内容摘要
上周，沪深两市双双收跌。截止收盘，上证综指收于 3260.67 点，跌 2.73 点，跌幅为 0.08%；深成指收于 11976.85 点，跌 77.44 点，跌幅为 0.64%；沪深 300 收于 4106.31 点，跌 35.32 点，跌幅为 0.85%；创业板收于 2545.16 点，跌 34.96 点，跌幅为 1.35%。两市成交 43191.30 亿元。总体而言，小盘股强于大盘股。 中证 100 下跌 1.20%，中证 500 下跌 0.15%。31 个申万一级行业中有 16 个行业上涨。其中，通信(申万)、传 媒(申万)、环保(申万)表现居前，涨跌幅分别为 2.56%、2.50%、2.38%，非银金融(申万)、煤炭(申万)、有色金 属(申万)表现居后，涨跌幅分别为-1.19%、-1.69%、-2.80%。
上周，欧美主要市场涨跌不一，其中，道指下跌 0.17%，标普 500 下跌 1.11%；道琼斯欧洲 50 上涨 0.37%。 亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数下跌 2.17%，日经 225 指数上涨 0.59%。
上周，国内基金涨跌不一，其中涨幅最大的是债券型，涨幅为 0.06%，跌幅最大的是股票型基金，跌幅为- 0.85%。
股票基金：上周多数指数收跌：国内方面信贷总量超预期，但结构矛盾突出，海外美国非农就业数据推升 加息预期，同时中美关系趋紧压制市场风险偏好，市场窄幅震荡，上证指数、沪深 300、创业板指分别下跌 0.08%、0.85%、1.35%，日成交额稳定 8500 亿，北向全周净流入 29.33 亿元，行业方面，通信、传媒和环保 等板块有较好的表现，有色、煤炭和非银金融等行业表现不佳。
多空交织，市场纠结：（1）1 月社融数据走强，M2 增速创 6 年新高，企业中长期贷款持续向好，但居民贷 款拖累明显，经济内生性力量仍然偏弱；（2）美国 1 月非农就业数据超预期，多位美联储重量级官员鹰派发声 需要继续加息以抗击通胀；（3）美国政府考虑切断华为与所有美国供应商的联系，中美关系趋于紧张。
震荡或是当下市场的最大公约数：11 月以来影响市场的核心变量如疫情防控、地产及加息等出现了共振转 向，市场预期快速转向，底部基本确立，随着稳增长政策持续加码，市场上升趋势较为明确，尽管疫情冲击对 市场形成了阶段性扰动，但市场整体维持强势。站在当前时点，市场风险偏好抬升的趋势依然显著，但从估值 修复、板块涨跌及行业基本面等相对关系看，指数型普遍反弹的阶段接近完成，市场将变得更加结构化，数据 等待期市场大概率维持震荡态势。
债券型基金：资金面方面，本周央行公开市场累计进行了 18400 亿元逆回购操作，而共有 12380 亿元逆回购到期，因此本周央行公开市场净投放 6020 亿元。尽管央行有意放量呵护市场流动性，但本周市场资金利率依旧上行较明显，或与社融信贷数据回暖预期和银行超储率回升暗示经济修复动能较强有关。本周利率债走势整体偏弱，信用债则继续走强。1 月社融数据中，当月新增人民币贷款大超预期，企业端表现依旧亮眼；居 民端贷款环比均有所修复，中长期贷款同比降幅则继续走阔，或说明地产销售尚未出现明显修复，短期贷款则 在春节带动消费修复的背景下的同比降幅有所收窄。存款方面，随着春节期限消费行业修复以及股市回暖， M1-M2 剪刀差倒挂程度有所缓解，但社融-M2 增速差倒挂则进一步加深，说明实体融资需求仍有待进一步修 复。通胀方面，本月 PPI-CPI 剪刀差倒挂进一步加深，其中猪价延续下跌对于 CPI 依旧有所拖累，但春节带动 消费回暖则拉动非食品项和核心 CPI 整体回升；PPI 受 1 月国际油价下跌以及国内煤炭保供影响继续回落，其 中同比降幅较上月继续走阔，环比降幅将上月则有所收窄。
后续来看，当前防疫政策优化的背景下，消费行业修复仍有支撑，企业端贷款则受制造业等利好政策影响 有望继续回升。但地产行业投资和销售仍处于筑底阶段，尚未出现明显回暖迹象，社融信贷需求能否持续改善 仍待观察，同时也需对疫情二次爆发带来的消费行业修复受阻风险保持谨慎。1 月通胀有所上行主要源于春节 以及疫情放开带动的非食品分项回升，随着春节因素退散，国际油价预计仍旧保持震荡态势，后续整体通胀压 力可控。短期看，长端债券预计维持震荡偏弱走势。
QDII 型基金：“牺牲经济换取平抑通胀”取得初步成效。10 月美国 CPI 同比 7.7%，低于市场预期；核心 CPI 同环比同步回落，美联储加息速度最快的阶段很可能已经过去，权益市场分母端压力出现拐点性变化，美 国为首的海外发达经济体股市配置价值显现，建议逐步适度增配。
一、 市场回顾
1、 基础市场
上周，沪深两市双双收跌。截止收盘，上证综指收于 3260.67 点，跌 2.73 点，跌幅为 0.08%；深成指收于 11976.85 点，跌 77.44 点，跌幅为 0.64%；沪深 300 收于 4106.31 点，跌 35.32 点，跌幅为 0.85%；创业板收于 2545.16 点，跌 34.96 点，跌幅为 1.35%。两市成交 43191.30 亿元。总体而言，小盘股强于大盘股。 中证 100 下跌 1.20%，中证 500 下跌 0.15%。31 个申万一级行业中有 16 个行业上涨。其中，通信(申万)、传 媒(申万)、环保(申万)表现居前，涨跌幅分别为 2.56%、2.50%、2.38%，非银金融(申万)、煤炭(申万)、有色金 属(申万)表现居后，涨跌幅分别为-1.19%、-1.69%、-2.80%。
上周，欧美主要市场涨跌不一，其中，道指下跌 0.17%，标普 500 下跌 1.11%；道琼斯欧洲 50 上涨 0.37%。 亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数下跌 2.17%，日经 225 指数上涨 0.59%。
数据来源：Wind、好买基金研究中心，数据截至 2023-2-10
图表：上周申万一级行业涨跌幅
数据来源：Wind、好买基金研究中心，数据截至 2023-2-10
2、 基金市场
上周，国内基金涨跌不一，其中涨幅最大的是债券型，涨幅为 0.06%，跌幅最大的是股票型基金，跌幅为- 0.85%。
上周，权益类基金表现较好的是申万菱信医药先锋 A 和金信消费升级 A 等；混合型基金表现较好的是招商 优势企业和财通资管消费升级一年持有 A 等；封闭式基金表现较好的是融通产业趋势精选 2 年和汇添富策略增 长两年等；QDII 式基金表现较好的是嘉实原油和南方原油 A 等；指数型表现较好的是华夏中证动漫游戏 ETF 和 华泰柏瑞中证动漫游戏 ETF 等；债券型表现较好的是工银瑞信可转债和融通可转债 A 等；货币型表现较好的是 广发理财 7 天 A 和工银瑞信 60 天理财 B 等。
图表：上周各类基金平均净值涨跌幅
数据来源：Wind、好买基金研究中心，数据截至 2023-2-10
二、 近期焦点
1、 中共中央、国务院印发《质量强国建设纲要》
2 月 6 日，中共中央、国务院印发《质量强国建设纲要》，目标是到 2025 年，质量整体水平进一步全面提 高，中国品牌影响力稳步提升。《质量强国建设纲要》是十年来首次围绕质量强国战略进行顶层设计的纲领性文 件 ，明确了六方面主要目标和八大重点任务，并提出建设七大工程推动质量强国目标的实现。未来，国家及地 方政府将围绕此《纲要》出台更多相关政策推动企业全球品牌建设、助力产业高质量发展，推进质量强国建设。
2、 美联储多位高官发鹰声，遏制通胀可能是一场“长期斗争”
1 月超预期的非农就业报告发布后，多位美联储重量级官员鹰派发声 ，支持继续加息，并表示终端利率提 高至 5%-5.25%为合理，终端利率或更高更持久。相关鹰派发言推升美联储加息预期，当日美股低开低走，纳 指收跌 1.68%。联邦利率期权市场上出现对美联储政策利率将升至 6%的多笔大规模押注。
3、 新增社融大超预期
2 月 10 日，1 月新增人民币贷款 4.9 万亿，预期 4.08 万亿，2022 年同期 3.98 万亿；新增社融 5.98 万亿， 预期 5.68 万亿，2022 年同期 6.18 万亿；社融增速 9.4%，前值 9.6%；M2 同比 12.6%，预期 11.5%，前值 11.8%；M1 同比 6.7%，前值 3.7%。总体看，1 月新增信贷为单月历史最高、新增社融为历史次高，均大超预 期、也明显好于季节性 。信贷方面，结构上，居民短期贷款、按揭贷款均延续少增，反映消费仍然疲软、地产 下行压力仍大，经济内生动能仍偏弱；企业中长期贷款继续逆势走强，保交楼、稳增长等相关融资仍是主要支 撑；短贷呈现冲量特征。社融方面，信贷大增是主要拉动，企业债券和政府债券仍是主要拖累；受高基数和春 节错位影响，存量社融增速进一步回落至 9.4%。M1 和 M2 方面，1 月 M1 增速大幅抬升，主因春节期间居民 取现；M2 创近 7 年最高，主因信贷超预期大增。
三、 好买观点
1、 股票型基金投资策略
上周多数指数收跌：国内方面信贷总量超预期，但结构矛盾突出，海外美国非农就业数据推升加息预期， 同时中美关系趋紧压制市场风险偏好，市场窄幅震荡，上证指数、沪深 300、创业板指分别下跌 0.08%、 0.85%、1.35%，日成交额稳定 8500 亿，北向全周净流入 29.33 亿元，行业方面，通信、传媒和环保等板块有 较好的表现，有色、煤炭和非银金融等行业表现不佳。
多空交织，市场纠结：（1）1 月社融数据走强，M2 增速创 6 年新高，企业中长期贷款持续向好，但居民贷款拖累明显，经济内生性力量仍然偏弱；（2）美国 1 月非农就业数据超预期，多位美联储重量级官员鹰派发声 需要继续加息以抗击通胀；（3）美国政府考虑切断华为与所有美国供应商的联系，中美关系趋于紧张。
震荡或是市场阶段性的最大公约数：11 月以来影响市场的核心变量如疫情防控、地产及加息等出现了共振 转向，市场预期快速转向，底部基本确立，随着稳增长政策持续加码，市场上升趋势较为明确，尽管疫情冲击 对市场形成了阶段性扰动，但市场整体维持强势。站在当前时点，市场风险偏好抬升的趋势依然显著，但从估 值修复、板块涨跌及行业基本面等相对关系看，指数型普遍反弹的阶段接近完成，市场将变得更加结构化，数 据等待期市场大概率维持震荡态势。
2、 债券型基金投资策略
上周中债总财富指数收于 216.433，较前周上涨 0.05%；中债国债总财富指数收于 213.7821 较前周上涨 0.05%,中债金融债总财富指数收于 220.6827,较前周上涨 0.05%；中债企业债总财富指数收于 217.8109，较前 周上涨 0.25%；中债短融总财富指数收于 194.666，较前周上涨 0.07%。（数据来源：Wind）
中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为 2.1682%，上行 1.78 个基点，十年期 国债收益率为 2.9003%，上行 0.60 个基点；银行间一年期 AAA 级企业债收益率上行 1.55 个基点，银行间三 年期 AAA 级企业债收益率下行 6.30 个基点，五年期 AAA 级企业债收益率下行 5.14 个基点，分别为 2.7240%、 3.1679%和 3.4552%；一年期 AA 级企业债收益率下行 8.45 个基点，三年期 AA 级企业债收益率下行 6.30 个 基点，五年期 AA 级企业债收益率下行 6.14 个基点，分别为 3.11153%、3.8053%和 4.2219%。（数据来源： Wind）
资金面：本周央行公开市场累计进行了 18400 亿元逆回购操作，而共有 12380 亿元逆回购到期，因此本周央行公开市场净投放 6020 亿元。Wind 数据显示，下周央行公开市场将有 18400 亿元逆回购到期，其中周 一至周五分别到期 1500 亿元、3930 亿元、6410 亿元、4530 亿元、2030 亿元；此外下周三（2 月 15 日）还 将有 3000 亿元 MLF 到期。2 月 10 日，R001 加权平均利率为 1.8826%，较上周涨 50.4 个基点；R007 加权 平均利率为 2.0831%，较上周涨 16.95 个基点；R014 加权平均利率为 2.2211%，较上周涨 12.96 个基点； R1M 加权平均利率为 2.5779%，较上周涨 31.2 个基点。2 月 10 日，shibor 隔夜为 1.865%，较上周涨 60.3 个基点；shibor1 周为 1.961%，较上周涨 11.1 个基点；shibor2 周为 2.226%，较上周涨 35.8 个基点； shibor3 月为 2.371%，较上周涨 1.4 个基点。
关于 2 月资金面，国君固收称，2 月资金宽松或不及预期。第一，央行对春节流动性的呵护力度低于预期。 第二，春节过后逆回购集中到期与现金回笼银行的节奏不匹配也是银行间资金面的风险点之一，需要央行小幅 续作逆回购。第三，国有大行从再贷款等央行结构性工具中获得的融资理论上远高于其他银行，银行内部的资 金分层也加剧了非银端的流动性摩擦，尤其表现在月中缴税和跨月时点。（数据来源：Wind）
经济面/政策面：根据中国人民银行初步统计，2023 年 1 月社会融资规模增量为 5.98 万亿元，比上年同期少 1959 亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加 4.93 万亿元，同比多增 7308 亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少 131 亿元，同比多减 1162 亿元；委托贷款增加 584 亿元，同比多增 156 亿元；信托贷款减少 62 亿元，同比少减 618 亿元；未贴现的银行承兑汇票增加 2963 亿元，同比少增 1770 亿元；企业债券净融资 1486 亿元，同比少 4352 亿元；政府债券净融资 4140 亿元，同比少 1886 亿元；非金融企业境内股票融资 964 亿元，同比少 475 亿元。
2023 年 1 月末社会融资规模存量为 350.93 万亿元，同比增长 9.4%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为 218.19 万亿元，同比增长 11.1%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为 1.78 万亿元，同比 下降 21.6%；委托贷款余额为 11.31 万亿元，同比增长 3.5%；信托贷款余额为 3.74 万亿元，同比下降 12.6%； 未贴现的银行承兑汇票余额为 2.96 万亿元，同比下降 14.9%；企业债券余额为 31.02 万亿元，同比增长 1.9%； 政府债券余额为 60.6 万亿元，同比增长 12.9%；非金融企业境内股票余额为 10.73 万亿元，同比增长 11.7%。
从结构看，1 月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的 62.2%，同比高 1 个百分 点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比 0.5%，同比低 0.2 个百分点；委托贷款余额占比 3.2%， 同比低 0.2 个百分点；信托贷款余额占比 1.1%，同比低 0.2 个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额占比 0.8%， 同比低 0.3 个百分点；企业债券余额占比 8.8%，同比低 0.7 个百分点；政府债券余额占比 17.3%，同比高 0.6 个百分点；非金融企业境内股票余额占比 3.1%，同比高 0.1 个百分点。
从人民币贷款分项的当月新增来看来看，按金融机构统计口径来看，新增人民币贷款 4.9 万亿元，同比增长 17%。其中居民端贷款，中长期当月新增 2231 亿元，短期当月新增 341 亿元，环比均有所修复，同比则分 别下降 0.7%和 0.66%，其中短期同比降幅有所减少，而中长期贷款同比降幅较上月则进一步走阔。企业端表现 依旧亮眼，1 月企业贷款中长期新增 3.5 万亿元，短期新增 1.51 万亿元，环比显示修复，同比则分别上涨 0.67% 与 0.50%，其中中长期同比增幅较 12 月有所回落，短期同比增速则由负转正。（数据来源：Wind）
根据中国人民银行统计， 1 月末，广义货币(M2)余额 273.81 万亿元，同比增长 12.6%，增速分别比上月末和上年同期高 0.8 个和 2.8 个百分点。狭义货币(M1)余额 65.52 万亿元，同比增长 6.7%，增速分别比上月末和上年同期高 3 个和 8.6 个百分点。流通中货币(M0)余额 11.46 万亿元，同比增长 7.9%。当月净投放现金
9971 亿元。
1 月末，本外币存款余额 271.39 万亿元，同比增长 11.9%。月末人民币存款余额 265.39 万亿元，同比增长 12.4%，增速分别比上月末和上年同期高 1.1 个和 3.2 个百分点。1 月份人民币存款增加 6.87 万亿元，同比多增 3.05 万亿元。其中，住户存款增加 6.2 万亿元，非金融企业存款减少 7155 亿元，财政性存款增加 6828 亿元，非银行业金融机构存款增加 1.01 万亿元。1 月末，外币存款余额 8878 亿美元，同比下降 13.3%。1 月 份外币存款增加 339 亿美元，同比多增 67 亿美元。（数据来源：Wind）
根据国家统计局统计，2023 年 1 月份，全国居民消费价格同比上涨 2.1%。其中，城市上涨 2.1%，农村 上涨 2.1%；食品价格上涨 6.2%，非食品价格上涨 1.2%；消费品价格上涨 2.8%，服务价格上涨 1.0%。1 月 份，全国居民消费价格环比上涨 0.8%。其中，城市上涨 0.8%，农村上涨 0.5%；食品价格上涨 2.8%，非食品 价格上涨 0.3%；消费品价格上涨 0.7%，服务价格上涨 0.8%。
1 月份，食品烟酒类价格同比上涨 4.7%，影响 CPI（居民消费价格指数）上涨约 1.33 个百分点。食品中，鲜果价格上涨 13.1%，影响 CPI 上涨约 0.27 个百分点；蛋类价格上涨 8.4%，影响 CPI 上涨约 0.06 个百分点； 鲜菜价格上涨 6.7%，影响 CPI 上涨约 0.16 个百分点；畜肉类价格上涨 6.6%，影响 CPI 上涨约 0.21 个百分点， 其中猪肉价格上涨 11.8%，影响 CPI 上涨约 0.16 个百分点；水产品价格上涨 4.8%，影响 CPI 上涨约 0.09 个百 分点；粮食价格上涨 2.7%，影响 CPI 上涨约 0.05 个百分点。其他七大类价格同比六涨一降。其中，其他用品 及服务、教育文化娱乐、交通通信价格分别上涨 3.1%、2.4%和 2.0%，生活用品及服务、医疗保健、衣着价格 分别上涨 1.6%、0.8%和 0.5%；居住价格下降 0.1%。
1 月份，食品烟酒类价格环比上涨 2.0%，影响 CPI 上涨约 0.57 个百分点。食品中，鲜菜价格上涨 19.6%， 影响 CPI 上涨约 0.41 个百分点；鲜果价格上涨 9.2%，影响 CPI 上涨约 0.19 个百分点；水产品价格上涨 5.5%， 影响 CPI 上涨约 0.10 个百分点；畜肉类价格下降 5.3%，影响 CPI 下降约 0.19 个百分点，其中猪肉价格下降 10.8%，影响 CPI 下降约 0.18 个百分点；蛋类价格下降 2.1%，影响 CPI 下降约 0.02 个百分点。其他七大类价 格环比四涨两平一降。其中，教育文化娱乐、其他用品及服务价格分别上涨 1.3%和 1.1%，医疗保健、交通通 信价格分别上涨 0.3%和 0.2%；居住、生活用品及服务价格均持平；衣着价格下降 0.5%。（数据来源：Wind）
根据国家统计局统计，2023 年 1 月份，全国工业生产者出厂价格同比下降 0.8%，环比下降 0.4%；工业生 产者购进价格同比上涨 0.1%，环比下降 0.7%。
工业生产者出厂价格中，生产资料价格下降 1.4%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约 1.10 个百分点。 其中，采掘工业价格上涨 2.0%，原材料工业价格下降 0.1%，加工工业价格下降 2.3%。生活资料价格上涨 1.5%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约 0.35 个百分点。其中，食品价格上涨 2.8%，衣着价格上涨 1.9%， 一般日用品价格上涨 1.2%，耐用消费品价格上涨 0.3%。工业生产者购进价格中，燃料动力类价格上涨 7.2%， 农副产品类价格上涨 5.2%；黑色金属材料类价格下降 7.8%，建筑材料及非金属类价格下降 5.3%，化工原料类 价格下降 4.7%，有色金属材料及电线类价格下降 1.8%。
工业生产者出厂价格中，生产资料价格下降 0.5%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约 0.38 个百分点。 其中，采掘工业价格下降 1.0%，原材料工业价格下降 0.7%，加工工业价格下降 0.4%。生活资料价格下降 0.3%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约 0.06 个百分点。其中，食品价格下降 0.5%，衣着价格下降 0.3%， 一般日用品价格。工业生产者购进价格中，农副产品类价格下降 2.3%，燃料动力类价格下降 1.3%，化工原料 类价格下降 1.2%，建筑材料及非金属类价格下降 0.7%；黑色金属材料类价格上涨 0.7%，有色金属材料及电线 类价格上涨 0.4%。（数据来源：Wind）
债市观点：资金面方面，本周央行公开市场累计进行了 18400 亿元逆回购操作，而共有 12380 亿元逆回购到期，因此本周央行公开市场净投放 6020 亿元。尽管央行有意放量呵护市场流动性，但本周市场资金利率 依旧上行较明显，或与社融信贷数据回暖预期和银行超储率回升暗示经济修复动能较强有关。本周利率债走势 整体偏弱，信用债则继续走强。1 月社融数据中，当月新增人民币贷款大超预期，企业端表现依旧亮眼；居民 端贷款环比均有所修复，中长期贷款同比降幅则继续走阔，或说明地产销售尚未出现明显修复，短期贷款则在 春节带动消费修复的背景下的同比降幅有所收窄。存款方面，随着春节期限消费行业修复以及股市回暖，M1-M2 剪刀差倒挂程度有所缓解，但社融-M2 增速差倒挂则进一步加深，说明实体融资需求仍有待进一步修复。
通胀方面，本月 PPI-CPI 剪刀差倒挂进一步加深，其中猪价延续下跌对于 CPI 依旧有所拖累，但春节带动消费 回暖则拉动非食品项和核心 CPI 整体回升；PPI 受 1 月国际油价下跌以及国内煤炭保供影响继续回落，其中同 比降幅较上月继续走阔，环比降幅将上月则有所收窄。
后续来看，当前防疫政策优化的背景下，消费行业修复仍有支撑，企业端贷款则受制造业等利好政策影响 有望继续回升。但地产行业投资和销售仍处于筑底阶段，尚未出现明显回暖迹象，社融信贷需求能否持续改善 仍待观察，同时也需对疫情二次爆发带来的消费行业修复受阻风险保持谨慎。1 月通胀有所上行主要源于春节 以及疫情放开带动的非食品分项回升，随着春节因素退散，国际油价预计仍旧保持震荡态势，后续整体通胀压 力可控。短期看，长端债券预计维持震荡偏弱走势。
3、 QDII 基金投资策略
“牺牲经济换取平抑通胀”取得初步成效。10 月美国 CPI 同比 7.7%，低于市场预期；核心 CPI 同环比同 步回落，美联储加息速度最快的阶段很可能已经过去，权益市场分母端压力出现拐点性变化，美国为首的海外 发达经济体股市配置价值显现，建议逐步适度增配。
风险提示：
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