行业要闻
1.2021年近600家私募基金管理人被注销
2021年年末，中国证券投资基金业协会（以下简称“中基协”）公告称，有8家管理人不能持续符合管理人登记要求，中基协将注销该8家机构的私募基金管理人登记。此外，还有15家私募基金管理人存在异常经营情形，中基协将注销该15家机构的私募基金管理人登记。据中基协网站统计，截至12月21日，今年以来已注销的私募基金管理人多达1202家；其中，主动注销的有582家，协会注销的有587家，依公告注销的有33家。“主动注销”是指放弃开展私募基金业务，主动申请注销私募基金管理人登记，并声明自注销申请通过之日起6个月内不再重新申请登记的机构。“协会注销”是指因纪律处分、异常经营及失联等情形被协会注销的机构，且注销后不得重新登记。
私募基金自2014年纳入统一监管以来，行业规模快速增长，质量不断提高，为创新资本形成提供了蓬勃动力。数据显示，“十三五”以来，私募基金行业跨越式发展，从2015年末至2021年6月末，私募基金管理规模增加15.1万亿元，增长3.7倍。其中，私募股权基金增加7.72万亿元，增长2.76倍；创业投资基金增加1.88万亿元，增长7倍。截至2021年二季度末，私募基金投向各类股权项目超过10万个，投资本金超过8.4万亿元。
当前国内经济正处于转型期，资本市场正处于改革期，社会财富正处于积累期，私募基金行业面临着历史性发展机遇。特别是在注册制改革纵深推进、北交所设立等有利因素下，私募股权基金在助推直接融资发展、改善融资结构方面将发挥更大作用。
尽管私募基金行业发展取得了一定成绩，但存在的问题也不容忽视。业内人士认为，其主要表现为两极分化严重，市场化头部机构数量少，私募管理人“多而不精”“大而不强”，专业化运作水平不高，私募股权机构投早、投小的力度仍不够，公司治理整体水平不高。这就需要持续防范化解私募行业风险，推动私募基金高质量发展。由于私募基金是金融业中的长周期金融类产品，基金管理人首先要躲避大的泡沫周期；其次是要避免被热捧的“概念项目”；再次是要坚持底线原则。私募基金需要做到独立思考，坚持基本，比如基金不尽调不投、不盲投等。
近日，证监会党委在传达学习贯彻中央经济工作会议精神时强调，对“伪私募”“伪金交所”等深入开展整治。2021年10月，证监会有关部门负责人在2021金融街论坛年会上表示，坚持分类施策、扶优限劣，支持真私募，打击“乱私募”，坚决出清“伪私募”，防范化解行业风险。分析人士认为，对于私募基金而言，为资本设置“红绿灯”，归根结底是要围绕“实体经济健康发展做文章”。增加有效约束，是为了让资本去支持实体经济的发展，而不是炒作热点、助长风险。
国内资管业务概览
1.三季度资管行业概览
三季度沪深300指数延续下跌，国内资管产品发行热度有所下降。三季度沪深300指数先大幅下跌，再反弹宽幅震荡，单季下跌6.85%。在市场表现相对低迷的情况下，国内资管产品发行依然保持较高活跃度，但总体发行规模较前一季度有所下降。根据中国基金业协会公布的数据，截至2021年第三季度末，国内资产管理业务存续产品数量为16.22万只，存续产品规模为65.87万亿，分别较上个季度增加9708只和2.14万亿。三季度新增产品数量较二季度增加近3000只，但新增规模环比下降2275亿。2020年四季度之后，资管产品逐季新发行规模的环比增速持续下降，此间国内股市也震荡下行。资管产品发行节奏与市场表现之间仍展现出强正相关性。
▼国内资管业务存量及沪深300指数走势
数据来源：中国基金业协会，好买基金研究中心
时间范围：2018Q4-2021Q3
公募基金和私募基金三季度产品存量规模环比增速下降。分资管行业来看，公募基金、私募基金和券商资管计划产品的存量规模依然位列行业前三。其中，公募基金三季度产品存量规模为23.90万亿，环比增加3.8%，私募基金存量规模为19.65万亿，环比增长4.0%，券商资管计划存量规模为8.64万亿，环比增长3.7%。虽然三季度公募基金和私募基金存量规模继续保持增长，但环比增速较前一季度已明显放缓。
▼国内各类型资产管理业务现存规模
数据来源：中国基金业协会，好买基金研究中心
时间范围：2018Q4-2021Q3
▼国内各类型资产管理业务产品存量
数据来源：中国基金业协会，好买基金研究中心
时间范围：2018Q4-2021Q3
私募基金和公募基金三季度存量产品数量环比增速提高。根据基金业协会数据，截至2021年三季度末，私募基金、券商资管计划、公募基金和基金管理公司私募资管计划存量产品数量分别为11.74万只、1.87万只、0.89万只和0.72万只，环比上个季度分别增长7.9%、1.3%、6.6%和3.0%。其中，私募基金和公募基金环比增速较上个季度明显提高，表明二者三季度产品发行活跃度明显提高。
2.私募证券投资基金行业概览
2021年12月私募基金管理人登记通过数量环比明显增加。2021年12月私募证券投资基金管理人和私募股权、创业投资基金管理人登记通过数量分别为71家和84家，分别较2021年11月增加21家和23家。
▼分类型私募基金管理人登记通过情况
数据来源：中国基金业协会，好买基金研究中心
时间范围：2020年9月-2021年12月
2021年12月私募管理人存量规模环比增速上升。根据基金业协会公布的数据，截至2021年12月底，私募证券投资基金管理人为9069家，较11月增加46家；私募股权、创业投资基金管理人为15012家，较11月增加33家。整体而言，私募证券投资基金管理人和私募股权、创业投资基金管理人现存数量的环比速度在12月出现回升。
▼分类型私募基金管理人存量及环比增速
数据来源：中国基金业协会，好买基金研究中心
时间范围：2020年9月-2021年12月
2021年12月私募证券投资基金备案通过数量及规模环比继续保持较快增长，私募证券投资基金清盘数量维持高位。根据基金业协会数据，12月私募证券投资基金备案通过数量为3265只，环比增长20.6%，备案通过规模为989.9亿元，环比增加133.7%，清盘数量为1348只，环比增加14.3%。尽管12月国内股市进一步调整走弱，但私募证券投资基金发行热度依然高涨。
▼分类型私募基金备案通过情况（备案数量）
数据来源：中国基金业协会，好买基金研究中心
时间范围：2020年9月-2021年12月
▼分类型私募基金备案通过情况（备案规模）
数据来源：中国基金业协会，好买基金研究中心
时间范围：2020年9月-2021年12月
2021年12月私募证券投资基金数量环比维持较快增长，但整体规模增速环比放缓。截至2021年12月，国内私募证券投资基金的数量为76839只，总规模为61247.4亿元，环比分别增加2.5%和0.3%。鉴于当前私募证券投资基金发行热度较高，国内证券投资基金的存量规模还将继续以较快速度增长。
▼分类型私募基金清盘情况（清盘数量）
数据来源：中国基金业协会，好买基金研究中心
时间范围：2020年9月-2021年12月
▼私募证券投资基金存量及规模
数据来源：中国基金业协会，好买基金研究中心
时间范围：2020年9月-2021年12月
3.私募证券投资基金管理人管理规模分析
近一月国内初创小型私募管理人数量继续增加，但私募基金管理人的规模结构变动不大。根据基金业协会公布的不完全统计数据，截至2022年1月中旬，已公示私募基金管理人数量为8094家，较2021年12月中旬增加35家，其中0-5亿管理规模的基金管理人增加30家，5-10亿管理规模管理人增加9家，初创型私募基金管理人继续增长。但从全部私募基金管理人管理规模结构来看，2022年1月较上月变动不大，具体体现为管理规模在10亿元以上的管理人占比维持不变。
▼私募证券投资管理人规模分布变化情况
数据来源：Wind，好买基金研究中心
时间范围：2019年12月31日-2022年1月11日
▼私募证券投资管理人规模结构变化情况
数据来源：Wind，好买基金研究中心
时间范围：2019年12月31日-2022年1月11日
业绩回顾
1.好买股票型私募指数表现
12月A股大盘蓝筹有所反弹，港股市场依然动荡。其中，以上证50和沪深300为代表的大盘蓝筹企稳反弹，当月分别上涨2.7%和1.8%。12月白酒板块、权重金融股及地产龙头股的反弹，是带动大盘走强的主要推动力。12月创业板指数单月下跌5.2%，主要因宁德时代等新能源个股大幅回调。当月港股表现依然低迷，恒生科技指数单月大跌7%。美联储加息节奏加快加剧港股市场动荡，腾讯、阿里、美团、京东等中概互联网个股大幅下挫。
12月好买股票型私募基金单月下跌0.7%，全年上涨5.4%。当月纳入指数的私募股票型基金数量较11月明显增加。
▼好买股票型私募指数及A股主要市场指数表现
数据来源：Wind，好买基金研究中心
时间范围：2018年1月1日-2021年12月31日
▼好买股票型私募基金指数及市场表现
数据来源：Wind，好买基金研究中心
时间范围：2018年1月1日-2021年12月31日
2.股票型私募基金收益分析
2.1.股票型私募基金产品收益分布分析
2021年12月大部分股票型私募基金产品表现不佳。据好买财富统计，2021年12月有34.2%的股票型私募基金产品取得正收益。其中，取得0%至3%收益的基金占18.7%，取得3%至5%收益的占5.9%，取得5%至10%收益的占7.1%，取得10%至30%收益的占2.2%。当月有65.8%的股票型私募基金产品取得零收益或者负收益。其中，取得-3%至0%收益的私募基金占25.2%，取得-5%至-3%收益的占11.6%，取得-5%至-10%收益的占19.1%，取得-10%至-30%收益的占9.7%。整体而言，12月取得正收益的股票型私募基金占比较11月大幅下降约40个百分点，大部分股票型私募基金管理人并未迅速调整持仓，以适应大盘股占优的市场风格。
▼2021年12月股票型私募产品收益分布情况
数据来源：好买基金研究中心
时间范围：2021年12月1日-2021年12月31日
▼近1年股票型私募产品收益分布情况
数据来源：好买基金研究中心
时间范围：2021年1月1日-2021年12月31日
2021年超50%的股票型私募基金取得正回报。根据好买财富统计，2021年有57.0%的股票型私募基金产品取得正收益。其中，取得0%至10%收益的私募基金占19.7%，取得10%至30%的占23.7%，取得30%至60%的占9.6%，取得60%以上收益的占3.9%。2021年取得零或者负收益的私募基金产品合计占43.0%。其中，取得-10%至0%的占20.6%，取得-30%至-10%的占19.4%，取得-30%至-60%的占2.9%，取得-60%收益以下的占0.2%。
2.2.股票型私募基金管理人月收益分析
根据2021年12月单月业绩表现情况，按照主观多头股票型私募基金管理人管理规模大小，我们对其当月取得正收益的产品的业绩进行了统计。根据好买财富掌握的数据，2021年12月有产品取得正收益的100亿管理规模以上的主观股多管理人有35家，较11月减少13家。12月100亿规模以上管理人的一个突出特点是，前期表现一般的一些老牌大型私募当月业绩明显反弹，例如淡水泉、林园投资、宽远资产、东方港湾、星石投资和高毅资产。结合12月A股市场风格表现，上述基金的仓位配置应当更偏向大市值蓝筹。
▼管理规模100亿元以上的管理人本月取得正收益产品的业绩统计
数据来源：好买基金研究中心
时间范围：2021年1月1日-2021年12月31日
12月中小型私募基金业绩继续跑赢大型私募基金。2021年12月管理规模为50-100亿元、20-50亿元和10-20亿元主观股多型私募基金管理人排名前20的平均收益分别为2.5%、6.8%和8.4%；近3月平均收益分别为7.3%、13.1%和13.1%；2021年平均收益分别为26.9%、21.9%和22.0%。从近一年时间维度来看，管理规模小于100亿元的管理人均明显跑赢管理规模在100亿元以上的管理人。从2021年年底统计数据来看，近1-3个月及全年都取得较好收益的100亿管理规模以下的管理人有：复胜资产、中阅资本、南方天辰、仁桥资产、广东德汇投资、通和投资、格林施通、成泉资本等。
▼管理人（管理规模50-100亿元）本月取得正收益产品业绩回报统计（按照近1月回报，仅取前20名管理人）
数据来源：好买基金研究中心
时间范围：2021年12月1日-2021年12月31日
▼管理人（管理规模20-50亿元）本月取得正收益产品业绩回报统计（按照近1月回报，仅取前20名管理人）
数据来源：好买基金研究中心
时间范围：2021年12月1日-2021年12月31日
▼管理人（管理规模10-20亿元）本月取得正收益产品业绩回报统计（按照近1月回报，仅取前20名管理人）
数据来源：好买基金研究中心
时间范围：2021年12月1日-2021年12月31日
2.3.重点跟踪股票型私募基金业绩表现
12月大部分好买重点关注的股票多头私募基金收益不佳。下表罗列了好买财富近期重点关注的34家私募基金管理人12月的单月收益情况。其中，淡水泉、林园投资、东方港湾、重阳投资、慎知资产、拾贝投资、仁桥资产、瓴仁投资等管理人12月业绩表现较好。
▼好买重点跟踪股票型私募基金月度业绩表现情况
数据来源：好买基金研究中心
时间范围：2021年12月1日-2021年12月31日
私募观点精选
景林（邓晓峰）
房地产大拐点出现后，在相当长时间内将带来经济下行压力。就业压力和疫情反复导致消费不振，企业预期转弱影响制造业投资，政府的刺激政策将成为重要的变量。在2021年财政收入增长明显超预期的情况下，财政支付的进度却落后，趋于保守的财政政策暂时没有改变，当下处于有能力但没有行动的状态。当社会形成共识，政府调整政策，再次以发展经济为重心后，国内经济有机会进入平稳的阶段。
全球能源转型与中美竞争引发的供应链调整这两大主线将带来深远影响，也将提供持续的投资机会。
景林（邱国鹭）
2021年12月召开的中央经济工作会议和国务院常务会议，提出 “稳字当头、稳中求进”，强调“以经济建设为中心”。虽然经济面临一定的下行压力，但政策积极应对的基调已经确定，特别是中财办副主任韩文秀在解读中提到要“慎重出台收缩性政策”。我们认为不论在宏观政策调控，还是在行业政策监管上，2022年相比2021年都会有较为积极的变化。
我们对持仓中低估值的金融地产和已经经历行业监管压力的互联网行业保持乐观的态度。“三条红线”、“因城施策”等一系列监管政策对地产行业带来了巨大的影响，特别是一部分高杠杆的民营地产公司债务暴雷。对于我们持仓的经营稳健、融资成本较低的国有地产公司和部分经营能力优秀的民营地产公司来说，反而是一次行业洗牌的好机会。当一些优质项目被不得不抛售的时候，这些公司能够有充足的现金去购买便宜的优质资产。我们所持有的银行公司主要是经济发达地区的城商行和部分优质的股份行，它们具有较高的经营能力和风控能力，以及充足的坏账准备。虽然在过去两年经历了较为严重的疫情冲击以及地产风险暴露，这些金融公司在危机的冲击下毫发无损，而且保持了双位数的业绩增长。
对于互联网的龙头公司，“慎重出台收缩性政策”表明行业监管将趋向缓和，以及更加常态化。市场对于政策冲击的担忧也将会逐步消减，部分行业的竞争格局并未因监管政策而出现显著的变化，而且其中一部分公司依然保持着较高的定价权。比如电商公司，在收缩费用投放之后，利润很快出现了显著的增长，展望未来三年，当前的估值极有吸引力；再如快递公司，在停止价格战之后，利润也将出现显著的增长。在经历市场的大幅调整之后，这些领域我们认为将蕴含着显著的投资机会。
景林
2022年上半年经济下行压力较大，货币政策有望进一步宽松。短期之内，稳增长政策的抓手主要集中在货币政策的宽松以及财政前置发力。考虑到经济下行的惯性以及政策落地的时滞，宏观经济的企稳可能尚需时间。
展望2022年，全球货币政策会有巨大的分歧，这种政策分歧的核心点就是就业和通胀。
（1）2022年中美政策与增长周期可能再次不同步：中国政策放松力度不断加大、下半年经济增长有望见底改善；而海外政策趋紧、增长逐步下行，政策和市场环境对中国股市相对有利；（2）中国当前的增长偏弱很大一部分原因是政策主动调结构导致的，去年底经济工作会议后，我们看到重回“以经济建设为中心”的表述，“稳增长”已经成为近期政策的主基调。在经济下行和就业压力显著加大下，预期政府会持续加大出台放松政策；（3）上半年财政政策的力度将相对积极，货币政策有望延续宽松，房地产政策持续纠偏，这些政策有助于企业盈利预期的改善，并对流动性环境形成支撑，对市场将形成一定的支撑。（4）尽管监管力度仍可能持续，但相对2021年大概率应该减弱；（5）当前中国市场整体估值偏低，虽然部分高景气度行业估值较高，宽松流动性下低估值对市场有一定支撑。
对于民生关系极其重大的房地产、教育、医疗行业，监管可能持续保持较大力度。但是，对于除此之外的行业，我们并不认为政府监管的目的是为了破坏这些重要行业的未来增长，而是希望创造一 个更公平的竞争环境。因此，我们关注监管边际放松带来优秀公司的中长期机会。
重阳
四季度乃至明年一季度仍是经济下行压力较大的时期，但随着政策基调的变化，无需对市场特别悲观。历史上看，稳增长的年份都是A股乃至港股市场表现较好、估值扩张的年份。稳增长有利于稳定市场对经济增长和企业盈利的预期；各部门、各地区出台往往会有利于经济稳定的政策，产业政策和监管环境对市场主体更加友好；信用环境的企稳回升有助于估值扩张。
我们偏好两类公司。一是调整充分的龙头公司。在稳增长的背景下，盈利预期、监管环境、流动性条件均对白马股有利。由于这类公司多为指数权重股，市场可能存在指数性机会。二是未被市场充分挖掘的成长股。除制造业外，消费、服务等其他领域的成长型公司同样值得关注，下行的市场环境往往更能检验公司的抗风险能力和增长潜力。
淡水泉
2021年底召开的中央经济工作会议，重要影响在于政策基调已先于市场情绪转向，但资本市场对很多产业和行业还停留在情绪惯性中，没有反应出行业景气度拐点。会议提出“五个正确认识”，对过去一段时间来市场甚至全社会的预期混乱将起到纠偏的作用，也为我们的机会解决方案提供更多线索支持。
我们认为市场运行的逻辑依然是追求成长性和确定性溢价，只是每年会出现不同的结构性机会行情，而前瞻性布局这些机会方向是我们的重要目标。结合对产业发展趋势的判断以及自身的能力圈，我们当前重点研究关注的中长期产业趋势包括数字化、智能化、低碳化、硬科技、Z 世代新消费、品牌出海、农业现代化等。这些主题中有的受益于政策倾斜，资金和人才将不断涌入；有的相对更加市场化导向，不同行业的企业都面临朝这个方向的转型；有的处于投资者情绪低位，为我们踏实研究提供了有利环境。对于产业发展趋势达成共识不难，只有结合估值与定价，才能产生符合投资标准的解决方案。
结论及投资建议
2022年1月20日，央行下调LPR，1年期LPR降低了10个基点，5年期以上LPR降低了5个基点。央行降息一方面进一步释放出中央稳定经济增长的意图，另一方面也表明当前国内经济下行压力较大。在经历了2021年行业极致分化的行情后，近期部分低估值板块也有所回暖。从2021年12月证券型私募基金产品的发行情况来看，当前市场流动性依然充足，投资人参与市场的热情较高。在这种市场背景下，均衡配置且攻守兼备的私募管理人应当会有相对较好表现。
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