市场回顾

1. 基础市场 

上周，沪深两市双双收跌。截止收盘，上证综指收于3453.08点，跌48.91点，跌幅为1.40%；深成指收于13897.03点，跌515.29点，跌幅为3.58%；沪深300收于5146.38点，跌116.42点，跌幅为2.21%；创业板收于2756.81点，跌115.16点，跌幅为4.01%。两市成交43366.82亿元。总体而言，大盘股强于小盘股。中证100下跌1.73%，中证500下跌2.83%。28个申万一级行业中有9个行业上涨。其中，公用事业、钢铁、采掘表现居前，涨跌幅分别为4.69%、4.41%、1.62%，计算机、电子、国防军工表现居后，涨跌幅分别为-6.17%、-6.43%、-10.99%。

上周，中债银行间债券总净价指数下跌0.02个百分点。

上周，欧美主要市场普遍上涨，其中，道指上涨4.07%，标普500上涨2.64%；道琼斯欧洲50 上涨3.11%。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数下跌1.23%，日经225指数上涨2.96%。

数据来源：Wind、好买基金研究中心，海外数据截止2021-3-12

数据来源：好买基金研究中心，数据截止2021-3-12

上周焦点

1、欧央行3月议息会议点评

欧央行3月会议表示在下季度将明显加快PPEP购债速度。会议主要内容有4点：1. 重新阐述保持关键利率不变，即主要再融资操作利率维持在0%、边际借贷便利利率维持0.25%水平和存款便利利率保持-0.5%不变；2. 明示“基于对金融环境和通胀状况的判断，下季度PEPP的购债速度将比年初明显加快”，继续推进总量为1.85万亿欧元的PEPP（大流行资产购买紧急计划），资产净购买周期至少延续至2022年3月，本息再投资时间至少持续到2023年底，若未来金融状况转好，PEPP的购债额度并不需要用尽；3. 继续以再融资操作提供充足流动性，用TLTRO III(定向长期再融资三期)向银行提供有吸引力的资金；4. APP（资产购买计划）将以每月200亿欧元的速度推进，并保持本息再投资直到开始加息后一段时间。

2. 2月金融数据点评：社融增速短暂回升，中长期信贷仍强

中长期贷款高增，短贷及票据融资形成拖累。2月，新增人民币贷款1.36万亿元，同比多增4543亿元，环比少增2.22万亿元。各项贷款余额同比增速12.9%，较上月上升0.2个百分点。分部门来看，居民户贷款增加1421亿元，同比多增5554亿元，其中，短期贷款当月减少2691亿元，同比少减1871亿元；居民房贷当月新增4113亿元，同比多增3742亿元。企业部门贷款当月新增1.2万亿元，同比多增700亿元，其中，企业短贷新增2497亿元，同比少增4052亿元，企业中长期贷款当月新增1.11万亿元，同比多增6843亿元。票据融资减少1855亿元，同比多减2489亿元。在银行控制总的信贷额度的背景下，更倾向于投放中长期贷款，体现实体融资需求仍然旺盛，而短期融资需求则被迫转向表外融资，被社融口径下的未贴现银行承兑汇票所替代。新增居民房贷在近几年的同期往往会弱一点，但今年绝对值明显高于以往，体现地产销售虽然受限，但仍保持了相当强的热度，居民的购房热情仍存。

好买观点

1、 股票型基金投资策略

股票观点：本周周初市场继续大跌，但后半周市场风险偏好略有回升，出现明显反弹。整周来看，上证指数，中小板指，创业板指涨跌幅分别为-1.40%，-5.05%，-4.01%。从行业指数来看，本周公用事业（4.69%）、钢铁（4.41%）、采掘（1.62%）、休闲服务（1.21%）、有色金属（0.54%）等行业表现相对较好，国防军工（-10.99%）、电子（-6.43%）、计算机（-6.17%）、农林牧渔（-4.80%）、传媒（-4.78%）等行业表现靠后。近期市场主要的担忧仍在美债利率快速上行引发的联储收紧流动性，最终导致杀估值以及全球泡沫破灭。但道指、标普500指数接连再创新高，美债利率快速上行的影响更多是风格而非整体性冲击，同时，对高估值资产的杀估值效应也更多的是短期影响，长期来看，利率上行意味着是基本面的改善。2月至今，美国10年期国债利率已从1.11%大幅上行至1.64%，后续虽仍有上行空间，但速率将逐步趋缓。其次，为引导市场预期、缓解市场担忧，美联储近期在多个重要场合反复强调，将继续提供货币政策支持，即便是在看到前景改善的情况下，也将维持债券购买计划不变，全球货币宽松的环境仍将维持。另外，国内当前基本面组合并未出现明显恶化，微观层面，前期调整幅度较大的抱团“核心资产”股票作为一个整体看，其自身当前基本面并无出现问题的逻辑与迹象，市场对其一季报整体依然具有信心，宏观层面，近期社融数据也显示出即使在信用周期回落的情况下，经济仍有一定的韧性。国内通胀端，受食品端猪肉价格下跌的影响，自2020年以来，CPI步入下行通道。2月，CPI同比-0.2%，仍为负值，尚未出现明显的拐点，全年CPI压力较小，PPI方面，受疫情冲击后，在复工复产推进和国际油价上行的推动作用下，PPI同比自2020年5月以来触底回升，于2021年1月转正。2月，在国际多类大宗商品持续走高的推动下，PPI同比超预期上行，增速达1.7%，后期PPI预计将继续处于回升通道，但PPI上行具结构化特征，目前向CPI传导力度不强。整体来看，国内资金面仍将保持中性。整体来说，相对于过去2年而言，今年全年降低预期收益率是市场大部分投资者的共识，但不宜过于悲观，整体配置结构要倾向于估值与盈利增长速度及空间匹配度高的品种。

2、债券型基金投资策略

上周中债总财富指数收于198.4392，较前周上涨0.08%；中债国债总财富指数收于195.7256较前周上涨0.06%,中债金融债总财富指数收于202.5735,较前周上涨0.09%；中债企业债总财富指数收于198.8643，较前周上涨0.12%；中债短融总财富指数收于183.5157，较前周上涨0.07%。（数据来源：Wind）

中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为2.64%,上行0.17个基点，十年期国债收益率为3.26%，上行1.56个基点；银行间一年期AAA级企业债收益率下行1.43个基点，银行间三年期AAA级企业债收益率下行3.81个基点，5年期AAA级企业债收益率上行5.16个基点，分别为3.09%、3.56%和3.81%,一年期AA级企业债收益率下行1.44个基点，三年期AA级企业债收益率下行7.80个基点，5年期AA级企业债收益率上行6.16个基点，分别为3.72%、4.19%和4.52%。（数据来源：Wind）

资金面：3月12日早间，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行以利率招标方式开展了100亿元逆回购操作。3月12日有100亿元央行逆回购到期。Wind数据显示，截至3月12日，本周央行共进行500亿元逆回购操作，同期有500亿元央行逆回购到期，完全对冲到期量。货币市场方面：3月12日，R001加权平均利率为1.8247%，较上周涨21.33个基点；R007加权平均利率为2.065%，较上周涨6.79个基点；R014加权平均利率为2.328%，较上周涨8.16个基点；R1M加权平均利率为2.7089%，较上周涨3.91个基点。3月12日，shibor隔夜为1.787%，较上周涨22.2个基点；shibor1周为2.134%，较上周涨13.5个基点；shibor2周为2.151%，较上周涨7个基点；shibor3月为2.719%，较上周跌4.7个基点。本期内银行间质押式回购日均成交量为34085.85亿元；较上周增加6122.18亿元。本期内银行间质押式回购利率为2.245%,较上周涨74.72个基点。（数据来源：Wind）

经济面/政策面：国家统计局公布的最新数据显示，2月份CPI和PPI同比增速分别录得-0.2%和1.7%，高于市场预期的分别较上月回升0.1和1.4个百分点，均超过市场预期。从具体分项来看，2月份食品和非食品价格同比增速均为-0.2%，其中猪肉价格同比下滑14.9%，跌幅较上月扩大11个百分点，影响CPI下降约0.39个百分点。在春节效应下，2月份消费品价格有所改善，但持续性或难以保证。在高基数影响下，随着食品价格的走弱，尤其是猪肉价格的下降，预计CPI短期内仍将相对低迷。PPI方面，受大宗商品价格短期快速上涨的拉动，生产资料价格同比增速从上月的0.5%升至2.3%。从细分数据来看，石油和天然气开采业涨幅7.5%，石油、煤炭及其他燃料加工业涨幅4.9%，化学纤维制造业涨3.6%，化学原料和化学制品制造业2.1%，合计影响PPI 上涨约0.45 个百分点。央行公布的2月份金融统计数据显示，2 月末广义货币(M2)余额223.6万亿元，同比增长10.1%，增速分别比上月末和上年同期高0.7个和1.3个百分点；2 月末社会融资规模存量为291.36 万亿元，同比增长13.3%；2 月社会融资规模增量为1.71 万亿元，比上年同期多8392 亿元。从具体分项来看，2 月对实体经济发放的人民币贷款增加1.34 万亿元，同比多增6211 亿元；委托贷款+信托贷款规模压缩1036 亿元。企业债券净融资1306亿元，同比少2588 亿元，不及去年同期。企业中长期贷款新增1.1 万亿元，远高于2019 年及2020 年同期。2月住户中长期贷款增量则明显提升，或与春节期间房地产销售大幅增长有关。（数据来源：Wind）

债市观点：本周公开市场到期和投放资金量均较小，央行实施了完全对冲。随着缴税时点临近，资金利率有所上行，但幅度较为有限，市场流动性整体维持合理充裕。国家统计局公布的CPI和PPI同比数据分别录得-0.2%和1.7%，均超出市场预期。在高基数影响下，随着食品价格的走弱，尤其是猪肉价格的明显下降，CPI表现较为低迷，预计短期内仍将维持相对较弱走势。PPI受大宗商品价格短期快速上涨的拉动，生产资料价格加速上行，后续来看二季度工业品价格或继续走高，并逐步向生活资料价格传导，而CPI和PPI剪刀差预计将进一步扩大。2月份新增社融和信贷数据继续好于市场预期，广义货币M2同比增速反弹至10.1%，社融规模存量同比增速回升至13.3%，一方面表明信贷和社融需求旺盛，另一方面也显示货币政策不急于转弯。信贷结构方面，企业中长期贷款增量较大而短期贷款偏低，显示企业资本支出上升，而居民中长期贷款提升或与春节期间房地产销售增长有关。今年货币政策稳健中性基调明确，政策重心将向稳杠杆和防风险倾斜。尽管通胀预期升温，但预计全年物价水平将保持温和，央行实施加息的概率较低，政策利率有望保持稳定。而在稳杠杆和防风险的要求下，市场更需警惕的是结构性的信用风险。

3、QDII基金投资策略 

过去一段时间，长端美债利率继续在高位运行，10年美债利率上周五再度上冲10个基点至1.63%的盘中高点，使得我们监测的债券利率波动率再度达到2倍标准差的高位；除了对整体市场造成难以完全避免的波动外，不难发现，伴随着利率的上行，美国市场风格表现也出现明显切换，即价值持续且大幅跑赢成长，金融周期股表现尤为亮眼。例如，道琼斯指数仅受到短暂冲击后就再度上行并创新高，但纳斯达克尤其是龙头科技股则受损严重。‘

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