交易复苏，通胀焦虑

截至7日收盘，上证指数下跌 22.41 点，跌幅-0.65%；深证指数下跌 276.79 点，跌幅-1.95%，创业板指数下跌 104.40 点，跌幅-3.46%，市场普遍下跌。行业表现上，申万 28 个行业 9 涨 19 跌，涨幅前三的行业为采掘，有色金属，钢铁，涨幅分别为 3.19%，2.02%，1.99%；跌幅前三的行业为电子，医药生物，电气设备，跌幅分别为-3.79%，-3.04%，-2.76%，整体来说，大盘强于小盘。

市场延续前期主线，交易复苏。4 月以来 A 股与通胀交易相关的板块，钢铁、有色金属、化工和采掘涨幅居前，美股的大金融（房地产和金融）领涨，全球均在交易复苏。五月以来，农产品、黑色金属、有色金属等价格持续上涨，部分产品创出新高，受此提振，顺周期板块表现强势。

商品持续走强引发通胀焦虑。市场逻辑链条向着经济复苏-通胀-加息演进，上游大宗商品短期内较快上涨引发市场对通胀的焦虑，加息预期进一步强化，短期内对于流动性较为敏感的创业板指数受此影响出现了较大跌幅。

震荡走势不改，结构性机会仍存：交易视角观察，春节后以来的震荡背景之下，微观筹码压力的消化仍需时日。预期视角观察，全球通胀加速、美债利率上行以及流动性收紧的影响已基本被充分预期，市场已过最恐慌时期，但国内利率的上行预期带来的估值压力仍将持续。一季报过后，市场进入业绩空窗期，盈利动能的延续性更加值得关注。当前市场处于估值风险有所释放且企业盈利扩张较佳阶段，市场整体偏向震荡，具有结构性机会。

提高组合丰富度，增配顺周期因子。16 年以来，DCF 模型是核心交易逻辑，目标市值法在流动性宽松背景下被极致演绎，而当前估值溢价和利率上行矛盾突出，市场开始寻求“分子端”的保护，估值体系会愈加侧重 PEG和 PB-ROE。在经济乐观，信用环境较为谨慎的宏观背景下，要摒弃路径依赖，从过去只注重盈利的进攻思维转向注重风险调整后收益的防御思维。在市场函数复杂性增加，流动性、复苏、通胀等因素相互纠缠不清的背景下，市场波动预计有所强化，对个股研究的深度和广度提出了更高的要求，行业配置均衡同时注重估值性价比的个股精选型基金配置价值提升。同时，在此背景下，商品、权益、债券类资产的强弱异位加速，多元资产配置价值凸显。具体操作上，建议增加组合中行业的丰富度，提高周期和低估值权重，同时关注有望充分受益于大宗商品趋势性行情的 CTA 策略。

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