均衡配置,不惧调整|市场周报

好买说:当前市场在交易的违约率基本已经回到疫情前水平,处于较低水平。这也意味着当前市场预期乐观,美债的信用风险整体可控。

市场回顾

1. 基础市场 

上周,沪深两市双双收跌。截止收盘,上证综指收于3566.38点,跌3.73点,跌幅为0.10%;深成指收于15031.70点,跌287.59点,跌幅为1.88%;沪深300收于5458.08点,跌37.35点,跌幅为0.68%;创业板收于3089.94点,跌60.84点,跌幅为1.93%。两市成交56944.81亿元。总体而言,大盘股强于小盘股。中证100下跌0.47%,中证500下跌2.14%。28个申万一级行业中有9个行业上涨。其中,银行、电子、建筑装饰表现居前,涨跌幅分别为5.32%、2.26%、2.18%,电气设备、国防军工、农林牧渔表现居后,涨跌幅分别为-5.37%、-6.56%、-8.30%。

上周,中债银行间债券总净价指数上涨0.0035个百分点。

上周,欧美主要市场普遍下跌,其中,道指下跌0.91%,标普500下跌1.48%;道琼斯欧洲50 下跌0.23%。亚太主要市场涨跌不一,其中,恒生指数上涨2.50%,日经225指数上涨1.35%。

数据来源:Wind、好买基金研究中心,海外数据截止2021-1-15

数据来源:好买基金研究中心,数据截止2021-1-15

上周焦点

1、12月CPI环比录得0.7%

12月CPI环比录得0.7%,为过去几年的最高值,且明显超出同期的历史均值0.1%。从CPI的八大一级分项的环比表现来看,主要提振项是食品烟酒和交通通信,背后因素是猪肉和汽油。服务消费转弱,旅游分项自10月回升后重回低迷,显示疫情仍然对服务业有负面影响。

2、 央行公布了12月份金融数据

1月12日,央行公布了12月份金融数据。其中:12月M2同比增长10.1%,预期增10.7%,前值增10.7%。12月社会融资规模增量为1.72万亿元,预期2.18万亿元,前值2.13万亿元。12月人民币贷款增加1.26万亿元,预期增1.21万亿元,前值增1.43亿元。

3、中国12月(以美元计)出口同比增18.1%

中国12月(以美元计)出口同比增18.1%,预期增15.2%,前值增21.1%;中国12月进口同比增6.5%,预期增4.6%,前值增4.5%;中国12月贸易顺差781.7亿美元,前值754亿美元。

4、银保监会和中国人民银行发布《关于规范商业银行通过互联网开展个人存款业务有关事项的通知》

1月15日,中。《通知》重点明确了以下内容:一是规范业务经营。《通知》要求商业银行依法合规通过互联网开展存款业务,不得借助网络等手段违反或者规避监管规定。商业银行不得通过非自营网络平台开展定期存款和定活两便存款业务。二是强化风险管理。商业银行应当加强业务风险评估与监测,强化资产负债管理和流动性风险管理,合理控制负债成本。地方性法人银行要坚守发展定位,立足于服务已设立机构所在区域的客户。三是加强消费者保护。商业银行通过互联网开展存款业务应当强化销售管理和网络安全防护,切实保障金融消费者合法权益。四是严格监督管理。各级监管部门要加大监管力度,对违法违规行为,依法采取监管措施或者实施行政处罚。

好买观点

1、 股票型基金投资策略

宏观面:12月CPI环比录得0.7%,为过去几年的最高值,且明显超出同期的历史均值0.1%。从CPI的八大一级分项的环比表现来看,主要提振项是食品烟酒和交通通信,背后因素是猪肉和汽油。服务消费转弱,旅游分项自10月回升后重回低迷,显示疫情仍然对服务业有负面影响。

政策面:央行最新发布的金融数据显示,12月份新增人民币贷款12600亿元,同比多增1170亿元,全年新增信贷19.64万亿,符合央行此前提及目标。信贷结构方面,企业新增中长期贷款5500亿,同比多增1522亿,表内票据融资较为强劲,但短期贷款非常疲软;居民新增贷款5635亿,同比少增824亿,其中短期、中长期贷款同比分别少增432亿和493亿。12月新增社会融资规模17200亿,同比少增4821亿,主要受到非标融资拖累。社融存量同比增速较11月份下滑0.3个百分点至13.3%,社融拐点再次得到确认。其中,政府债券新增7156亿,同比多增3418亿;非标融资下降7376亿,同比多减5920亿;企业债券融资因信用风险事件影响同比少增2183亿。国家统计局公布的12月份CPI和PPI同比增速分别录得0.2%和-0.4%,分别较上月升0.7个百分点和1.1个百分点。受居民消费增长级天气因素影响,猪肉和鲜菜等食品价格涨幅明显,带动价格指数反弹。有色金属、黑色金属冶炼和延压加工业价格涨幅较大,煤炭开采和洗选业价格涨幅也实现转正,使得工业品价格进一步回升。海关总署公布数据显示,按美元计价,12 月出口同比增长18.1%,预期增长15.2%,前值增长21.1%;12 月进口同比上升6.5%,预期增长4.6%,前值上升4.5%。虽然出口因服装、玩具、家具和灯具出口下降回落,但高科技产品出口同比增长26.5%,延续快速增长势头,对美、欧、日、东盟出口均实现增长。进口在铁矿石拉动下超预期,原油、大豆、钢材进口则均出现下滑。(数据来源:Wind)

资金面:上周央行公开市场有5200亿元逆回购到期,本周央行累计进行了550亿元逆回购操作,因此本周净回笼4650亿元。时隔四年,50亿元央行逆回购再现。Wind数据显示,这是自2016年12月23日后,央行首次开展50亿元规模的逆回购操作。资金面方面,1月7日央行持续净回笼致使隔夜资金边际稍有收敛,加权利率上行逾30bp但仍处于1%关口下方,但银行间整体资金面非常宽松交易员称,跨年后部分银行类机构融出增多,因此央行净回笼无碍资金宽松,且短期流动性预期依然乐观,惟需关注央行后续操作以及月中例行缴税缴准影响。货币市场方面:1月8日,R001加权平均利率为1.0167%,较上周跌43.81个基点;R007加权平均利率为1.9588%,较上周跌63.55个基点;R014加权平均利率为2.3722%,较上周跌54.34个基点;R1M加权平均利率为2.4929%,较上周跌82.34个基点。1月8日,shibor隔夜为0.965%,较上周跌12.8个基点;shibor1周为2.141%,较上周跌24个基点;shibor2周为1.793%,较上周跌123.2个基点;shibor3月为2.645%,较上周跌11.1个基点。本期内银行间质押式回购日均成交量为46026.4亿元;较上周增加14850.3亿元。本期内银行间质押式回购利率为1.1059%,较上周跌66.47个基点。(数据来源:Wind)

情绪面:上周,偏股型基金整体大幅减仓3.21%,当前仓位63.00%。其中,股票型基金仓位下降3.02%,标准混合型基金仓位下降2.50%,当前仓位分别为82.47%和61.14%。基金配置比例位居前三的行业是机械、医药和基础化工,配置仓位分别为5.08%、4.84%和3.72%;基金配置比例居后的三个行业是建筑、通信和电力及公用事业,配置仓位分别为0.39%、0.63%和0.67%。基金行业配置上主要加仓了电子元器件、医药和钢铁,幅度分别为1.26%、1.08%和0.75%;基金主要减仓了电力及公用事业、银行和食品饮料三个行业,减仓幅度分别为1.27%、1.26%和1.11%。整体来看,公募偏股型基金大幅减仓,名义调仓与主动调仓方向一致,且主动调仓幅度大于名义调仓。目前,公募偏股基金仓位总体处于历史中位水平。

股票观点:上周市场整体波动较大,沪深300指数下跌-0.68%,中证500指数下跌-2.14%,创业板指下跌-1.93%。板块方面,部分银行业绩快报情况较好,带动整体金融板块上涨;新能源、军工和部分大市值龙头公司出现回调。究其原因主要是12月社融数据低于预期,市场预期流动性边际收紧导致部分高估值板块承压。对此,我们认为12月社融数据主要是由于信托贷款回落幅度较大、企业债券融资恢复较缓所致。而流动性也会随着经济活动正常化,大概率边际收紧,回归合理平衡。但展望下一阶段,我们认为系统性风险不大,权益市场仍存在机会,市场回调无需过度担忧。原因有三,其一,从基本面来看,A股年报的业绩预告显示预喜率达到54.95%,其中中小板企业预喜率更是超过70%,说明目前大部分企业2020年业绩实现增长。其二,当前市场成交量维持高位,2021年以来每个交易日市场成交量均破万亿元,同时北上资金持续大额流入,表明当前市场情绪仍然不错。其三,当前市场估值相对较高,绝对值不高。以沪深300为例,相对估值处以上市以来76%分位,但绝对估值16.8×并不高。不少行业景气度仍较好,譬如高端制造和科技等受益于十四五规划政策的扶持,后续仍有较大的增长空间。综合以上,我们短期市场回调无需过度担心,平衡配置,精选基金配置才是最优解。

2、债券型基金投资策略

上周中债总财富指数收于198.2924,较前周上涨0.05%;中债国债总财富指数收于195.5247较前周上涨0.06%,中债金融债总财富指数收于202.4819,较前周上涨0.05%;中债企业债总财富指数收于198.3084,较前周上涨0.13%;中债短融总财富指数收于182.64,较前周上涨0.08%。(数据来源:Wind)

中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示,一年期国债收益率为2.38%,上行2.75个基点,十年期国债收益率为3.15%,上行0.52个基点;银行间一年期AAA级企业债收益率下行3.14个基点,银行间三年期AAA级企业债收益率上行2.86个基点,5年期AAA级企业债收益率下行3.49个基点,分别为2.98%、3.43%和3.66%,一年期AA级企业债收益率下行3.15个基点,三年期AA级企业债收益率下行3.15个基点,5年期AA级企业债收益率下行1.49个基点,分别为3.73%、4.20%和4.58%。(数据来源:Wind)

资金面:上周央行公开市场有5200亿元逆回购到期,本周央行累计进行了550亿元逆回购操作,因此本周净回笼4650亿元。时隔四年,50亿元央行逆回购再现。Wind数据显示,这是自2016年12月23日后,央行首次开展50亿元规模的逆回购操作。资金面方面,1月7日央行持续净回笼致使隔夜资金边际稍有收敛,加权利率上行逾30bp但仍处于1%关口下方,但银行间整体资金面非常宽松交易员称,跨年后部分银行类机构融出增多,因此央行净回笼无碍资金宽松,且短期流动性预期依然乐观,惟需关注央行后续操作以及月中例行缴税缴准影响。货币市场方面:1月8日,R001加权平均利率为1.0167%,较上周跌43.81个基点;R007加权平均利率为1.9588%,较上周跌63.55个基点;R014加权平均利率为2.3722%,较上周跌54.34个基点;R1M加权平均利率为2.4929%,较上周跌82.34个基点。1月8日,shibor隔夜为0.965%,较上周跌12.8个基点;shibor1周为2.141%,较上周跌24个基点;shibor2周为1.793%,较上周跌123.2个基点;shibor3月为2.645%,较上周跌11.1个基点。本期内银行间质押式回购日均成交量为46026.4亿元;较上周增加14850.3亿元。本期内银行间质押式回购利率为1.1059%,较上周跌66.47个基点。(数据来源:Wind)

经济面/政策面:央行最新发布的金融数据显示,12月份新增人民币贷款12600亿元,同比多增1170亿元,全年新增信贷19.64万亿,符合央行此前提及目标。信贷结构方面,企业新增中长期贷款5500亿,同比多增1522亿,表内票据融资较为强劲,但短期贷款非常疲软;居民新增贷款5635亿,同比少增824亿,其中短期、中长期贷款同比分别少增432亿和493亿。12月新增社会融资规模17200亿,同比少增4821亿,主要受到非标融资拖累。社融存量同比增速较11月份下滑0.3个百分点至13.3%,社融拐点再次得到确认。其中,政府债券新增7156亿,同比多增3418亿;非标融资下降7376亿,同比多减5920亿;企业债券融资因信用风险事件影响同比少增2183亿。国家统计局公布的12月份CPI和PPI同比增速分别录得0.2%和-0.4%,分别较上月升0.7个百分点和1.1个百分点。受居民消费增长级天气因素影响,猪肉和鲜菜等食品价格涨幅明显,带动价格指数反弹。有色金属、黑色金属冶炼和延压加工业价格涨幅较大,煤炭开采和洗选业价格涨幅也实现转正,使得工业品价格进一步回升。海关总署公布数据显示,按美元计价,12 月出口同比增长18.1%,预期增长15.2%,前值增长21.1%;12 月进口同比上升6.5%,预期增长4.6%,前值上升4.5%。虽然出口因服装、玩具、家具和灯具出口下降回落,但高科技产品出口同比增长26.5%,延续快速增长势头,对美、欧、日、东盟出口均实现增长。进口在铁矿石拉动下超预期,原油、大豆、钢材进口则均出现下滑。(数据来源:Wind)

债市观点:上周央行再次实施MLF超额对冲操作,市场流动性较为充裕,全周公开市场净投放资金1610亿元。在央行“锁短放长”操作下,隔夜资金利率回升明显。本周公布了多项重要经济金融数据,其中社融同比增速继续回落至13.3%,社融拐点进一步得到确认。受非标融资持续萎缩及企业债券发行不畅的影响,新增社融规模下降较明显,但总体信贷结构尚好。通胀方面,CPI在食品价格带动下出现反弹,PPI跌幅则在大宗商品价格拉动下延续收窄态势。进出口在国内外需求共振下,继续保持超预期增长,短期内仍有望维持强劲。从实体经济数据看,基本面继续修复,但金融数据已出现拐点信号。近日央行重申稳健的货币政策会更加灵活精准、合理适度,货币政策要稳字当头,不急转弯,继续保持对经济恢复必要的支持力度。下一步,央行将根据经济金融形势变化灵活调节,综合运用各种货币政策工具向银行体系提供短期、中期、长期流动性,保持流动性合理充裕,保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。当前宏观环境下,债券市场预计将以震荡行情为主,收益率大幅上行或下行可能性较小。

3、QDII基金投资策略 

权益市场中,海外主要指数的估值分位均达到了近十年来99%以上的分位。而对比美债,虽然近期信用利差受益于市场情绪上升影响,有所收敛,但是美国高收益债的信用利差仍处于合理分位。而其收益率YTW(Yield To Worst)仍在4.0%以上,投资价值也因此凸显。与此同时,当前宽松的利率环境仍未改变。在民主党上台后,积极的财政刺激及基建扩张计划,预计也将使得货币政策“易松难紧”。而最近的美联储议息会议中,美联储也强调了货币政策工具并未枯竭。如果疫情恶化,会研究出台更多的政策工具。宽松的货币环境对于风险类资产的投资环境相对友好。而投资人所担心的信用风险,从当前美国工业、能源、可选消费等行业的CDS(credit default swap)来看,当前市场在交易的违约率基本已经回到疫情前水平,处于较低水平。这也意味着当前市场预期乐观,美债的信用风险整体可控。最坏的时候可能已经过去。整体而言,美国高收益债估值相对合理,预期信用风险可控,预期波动较小,投资人可适当进行配置。

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