基点。本期内银行间质押式回购日均成交量为35971.52亿元;较上周减少5156亿元。本期内银行间质押式回购利率为2.409%,较上周涨17.6个基点。(数据来源:Wind)

经济面/政策面:国家统计局公布央行发布的二季度GDP同比增速为3.2%,较一季度回升10个百分点,超出市场预期,上半年累计同比增速为-1.6%。自3月底国内疫情基本得到控制后,国内复工复产复商复市稳步推进,供需恢复较快,经济持续回升,多数核心数据指标逐步改善。央行采取的一系列宽松政策措施则为经济的触底回升提供了流动性保障。上半年固定资产投资同比下降3.1%,较1-5月份收窄3.2个百分点,其中地产投资同比增长1.9%(前值-0.3%),实现由负转正,基建降2.7%(前值-6.3%),制造业投资同比下降11.7%(前值-14.8%),依然构成主要拖累,表明制造业总体上投资意愿较依然较弱。疫情后国内地产销售情况较好,房地产投资快速回暖。从属性来看,国有控股企业投资累计同比增速为2.1%,而民间投资则为-7.3%。6月份规模以上工业企业增加值录得4.8%,较5月份加快0.4个百分点,超过市场预期。具体来看,采矿业、制造业和公用事业增速分别为1.7%、5.1%和5.5%;国企和民企分别为4.9%和4.8%。分行业看,6月份,41个大类行业中有26个行业增加值保持同比增长。(数据来源:Wind)

债市观点:随着月中缴准缴税时点来临,央行在时隔10个工作日之后,本周重启逆回购,并超额对冲MLF,操作利率均维持不变,全周央行公开市场净投放资金5300亿元,资金利率整体较为平稳,并基本恢复至疫情前水平。二季度GDP增速录得3.2%,实现由负转正,今年上半年累计增长为-1.3%,超出市场预期,表明疫情后国内经济恢复情况良好。1-6月份固定资产投资累计同比增速为-3.1%,房地产投资表现出较强韧性,增速实现转正,而制造业投资则继续维持低位,构成主要拖累,或表明企业当前投资意愿仍较弱。6月规模以上工业企业增加值同比增速4.8%,较上月加快0.4个百分点,采矿业表现相对偏弱。尽管经济增长数据超预期,但由于此前市场风险情绪上升引发债券收益率明显上行,而权益市场经过前期的快速上涨后,近期出现回落,股债翘翘板效应再次显现,收益率开始回落。从当前央行动作和资金利率水平看,货币操作已基本走向常态化,大幅宽松概率较小,未来是否再次实施降准降息政策,将取决于经济基本面的修复程度。

3、QDII基金投资策略 

   本周开始,美股将逐渐进入为期一个月左右的二季度业绩期。底部以来,美股在流动性驱动下已经实现大幅反弹,估值也因此回至高位。但与此同时,盈利尚未见好转,疫情又出现反复。因此基本面前景如何、特别是那些受损企业的修复情况就显得尤为重要。5月复工以来,美国高频数据和反应经济活动各个方面的数据普遍超出预期,如PMI、消费、房地产、就业、耐用品订单等等。在这一背景下,衡量意外程度的经济意外指数也创出新高。这结合居民部门相对较好的资产负债表状况,就不难理解消费数据超预期回升甚至部分对美股市场资金面的支撑。因此,在这一背景下,4月份疫情较严重期间大幅下调的二季度业绩存在非线性变化和超预期的可能性。

不过需要注意的是,在疫情冲击的较大不确定性下,这也给依赖管理层指引的市场预期影响很大变数,需要继续跟踪关注。

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