受新冠疫情扰动的影响，国庆期间的出行与消费数据相比历史同期也有所下行。疫情抬头也导致国内多地疫情管控措施重新趋严，进一步拖累经济复苏步伐。另一方面，当前房地产基本面仍然较为低迷。整体而言，当前宏观预期无实质性改善，市场对短期经济数据偏弱已形成一致预期。
行业要闻
1. 部分私募基金免收管理费、暂停超额计提
近期，华东一家中型规模的量化私募宣布，对旗下某系列的私募产品免收半年管理费，在业内引发关注。除了免掉管理费，最近也有不少量化私募基金暂缓了超额回报的计提。沪上某中型私募市场总监也称，今年量化多头应该面临压力大，一是波动大，超出投资者预期，二是有量化开了面值下不收管理费的先例，三是量化亏损也很严重，有些已经修改合同以绝对收益进行业绩报酬提成，之前是相对收益提成。
事实上，相比量化私募，今年主动权益的私募面临的情况会更难一些，数据显示，截止9月21日，主观股票多头策略私募产品年内平均亏损超过了14%，不少百亿主动权益私募今年亏损超过10%，甚至20%。在这种情况下，也有百亿私募宣布减免旗下产品管理费的情况。今年2月，东方港湾董事长但斌发话，旗下所有产品累计净值在1元以下的，都不收取管理费，等回到1以上再收。4月，敦和资管董事长施建军也称，会对单位净值低于1元的产品采取管理费或固定投资顾问费暂时性减收60%的措施。
财富管理合伙人汪普秀称，减免管理费这种操作一般出现在一些新发产品或者亏损厉害的私募产品上。而且目前主要的方式是减免管理费，因为对于超额提成部分，由于产品处于亏损状态，管理人的超额提成本身就不存在。“今年以来，由于市场行情低迷，导致很多私募基金业绩不理想，回撤幅度比较大，引发了来自渠道和投资人的巨大施压，不少基金主动取消或调降产品管理费。”
沪上某中型私募渠道总监直言，目前免管理费的情况并不多：一是管理费能解决公司的运营成本，很多私募不想取消，特别是规模大的靠管理费就能盈利，产品操作起来没有压力；二是很多投研能力弱的公司也不想取消管理费，如果市场继续震荡行情，很多私募担心产品业绩不佳又没管理费难以支撑团队。
一位私募市场总监认为，调降管理费有利有弊，利的方面在于行业会好好做业绩，做好绝对收益，不然无法取得长期收益。代销机构也会认真筛选投研强业绩好的合作伙伴，不然尾端不能分成，管理费也没办法分成，销售人员激励会打折。弊的方面在于公司或产品会分化，部分会赌赛道或少量个股，把净值做到1以上，然后谨慎操作，扰乱了产品的风险偏好。总体来说，取消或降低管理费对公司投研和基金经理能力提出更高的要求，有利于行业发展。（来源：中国基金报）
2. 私募基金实物分配股票试点首单落地
近日，证监会发布消息称，已原则同意上海临理投资合伙企业（有限合伙）的实物分配股票试点申请。
证监会于今年7月启动了私募股权创投基金向投资者实物分配股票试点工作，即GP可以与LP约定，将私募股权基金持有的上市公司IPO前的股份，通过非交易过户方式向LP进行分配。此前，限售股解禁后，主流的收益分配方式是GP集中减持股票后向LP进行现金分配。
有投资人表示，该举措的实施将有效调和LP与GP长久以来关于退出存在的矛盾和分歧，并降低LP投资涉及的税收成本。但其亦表示，若这种实物分配股票方式被大规模使用，可能造成被投企业股权分散的问题，以及增加GP管理和沟通方面的负担。
LP想退就退，这就非常考验GP负责投资者关系的岗位，因为这里面涉及到大量的沟通。另一方面，投资机构的收益包括固定管理费和超额收益两部分，股权实物分配给了LP，后续的Carry到底要怎么计算，也是需要在实际操作中解决的问题。（来源：科创板日报）
国内资管业务概览
1. 二季度资管行业概览
今年二季度沪深300指数止跌反弹，资管产品存量规模环比反弹。二季度国内股市经历了极端恐慌下跌，在4月27日触底后，5~6月开启单边反弹。随着市场情绪回暖，国内资管行业发行热度也由冷转热，存量产品数量持续增长的情况下，整体存量规模也在当季恢复正增长。根据中国基金业协会公布的数据，截至2022年二季度末，国内资产管理业务存续产品数量为18.0万只，存续产品规模为68.6万亿，分别较上季度增加4257只，以及2.3万亿元。
二季度公募基金存量数量和存量规模环比均明显增长。二季度，包括私募基金在内的8类资管产品的合计存量数量环比增加2.4%。其中，基金管理公司管理的养老金、公募基金、期货公司及其资管公司私募资管计划、私募基金和基金管理公司私募资管计划环比分别增加3.9%、3.5%、3.2%、3.0%和1.6%。二季度各类资管产品合计存量规模环比增加3.4%。在经历了上个季度存量规模的下滑之后，二季度公募基金、基金管理公司管理的养老金、基金管理公司私募资管计划和私募基金的存量规模迎来明显修复，环比分别增长6.8%、6.1%、4.1%和2.1%；企业资产证券化业务、证券公司及其子公司私募资管计划和期货公司及其资管公司私募资管计划存量规模则延续下滑态势，环比分别下降5.4%、2.1%和1.4%。
▼国内资管业务总体存量及沪深300指数走势
数据来源：中国基金业协会，好买基金研究中心
时间范围：2018Q4-2022Q2
▼国内各类型资产管理业务现存规模与沪深300指数走势
数据来源：中国基金业协会，好买基金研究中心
时间范围：2018Q4-2022Q2
2. 私募证券投资基金行业概览
2022年9月私募基金管理人登记通过数量环比下降，私募基金管理人存续数量同比增速下滑。2022年9月私募证券投资基金管理人和私募股权、创业投资基金管理人登记通过数量分别为59家和81家，分别较2022年8月减少19家，以及增加7家。8~9月A股市场连续调整，沪深300指数回落至4月底的低位，私募基金管理人登记通过势头随之放缓。截至2022年9月底，私募证券投资基金管理人及私募股权、创业投资基金管理人的存续数量分别为9100家和14630家。私募证券投资基金管理人存量同比增速明显放缓，私募股权、创业投资基金管理人存量同比增速延续下滑，并且负增长幅度明显扩大。
▼分类型私募基金管理人登记通过数量及沪深300指数走势
数据来源：中国基金业协会，好买基金研究中心
时间范围：2020/9-2022/9
▼分类型私募基金管理人存量及环比增速
数据来源：中国基金业协会，好买基金研究中心
时间范围：2021/9-2022/9
2022年9月私募证券投资基金备案通过数量及规模同比继续维持较大幅度负增长。2022年9月，国内私募基金备案通过数量为3402只，较8月减少39只。其中，私募证券投资基金备案通过数量为2565只，较上月减少77只；私募股权投资基金和创业投资基金当月备案通过数量分别为289只和548只，分别较上月增加7只和31只。9月私募证券投资基金备案通过数量同比下降24%，降幅较上月扩大2个百分点。9月私募基金备案通过规模为691.8亿元，较8月增加108.8亿元。其中，私募证券投资基金减少28.5亿元，私募股权投资基金增加91.3亿元，创业投资基金增加46.0亿元。9月私募证券投资基金备案通过规模同比下降73%，私募证券投资基金当前发行热度继续下滑。
2022年9月私募证券投资基金存量规模增长陷入停滞。截至2022年9月，国内私募证券投资基金存量数量为88307只，较上月增加1430只；私募证券投资基金存量规模59766.4亿元，较上月减少67.6亿元。
▼分类型私募基金备案通过情况（备案数量）
数据来源：中国基金业协会，好买基金研究中心
时间范围：2021/9-2022/9
▼分类型私募基金备案通过情况（备案规模）
数据来源：中国基金业协会，好买基金研究中心
时间范围：2021/9-2022/9
▼私募证券投资基金存量及规模
数据来源：中国基金业协会，好买基金研究中心
时间范围：2020/9-2022/9
3. 私募资管行业概览
2022年8月私募资管产品发行规模环提高，固收类和混合类私募资管产品备案通过规模环比增加较多。8月私募资管产品合计备案通过规模728.0亿元，较上月增加264.1亿元。其中，权益类、固收类、商品及金融衍生品类和混合类私募资管产品的备案通过规模分别为35.1亿元、335.0亿元、18.6亿元和339.3亿元，分别较上月减少9.8亿元、增加33.5亿元、减少6.8亿元和增加247.2亿元。截至2022年8月底，私募资管产品的存量规模合计16.1万亿元，权益类、固收类、商品及金融衍生品类和混合类分别为2.2万亿元、12.0万亿元、0.1万亿元和1.8万亿元。8月私募资管产品总体存量规模环比小幅增加，其中权益类环比小幅下降，商品及金融衍生品类下降较多，固收类和混合类小幅增加。
▼按投资类型分私募资管产品备案通过情况（产品规模）
数据来源：中国基金业协会，好买基金研究中心
时间范围：2020/12-2022/8
▼按投资类型分私募资管产品存量（产品规模）
数据来源：中国基金业协会，好买基金研究中心
时间范围：2020/12-2022/8
业绩回顾
1. 好买股票型私募指数表现
9月国内主要市场指数延续回落，并且跌幅有所扩大。其中，上证50指数9月下跌4.3%，沪深300指数下跌6.6%，中证500指数下跌9.1%，创业板指数下跌12.4%。好买股票指数单月下跌5.2%。恒生指数和恒生科技指数单月分别下跌13.7%和18.4%。从申万一级行业来看，仅有煤炭行业录得上涨，其他30个行业均不同程度下跌。其中，传媒、电子、电力设备、汽车、农林牧渔、非银金融、建筑材料、机械设备等行业跌幅较深，单月分别下跌13.8%、13.5%、10.7%、10.5%、10.4%、9.9%、9.3%和9.3%。
▼好买股票型私募基金指数及市场表现
数据来源：Wind，好买基金研究中心
时间范围：2019/1/1-2022/9/30
9月份市场面临了较大的内外部压力，内部压力主要包括出口数据下滑、疫情持续扰动等，外部压力主要包括俄乌局势趋紧、美联储持续加息等。房地产市场低迷的景气度向其他板块扩散正在得到经济数据的验证。从工业企业经营数据来看，无论是采矿业还是制造业，8月的累计营业收入与累计净利润的同比增速均在持续下降。疫情抬头也导致国内多地疫情管控措施重新趋严，进一步拖累经济复苏步伐。地产与疫情双重影响之下，国内经济修复速度缓慢，使市场信心遭受了新一轮打击。
▼好买股票型私募基金指数及A股主要市场指数表现
数据来源：Wind，好买基金研究中心
时间范围：2010/5/31-2022/9/30
2. 不同背景基金经理业绩表现分析
▼近一个月不同背景管理人数量占比及收益表现
数据来源：Wind，好买基金研究中心
时间范围：2019/10/13-2022/10/14
近1个月海外背景的私募基金管理人业绩表现相对良好。根据好买财富统计，截至2022年10月14日，券商、其他、私募、公募和期货背景的私募基金管理人占比位列前五，分别为35.4%、16.9%、13.7%、7.9%和6.0%。从收益角度来看，好买财富统计的各类不同背景的私募基金管理人，在近一月的时间内全部录得负收益。其中，海外背景管理人的业绩相对良好，单月回报为-0.9%；实业、公募、民间、媒体、学者、其他、券商和银行背景的管理人业绩表现靠后，单月回报在-3.5%~-2.0%之间。
3. 股票型私募基金收益分析
3.1. 股票型私募基金产品收益分布分析
77%的股票型私募基金于2022年9月取得负收益。好买统计的股票型私募基金产品，9月整体收益率分布维持右偏状态。当月仅有22.9%的股票型私募基金产品取得正收益，占比较8月进一步下降。其中，取得0%至3%收益的基金占17.0%，取得3%至5%收益的占2.5%，取得5%至10%收益的占2.2%，取得10%至30%收益的占1.2%，取得30%以上收益的占0.1%。当月有77.1%的股票型私募基金产品取得零收益或者负收益。其中，取得-3%至0%收益的私募基金占34.7%，取得-5%至-3%收益的占14.8%，取得-5%至-10%收益的占20.1%，取得-10%至-30%收益的占7.3%，取得-30%以下收益的占0.2%。
近1年取得正收益的股票型私募基金占比环比再次下滑。9月市场延续下行，股票型私募基金产品近1年收益分布的重心，环比继续向负区间移动。截至9月30日，近1年取得正收益的股票型私募基金产品的占比为16.1%，较8月下降2.2个百分点。其中，取得0%至30%收益的产品占13.9%，较上月下降2.0个百分点；取得-30%至0%收益的产品占70.1%，较上月增加0.1个百分点。整体来看，近84%的股票型私募基金近1年收益为负。
▼2022年8月股票型私募基金产品收益分布情况
数据来源：好买基金研究中心
时间范围：2022/9/1-2022/9/30
▼近1年股票型私募基金产品收益分布情况
数据来源：好买基金研究中心
时间范围：2021年10月1日-2022年9月30日
3.2. 股票型私募基金管理人月收益分析
根据2022年9月单月业绩表现情况，按照主观多头股票型私募基金管理人管理规模大小，我们对其当月取得正收益的产品的业绩进行了统计。根据好买财富掌握的数据，2022年9月有产品取得正收益的、100亿管理规模以上的主观股多私募基金管理人有18家，较8月减少28家；9月取得正收益的产品数量合计为148只，较8月减少559只。正圆投资、合远基金和星石投资等管理人有较多产品当月取得正收益，且平均正收益水平排名相对靠前。
▼管理规模100亿元以上的管理人本月取得正收益产品的业绩统计
数据来源：好买基金研究中心
时间范围：2021/10/1-2022/9/30
2022年9月管理规模为50~100亿元、20~50亿元和10~20亿元，单月收益排名前30的主观股多型私募基金管理人的平均收益分别为2.2%、2.5%和4.1%。9月单月净值涨幅较8月进一步明显下降。管理规模偏小的管理人的业绩没有明显优于规模较大的管理人。从2022年9月底统计数据来看，近1个月10亿~100亿元管理规模的管理人中，取得相对较好收益的有：希瓦私募、彤源投资、涌津投资、易鑫安资管、清河泉资本、中阅资本、格林施通、龙航资产、明河投资、天倚道投资、南方天辰、明湾资产、君之健投资和北京和聚投资等。
▼管理人（管理规模50-100亿元）本月取得正收益产品业绩回报统计（按照近1月回报，仅取前30名管理人）
数据来源：好买基金研究中心
时间范围：2021/10/1-2022/9/30
▼管理人（管理规模20-50亿元）本月取得正收益产品业绩回报统计（按照近1月回报，仅取前30名管理人）
数据来源：好买基金研究中心
时间范围：2021/10/1-2022/9/30
▼管理人（管理规模10-20亿元）本月取得正收益产品业绩回报统计（按照近1月回报，仅取前30名管理人）
数据来源：好买基金研究中心
时间范围：2021/10/1-2022/9/30
3.3. 重点跟踪股票型私募基金业绩表现
9月好买重点关注的大多数股票多头私募基金表现较差。下表罗列了2022年9月好买财富近期重点关注的41家股票多头私募基金管理人的单月收益情况。从统计结果来看，大部分头部管理人的多数产品当月未能取得正收益。其中，星石投资、正圆投资和龙航资产单月业绩表现相对较好。高毅资产、淡水泉投资、景林资产、东方港湾、北京源乐晟等管理人表现靠后。
▼好买重点跟踪股票型私募基金月度业绩表现情况
数据来源：好买基金研究中心
时间范围：2022/9/1-2022/9/30
私募观点精选
仁布
我们还是维持之前的判断，如果经济能稳住，消费必然起来，明年基本就是偏牛市格局，而且泛消费板块的超额收益大概率会最高（目前看配置还是左边，右边还需要等待政策信号变化）。如果消费顶不起来，基本经济和股市都会很艰难。
展望未来，通胀水平也好、美债和美元指数也好这一波的走势也基本被市场price in了，进一步强化的概率并不高了。虽然时间上的精准判断还比较难，但通胀见顶下行是比较明确的，无非斜率问题，可能就业市场出现数据拐点才会令市场对紧缩政策出现实质性的预期拐点。
具体到 10 月份，我们认为大的机会还是要看疫情上是否有边际变化，如果没有，市场大概率还是震荡寻底的格局，板块表现上也会比较均衡，主线不会特别明确。组合配置上，10 月份主要想法仍然是先延续低仓位，逢低布局景气度高的光储板块，同时适当左侧布局疫情变化受益的泛消费板块。
泰旸
展望 10 月份，耐心等待政策信号，积极把握行业变化。首先，从 9 月的宏观数据，我们能感受到国内经济处于脆弱的平衡状态。欧美在加息周期下，大概率会出现不同程度的衰退从而导致中国净出口的走弱，在当前基建增速高位的背景下，未来想要稳住国内经济就必须激活消费和地产。虽然在节前，相关部门已经连续出台三项地产政策，但落地效果还有待观察。如果 10 月份出口数据显著走软，消费、地产相关的政策有望在今年党代会后陆续出台，相关资产有望迎来布局时点。其次，在美国中期选举之后，中美关系有望阶段性缓和，这有利于资本市场风险偏好的回升。10月7日，美国商务部将部分中国生物医药企业从UVL名单中移除，将有望改善投资者对于生物医药板块的悲观情绪。
随着北溪管道、克里米亚大桥接连遭到破坏，OPEC宣布10月减产，全球能源危机的大格局仍然未变，加快发展新能源仍是确保能源安全的重要一环。在新能源渗透率偏低、新技术渗透率不足的领域，还存在着较多的投资机会值得去挖掘和布局。
清和泉
市场位置再次来至历史底部。未来信心重塑可能来自三个方面：一是政策重心，有望重回稳增长。二是随着疫情消退，经济自身存在修复空间。三是海外衰退预期的加速，紧缩预期的放缓。
市场虽然近期在调整和轮动，我们坚持以挖掘性价比为核心。性价比：一方面体现在“业绩确定性”。一是行业供需格局稳定或改善；二是行业需求维持高景气或有望受益内需修复；三是成本优势具有长期竞争力。另一方面体现在“聚焦PEG”。现在处于“高通胀、高利率和低增长”的投资周期中，通胀率和利率中枢抬升、宽松的流动性面临挑战、经济和市场的波动性加大。所以，PEG选股有望占优。本质是要求个股具有一定的安全边际，寻找未来2-3年业绩可以持续保持中高成长的机会。所以，投资机会上，我们看好新老能源、化工材料、TMT、食品饮料中的结构性机会。
同犇
展望后市，3000点附近市场分歧加大，短期影响市场走势的核心因素：海外关注欧美经济和通胀数据的变化及其对货币当局政策路径的影响；国内关注重要会议之后的政策和国际关系走向，以及经济修复的可持续性。但从更长时间周期的维度看，对于全球货币当局来说无法承受较长时间的高利率带来的经济衰退；随着全球更多的国家逐步降低疫情管控对正常生活的影响，相信我国也终将摸索出不断放开而又适合自身的防疫之路，使每个人回归到正常生活中。
配置方向上，我们重点关注两类公司：一类是受益于疫情后复苏同时中长期业绩具备稳定性的消费类企业（食品饮料、医药行业如 CXO、医疗服务、疫苗等），消费升级和国产替代背景下成长性较好的新消费企业（如医美、化妆品、小家电等）。目前重点配置的白酒虽增速不快，也会不时受到疫情爆发及疫情政策走向的扰动。但当下必须坚守，背后的逻辑是：（1）商业模式明显优于绝大多数行业，业绩增长的持续性、稳定性比较强；（2）明年的估值并不贵；（3）今年受到疫情反复和经济下行的双重压力，预期明年相比今年会改善。
另一类则是未来两年景气度较高、受益于政策扶持和需求旺盛、业绩有望增长较快的优质企业（如光伏、锂电、新能源汽车、风电等领域）。考虑到（1）明年光伏装机量有望从 240GW 升至 350GW，成长较快；（2）未来硅料价格预计下降，这有利于电池片和组件环节的盈利以及消费者的需求，成长股中我们重点关注了光伏组件和光伏电池片环节。
望正
从时间上看，对于指数级别的反转，可能需要一些耐心。反转取决于两个条件：美元流动性的改善或国内经济全面复苏。9月份美国PMI数据出现了超预期回落，但是美国就业市场的强劲、通胀的韧性，使得美联储的鹰派态度短期难以转向。另一方面，国内经济的全面复苏仍有赖于地产和库存周期见底回升，以及疫后消费的恢复。因此，我们会保持一定的耐心，不悲观，也不求速胜，以积极的心态挖掘投资机会。
当前时点，我们继续重视以下几条主线：（1）社会经济生活的正常化。经过新冠疫情这一个巨大压力测试，很多细分行业的竞争格局有了明显优化，投资机会更加清晰。（2）双碳仍然是国家的长期战略。在这个领域，我们聚焦核心的产业环节，力争寻找到能够推动行业发展的一批关键企业。（3）汽车的电动智能化仍是不可逆转的产业趋势。在智能化的浪潮下，中国将在整车、零部件、汽车电子、车用半导体等领域获得弯道超车的机会。在这个大方向上，我们继续深入研究和挖掘，从渗透率的角度入手，寻找渗透率有望进入快速提升阶段的细分产业。
（数据来源：好买基金研究中心；时间范围：2022/9/1-2022/9/30）
结论及投资建议
受新冠疫情扰动的影响，国庆期间的出行与消费数据相比历史同期也有所下行。疫情抬头也导致国内多地疫情管控措施重新趋严，进一步拖累经济复苏步伐。另一方面，当前房地产基本面仍然较为低迷。整体而言，当前宏观预期无实质性改善，市场对短期经济数据偏弱已形成一致预期。海外美联储加息的边界还在延伸，联邦基金利率期货反映2023年3月可能再加息50bp，且2023年9月以后才可能降息。美债收益率拐头向下的条件可能主要有两点：一是美联储加息预期看到边界；二是全球经济衰退预期进一步催化，资本市场开始有效反映衰退预期。
考虑到产业周期及景气弹性边际变化均不大，行业配置上建议“多看少动”，聚焦经济总需求弱相关方向。
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