市场回顾
1. 基础市场
上周，沪深两市双双收涨。截止收盘，上证综指收于3377.73点，涨67.62点，涨幅为2.04%；深成指收于13852.42点，涨97.86点，涨幅为0.71%；沪深300收于4943.29点，涨86.44点，涨幅为1.78%；创业板收于2667.09点，跌39.72点，跌幅为1.47%。两市成交40015.48亿元。总体而言，大盘股强于小盘股。中证100上涨2.21%，中证500上涨1.84%。28个申万一级行业中有24个行业上涨。其中，有色金属、采掘、国防军工表现居前，涨跌幅分别为6.04%、4.40%、4.33%，休闲服务、电子、医药生物表现居后，涨跌幅分别为-0.70%、-1.14%、-1.43%。
上周，中债银行间债券总净价指数下跌0.27个百分点。
上周，欧美主要市场涨跌不一，其中，道指下跌0.73%，标普500下跌0.77%；道琼斯欧洲50 上涨0.52%。亚太主要市场普遍上涨，其中，恒生指数上涨1.13%，日经225指数上涨0.56%。
数据来源：Wind、好买基金研究中心，海外数据截止2020-11-20
数据来源：好买基金研究中心，数据截止2020-11-20
上周焦点
1、10月经济数据出炉
10月工业增加值环比录得0.78%，较9月份的1.15%明显回落，但是仍然明显高于过去四年的均值0.47%。10月工业增加值环比增速，较季节性均值高了0.32个百分点，高出的幅度小于三季度的0.56个百分点。显示10月份，工业生产仍然超出季节性，但是速度略有放缓。10月工业增加值同比6.9%，增速较高的主因是去年10月的基数较低。
2、10月财政数据出炉
10月一般公共预算收入增速3.0%，其中税收收入增速11.2%，较9月的8.2%明显提升。从主要税种的拉动作用来看，国内增值税拉动作用为2.7%，较9月的1.3%进一步提升。原因之一在于工业生产恢复，另一个原因在于，服务业修复明显加快，带动营业税改征增值税的明显好转。随着疫情形势的好转，服务业呈现加速修复的走势。10月服务业生产指数同比7.4%，已经超过了疫情前水平。
3、RCEP协定签署
经过历时八年的谈判，11 月 15 日，中国、东盟十国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰等 15 个国家正式签署区域全面经济伙伴关系协定（RCEP），全球规模最大的自由贸易协定正式达成。
4、信用风险仍需防范
11月19日，“永煤事件”影响持续发酵，信用债整体跌势不改，网红债走势分化；银行间主要利率债收益率尾盘大幅上行2-6bp，受基金赎回压力影响，中短券收益率上行幅度更大；国债期货全线收跌，10年期主力合约领跌0.12%；资金供求紧平衡，隔夜回购利率反弹近20bp，NCD利率续涨。
好买观点
1、 股票型基金投资策略
宏观面：10月工业增加值环比录得0.78%，较9月份的1.15%明显回落，但是仍然明显高于过去四年的均值0.47%。10月工业增加值环比增速，较季节性均值高了0.32个百分点，高出的幅度小于三季度的0.56个百分点。显示10月份，工业生产仍然超出季节性，但是速度略有放缓。10月工业增加值同比6.9%，增速较高的主因是去年10月的基数较低。
政策面：经过历时八年的谈判，11 月 15 日，中国、东盟十国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰等 15 个国家正式签署区域全面经济伙伴关系协定（RCEP），全球规模最大的自由贸易协定正式达成。
资金面：周五（11月20日）央行以利率招标方式开展了800亿元逆回购操作。当日有1600亿元央行逆回购到期，实现净回笼800亿元。本周央行公开市场有5500亿元逆回购和2000亿元MLF到期，本周央行累计进行了8000亿元MLF和3000亿元逆回购操作，因此全口径本周净投放3500亿元。Wind数据显示，下周（11月21日至27日）央行公开市场将有3000亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期0元、500亿元、1000亿元、700亿元、800亿元；此外周一还有500亿元国库现金定存到期。资金面方面，11月19日央行在公开市场连日净回笼，银行间资金紧均衡，主要回购利率多数上行，隔夜质押式回购加权利率反弹近20bp至1.9%附近。大行供给尚可资金供求仍属均衡，不过非银机构融资方面，以不同类别信用债融资的分化继续明显，资质差的抵押券备受嫌弃。 经济参考报刊文称，此次操作延续了央行7月以来“量增价稳”的常规作法。超量续作的主要原因是市场对MLF的需求较大。一方面，四季度银行需要继续压降结构性存款，作为替代产品的同业存单发行利率已高于MLF利率，这就需要央行通过加大MLF操作力度以缓解银行负债压力；另一方面，上周信用债市场出现巨震，整个货币市场和债券市场随之波动，亦需释放流动性以稳定市场。货币市场方面：11月20日，R001加权平均利率为1.982%，较上周跌79.89个基点；R007加权平均利率为2.3596%，较上周跌99.86个基点；R014加权平均利率为2.9547%，较上周跌32.64个基点；R1M加权平均利率为2.995%，较上周跌13.8个基点。11月20日，shibor隔夜为1.959%，较上周跌56.4个基点；shibor1周为2.228%，较上周跌20.5个基点；shibor2周为2.646%，较上周跌19.6个基点；shibor3月为3.021%，较上周涨1.8个基点。（数据来源：Wind）
情绪面：上周，偏股型基金整体小幅减仓0.34%，当前仓位66.08%。其中，股票型基金仓位下降0.12%，标准混合型基金仓位下降0.36%，当前仓位分别为85.18%和63.53%。基金配置比例位居前三的行业是轻工制造、机械和建材，配置仓位分别为5.36%、4.95%和4.37%；基金配置比例居后的三个行业是石油石化、有色金属和煤炭，配置仓位分别为0.56%、0.68%和0.81%。基金行业配置上主要加仓了交通运输、机械和电力设备，幅度分别为0.84%、0.63%和0.60%；基金主要减仓了煤炭、商贸零售和农林牧渔三个行业，减仓幅度分别为0.74%、0.58%和0.54%。整体来看，公募偏股型基金小幅减仓，名义调仓与主动调仓方向一致，且主动调仓幅度大于名义调仓。目前，公募偏股基金仓位总体处于历史高位水平。
权益观点：受益于RCEP的签署以及10月经济数据整体向好，上周权益市场整体表现较好，其中上证50上涨2.21%、沪深300上涨1.78%、中证500上涨1.84%、创业板指跌幅-1.47%。行业上分化较大，顺周期板块整体表现突出，其中有色金属、钢铁受益于疫苗进展超预期、全球经济复苏预期升温，涨幅居前，而医药由于阶段性估值高企，资金流向部分顺周期板块影响出现回调。成交量上，上周日均成交额继续维持在7000-8000亿水平。展望下一阶段，首先从资金面上看，央行上周开展了8000的MLF超额对冲，短期来看有助于缓解资金面紧张的格局，但结合此前央行的表态来看，当前货币政策仍处于相对均衡的状态，既无需通过下调政策利率为经济复苏额外助力，也无需下调存款准备金率为银行体系提供多余流动性。因此，整体流动性下阶段仍以平衡为主。而宏观层面，我们认为经济复苏仍在持续。从公布的10月经济数据来看，工业增加值同比增长6.9%，好于市场预期6.7%；投资增速11.1%，增速明显加快；零售同比增长4.3%，但略低于市场预期5%。下一阶段，工业生产和固定投资增速可能会出现边际放缓，但第三产业仍在加速修复的过程中，经济回归“正常化”仍是主线。政策上，近期RCEP的签署对未来中国促进“双循环”的战略打下了基础，长期来看有望改善贸易环境。而落实在市场，当前的估值上处于相对估值较高，绝对估值一般的状态。以沪深300为例当前估值15.14倍，处上市以来67.2%分位。综合以上，我们认为在经济持续改善、长期政策利好、估值相对高位的背景下，风格平衡仍将延续，市场预计呈现短期震荡、中长期向上的格局。
2、债券型基金投资策略
上周中债总财富指数收于195.0441，较前周下跌0.20%；中债国债总财富指数收于192.094较前周下跌0.24%,中债金融债总财富指数收于199.386,较前周下跌0.16%；中债企业债总财富指数收于195.9661，较前周下跌0.32%；中债短融总财富指数收于181.3674，较前周下跌0.01%。（数据来源：Wind）
中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为2.95%,上行10.39个基点，十年期国债收益率为3.31%，上行3.85个基点；银行间一年期AAA级企业债收益率上行15.95个基点，银行间三年期AAA级企业债收益率上行11.34个基点，5年期AAA级企业债收益率上行1.81个基点，分别为3.59%、3.90%和4.08%,一年期AA级企业债收益率上行35.95个基点，三年期AA级企业债收益率上行34.34个基点，5年期AA级企业债收益率上行10.81个基点，分别为4.06%、4.46%和4.73%。（数据来源：Wind）
资金面：周五（11月20日）央行以利率招标方式开展了800亿元逆回购操作。当日有1600亿元央行逆回购到期，实现净回笼800亿元。本周央行公开市场有5500亿元逆回购和2000亿元MLF到期，本周央行累计进行了8000亿元MLF和3000亿元逆回购操作，因此全口径本周净投放3500亿元。Wind数据显示，下周（11月21日至27日）央行公开市场将有3000亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期0元、500亿元、1000亿元、700亿元、800亿元；此外周一还有500亿元国库现金定存到期。资金面方面，11月19日央行在公开市场连日净回笼，银行间资金紧均衡，主要回购利率多数上行，隔夜质押式回购加权利率反弹近20bp至1.9%附近。大行供给尚可资金供求仍属均衡，不过非银机构融资方面，以不同类别信用债融资的分化继续明显，资质差的抵押券备受嫌弃。 经济参考报刊文称，此次操作延续了央行7月以来“量增价稳”的常规作法。超量续作的主要原因是市场对MLF的需求较大。一方面，四季度银行需要继续压降结构性存款，作为替代产品的同业存单发行利率已高于MLF利率，这就需要央行通过加大MLF操作力度以缓解银行负债压力；另一方面，上周信用债市场出现巨震，整个货币市场和债券市场随之波动，亦需释放流动性以稳定市场。货币市场方面：11月20日，R001加权平均利率为1.982%，较上周跌79.89个基点；R007加权平均利率为2.3596%，较上周跌99.86个基点；R014加权平均利率为2.9547%，较上周跌32.64个基点；R1M加权平均利率为2.995%，较上周跌13.8个基点。11月20日，shibor隔夜为1.959%，较上周跌56.4个基点；shibor1周为2.228%，较上周跌20.5个基点；shibor2周为2.646%，较上周跌19.6个基点；shibor3月为3.021%，较上周涨1.8个基点。（数据来源：Wind）
经济面/政策面：国家统计局发布的1—10月份全国固定资产投资（不含农户）483292亿元，同比增长1.8%，增速比1—9月份提高1.0个百分点。从环比速度看，10月份固定资产投资（不含农户）增长3.22%，表明投资增速进一步修复。从三大板块看，房地产开发投资增速录得6.3%，较1-9月加快0.7各百分点，制造业投资跌幅收窄1.2各百分点至-5.3%，基础设施建设投资增速恢复至0.7%。从不同行业看，医药制造、公用事业、农林牧渔、计算机、通信和电子等领域继续保持领跑，增速均在两位数以上，汽车制造、通用设备、金属制品和纺织等行业投资增速则构成主要拖累，同比跌幅仍超过10%。10月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.9%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），增速与9月份持平。从环比看，10月份，规模以上工业增加值比上月增长0.78%。1—10月份，规模以上工业增加值同比增长1.8%。分三大门类看，10月份，采矿业增加值同比增长3.5%，增速较9月份加快1.3个百分点；制造业增长7.5%，回落0.1个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.0%，回落0.5个百分点。41个大类行业中有34个行业增加值保持同比增长，其中黑色金属冶炼和压延加工业增长11.2%，通用设备制造业增长13.1%，汽车制造业增长14.7%，电气机械和器材制造业增长17.6%。10月份，社会消费品零售总额38576亿元，同比增长4.3%，增速比9月加快1.0个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额34868亿元，增长3.6%；市场预期10月社会消费品零售总额同比增长5.2%。（数据来源：Wind）
债市观点：上周央行实施MLF超额对冲操作，全口径净投放3500亿元，资金利率回落明显。国家统计局最新公布的1-10月份固定资产投资同比增速录得1.8%，较上月加快1个百分点，制造业、房地产投资和基础设施建设增速均继续保持回升态势；10月份规模以上工业增加值同比增6.9%，与上月持平，三大门类中采矿业增速进一步提升，但制造业和公用事业领域均有所回落；社会消费品零售总额当月同比增长4.3%，尽管较9月加快1.0个百分点，但低于市场预期，各项实体经济数据表明基本面处于持续恢复中。受风险事件影响，本周信用市场继续震荡，收益率普遍上行。央行开展了8000的MLF超额对冲，短期有助于缓解资金面紧张，但结合此前央行的表态来看，当前货币政策处于一个相对均衡的水平，既无需通过下调政策利率为经济复苏额外助力，也无需下调存款准备金率为银行体系提供多余流动性。货币政策处于渐进回归正常化的过程中，不会出现“政策悬崖”，也不会出现“大水漫灌”。近期债市收益率上行主要源于风险事件的扰动，而监管部门也已有所行动，短期内信用市场波动或将延续，市场信心的修复需要一定时间。
3、QDII基金投资策略
权益市场中，海外主要指数的估值分位均达到了近十年来95%以上的分位。而对比美债，虽然近期信用利差受益于市场情绪上升影响，有所收敛，但是美国高收益债的信用利差仍处于合理分位。而其收益率YTW（Yield To Worst）仍在4.7%以上，投资价值也因此凸显。与此同时，当前宽松的利率环境仍未改变。在民主党上台后，积极的财政刺激及基建扩张计划，预计也将使得货币政策“易松难紧”。而11月美联储议息会议中，美联储也强调了货币政策工具并未枯竭。如果疫情恶化，会研究出台更多的政策工具。宽松的货币环境对于风险类资产的投资环境相对友好。而投资人所担心的信用风险，从当前美国工业、能源、可选消费等行业的CDS（credit default swap）来看，当前市场在交易的违约率基本已经回到疫情前水平，处于较低水平。这也意味着当前市场预期乐观，美债的信用风险整体可控。最坏的时候可能已经过去。整体而言，美国高收益债估值相对合理，预期信用风险可控，预期波动较小，投资人可适当进行配置。
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