一、市场概况
1.指数：大盘蓝筹表现稳健，中小盘指不再强势
▼主要指数走势
▼指数区间涨跌幅
数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：（左）2021.8.31-2021.9.30；（右）截至2021.9.30
9月市场先是震荡上行，中下旬则风格突变，中证全指全月微跌0.62%，中证500和中证1000不再强势，分别下挫2.09%、4.18%，代表大盘蓝筹风格的沪深300和上证50则逆转颓势，本月分别录得1.26%、3.23%的涨幅。代表成长风格的科创50继续大幅回撤，单月下跌超5%。
全年看，行情仍然呈现分化特征：中证500和中证1000全年涨幅11%，而上证50累计下跌10%，沪深300跌超5%；科创50转跌，创业板指仍然保有7.75%的涨幅。
2.行业：周期股大幅回调，消费、金融逆市回暖
▼行业涨跌幅
数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2021.8.31-2021.9.30
28个申万一级行业涨跌互现，11个行业取得正收益。受限产限电影响，周期股普遍出现大幅调整，有色板块大跌18%，钢铁下挫13.4%。食品饮料、医药生物等前期公募重仓股重获市场青睐，食品饮料单月上涨12.5%，公用事业以15.9%涨幅领涨所有行业。
3.风格：市值因子转正，流动性和动量因子下挫
▼风格因子收益率走势
▼风格因子涨跌幅
数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2021.8.31-2021.9.30
9月下旬风格因子表现发生了快速切换，市值因子快速拉升，流动性和动量因子则急速下跌。受此影响，流动性因子在7、8月均收获正收益后，本月领跌所有风格因子，对于一向偏好高流动性股票的量化策略带来挑战。动量因子表现也较前期有所逆转，全月下跌1.44%。市值因子涨1%，非线性市值转负，大盘效应明显。基本面类因子表现良好，盈利、杠杆、价值、成长因子均取得正收益。
二、alpha微观结构
1.成交额：持续攀升后快速下滑，月末跌破万亿
▼两市成交额（亿元）
▼市场换手率
数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2021.1.4-2021.9.30
9月初两市成交额继续维持高位，但中旬前后成交额进入快速下滑通道，长假前最后一天9月30日终于跌破万亿，不过也创下连续49个交易日成交额超万亿元的记录。月末沪市、深市换手率分别位于历史82%、52%分位，市场活跃度较高。
2.流动性：中小票流动性下降，集中度提升
▼日均流动性（亿元）
▼流动性集中度
数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2021.1.4-2021.9.30
伴随着中小盘指的快速回落，全市场中小票的流动性也迅速下降，不论是中证500、中证1000成分股，还是1800只成分股以外的小票，流动性在9/14-9/22和9/27-9/30两段时期均快速下降，其中：中证500单票单日成交平均降至低于4亿元，中证1000单票单日成交降至2亿元，1800以外的小票单日平均成交仅1亿元。同时，市场成交集中度在月末有所提升。
3.分化度：截面波动率先升后降，整体较为有利
▼全市场截面波动率
▼各股票组合截面波动率
数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2021.1.4-2021.9.30
截面波动率在9月整体维持较高水平，月末一周变动较频繁，27日升至高位后又急剧下降。整体较高的截面波动对阿尔法策略发挥较为有利。月末沪深主板截面波动处于历史74%分位，创业板和科创板位于历史72%分位。分股票组看，沪深300、中证500、中证1000成分股以及剩余小票的月末截面波动分别位于历史66%、74%、76%和62%分位。
4.波动率：全市场波动率走低，500和1000波动率拉升
▼20日波动率走势
数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2019.1-2021.9
全市场20日波动率连续两个月走低，月末降至2019以来35%分位（7月末为37%）。随着中秋节后中证500和中证1000的大幅回撤，时序波动率迅速拉升，月末提升至2019年以来的70%和74%分位，相比之下沪深300波动率较低，月末历史分位数为26%。
5.战胜指数比例：跑赢500和1000比例提升，跑赢300比例下降
▼战胜指数的个股数量占比（月度）
数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2016.1-2021.9
由于9月中证500和中证1000大幅回调，沪深300相对稳健，全市场跑赢500和1000的个股比例分别提升至45%、55%，全市场仅有30%的股票跑赢沪深300。从日数据看，全月变动不大。
▼战胜指数的个股数量占比（日度）
数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2021.1.4-2021.8.31
三、beta环境
1.指数活跃度：沪深300先降后升，小票较为活跃
▼A股市场流动性分布
数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2021.1.4-2021.9.30
9月市场流动性分布呈现出500和1000变动不大、300和小票互为替代的特征，整体变动不大，月末沪深300、中证500、中证1000成分股以及剩余小票的流动性占比分别为30%、20%、20%、30%。
2.指数估值：500和1000进一步回落，中证500和科创50处于低位
▼指数估值分布
▼指数最新估值及分位
数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：截至2021.9.30
9月，受指数大跌影响，中证500和1000的估值倍数纷纷下探，分别位于5%、18%分位，沪深300估值则随着一波上涨行情提升至42%分位。科创50指数估值虽然绝对值80倍远高于其他指数，但历史分位数已低于5%。
3.股指基差：负基差快速收敛，IF接近升水状态
▼IC基差走势
▼IF基差走势
数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2021.1.4-2021.9.30
IC的负基差在8月显著扩散后，9月呈现快速收敛态势，月末各合约年化负基差在5-10%之间，次月合约收敛至5%以内。IF方面，负基差持续收敛，月末各合约年化负基差仅为2%左右。
四、策略与产品跟踪
1.指增产品：超额承压，策略表现分化大
9月份阿尔法策略的市场环境好坏参半：截面波动仍然较高，市场分化明显，两市成交虽快速下滑但仍处较高水平；但第一周和最后一周市场风格进行了迅速且急迫的切换，前期涨幅较大的板块大幅回调，这其中不乏限产限电等突发因素的影响。在此市场环境下，阿尔法策略的表现分化较大，这其中可以一定程度体现出管理人是否严格、有效进行策略风控，前期靠放大风控敞口获取较高超额收益的产品，在9月份大概率面临较大超额回撤，而风控严格、策略稳健的产品在9月份则表现良好。
具体策略上，量价类策略表现较好，基本面类策略一般，机器学习类策略则遭遇回撤。在市场成交活跃和波动剧烈的行情下，量价类策略发挥空间较大。虽然各基本面类风格因子本月表现良好，但行情连续性不佳，快且急的风格切换下基本面类策略积累的阿尔法被消耗。机器学习类策略本月表现相对较差，近期不太常见的行情特征与模型训练样本匹配度不高，模型需要一定时间去学习和反应。
从不同对标指数的指增看，虽然跑赢500和1000的股票比例较上月有所提升，跑赢300比例下降，但在市场风格快速切换的行情下，选股范围越广，超额受损的可能性越大，因此可以看到500指增本月平均表现是负超额，而300和1000指增超额平均仍然为正。
▼不同策略500指增的累计超额净值
▼不同对标指数的指增累计超额净值
数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2020.10.9-2021.9.30
2.中性产品：超额承压+基差收敛双重打击
9月市场中性产品受到超额承压和基差收敛的双重打击，多数产品录得负收益。分策略看：T0得益于成交活跃和波动较大，表现较好，若产品是融券T0，则由于无需承担基差收敛的账面亏损，产品表现会更加优越；高频和中低频阿尔法策略则均遭遇回撤。
▼市场中性产品累计净值
数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2020.10.9-2021.9.30
3.策略差异性：风格快速切换期差异较大
▼周度收益离散程度
数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2020.10.9-2021.9.30
从逐周收益看，在市场风格快速切换的9月第一周和最后一周，不同管理人的超额分化较为明显，中性产品由于受基差收敛的影响较大，分化度不如指增。
五、总结建议
9月，阿尔法策略的发挥环境有好有坏，好的一面是成交和波动仍然较高，市场分化度有利于策略发挥，坏的一面是流动性因子表现不佳，动量效应不再，但9月主导超额表现的主角却是市场风格的频繁切换，部分管理人由于风控不严遭遇了超额回撤，而风控严格的阿尔法产品则得以平稳渡过。这再次提醒我们，在挑选量化基金时应当注意策略风控，注重挖掘产品业绩好背后的真正原因，而9月份的产品表现也是一次很好的检验各家产品风控能力的机会。
贝塔方面，500和1000双双回调，部分产品面临阿尔法和贝塔“双杀”的局面，也提醒我们市场风险无处不在，但对于500和1000指数本身，不论从基本面、成分股结构还是估值等层面看，仍然具有长期配置的价值，不过需要注意降低预期并关注短期波动风险。
市场中性产品由于9月负基差收敛较快导致净值回撤，但长期看还是较好的稳健类资产，在A股市场阿尔法仍存的情况下可以继续持有。
免责条款：本报告中的信息来源于公开可获得资料、尽职调查所获得的信息、资产管理人或其代表的现场路演或电话会议等沟通方式的记录等。好买基金研究中心对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息不会发生变更，文中的观点、结论及相关建议仅供参考，不代表任何确定性的判断。获得报告的人士据此做出投资决策，应自行承担投资风险。本报告不对特定基金产品的价值和收益作出实质性判断和保证，亦不表明投资没有风险。本报告不构成针对个人的投资建议，也没有考虑个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本报告仅向特定客户及特定的合作伙伴传送，且本报告及其内容均为保密信息。未经事先书面同意，禁止任何引用、转载、复制、分发以及向第三方披露。
一旦阅读本报告，每一潜在阅读者应被视为已同意上述条款。除本页条款外，本报告其他内容和任何表述均属不具有法律约束力的用语，不具有任何法律约束力，不构成法律协议的一部分，不应被视为构成向任何人士发出的要约或要约邀请，也不构成任何承诺。
