盈利复苏延续,市场震荡前行|市场周报

好买说:市场依然处于震荡向上的格局中,复苏深化、流动性预期的稳定、居民配置效应和疫苗预期仍是驱动A股中长期走势向上的几大逻辑支撑点。

市场回顾

基础市场 

上周,沪深两市涨跌互现。截止收盘,上证综指收于3408.31点,涨30.58点,涨幅为0.91%;深成指收于13690.88点,跌161.53点,跌幅为1.17%;沪深300收于4980.77点,涨37.48点,涨幅为0.76%;创业板收于2618.99点,跌48.10点,跌幅为1.80%。两市成交41066.65亿元。总体而言,大盘股强于小盘股。中证100上涨1.35%,中证500下跌1.11%。28个申万一级行业中有10个行业上涨。其中,银行、非银金融、采掘表现居前,涨跌幅分别为4.38%、3.91%、2.70%,建筑材料、计算机、家用电器表现居后,涨跌幅分别为-3.17%、-3.27%、-3.63%。

上周,中债银行间债券总净价指数上涨0.03个百分点。

上周,欧美主要市场普遍上涨,其中,道指上涨2.21%,标普500上涨2.27%;道琼斯欧洲50 上涨0.75%。亚太主要市场普遍上涨,其中,恒生指数上涨1.68%,日经225指数上涨4.38%。

数据来源:Wind、好买基金研究中心,海外数据截止2020-11-27

数据来源:好买基金研究中心,数据截止2020-11-27

上周焦点

1、10月工业企业利润大幅提升

11月27日,国家统计局发布的10月份工业经济效益月度报告显示,1月份至10月份,规模以上工业企业实现利润50124.2亿元,同比增长0.7%,1月份至9月份为下降2.4%,累计利润同比增速年内首次由负转正。随着市场供需关系日益改善,产业循环逐步畅通,工业企业生产经营持续好转,盈利恢复态势进一步巩固。一是超六成行业利润实现增长。1月份-10月份,在41个工业大类行业中,有36个行业利润增速比1月份-9月份加快或降幅收窄;有25个行业利润同比实现增长,比1月份-9月份增加4个,利润增长的行业面达61%,其中12个行业利润增速达到两位数。装备制造业利润同比增长9.6%,增速比1月份-9月份加快0.8个百分点,拉动规模以上工业利润同比增长3.2个百分点,是对工业利润增长贡献最大的板块。受国内需求回暖、出口形势好转等因素共同拉动,消费品制造业利润同比增长4.8%,增速比1月份-9月份加快0.4个百分点。随着下游需求持续回暖,产业内部循环逐步畅通,上游原材料行业利润快速修复。1月份-10月份,原材料制造业利润同比下降6.0%,但降幅比1月份-9月份收窄9.1个百分点。随着一系列助企纾困和金融支持实体经济政策落地见效,各类市场主体活力稳步恢复,盈利状况改善

2、 第三季度货币政策执行报告

总量适度、降成本、支持实体经济预计也将是明年的三大政策方向。“把好货币供应总闸门”更多从广义流动性层面考虑更为合理,即狭义流动性维持紧平衡而广义流动性逐步收紧。另外,近期部分国企信用债违约事件造成债券市场动荡,也为明年信用收缩环境下信用风险暴露拉响了警钟。货币政策或在一定程度上关注金融风险问题,若金融风险出现集中暴露,货币政策也需要相机而动。

重提货币闸门,不搞大水漫灌:报告重提“把好货币供应总闸门”,“既保持流动性合理充裕,不让市场缺钱,又坚决不搞‘大水漫灌’,不让市场的钱溢出来”。这与近期金融街论坛年会上央行行长易纲的表态一致。当前,货币政策已回归常态,银行间资金面已重回紧平衡,需关注后续经济与金融风险。

保持宏观杠杆率基本稳定:保持宏观杠杆率基本稳定是下一阶段的主要政策目标之一。今年宏观杠杆率的提升是经济冲击的被动体现,明年宏观杠杆率或将自然回落。由于明年的社融增速大概率将与名义GDP增速大致匹配,预计全年维度宏观杠杆率的波动将非常有限。

三季度贷款加权平均利率回升,货币政策已经回归常态:二季度金融机构一般贷款、票据融资和个人住房贷款加权利率均有一定幅度下行,但人民币贷款加权平均利率下行幅度较小。三季度金融机构人民币贷款加权平均利率、一般贷款和票据融资加权平均利率已经小幅回升,表明货币政策其实已经回归常态。

3、 流动性紧张有所缓解

本周(11.23-11.27) A 股资金合计净流入 534.92 亿元,净流入环比增加 300.03 亿元,主要变动原因是陆股通净流入和公募基金发行增加,增量分别达 113.40 亿元和 103.57 亿元。本周 A 股成交额和成交量皆有所提高。A 股每日平均成交额为 8135.76 亿元,环比增加 208.73 亿元;每日平均成交量为 655.47 亿股,环比上升 40.15亿股。成交额在和成交量从 11 月至今呈现上升趋势,市场整体情绪略有升温。

好买观点

1、 股票型基金投资策略

本周市场风格进一步分化,上证指数,中小板指,创业板指涨跌幅分别为0.91%,-1.17%,-1.80%。从行业指数来看,本周银行(4.38%),非银金融(3.91%),采掘(2.70%),休闲服务(2.38%)、国防军工(2.20%)等行业表现较好,家用电器(-3.63%),计算机(-3.27%),建筑材料(-3.17%),医药生物(-2.92%),传媒(-2.92%)等行业表现靠后。 回顾整个11月,A股风格分化也十分明显,低估值的大盘蓝筹显著跑赢估值较高的医药、计算机、传媒等科技板块,顺周期贯穿全月的市场主线。基本面上,本周盈利修复的信号依然偏积极:一方面Q3央行货币政策执行报告对经济修复给予肯定评价,另一方面高频的工业企业利润、及工业品价格数据仍在改善:1. 1-10月工业企业利润同比增速由负转正;2. “出口链”相关的设备制造业依然保持高速盈利增长;3. 上游资源品在持续涨价的趋势下盈利回暖有所提速;4. 10月产成品库存仍在回落,工业品涨价趋势延续,与工业企业利润形成呼应。基本面恢复的同事,货币政策端,在经济修复的背景下,金融条件宽松的必要性下降,央行货币政策执行报告重提“总闸门”意味着后续央行在“量”上难言进一步宽松;而在“贷款加权利率回升”的背景下,“价”的调整工具将更为灵活,重视传导效率及结构调整。本周央行货币政策执行报告再提“把好货币供应总闸门”,延续了10月易纲行长在金融街论坛上讲话“货币政策需把好货币供应总闸门”的主要表述,社融增速在下一阶段将更多由实体融资需求决定。情绪面上,上周市场对于美国大选权力能否平稳交接的担忧进一步缓解,全球市场情绪继续改善,后续仍需继续关注拜登政府的贸易、产业相关政策。总的来说,我们认为市场依然处于震荡向上的格局中,复苏深化、流动性预期的稳定、居民配置效应和疫苗预期仍是驱动A股中长期走势向上的几大逻辑支撑点。

2、债券型基金投资策略

上周中债总财富指数收于195.5312,较前周上涨0.25%;中债国债总财富指数收于192.4818较前周上涨0.20%,中债金融债总财富指数收于199.9749,较前周上涨0.30%;中债企业债总财富指数收于196.1192,较前周上涨0.08%;中债短融总财富指数收于181.474,较前周上涨0.06%。(数据来源:Wind)

中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示,一年期国债收益率为2.91%,下行3.99个基点,十年期国债收益率为3.30%,下行1.00个基点;银行间一年期AAA级企业债收益率下行5.24个基点,银行间三年期AAA级企业债收益率下行7.99个基点,5年期AAA级企业债收益率下行3.86个基点,分别为3.54%、3.82%和4.05%,一年期AA级企业债收益率上行0.76个基点,三年期AA级企业债收益率下行1.99个基点,5年期AA级企业债收益率下行2.86个基点,分别为4.07%、4.44%和4.71%。(数据来源:Wind)

资金面:11月27日,央行公开市场开展1200亿元7天期逆回购操作,今日有800亿元逆回购到期,单日净投放400亿元。本周(11月23日至27日)央行公开市场有3000亿元逆回购和500亿元国库现金定存到期,本周央行公开市场累计进行了4300亿元逆回购操作,此外今日还将进行500亿元国库现金定存招标,因此本周净投放1300亿元。下周(11月30日至12月4日)央行公开市场将有4300亿元逆回购到期,其中周一至周五分别到期400亿元、700亿元、1200亿元、800亿元、1200亿元;无正回购和央票等到期。资金面方面,11月26日银行间市场资金面进一步宽松,隔夜质押回购加权利率大跌逾30个基点(bp),并创出9月29日以来新低;跨月的七天期品种融出相对略少,其利率亦较稳定;交易所市场来看,隔夜和七天利率在经历了大跌后均恢复正常水准。11月26日央行发布第三季度中国货币政策执行报告称,今年我国实现全年经济正增长是大概率事件。未来随着经济增速逐步向潜在水平回归,宏观杠杆率有望趋于平稳。下一阶段,科学把握货币政策操作的力度、节奏和重点,既保持流动性合理充裕,不让市场缺钱,又坚决不搞“大水漫灌”,不让市场的钱溢出来。要积极完善债券市场管理制度建设,促进公司信用类债券信息披露标准统一。坚持市场化、法治化原则,完善债券违约风险防范和处置机制。货币市场方面:11月27日,R001加权平均利率为0.8914%,较上周跌109.06个基点;R007加权平均利率为2.5837%,较上周涨22.41个基点;R014加权平均利率为2.8648%,较上周跌8.99个基点;R1M加权平均利率为5.5596%,较上周涨256.46个基点。11月27日,shibor隔夜为0.836%,较上周跌112.3个基点;shibor1周为2.336%,较上周涨10.8个基点;shibor2周为2.815%,较上周涨16.9个基点;shibor3月为3.136%,较上周涨11.5个基点。本期内银行间质押式回购日均成交量为36945.08亿元;较上周增加1760.9亿元。本期内银行间质押式回购利率为1.2534%,较上周跌80.41个基点。(数据来源:Wind)

经济面/政策面:11月27日,国家统计局发布的10月份工业经济效益月度报告显示,1月份至10月份,规模以上工业企业实现利润50124.2亿元,同比增长0.7%,1月份至9月份为下降2.4%,累计利润同比增速年内首次由负转正。随着市场供需关系日益改善,产业循环逐步畅通,工业企业生产经营持续好转,盈利恢复态势进一步巩固。一是超六成行业利润实现增长。1月份-10月份,在41个工业大类行业中,有36个行业利润增速比1月份-9月份加快或降幅收窄;有25个行业利润同比实现增长,比1月份-9月份增加4个,利润增长的行业面达61%,其中12个行业利润增速达到两位数。装备制造业利润同比增长9.6%,增速比1月份-9月份加快0.8个百分点,拉动规模以上工业利润同比增长3.2个百分点,是对工业利润增长贡献最大的板块。受国内需求回暖、出口形势好转等因素共同拉动,消费品制造业利润同比增长4.8%,增速比1月份-9月份加快0.4个百分点。随着下游需求持续回暖,产业内部循环逐步畅通,上游原材料行业利润快速修复。1月份-10月份,原材料制造业利润同比下降6.0%,但降幅比1月份-9月份收窄9.1个百分点。随着一系列助企纾困和金融支持实体经济政策落地见效,各类市场主体活力稳步恢复,盈利状况改善。1月份-10月份,私营企业利润同比增长1.1%,1月份-9月份为下降0.5%。国企工业企业利润累计同比跌幅进一步收窄至-7.5%。(数据来源:Wind)

11月26日,央行发布《2020年第三季度中国货币政策执行报告》。《报告》称,今年以来,新冠肺炎疫情给我国经济社会发展带来严重冲击,但我国经济增长好于预期,供需关系逐步改善,市场活力动力增强。前三季度经济增长由负转正,第三季度国内生产总值(GDP)同比增长4.9%,前三季度居民消费价格指数(CPI)同比上涨3.3%,就业形势总体稳定,进出口贸易稳中向好。今年以来央行已推出涉及9万亿元货币资金的货币政策应对措施,前10个月金融部门向实体经济让利约1.25万亿元。对于在下一阶段政策方向,《报告》指出,一是保持流动性合理充裕。合理把握中期借贷便利、公开市场操作等货币政策工具的力度和节奏,保持短、中、长期流动性供给和需求均衡。二是持续深化贷款市场报价利率改革。按期完成存量浮动利率贷款的定价基准集中转换工作,贷款利率隐性下限被完全打破。三是完善结构性货币政策工具体系,突出分层次、有梯度的内在逻辑,增强直达性、精准性。四是以我为主,兼顾对外均衡。人民币汇率以市场供求为基础双向浮动,弹性增强,市场预期平稳,跨境资本流动有序,市场供求平衡。五是牢牢守住不发生系统性风险的底线,有效防控金融风险。

债市观点:本周央行公开市场全口径净投放1300亿元,银行间市场流动性充裕,隔夜资金利率进一步大幅回落,跨月品种表现较为平稳。国家统计局最新公布的1-10月份工业企业利润累计同比增速录得0.7%,年内首次实现由负转正,10月同比增速则在基数效应、产销两旺等因素带动下大幅上升。其中,大部分行业实现利润增长,装备制造业利润增速继续加快,对工业利润增长贡献最大,消费品制造业在国内需求回暖、出口形势好转下利润增速也稳定回升,工业企业利润稳定恢复态势进一步巩固。近日央行发布了第三季度货币政策执行报告,强调下一阶段稳健的货币政策要更加灵活适度、精准导向,完善货币供应调控机制,并再次重申要把好货币供应总闸门,根据宏观形势和市场需要,科学把握货币政策操作的力度、节奏和重点,保持流动性合理充裕。同时,报告确认了广义货币供应量和社会融资规模增速同名义国内生产总值增速要基本匹配,预计信用扩张和宏观杠杆率将趋于平稳。近期监管和高层的表态,加上央行的流动性支持,债市已开始止跌回升,但信用市场的分化预计将持续。

3、QDII基金投资策略

过去一周,虽然临近感恩节美股市场成交相对清淡,但受美国大选权力交接朝着平稳顺利方向发展(联邦总务署GSA开启交接程序)、拜登计划提名前美联储主席耶轮担任财长、疫苗进展积极(阿斯利康疫苗有效率达90%)、PMI向好等多重因素推动,全球风险偏好继续改善,美股道琼斯指数首次站上3万点大关再创新高。。虽然11月疫情持续升级,但美国Markit制造业PMI并未受到太多影响,创2014年以来新高,这与欧洲11月PMI的回落形成鲜明对比,剪刀差进一步扩大。与此同时,美国10月耐用品订单环比维持强劲增长(1.3%),表明经济依然维持较为强劲的增长态势。

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