万亿成交成新常态,指增产品延续超额|量化Alpha八月观察

好买说:8月,市场各方面环境对阿尔法的获取仍较为有利。A股市场风格突变,代表成长风格的创业板指和科创50遭遇大幅回撤,中证500成为表现最强势的宽基指数。市场高度活跃,万亿成交成新常态。伴随着市场成交量的放大,全市场中小票的流动性继续提升。受益于此,8月指增产品延续了较为明显的超额。

一、市场概况

1.指数:双创板块遭遇回撤,中证500持续强势

▼主要指数走势

▼指数区间涨跌幅

数据来源:Wind,好买基金研究中心
数据区间:(左)2021.7.30-2021.8.31;(右)截至2021.8.31

8月A股市场风格突变,虽然整体市场上涨,中证全指全月上涨2.7%,但代表成长风格的创业板指和科创50遭遇大幅回撤,科创50单月跌去全年累计涨幅,两市呈现沪强深弱局面。中证500成为表现最强势的宽基指数,单月涨幅7.21%,且不再呈现300、500、1000单调递增或递减的局面,沪深300微跌,中证1000上涨6.42%。

全年看,行情结构性分化较大:中证500和中证1000全年涨幅逼近15%,而上证50累计下跌近13%,沪深300下跌7%;双创板块优势减弱,创业板指仍然保有5%的涨幅。

2.行业:周期股强势,医药、TMT领跌

▼行业涨跌幅

数据来源:Wind,好买基金研究中心
数据区间:2021.7.30-2021.8.31

28个申万一级行业涨多跌少,有20个取得正收益。采掘、有色金属和钢铁行业领涨,其中采掘单月涨幅近30%,周期股连续表现抢眼且内部呈现轮动局面。上月跌幅最大的是医药生物,TMT板块的电子、通信、计算机和传媒集体下跌,食品饮料也录得跌幅。

3.风格:动量、低波、中小市值效应延续,基本面类因子表现较好

▼风格因子收益率走势

▼风格因子涨跌幅

数据来源:Wind,好买基金研究中心
数据区间:2021.7.30-2021.8.31

8月表现最好的因子是动量,延续了7月以来较强的动量效应。波动率因子表现不佳,全月跌超2%。市值因子下跌1.8%,非线性市值收正,中小市值效应明显。流动性因子连续两个月录得正收益。基本面类因子方面,盈利、杠杆、价值均取得正收益,唯有成长因子下跌。

二、alpha微观结构

1.成交额:市场高度活跃,万亿成交成新常态

▼两市成交额(亿元)

 

▼市场换手率

数据来源:Wind,好买基金研究中心
数据区间:2021.1.4-2021.8.31

8月市场延续了火热的交易状态,自7月20日后每日成交额均破1万亿,8月平均日成交1.33万亿,月末沪市、深市换手率分别高居历史91%、82%分位。

2.流动性:中小票流动性持续攀升,集中度降低

▼日均流动性(亿元)

▼流动性集中度

数据来源:Wind,好买基金研究中心
数据区间:2021.1.4-2021.8.31

伴随着市场成交量的放大,全市场中小票的流动性继续提升,不论是中证500和中证1000成分股,还是1800只成分股以外的小票,流动性均再获提升,其中:中证500单票单日成交平均达6亿元,中证1000单票单日成交3.3亿元,1800以外的小票单日平均成交1.5亿元。同时,8月市场成交集中度相比7月有降低,A股市场的深度和广度持续改善。

3.分化度:截面波动率持续攀升,个股分化度明显

▼全市场截面波动率

▼各股票组合截面波动率

数据来源:Wind,好买基金研究中心
数据区间:2021.1.4-2021.8.31

除7月底8月初行情受政策冲击外,截面波动率在8月稳中有升,各板块的分化度均达到自2016年以来的历史高位,月末沪深主板截面波动处于历史95.7%分位,创业板和科创板月末位于历史97.2%分位。分股票组看,沪深300、中证500、中证1000成分股以及剩余小票的月末截面波动分别位于历史99.4%、98.9%、98.6%和93.7%分位,沪深300成分股分化度较高。

4.波动率:先升后降,中证500波动仍然相对较弱

▼20日波动率走势

数据来源:Wind,好买基金研究中心
数据区间:2019.1-2021.8

全市场20日波动率8月先升后降,月末降至2019以来37%分位(7月末为68%)。相比沪深300和中证1000波动率分位数分别为48%、27%,中证500波动率仍然相对弱势,月末仅位于历史14%分位。

5.战胜指数比例:跑赢500和1000比例较低,跑赢300相对容易

▼战胜指数的个股数量占比(月度)

数据来源:Wind,好买基金研究中心
数据区间:2016.1-2021.8

由于8月中证500和中证1000表现强势,沪深300跑输大盘,全市场跑赢500和1000的个股比例在40%上下,而全市场有近70%的股票跑赢沪深300。从日数据看,全月变动不大。

▼战胜指数的个股数量占比(日度)

数据来源:Wind,好买基金研究中心
数据区间:2021.1.4-2021.8.31

三、beta环境

1.指数活跃度:变动不大,沪深300下降,中证500提升

▼A股市场流动性分布

数据来源:Wind,好买基金研究中心
数据区间:2021.1.4-2021.8.31

8月市场流动性分布变动不大,月末沪深300、中证500、中证1000成分股以及剩余小票的流动性占比分别为31%、19%、22%、27%。在沪深300的弱势表现下,资金从权重股流出,小票获得大幅流入,但月末有所反转。中证500量价齐升,资金占比从月初的17%提升至19%。

2.指数估值:中证1000估值提升,中证500和科创50处于低位

▼指数估值分布

▼指数最新估值及分位

数据来源:Wind,好买基金研究中心
数据区间:截至2021.8.31

8月,中证1000在指数的强势走势下PE倍数有所提升,但仍处于25-50%分位区间,沪深300随着一波下跌PE估值从50-75%分位区间跌落至25-50%分位区间。与此不同的是,中证500、中证全指在指数上涨的情况下,估值水平进一步降低,反映出中证500和中证全指成分股盈利增长相比指数点位上升幅度更大。月末,沪深300、中证500、中证1000的PE倍数分别处于历史40%、5%、26%分位处,中证500和中证1000的估值仍然较低。

3.股指基差:IC贴水显著扩散,IF先扩后缩

▼IC基差走势

▼IF基差走势

数据来源:Wind,好买基金研究中心
数据区间:2021.1.4-2021.8.31

IC方面,在连续两个月负基差在5-10%区间震荡后,8月贴水显著扩散,月末远月合约年化基差拉大至12.5%,下月合约更是走扩至超过-20%。IF方面,基差先扩后缩,月末远月合约负基差仍在5%以内。

四、策略与产品跟踪

1.指增产品:超额延续,机器学习策略再次领跑

受益于高度活跃的市场交易量、稳步提升的截面波动率、继续向好的中小票流动性等有利因素,8月指增产品延续了较为明显的超额。不过,市场波动率先升后降,残差波动率因子录得较大负收益,也一定程度影响了量化策略的发挥,虽然8月市场成交量比7月更大,但超额整体并不如7月那般明显。

宽基指数的表现分化也造成不同指增超额好做程度不尽相同,其中300指增再次成为最好做的指增产品,在指数本身表现不济的情况下,收益主要由阿尔法驱动;500和1000指增受指数强势影响,虽然阿尔法绝对水平不及300指增,但总收益由阿尔法和贝塔双轮驱动,仍然具有良好的持有体验。

机器学习类策略再次领跑,管理人的机器学习策略日渐成熟。基本面类策略表现较好,这与基本面类风格因子本月表现较好且比较稳定有关。量价类策略的发挥条件有好有坏,管理人间存在分化。

▼不同策略500指增的累计超额净值

▼不同对标指数的指增累计超额净值

数据来源:Wind,好买基金研究中心
数据区间:2020.9.4-2021.8.27

2.中性产品:超额延续+基差走扩,中性产品普遍正收益

8月市场中性产品同时受益于超额的延续和基差的走扩,普遍收获正的收益。分策略看,高频策略收益高于中低频策略,T0策略仍不太好做,收益不太明显。

▼市场中性产品累计净值

数据来源:Wind,好买基金研究中心
数据区间:2020.9.4-2021.8.27

3.策略差异性:整体趋同,月末差异拉大

▼周度收益离散程度

数据来源:Wind,好买基金研究中心
数据区间:2020.9.4-2021.8.27

从逐周收益看,在市场成交量站上1.5万亿的8月最后一周,指增超额分化度有明显提升,各家管理人在市场放量时累计阿尔法的速度不尽相同。受超额整体为正以及基差走扩的双重利好影响,中性产品收益的分化度不明显。

五、总结建议

8月,市场各方面环境对阿尔法的获取仍较为有利:两市成交过万亿似乎已成新常态,截面波动率在持续走高,中小票流动性比较充裕,美中不足的是时序波动率又有下降趋势,波动率因子也再次录得负收益。在众多影响阿尔法策略的市场环境中,市场成交量的放大值得注意,在撑起了更多量化策略容量的同时,也引发了市场对于量化私募在其中所起作用的更多关注。叠加今年500指数的强势表现,量化指增成为今年基金投资的热门品种。在享受当下良好的阿尔法环境和贝塔空间时,投资者也应当认识到,有利的条件不会一直有利,一方面要继续紧密关注中短期的市场环境,另一方面也要抱有长期的心态去挑选管理人,去正确看待量化策略可能遇到的回撤和失灵。

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