风险逐步释放,市场仍有寻底可能 | 股票型私募3月月报

好买说:4月以来,新冠疫情在深圳、上海和吉林等地卷土重来。为应对快速上升的疫情,吉林和上海采取了较长时间的“封城”措施,经济活动全面按下“暂停键”。这对国内经济造成了较大程度冲击,国内股市也因此出现了新一轮、幅度相对较小的回调。随着当下疫情的负面冲击还在不断浮现,市场可能继续向下寻底。但鉴于风险已大部分释放,市场进一步快速、大幅下跌的概率相对较低。

行业要闻

1. 多只资管和私募产品被限制参与打新

4月14日,协会发布2022年第1、2号两份首次公开发行股票配售对象限制名单,包括私募基金、资管计划在内的10名配售对象被限制参与打新半年至1年不等;叠加协会此前发布的4份相关黑名单及限制名单,今年以来已有超过220名对象被限制参与打新。

据协会官网消息,为规范首次公开发行股票网下投资者及其配售对象的网下询价与申购行为,根据《注册制下首次公开发行股票网下投资者管理规则》的有关规定,协会决定对在科创板“晶科能源”、创业板“软通动力”等新股发行项目网下申购过程中,存在违反《注册制下首次公开发行股票网下投资者管理规则》第二十条规定的股票配售对象列入限制名单。具体来看,此次“上榜”的10名配售对象包括4只资产管理计划及6只私募基金产品,其限制参与打新时间多数为半年,即从2022年4月15日至10月14日。

弃购获配新股或仍是前述配售对象被限制参与打新的重要原因。《注册制下首次公开发行股票网下投资者管理规则》第二十条明确,网下投资者所管理的配售对象在科创板、创业板首发股票网下报价后,不得存在下列行为:提供有效报价但未参与申购或未足额申购;获配后未按时足额缴付认购资金及经纪佣金;网上网下同时申购;获配后未恪守限售期等相关承诺;其他影响发行秩序的情形。

在发布前述2份限制名单之前,今年以来协会还发布了2份首次公开发行股票配售对象黑名单及2份首次公开发行股票网下投资者限制名单,6份名单涉及的超过220名配售对象被限制参与打新1个月至1年不等。在加强对弃购等违规行为的监管之外,为引导和督促网下投资者提高报价行为的规范性,3月30日协会还发布2022年第1批网下投资者异常名单。

协会明确,科创板、创业板、主板等板块相关项目的发行人和主承销商,在网下询价中不得接受被列入异常名单的网下投资者报价,也不得向被列入异常名单的网下投资者配售股票。

协会表示,后续将继续做好网下投资者分类评价和管理有关工作,在充分调研的基础上适时启动精选名单申报受理,通过“抓两头,带中间”,进一步强化网下投资者报价行为监测和监督检查力度,引导有专业有能力的投资者在新股定价中发挥中枢作用,构建优胜劣汰的网下投资者生态环境,为全面实行股票发行注册制提供有力支持。

2. 多家私募欲调降产品预警线止损线

据悉4月中旬多家百亿级私募正在与托管机构协商,计划调降部分产品的净值预警线与止损线。考虑到相关风控机制一旦触发会引发“被动强制减仓”,如果私募产品的净值预警线、止损线能够“不设置”或“偏低设置”,将会显著减少私募产品被动减仓、清仓对市场的影响,有利于场内资金面稳定。

今年以来的市场调整中,尤其是3月上半月的一轮调整行情中,部分百亿级私募的一些次新产品,因净值碰触或跌穿预警线与止损线,出现强制性减仓。预警线、止损线作为一把“双刃剑”,一方面明确了投资的安全边际,有助于管理人在投资开始之时进行“综合通盘考量”,在风险约束范围内寻找合适匹配的投资机会和配置方案,提前合理安排仓位和风控预案等;另一方面,一旦市场出现极端行情,导致产品净值触及止损线时,基金经理要被迫减仓、清盘,从而“加剧市场波动”,不利于价值投资原则执行的一贯性。

有私募业内人士指出,市场持续调整后,触及到了原定产品净值预警线、止损线的私募产品,在操作上往往会面临很多约束,比如不得不大幅降低仓位操作,“净值做上去”的难度会显著加大。另外,如果私募产品的净值预警线、止损线能够“不设置”或“偏低设置”,会更加有利于场内资金的稳定,尽量减少产品因预警、止损所引发的被动强制减仓,对市场运行和资金面造成的影响。

在今年以来行业业绩表现不佳的背景下,会有相当比例的私募客户可能比较难以接受被动强制减仓,尤其是在部分客户在私募投资上已经“很受伤”的情况下。私募产品跌到止损线,就已是某种程度风控失败,或者至少证明管理人的事前风控没有做到位,已经一定程度上伤害了客户的信心。毕竟管理人有很多方法防止产品净值跌到止损线附近。

在当前的市场与行业环境下,有业内人士建议,私募管理人可以用自有资金跟投的方式,进一步与客户就净值预警线与止损线方面进行协商。在一些头部私募旗下产品净值显著回撤之后,客户对于管理人的信任度,可能将成为调降净值产品预警线与止损线能否成功的关键所在。

国内资管业务概览业

1. 私募证券投资基金行业概览

2022年2月私募基金管理人登记通过数量环比明显下降,私募基金管理人总体存量稳步增长。2022年2月私募证券投资基金管理人和私募股权、创业投资基金管理人登记通过数量分别为37家和33家,分别较2022年1月减少16家和22家。可以看到,随着A股在2月份继续下跌,私募基金管理人登记通过数量进一步明显下降。截至2022年2月底,私募证券投资基金管理人为9126家,私募股权、创业投资基金管理人为15037家,分别较1月增加26家和14家。2月私募证券投资基金管理人,私募股权、创业投资基金管理人总体存量继续稳步增加。

▼分类型私募基金管理人登记通过情况 

数据来源:中国基金业协会,好买基金研究中心
时间范围:2020/9-2022/2

▼分类型私募基金管理人存量及环比增速 

数据来源:中国基金业协会,好买基金研究中心
时间范围:2020/9-2022/2

2022年2月私募基金备案通过数量及备案通过规模环比骤降。截至2022年2月底,国内私募基金备案通过数量为1825只,较1月减少1810只。其中,私募证券投资基金备案通过数量为1378只,环比减少1303只;私募股权投资基金和创业投资基金当月备案通过数量也环比大幅下降。截至2月底,私募基金备案通过规模仅为358.4亿元,较1月大幅下降600.4亿元。其中,私募证券投资基金下降262.8亿元,私募股权投资基金下降170.7亿元,创业投资基金下降165.9亿元。上述三类主要私募基金在2月份的备案通过规模,均出现50%以上的跌幅。另外,私募基金备案通过数量环比降幅要低于备案通过规模环比降幅,私募基金募集资金及发行难度进一步加大。

▼分类型私募基金备案通过情况(备案数量) 

数据来源:中国基金业协会,好买基金研究中心
时间范围:2020/9-2022/2

▼分类型私募基金备案通过情况(备案规模) 

数据来源:中国基金业协会,好买基金研究中心
时间范围:2020/9-2022/2

2022年2月私募证券投资基金存量规模环比下滑。截至2022年2月,国内私募证券投资基金数量为79551只,较上月增加708只;总规模63420.5亿元,较上月减少20亿元。2020年9月至2022年1月,国内私募证券投资基金存量规模连续17个月增长。2022年2月存量规模下降,打破了这一连续增长的势头。2022年年初至今,国内A股市场大幅调整,当前市场情绪也基本下降至“冰点”。这将在一定时间内抑制私募证券投资基金存量规模的扩张。

▼私募证券投资基金存量及规模 

数据来源:中国基金业协会,好买基金研究中心
时间范围:2020/9-2022/2

2. 私募资管行业概览

2022年2月私募资管产品发行规模环比继续萎缩,固收类、商品及衍生品类存量规模环比明显增加。2月私募资管产品合计备案通过规模344亿元,较上月下降212亿元。其中,权益类私募资管产品的备案通过规模较上月增加4亿元,固收类、商品及金融衍生品类和混合类私募资管产品的备案通过规模分别较上月下降108亿元、9亿元、100亿元和212亿元。截至2022年2月底,私募资管产品的存量规模合计为163058亿元,权益类、固收类、商品及金融衍生品类和混合类分别为21826亿元、120578亿元、1226亿元和19428亿元。从增量角度来看,2月固收类、商品及金融衍生品类存量规模环比增长较快,二者环比分别增长2.0%和5.0%。整体而言,固收类私募资管产品规模扩张,是带动当月私募资管产品整体规模环比增长的主要力量。
 
▼按投资类型分私募资管产品备案通过情况(产品规模) 

数据来源:中国基金业协会,好买基金研究中心
时间范围:2020/9-2022/2

▼按投资类型分私募资管产品存量(产品规模) 

数据来源:中国基金业协会,好买基金研究中心
时间范围:2020/9-2022/2

3. 不同背景基金经理业绩表现分析

近1个月信托、海外和银行背景的私募基金管理人业绩表现相对良好。根据好买财富统计,截至2022年4月15日,券商、其他、私募、公募和期货背景的私募基金管理人占比位列前五,分别为37.0%、15.3%、12.9%、8.3%和6.3%。从收益角度来看,好买财富统计的各不同背景的私募基金管理人,在近一月的时间内均没有取得正收益。其中,信托、海外、银行和保险背景管理人的业绩相对良好,单月回报在-1.5%~-2.2%之间;公募、媒体和民间背景管理人的业绩表现垫底,单月净值跌幅超3%。年初以来,以房地产、基建、银行为代表的价值板块表现良好,一些偏价值、偏稳健的私募基金管理人可能因此受益。

▼近一个月不同背景管理人数量占比及收益表现 

数据来源:Wind,好买基金研究中心
时间范围:2020/2/15-2022/4/15

业绩回顾

1. 好买股票型私募指数表现

2022年3月国内股票市场经历了开年以来第二轮快速下跌。3月上旬,随着俄乌冲突全面爆发,国内股市遭遇了今年以来的第二轮大幅下跌。一方面,冲突造成原油、农产品为代表的大宗商品价格普涨,导致企业盈利水平被削弱;另一方面,战争也严重打压了市场的风险偏好,造成股市估值的压缩。叠加通胀抬升,2月国内社融数据大幅不及预期,以及吉林、深圳、上海等地疫情快速蔓延,市场预期不断走弱。最终悲观预期与股价下跌形成负向螺旋,恐慌情绪蔓延,市场剧烈波动。3月16日,刘鹤总理主持召开国务院金融稳定发展委员会专题会议,研究当下经济形势和资本市场问题。会议直面资本市场最关注的几大问题,切中要害安抚了市场情绪。次日,市场大幅反弹,并在3月中下旬逐步盘整企稳。

上证50指数在3月下跌5.7%,较沪深300和中证500等宽基指数表现出更强的抗跌能力。好买股票指数下跌5.7%。港股在金融稳定发展委员会专题会议后,也上演了“V字”反转,但因前期跌幅较大,恒生指数和恒生科技指数单月分别下跌3.4%和10.8%。

▼好买股票型私募基金指数及市场表现 

数据来源:Wind,好买基金研究中心
时间范围:2018/1/1-2022/3/31

▼好买股票型私募基金指数及A股主要市场指数表现 

数据来源:Wind,好买基金研究中心
时间范围:2018/1/1-2022/3/31

2. 股票型私募基金收益分析

2.1. 股票型私募基金产品收益分布分析

2022年3月大批股票型私募基金净值大幅回撤。因3月市场大跌,好买统计的股票型私募基金产品当月整体回报分布呈明显右偏态。3月仅有12.6%的股票型私募基金产品取得正收益,较2月下降32.9个百分点。其中,取得0%至3%收益的基金占8.1%,取得3%至5%收益的占2.1%,取得5%至10%收益的占1.8%,取得10%至30%收益的占0.5%,取得30%以上收益的占0.1%。当月有87.4%的股票型私募基金产品取得零收益或者负收益。其中,取得-3%至0%收益的私募基金占20.0%,取得-5%至-3%收益的占19.5%,取得-5%至-10%收益的占35.1%,取得-10%至-30%收益的占12.7%,取得-30%以下收益的占0.2%。3月股票型私募基金产品的总体亏损面大幅增加,亏损幅度也明显加深。

▼2022年2月股票型私募基金产品收益分布情况 

数据来源:好买基金研究中心
时间范围:2022/2/1-2022/3/31

开年以来两轮市场大跌,导致近一年股票型私募基金产品总体收益的中位数、众数和均值进一步向负区间移动。截至3月31日,近一年取得正收益的股票型私募基金产品的占比为37.9%,较2月份下降4.9个百分点。其中,取得0%至30%收益的产品占30.9%,取得-30%至0%收益的产品占53.6%。取得-30%至0%收益的产品的占比较上月进一步提高。

▼近1年股票型私募基金产品收益分布情况 

数据来源:好买基金研究中心
时间范围:2021年3月1日-2022年3月31日

2.2. 股票型私募基金管理人月收益分析

根据2022年3月单月业绩表现情况,按照主观多头股票型私募基金管理人管理规模大小,我们对其当月取得正收益的产品的业绩进行了统计。根据好买财富掌握的数据,2022年3月有产品取得正收益的100亿管理规模以上的主观股多私募基金管理人仅有11家,较2月大幅减少20家;3月取得正收益的产品数量合计仅为64只,较2月减少383只。3月份少数派投资和东方港湾的部分产品取得了正收益。100亿规模以上股多管理人3月单月回报率较上月进一步下降。

▼管理规模100亿元以上的管理人本月取得正收益产品的业绩统计 

数据来源:好买基金研究中心
时间范围:2021/4/1-2022/3/31

2022年3月管理规模为50-100亿元、20-50亿元和10-20亿元,单月收益排名前30的主观股多型私募基金管理人的平均收益分别为2.7%、3.9%和3.2%,整体收益水平较2月份大幅下降。从2022年3月底统计数据来看,近1个月100亿元管理规模以下的管理人中取得相对较好收益的有:易鑫安资管、中阅资本、海之源投资、泾溪投资、盈阳资产、久铭投资、君之健投资和成泉资本。

▼管理人(管理规模50-100亿元)本月取得正收益产品业绩回报统计(按照近1月回报,仅取前30名管理人) 

数据来源:好买基金研究中心
时间范围:2021/4/1-2022/3/31

▼管理人(管理规模20-50亿元)本月取得正收益产品业绩回报统计(按照近1月回报,仅取前30名管理人) 

数据来源:好买基金研究中心
时间范围:2021/4/1-2022/3/31

▼管理人(管理规模10-20亿元)本月取得正收益产品业绩回报统计(按照近1月回报,仅取前30名管理人) 

数据来源:好买基金研究中心
时间范围:2021/4/1-2022/3/31

2.3. 重点跟踪股票型私募基金业绩表现

3月大部分好买重点关注的股票多头私募基金收益表现不佳。下表罗列了好买财富近期重点关注的41家股票多头私募基金管理人2022年3月的单月收益情况。从统计结果来看,当月取得正收益的管理人和产品数量寥寥无几。其中,厚山投资和申九资产是为数不多表现较好的管理人。而当月部分头部私募的产品净值出现全面且较大幅度回撤。

▼好买重点跟踪股票型私募基金月度业绩表现情况 

数据来源:好买基金研究中心
时间范围:2022/3/1-2022/3/31

私募观点精选

望正资产

市场的调整是一个风险逐步释放的过程。当前市场最大的利多因素是股票估值降至中低水位,虽然没到历史极值水平,但也逐渐体现出吸引力。其次是政策层面对经济和金融市场稳定的呵护态度。但市场也很难出现流畅的反转走势,这主要源于两个矛盾,一是稳增长与疫情防控的矛盾,二是中国流动性宽松与美联储进一步加息缩表的矛盾。我们认为,新旧产业的估值当前仍呈现较大的结构性分化,市场的资本配置是有效的,从增长预期和估值的匹配度上看,两者都不存在系统性的贝塔,市场风格可能较为均衡,仍需以挖掘个股阿尔法为主。

在当前阶段,我们的目标是从2-3年的维度来构建组合,立足绝对收益,稳步加仓。主要工作重点在以下两个方向:(1)高质量个股。经营质量非常高,企业管理非常优秀,还有一定增长空间的这一类股票。这部分公司从去年春节之后开始调整,持续了大约一年时间,股价调整幅度已较大。这部分公司需要进行深入挖掘,注重成长逻辑同时要兼顾安全边际,这是我们近期在做的主要工作之一。(2)高景气行业。在新兴产业方面,我们长期持续关注的包括智能电动汽车、半导体、财富管理、光伏、海风、军工等,此外前期受政策打压较严重的医药,以及调整时间较长的TMT也可能迎来分化修复的机会。

正松投资

2022年全球进入了加息周期,但国内的货币政策受到一定的约束很难大幅宽松,比如输入型通胀的压力和中美汇率的稳定性等。虽然年初至今股市表现不佳,我们依然坚持认为港股和中概会提供几年一遇的入场机会,尤其是3月中旬的市场暴跌后更加明显,我们在组合中也有所表达。

本轮通胀很多矛盾都集中在大宗商品,叠加地缘政治等因素也导致大宗商品的价格持续高企。具体到上游,我们认为原油在三季度即将迎来需求旺季,所以商品价格大概率很难往下。而工业金属表现大概率会走向分化,受长期需求拉动的品种仍会维持高利润的水平,但供需关系弱的将会逐渐逆转。组合中的能源和材料今年的表现强势,这也体现了我们的投资布局和去年底乃至今年初的观点表达一致。具体到中下游,我们会着重考量它们的定价权,评估它们向下游(客户)传导成本的能力。虽然今年以来我们在中下游行业的投资回报率没有大宗商品高,但如果只跟它们自己所处的行业指数相比,我们的选股还是大幅度跑赢的。

我们认为上半年大宗商品的风险不大,下半年则需要更多观测需求端的变化,可能的风险来自于价格高涨到开始破坏需求,欧美经济逐渐进入到需求放缓甚至下行。面对潜在的风险,我们在组合中已逐渐开始布局黄金。当下和其他商品价格相比,黄金的估值不算贵。一方面黄金是处在经济后周期表现最好的贵金属,另一方面也需要考虑中美货币政策不同步下人民币贬值风险的对冲。管理人将继续遵循GARP(合理估值下的成长)的投资理念,聚焦优秀的管理团队和商业模式,跨市场比较公司的质地、估值和成长性,致力于在大周期和泛消费两大能力圈内寻找折价买入、持有优秀公司的机会。

申九资产

展望2022年4月,A股市场面临的宏观经济仍处于探底过程中,疫情冲击与地产投资萎靡都需要时间缓解。从宏观经济政策来看,受美联储加息影响,预期货币宽松的空间收窄;财政政策的目标相对多元化,且政策力度不足以抵消房地产投资下滑的影响。市场行情的盈利、无风险利率和风险偏好都有各自的结构性矛盾,短时间难以看到大行情的到来。但另一方面, 由于投资者的风险偏好大幅降低,市场自去年11月以来的大幅下行在很大程度上释放了积聚的风险,当前很多公司已出现了下行空间有限、预期回报可观的机会,具有较高的风险回报比。我们对此保持密切跟踪,坚持深度产业研究,通过自下而上差异化优选成长股,力争在中长期为客户带来稳健的回报。

仁布投资

股票市场要看盈利,这跟经济基本面相关;二看估值,这和流动性息息相关。市场从现在到年底,都会围绕这两个因素波动。目前,经济增长是最核心的因子。3 月到现在,欧洲和美国、港股 3 月中上旬的跌幅基本都涨回来了,但 A 股没有。除了俄乌战争引发的风险偏好的扰动外,国内比其他市场多了疫情对经济的扰动引发的担忧。国内经济未来走向是影响 A 股第一位的东西。3 月初的新冠疫情传播性非常强,珠三角、长三角疫情严重。针对点状的疫情如果没有行之有效的政策,投资者会对经济怀有悲观预期。这是症结所在。不管是精准防控还是封城,如果防疫政策一直是对经济扰动比较大的模式的话,大家对经济预期就不会好。疫情对经济的扰动需要消除,市场 V 型反转的概率才大。目前市场短期是底部区间,短期不具备向上的概率。未来向上反转的时间点,第一个是如果上海的类似封城措施,2-3 周有效控制疫情,再过 2-3 周,其他省份得到控制,担忧就会解除。等到 5-6 月份,市场能看到防疫政策的调整。这个时候彻底打消对经济层面不好的预期。2 季度的 4-6 月份,市场处于底部震荡阶段。这个阶段要看稳增长。

往后看的比较长的,相对看好的行业有新能源(光伏)、电子设备半导体、自主品牌的整车企业等。不具备行业贝塔属性,消费、医药细分机会也是分化的。淡化行业贝塔,强调个股收益。各个行业均衡配置,找到有阿尔法的个股组合收益就会比较好。经济企稳之后,对周期板块不是特别看好。油气行业是过去的代表了。大宗周期板块当经济企稳之后,经济是托而不举的状态,托住经济了就是股市最好的状态。2021 年是周期大年,还叠加了碳达峰和碳减排,供给受到了冲击。但 2022 和2023 年,盈利大幅上升的情况不存在,2022 年很难有比较好的收益机会。

结论及投资建议

4月以来,新冠疫情在深圳、上海和吉林等地卷土重来。为应对快速上升的疫情,吉林和上海采取了较长时间的“封城”措施,经济活动全面按下“暂停键”。这对国内经济造成了较大程度冲击,国内股市也因此出现了新一轮、幅度相对较小的回调。

目前,上海疫情拐点已经显现,但确诊人数仍高位运行,短期无法实现社会面清零,大部分经济活动还会被抑制一段时间。有分析认为经济恢复可能会贯穿整个二季度。3月房地产数据依然较为惨淡,失业率也逐步抬升。所以,当下疫情的负面冲击还在不断浮现,市场可能继续向下寻底。但鉴于风险已大部分释放,市场进一步快速、大幅下跌的概率相对较低。

当前操作在注重防守及均衡配置的同时,可有选择的配置一些确定性高、质地优秀的成长标的,适当增强投资组合的进攻性。

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