市场回顾

1、 基础市场

上周，沪深两市双双收跌。截止收盘，上证综指收于3418.87点，跌27.98点，跌幅为0.81%；深成指收于13933.81点，跌504.76点，跌幅为3.50%；沪深300收于4996.05点，跌127.44点，跌幅为2.49%；创业板收于2910.41点，跌180.98点，跌幅为5.85%。两市成交17593.75亿元。总体而言，小盘股强于大盘股。中证100下跌2.61%，中证500下跌0.64%。28个申万一级行业中有11个行业上涨。其中，钢铁、采掘、有色金属表现居前，涨跌幅分别为7.76%、7.48%、4.71%，电子、医药生物、休闲服务表现居后，涨跌幅分别为-5.10%、-6.14%、-7.66%。

上周，中债银行间债券总净价指数上涨0.05个百分点。

上周，欧美主要市场普遍上涨，其中，道指上涨1.60%，标普500上涨1.56%；道琼斯欧洲50 上涨0.75%。亚太主要市场普遍上涨，其中，恒生指数上涨0.68%，日经225指数上涨1.89%。

数据来源：Wind、好买基金研究中心，海外数据截止2021-5-7

数据来源：好买基金研究中心，数据截止2021-5-7

基金市场

上周，国内基金普跌，其中股票型基金跌幅最大为2.89%，其次为混合型基金，跌幅为1.86%。

数据来源：好买基金研究中心，数据截止2021-5-7

上周，权益类基金表现较好的创金合信资源主题A和华商上游产业等；混合型基金表现较好的是前海开源沪港深核心资源A（详细，购买）和万家双引擎等；封闭式基金表现较好的是财通多策略福鑫和九泰锐富事件驱动等；QDII式基金表现较好的是诺安油气能源和广发道琼斯美国石油A等；指数型表现较好的是招商中证煤炭和中融中证煤炭等；债券型表现较好的是华商可转债A和国泰双利债券C（详细，购买）等；货币型表现较好的是工银瑞信60天理财A和兴银双月理财A等

上周焦点

1、一季度全A盈利加速向上

剔除基数效应，2021Q1全A非金融净利增长近15%，高于历史60%的时间：A股市场大约13-15个季度是盈利的一轮周期，A股企业累计归母净利增速上升时间平均在5个季度左右，本轮盈利周期可能在2021Q2见顶，与2019Q1对比，2021Q1全A非金融归母净利依然高增长，年均复合增速达到13.52%。

2、政治局会议对一季度经济的定调偏中性
4月30日召开的政治局会议对一季度经济的定调偏中性，对于市场分歧采取了折中的态度。一方面会议认为当前经济恢复不均衡、基础不稳固，另一方面提出要用好稳增长压力较小的窗口期，推动经济稳中向好。在政策上，会议延续了去年底中央经济工作会议和年初政府工作报告的表述，强调政策不急转弯，把握好时效度。总体而言，政治局会议对未来经济和政策的定调偏中性，影响市场的边际增量信息相对有限。

3、进出口维持高增长

海关总署最新数据显示，按美元计价，今年前4个月我国进出口总值1.79万亿美元，同比增长38.2%，比2019年同期增长27.4%。其中，出口9737亿美元，同比增长44%，比2019年同期增长30.7%；进口8157.9亿美元，同比增长31.9%，比2019年同期增长23.7%；贸易顺差1579.1亿美元，同比增加174%。4月份，我国进出口总值4849.9亿美元，同比增长37%，环比增长3.5%，比2019年同期增长29.6%。其中，出口2639.2亿美元，同比增长32.3%，环比增长9.5%，比2019年同期增长36.3%；进口2210.7亿美元，同比增长43.1%，环比下降2.8%，比2019年同期增长22.5%；贸易顺差428.5亿美元，同比减少4.7%。从不同国别和地区来看，东盟、欧盟、美国和日本分别为我国前四大贸易伙伴。前4个月，与东盟贸易总值1.72万亿，增长27.6%，占外贸总值的14.8%；与欧盟贸易总值为1.63万亿元，增长32.1%，占比14%；中美贸易总值为1.44万亿元，增长50.3%，占比12.4%；中日贸易总值为7706.4亿元，增长16.2%，占比6.6%。出口方面，前4个月，我国出口机电产品3.79万亿元，增长36.3%，占出口总值的59.9%。其中，自动数据处理设备及其零部件增长32.2%；手机增长35.6%；汽车（包括底盘）增长91.3%。同期，出口劳动密集型产品1.11万亿元，增长31.9%，占17.5%。其中，服装及衣着附件增长41%；包括口罩在内的纺织品增长9.5%。进口方面，铁矿砂、大豆和铜进口量价齐升，原油、天然气等商品进口量增价跌。前4个月，我国进口铁矿砂3.82亿吨，增加6.7%；原油1.8亿吨，增加7.2%；天然气3945.9万吨，增加22.4%。同期，进口机电产品增长21%。其中，集成电路增长18.9%；汽车（包括底盘）增长46.9%。

4、耶伦加息言论刺激市场敏感神经

美东时间 5 月 4 日，美国财政部长耶伦在讲话时提到“为确保经济不会过热，可能必须提高利率”，引发市场关注，也使投资者对美联储货币紧缩的担忧增加。耶伦不是美联储官员，对货币政策决策的直接影响力有限。即便考虑到财政部对美联储可能施加间接影响，理论上耶伦也更愿意看到低利率，因为低利率有助于降低政府融资成本。而耶伦在随后的讲话中进行了澄清，表示自己没有预测利率或提供任何建议，并重申支持美联储的独立性。

好买观点

1、 股票型基金投资策略
宏观面：海关总署最新数据显示，按美元计价，今年前4个月我国进出口总值1.79万亿美元，同比增长38.2%，比2019年同期增长27.4%。其中，出口9737亿美元，同比增长44%，比2019年同期增长30.7%；进口8157.9亿美元，同比增长31.9%，比2019年同期增长23.7%；贸易顺差1579.1亿美元，同比增加174%。4月份，我国进出口总值4849.9亿美元，同比增长37%，环比增长3.5%，比2019年同期增长29.6%。其中，出口2639.2亿美元，同比增长32.3%，环比增长9.5%，比2019年同期增长36.3%；进口2210.7亿美元，同比增长43.1%，环比下降2.8%，比2019年同期增长22.5%；贸易顺差428.5亿美元，同比减少4.7%。从不同国别和地区来看，东盟、欧盟、美国和日本分别为我国前四大贸易伙伴。前4个月，与东盟贸易总值1.72万亿，增长27.6%，占外贸总值的14.8%；与欧盟贸易总值为1.63万亿元，增长32.1%，占比14%；中美贸易总值为1.44万亿元，增长50.3%，占比12.4%；中日贸易总值为7706.4亿元，增长16.2%，占比6.6%。出口方面，前4个月，我国出口机电产品3.79万亿元，增长36.3%，占出口总值的59.9%。其中，自动数据处理设备及其零部件增长32.2%；手机增长35.6%；汽车（包括底盘）增长91.3%。同期，出口劳动密集型产品1.11万亿元，增长31.9%，占17.5%。其中，服装及衣着附件增长41%；包括口罩在内的纺织品增长9.5%。进口方面，铁矿砂、大豆和铜进口量价齐升，原油、天然气等商品进口量增价跌。前4个月，我国进口铁矿砂3.82亿吨，增加6.7%；原油1.8亿吨，增加7.2%；天然气3945.9万吨，增加22.4%。同期，进口机电产品增长21%。其中，集成电路增长18.9%；汽车（包括底盘）增长46.9%。政策面：4月30日召开的政治局会议对一季度经济的定调偏中性，对于市场分歧采取了折中的态度。一方面会议认为当前经济恢复不均衡、基础不稳固，另一方面提出要用好稳增长压力较小的窗口期，推动经济稳中向好。在政策上，会议延续了去年底中央经济工作会议和年初政府工作报告的表述，强调政策不急转弯，把握好时效度。总体而言，政治局会议对未来经济和政策的定调偏中性，影响市场的边际增量信息相对有限。

资金面：五一”节假结束后的三个工作日，央行共进行了3笔逆回购操作，投放资金合计300亿元，中标利率继续维持2.2%不变，同时公开市场到期逆回购累计600亿元，合计净回笼资金300亿元。下周后半周，央行公开市场将有200亿元逆回购到期，此外有1笔1个月期定存到期，金额为700亿元。虽然流动性有所回笼，但跨月之后，银行间市场资金需求不大，加上市场供需整体也较平稳，资金利率回落较明显。5月份是传统的汇算清缴阶段，企业缴税增加，财政存款会出现上升，叠加5月份地方债发行量会上升，部分投资者担心5月份流动性缺口扩大会导致资金面收紧。但货币政策态度并没有发生变化，常规性的流动性缺口会得到有效对冲，无需担忧资金面收紧，预计货币市场利率将保持平稳。4月30 日的政治局会议也强调：“要精准实施宏观政策，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，不急转弯。稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持。”货币市场方面：5月8日，R001加权平均利率为1.4749%，较上周跌83.81个基点；R007加权平均利率为1.8210%，较上周跌55.59个基点；R014加权平均利率为2.0084%，较上周跌34.78个基点；R1M加权平均利率为2.3006%，较上周跌39.46个基点。5月8日，shibor隔夜为1.4940%，较上周跌79.10个基点；shibor1周为1.9090%，较上周跌42.7个基点；shibor2周为1.9960%，较上周跌37.1个基点；shibor3月为2.5560%，较上周跌2.4个基点。（数据来源：Wind）

情绪面：进入5，6月市场也进入了业绩真空期，情绪面易受到事件影响。上周一方面美政府建议放开新冠疫苗专利，对于相关行业公司出现一定扰动；另一方面，中方宣布无限期暂停中澳经济战略对话，也加速了市场对于通胀预期，造成周期类板块大涨。总体而言，市场风险偏好出现较明显的下降，存量资金出现明显博弈，重点偏好了受通胀利好的周期类板块。

股票观点：上周，市场风险偏好下降。沪深300，中证500，创业板指涨跌幅分别为-2.49%，-0.64%，-5.85%。从行业指数来看，钢铁、采掘、有色金属等行业表现相对较好，休闲服务、医药生物、电子等行业表现靠后。整体而言，风格轮动剧烈，周期大涨而消费、科技大跌。其背后的核心因素还是市场对于通胀预期的持续上升。五一期间，外围大宗商品普涨，而国内大宗商品在节后连续两日跳涨。与此同时，对澳洲的进口限制，进一步拉大了供需缺口，许多大宗价格持续创出新高。在此情况下，PPI随着商品价格飙升而进一步走高成为了市场共识。据WIND统计，市场对4月的PPI一致预期已上调至6.2%，为2018年以来的新高。但我们也注意到通胀压力并未直接造成流动性收紧。市场供需结构整体平稳，近期资金利率回落也较明显。截至5月8日，DR007收于1.77%。实际上，在一季度经济显著修复、PPI快速上行、通胀压力逐步显现的背景下，近期仍有包括4月PMI等经济数据不及预期。从决策层的政策基调也仍保持温和，例如，4月30日政治局会议定调当前经济恢复“不均衡”、“不稳固”，重申“保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，不急转弯”。企业盈利层面，从一季报看，剔除低基数效应，2021年A股业绩仍较快增长，企业资本开支意愿较强，ROE也回升至2019年以来高位。制造业、出口产业链在一季度业绩保持较高增长，顺周期上游资源品行业受益于PPI回升，2021年一季度业绩大幅改善。综合以上，我们认为A股大幅度下行空间并不大，但情绪修复仍需待时日。市场预期仍以震荡为主，盈利仍是核心，投资者应当轻指数、重结构，重点配置具备一定能力圈，个股精选的权益类产品。

2、债券型基金投资策略

上周中债总财富指数收于200.8669，较前周上涨0.13%；中债国债总财富指数收于198.3255较前周上涨0.15%,中债金融债总财富指数收于204.8525,较前周上涨0.12%；中债企业债总财富指数收于200.7706，较前周上涨0.14%；中债短融总财富指数收于184.6795，较前周上涨0.08%。（数据来源：Wind）
中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为2.32%，下行3.98个基点，十年期国债收益率为3.16%，下行0.58个基点；银行间一年期AAA级企业债收益率下行1.14个基点，银行间三年期AAA级企业债收益率下行3.13个基点，五年期AAA级企业债收益率下行1.12个基点，分别为2.91%、3.45%和3.67%；一年期AA级企业债收益率下行0.15个基点，三年期AA级企业债收益率下行1.13个基点，五年期AA级企业债收益率下行1.12个基点，分别为3.47%、4.15%和4.42%。（数据来源：Wind）
资金面：“五一”节假结束后的三个工作日，央行共进行了3笔逆回购操作，投放资金合计300亿元，中标利率继续维持2.2%不变，同时公开市场到期逆回购累计600亿元，合计净回笼资金300亿元。下周后半周，央行公开市场将有200亿元逆回购到期，此外有1笔1个月期定存到期，金额为700亿元。虽然流动性有所回笼，但跨月之后，银行间市场资金需求不大，加上市场供需整体也较平稳，资金利率回落较明显。5月份是传统的汇算清缴阶段，企业缴税增加，财政存款会出现上升，叠加5月份地方债发行量会上升，部分投资者担心5月份流动性缺口扩大会导致资金面收紧。但货币政策态度并没有发生变化，常规性的流动性缺口会得到有效对冲，无需担忧资金面收紧，预计货币市场利率将保持平稳。4月30 日的政治局会议也强调：“要精准实施宏观政策，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，不急转弯。稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持。”货币市场方面：5月8日，R001加权平均利率为1.4749%，较上周跌83.81个基点；R007加权平均利率为1.8210%，较上周跌55.59个基点；R014加权平均利率为2.0084%，较上周跌34.78个基点；R1M加权平均利率为2.3006%，较上周跌39.46个基点。5月8日，shibor隔夜为1.4940%，较上周跌79.10个基点；shibor1周为1.9090%，较上周跌42.7个基点；shibor2周为1.9960%，较上周跌37.1个基点；shibor3月为2.5560%，较上周跌2.4个基点。（数据来源：Wind）

经济面/政策面：海关总署最新数据显示，按美元计价，今年前4个月我国进出口总值1.79万亿美元，同比增长38.2%，比2019年同期增长27.4%。其中，出口9737亿美元，同比增长44%，比2019年同期增长30.7%；进口8157.9亿美元，同比增长31.9%，比2019年同期增长23.7%；贸易顺差1579.1亿美元，同比增加174%。4月份，我国进出口总值4849.9亿美元，同比增长37%，环比增长3.5%，比2019年同期增长29.6%。其中，出口2639.2亿美元，同比增长32.3%，环比增长9.5%，比2019年同期增长36.3%；进口2210.7亿美元，同比增长43.1%，环比下降2.8%，比2019年同期增长22.5%；贸易顺差428.5亿美元，同比减少4.7%。从不同国别和地区来看，东盟、欧盟、美国和日本分别为我国前四大贸易伙伴。前4个月，与东盟贸易总值1.72万亿，增长27.6%，占外贸总值的14.8%；与欧盟贸易总值为1.63万亿元，增长32.1%，占比14%；中美贸易总值为1.44万亿元，增长50.3%，占比12.4%；中日贸易总值为7706.4亿元，增长16.2%，占比6.6%。出口方面，前4个月，我国出口机电产品3.79万亿元，增长36.3%，占出口总值的59.9%。其中，自动数据处理设备及其零部件增长32.2%；手机增长35.6%；汽车（包括底盘）增长91.3%。同期，出口劳动密集型产品1.11万亿元，增长31.9%，占17.5%。其中，服装及衣着附件增长41%；包括口罩在内的纺织品增长9.5%。进口方面，铁矿砂、大豆和铜进口量价齐升，原油、天然气等商品进口量增价跌。前4个月，我国进口铁矿砂3.82亿吨，增加6.7%；原油1.8亿吨，增加7.2%；天然气3945.9万吨，增加22.4%。同期，进口机电产品增长21%。其中，集成电路增长18.9%；汽车（包括底盘）增长46.9%。（数据来源：Wind）

债市观点：“五一”节假后3个工作日，央行公开市场净回笼资金300亿元，由于跨月之后流动性需求下降，加上资金面供需总体较平稳，资金利率回落较为明显。5月份因面临企业汇算清缴税款、地方债发行放量的压力，资金面或存在一定波动，但当前货币政策态度并未发生明显转变，政治局会议也强调“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕”，央行大概率通过公开市场操作进行对冲，平滑资金波动，预计资金利率总体表现仍较为平稳。受益全球经济共振复苏和产需两旺格局的延续，加上价格因素的推动，4月份我国进出口数据继续保持高增长，按美元计出口和进口金额同比增速分别为32.3%和43.1%，双双超出市场预期，对各主要经济体贸易额均延续增长态势，表明当前外贸进出口韧性较强。近期部分国家和地区疫情出现反复以及印度疫情的失控，预计全球对中国依赖程度将有所上升，进出口短期内仍有望继续保持较高增长。在基本面韧性和流动性担忧叠加情况下，短期内债券市场走势或偏震荡格局。

QDII基金投资策略

5 月 4 日，美国财政部长耶伦在讲话时提到“为确保经济不会过热，可能必须提高利率”，引发市场关注，也使投资者对美联储货币紧缩的担忧增加。耶伦不是美联储官员，对货币政策决策的直接影响力有限。即便考虑到财政部对美联储可能施加间接影响，理论上耶伦也更愿意看到低利率，因为低利率有助于降低政府融资成本。而耶伦在随后的讲话中进行了澄清，表示自己没有预测利率或提供任何建议，并重申支持美联储的独立性。虽然美股也在耶伦澄清后有所反弹，但我们也看到了当前市场对于美联储政策方向的敏感性。在经济持续复苏，通胀预期升温的背景下，美联储近期仍表现出了定力。美股市场整体在这样的环境下，大概率会延续前期价值风格持续占优的特点。美债方面，信用利差受益于市场情绪上升影响，有所收敛，虽然收益率YTW（Yield To Worst）仍较可观，但市场波动预计可能进一步加剧。信用风险方面，从当前美国工业、能源、可选消费等行业的CDS（credit default swap）来看，当前市场在交易的违约率基本已经回到疫情前水平，处于较低水平。这也意味着当前市场预期乐观，美债的信用风险整体可控。综合以上，我们认为权益市场波动加剧，价值风格进一步占优；信用债信用风险可控，但债市波动可能进一步加剧。

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