行业要闻

1.多家百亿私募集体宣布停止发布预估净值服务

12月10日，多家百亿量化私募相继宣布从本周或者下周开始将不再提供预估净值推送服务。由于要经过托管机构复核，私募基金一般在周二才能披露上周五的周度净值，不过部分管理人由于渠道、客户需求或自身差异化服务需要，会在周五提供预估净值信息。此次多家私募发声联合“抵制”发布预估净值，与监管对万方资产出具的警示函直接相关。

12月3日，中国证监会广东监管局网站公布了《关于对珠海横琴万方资产管理合伙企业（有限合伙）采取出具警示函措施的决定》。该决定书显示，万方资产作为私募投资基金管理人在管理“万方掘金5号私募证券投资基金”过程中，因内部操作流程存在缺陷，存在向投资者披露错误预估净值信息，给投资者造成误导的情形。

《私募投资基金信息披露管理办法》规定，信息披露义务人应当保证所披露信息的真实性、准确性和完整性。而且私募基金进行托管的，私募基金托管人应当按照相关法律法规、中国证监会以及中国基金业协会的规定和基金合同的约定，对私募基金管理人编制的基金资产净值、基金份额净值、基金份额申购赎回价格、基金定期报告和定期更新的招募说明书等向投资者披露的基金相关信息进行复核确认。

私募管理人披露预估净值的行为是否合规，尚没有清晰的界定，但监管出具的警示函确实提示了这一行为暗藏的风险，众多私募管理人提出不再提供预估净值是坚守合规生命线的表现。并且在倡导长期主义和价值投资的背景下，每周一次的短期净值披露容易加大情绪的波动，更可能导致投资上的失误。参考海外私募仅披露月度净值，未来国内私募的净值披露频率降低或将成为趋势。

国内资管业务概览

1.三季度资管行业概览

三季度沪深300指数延续下跌，国内资管产品发行热度有所下降。三季度沪深300指数先大幅下跌，再反弹宽幅震荡，单季下跌6.85%。在市场表现相对低迷的情况下，国内资管产品发行依然保持较高活跃度，但总体发行规模较前一季度有所下降。根据中国基金业协会公布的数据，截至2021年第三季度末，国内资产管理业务存续产品数量为16.22万只，存续产品规模为65.87万亿，分别较上个季度增加9708只和2.14万亿。三季度新增产品数量较二季度增加近3000只，但新增规模环比下降2275亿。2020年四季度之后，资管产品逐季新发行规模的环比增速持续下降，此间国内股市也震荡下行。资管产品发行节奏与市场表现之间仍展现出强正相关性。

▼国内资管业务存量及沪深300指数走势

数据来源：中国基金业协会，好买基金研究中心
时间范围：2018Q4-2021Q3

▼国内各类型资产管理业务现存规模

数据来源：中国基金业协会，好买基金研究中心
时间范围：2018Q4-2021Q3

公募基金和私募基金三季度产品存量规模环比增速下降。分资管行业来看，公募基金、私募基金和券商资管计划产品的存量规模依然位列行业前三。其中，公募基金三季度产品存量规模为23.90万亿，环比增加3.8%，私募基金存量规模为19.65万亿，环比增长4.0%，券商资管计划存量规模为8.64万亿，环比增长3.7%。虽然三季度公募基金和私募基金存量规模继续保持增长，但环比增速较前一季度已明显放缓。

▼国内各类型资产管理业务产品存量

数据来源：中国基金业协会，好买基金研究中心
时间范围：2018Q4-2021Q3

私募基金和公募基金三季度存量产品数量环比增速提高。根据基金业协会数据，截至2021年三季度末，私募基金、券商资管计划、公募基金和基金管理公司私募资管计划存量产品数量分别为11.74万只、1.87万只、0.89万只和0.72万只，环比上个季度分别增长7.9%、1.3%、6.6%和3.0%。其中，私募基金和公募基金环比增速较上个季度明显提高，表明二者三季度产品发行活跃度明显提高。

2.私募证券投资基金行业概览

2021年10-11月私募基金管理人登记通过数量较9月大幅下降。2021年11月私募证券投资基金管理人和私募股权、创业投资基金管理人登记通过数量分别为50家和61家，分别较2021年9月下降36家和47家。

▼分类型私募基金管理人登记通过情况

数据来源：中国基金业协会，好买基金研究中心
时间范围：2020年9月-2021年11月

2021年10-11月私募管理人存量规模环比增速下降。根据基金业协会公布的数据，截至2021年11月底，私募证券投资基金管理人为9023家，较10月增加16家；私募股权、创业投资基金管理人为14979家，较10月减少32家。整体而言，私募证券投资基金管理人和私募股权、创业投资基金管理人的增加速度在10-11月明显放缓。

▼分类型私募基金管理人存量及环比增速

数据来源：中国基金业协会，好买基金研究中心
时间范围：2020年9月-2021年11月

相较备案通过数量环比增速，2021年11月私募证券投资基金备案通过规模环比增速较低，并且当月私募证券投资基金清盘数量环比大增。根据基金业协会数据，11月私募证券投资基金备案通过数量为2707只，环比增长61.2%，备案通过规模为423.7亿元，环比增加34.1%，清盘数量为1179只，环比增加198.5%。

▼分类型私募基金备案通过情况（备案数量）

数据来源：中国基金业协会，好买基金研究中心
时间范围：2020年9月-2021年9月

▼分类型私募基金备案通过情况（备案规模）

数据来源：中国基金业协会，好买基金研究中心
时间范围：2020年9月-2021年11月

▼分类型私募基金清盘情况（清盘数量）

数据来源：中国基金业协会，好买基金研究中心
时间范围：2020年9月-2021年11月

私募证券投资基金数量和规模同比大增。截至2021年11月，国内私募证券投资基金的数量为74947只，总规模为61041.3亿元，分别同比增加42.5%和63.1%。私募证券投资基金是近两年包括私募股权投资基金在内的私募基金当中，数量和规模增长最快的私募基金类别。从当前增长趋势来看，国内证券投资基金的规模还将继续以较快速度增长。

▼私募证券投资基金存量及规模

数据来源：中国基金业协会，好买基金研究中心
时间范围：2020年9月-2021年11月

3.私募证券投资基金管理人管理规模分析

2021年国内私募证券投资管理人整体规模实力较2020年有所提高。根据基金业协会公布的不完全统计数据，截至2021年12月中旬，已公示私募证券投资管理人的数量为8059家。相较2020年底，2021年0-5亿管理规模的管理人占比下降，但5-10亿、20-50亿、100亿以上管理规模的管理人占比都有不同程度增加。经过2021年的发展，私募证券投资管理人的资金管理实力有一定程度增强。

▼近几年私募证券投资管理人规模分布变化情况

数据来源：Wind，好买基金研究中心
时间范围：2019年12月31日-2021年12月15日

▼近几年私募证券投资管理人规模结构变化情况

数据来源：Wind，好买基金研究中心
时间范围：2020年9月-2021年12月15日

业绩回顾

1.好买股票型私募指数表现

▼股票型私募基金指数及市场表现

数据来源：Wind，好买基金研究中心
时间范围：2018年1月1日-2021年11月30日

▼好买股票型私募指数表现

数据来源：Wind，好买基金研究中心
时间范围：2018年1月1日-2021年11月30日

11月A股大小盘股票表现继续分化，好买股票型私募基金指数上涨。其中，以上证50和沪深300为代表的大盘蓝筹依然表现低迷，当月分别下跌3.1%和1.6%。而代表中小市值股票的中证500和创业板指延续前期上涨趋势，单月分别上涨3.3%和4.3%。11月好买股票型私募基金指数上涨1.9%，今年以来累计上涨6.1%，累计涨幅创年内新高。

2.私募股票型基金收益分析

2.1.私募股票型基金收益分布分析

▼2021年11月股票型私募产品收益分布情况

数据来源：好买基金研究中心
时间范围：2021年11月1日-2021年11月30日

根据好买财富统计，2021年11月有74.6%的股票型私募基金当月取得正收益。其中，取得0%至3%收益的私募基金占28.9%，取得3%至5%收益的占16.1%，取得5%至10%收益的占19.3%，取得10%至30%收益的占9.7%。当月有25.4%的股票型私募基金取得零收益或者负收益。其中，取得-3%至0%收益的私募基金占18.6%，取得-5%至-3%收益的占3.6%，取得-5%至-10%收益的占2.2%，取得-10%至-30%收益的占1.0%。

▼今年以来股票型私募产品收益分布情况

数据来源：好买基金研究中心
时间范围：2021年1月1日-2021年11月30日

截至2021年11月底，今年以来股票型私募基金取得正收益的约占总量的64.1%。其中，取得0%至10%收益的私募基金占19.6%，取得10%至30%的占27.8%，取得30%至60%的占12.2%，取得60%以上收益的占4.5%。今年以来取得零收益或者负收益的私募基金合计占35.9%。其中，取得-10%至0%的占18.1%，取得-30%至-10%的占16.4%，取得-30%至-60%的占1.3%，取得-60%收益以下的占0.1%。

2.2.私募股票多头策略基金管理人月收益分析

根据2021年11月份单月业绩表现情况，按照股票多头策略基金管理人管理规模，我们对其当月取得正收益的产品业绩进行了统计，统计结果如下列表格所示。其中，100亿管理规模以上的管理人中，睿扬投资、迎水投资、睿郡资产、盘京投资、银叶投资、聚鸣投资和圣泉恒元不仅在11月取得5%至8%的正收益，并且今年以来也取得了相对较好的累计收益。

▼管理人（管理规模100亿元以上）本月取得正收益产品业绩回报统计

数据来源：好买基金研究中心
时间范围：2021年11月1日-2021年11月30日

11月中小型私募基金业绩显著好于大型私募基金。我们分别统计了管理规模为50-100亿元、20-50亿元和10-20亿元主观股多型私募基金11月的收益情况。从各管理规模类别收益率排名前20的私募基金收益情况来看，管理规模越小的管理人单月收益表现越好。同时，我们也看到这些单月表现较好的中小型私募机构，在整个2021年也取得了优异的投资回报。例如，南土资产、中信资本投管、涌津投资、磐耀资产、理成资产、磐泽资产、泽源资产、三希资产、南方天辰、明泽投资、亘曦资产、中阅资本、弥远投资、来兴元品投资和集元资产等。

▼管理人（管理规模50-100亿元）本月取得正收益产品业绩回报统计（按照近1月回报，仅取前20名管理人）

数据来源：好买基金研究中心
时间范围：2021年11月1日-2021年11月30日

▼管理人（管理规模20-50亿元）本月取得正收益产品业绩回报统计（按照近1月回报，仅取前20名管理人）

数据来源：好买基金研究中心
时间范围：2021年11月1日-2021年11月30日

▼管理人（管理规模10-20亿元）本月取得正收益产品业绩回报统计（按照近1月回报，仅取前20名管理人）

数据来源：好买基金研究中心
时间范围：2021年11月1日-2021年11月30日

2.3.重点跟踪的股票型私募基金业绩表现

11月大部分好买重点关注的股票多头私募基金都取得了较好回报。下表罗列了好买财富近期重点关注的34只股票型私募基金11月的单月收益情况。除淡水泉、东方港湾、高毅资产、汉和资本、正圆投资和丹羿投资外，多数基金都取得了不错收益。

▼管理人（管理规模10-20亿元）本月取得正收益产品业绩回报统计（按照近1月回报，仅取前20名管理人）

数据来源：好买基金研究中心
时间范围：2021年11月1日-2021年11月30日

私募观点精选

景林

经济下行压力继续加大，货币政策基调似乎出现边际转变，房地产政策的转折可能仍需等待。全球通胀非暂时性现象的可能性大。相比海外市场，我们认为中国市场可能更有韧性。

对于民生关系极其重大的房地产、教育、医疗，监管可能持续保持较大力度。但是，对于除此之外的行业，我们并不认为政府监管的目的是为了破坏这些重要行业的未来增长。关注监管边际放松带来优秀公司的中长期机会。

开域

对于明年，我们认为国内经济增长压力较大。1)房地产投资增速大幅下滑，地产开放商不拿地不开发。2)防疫清零政策对服务业打击较大，居民收入受到影响，整体消费亮点不多。3)预期国内将会保持适度宽松的货币政策，以及积极的财政政策来对冲，不过需要时间。4)明年出口我们预期仍将保持不错的增长。4)尽管有新的变异毒株，但由于口服特效药的推出和欧美国家国境开放仍是大概率，明年海外的复苏比较明确。5) 成本上升有结构性的因素，比如全球低碳化，以及各国处于国家安全考虑而重复建设低效率产能。明年全球仍然面临比较大的通胀压力。

1）新能源整车：行业逐渐摆脱缺芯的影响，厂商和经销商进入补库存阶段，明年产销量都会有较快增长。此外，预期政府会刺激消费来提振经济。2）欧美经济复苏：石油化工产业链，消费电子和科技产业链。3）对冲国内经济下滑：新基建（智能电网，风光电场，等等），国企开发商。4）高景气并且政策扰动少的行业：军工产业链，等等。

石锋

1）经济反弹难以持续，地产下行周期尚未结束。2）PPI预计将见顶回落，通胀风险暂未消除。3）货币政策定调更为宽松，经济转型仍是政策方向。4）疫情再度扩散影响有限，美联储或将加速收缩货币政策。5）市场预计震荡，看好中下游的产业结构升级方向。

市场依然会处在震荡格局中，市场呈现结构化行情，我们未来关注的方向：一是有核心竞争力的大众消费品；二是在全球竞争中充满优势的制造业企业；三是国内碳中和政策给各行各业带来的机会。

重阳

基本面来看，中国经济仍然存在下行压力，但有所分化。一方面，建筑业和制造业景气企稳。另一方面，宏观和微观数据均显示服务业景气延续下行趋势。流动性层面，三季度货币政策执行报告显示货币政策取向更加积极，中长期债券利率进一步下行；新基金发行现企稳迹象，资本市场流动性依然充裕。

A 股市场系统性风险不大，结构分化格局仍将延续，积极寻找结构性机会仍是我们的主要目标。市场高度分化下，低景气板块的赔率往往较高，是研究可以创造价值的领域。

我们将继续专注自下而上选股，尤其青睐估值与业绩匹配度高的个股。重点关注三个领域：1）深度挖掘尚未被市场充分定价的优质中小企业；2）“茅指数”中已经回调较多、估值与长期业绩匹配度较好的公司；3) 被市场贴上“传统行业”标签的长期业绩稳定的龙头公司。

淡水泉

疫情冲击后中国经济率先受到冲击和启动复苏，而后又再次回落，当前在衰退的后期，可以说是处于“黎明前的黑暗”。在经济下行过程中，政策之手往往发挥着托底作用。在适度宽松流动性背景下，市场预计将延续结构性行情，重点关注抗风险能力更强、受益于经济复苏周期的龙头企业。

短期看好方向：1）优质成长龙头。明年这些企业的收入和利润都将保持着稳健增长，而近一年调整使这些标的具有更好的投资性价比，未来确定性强的优势将会重新受到关注，从而可能形成基本面和情绪面的双轮驱动。2）今年受损行业出现改善，周期性不利因素弱化，同时长期增长逻辑得到强化。

长期看好方向：1）数字化是我们持续投入投研资源，同时具备投资实践积累的产业方向，也是我们认为更加市场化、具有更 强生命力的投资大方向。2）新兴产业方向，亮点不仅包括新的生物技术，也包括新商业形态、新消费趋势，硬科技的新应用。

中央稳增长的政策定调和未来的政策合力将推动经济恢复，密集的政策落地和数据披露有助于提振市场信心，宽裕的市场流动性对市场将形成一定支撑，但市场结构化行情预计延续。在此大背景下，从中小成长型私募基金中寻找投资理念正确、不断拓展能力圈、长期业绩稳定的私募管理人，是投资者获得远超市场投资回报的关键途径。

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