内容摘要
上周，沪深两市双双收涨。截止收盘，上证综指收于3267.16点，涨43.14点，涨幅为1.34%；深成指收于11787.45点，涨71.68点，涨幅为0.61%；沪深300收于4061.05点，涨26.54点，涨幅为0.66%；创业板收于2428.94点，跌20.42点，跌幅为0.83%。两市成交41875.59亿元。总体而言，小盘股强于大盘股。中证100上涨0.49%，中证500上涨1.66%。31个申万一级行业中有27个行业上涨。其中，煤炭(申万)、钢铁(申万)、家用电器(申万)表现居前，涨跌幅分别为5.62%、4.68%、3.96%，传媒(申万)、食品饮料(申万)、美容护理(申万)表现居后，涨跌幅分别为-0.97%、-1.75%、-2.04%。
上周，欧美主要市场普遍下跌，其中，道指下跌2.99%，标普500下跌2.67%；道琼斯欧洲50 下跌1.48%。亚太主要市场普遍下跌，其中，恒生指数下跌3.43%，日经225指数下跌0.22%。
上周，国内基金涨跌不一，其中涨幅最大的是指数型，涨幅为0.6%，跌幅最大的是QDII基金，跌幅为-1.04%。
股票基金：基本面上，当前时点处于一个比较微妙的窗口期，预期交易的色彩很浓，在经济复苏的大背景下，体现为消费等部分行业的抢跑，体现为2月以来强预期和弱现实的博弈。市场方面，自去年11月股市反弹以来，全A股权风险溢价持续下降，万得全A的市盈率已悄然上升至2010年以来的中位数以上。结构上，部分消费板块已计入了非常充分的复苏预期，估值已经较贵；电子和通信板块、金融地产、医药生物，则仍处于不太贵的估值区间。对于当前时点的股票型基金投资，整体仓位的加减节奏显得比较重要，积极把握高频经济数据的验证、上市公司财报季和重要会议的窗口期；结构上需要关注行业间的性价比，警惕交易热度较高的复苏预期过强板块，关注仍然处于低估的受益于经济复苏的顺周期板块。
债券型基金：在稳增长政策的持续发力和防疫措施优化调整下，实体经济有望延续回暖态势，消费行业的修复力度预计较强，企业端贷款则受制造业等利好政策影响也有望继续回升，各地因城施策也将助力地产行业投资销售逐步企稳。疫后经济回暖已然是市场共识，当前的不确定性主要在于经济修复的斜率，今年以来长端利率窄幅震荡也表明市场对此普遍偏谨慎。后续来看，实体经济能否持续回暖尚待进一步的数据验证，而信用债经过两个多月的修复之后，短期内上涨力度或有所减弱。
QDII型基金：上周公布的美国经济数据，包括服务业PMI和PCE均强于预期，显示美国经济衰退压力减小，紧缩预期再度升温。美债收益率收高于3.95%，美元升至105，美股下跌，成长风格受分母端压制回调明显。估值方面，当前标普500的动态PE为17.5倍，高于增长和流动性所能支撑的合理水平。港股方面，一是受美联储超预期鹰派的影响，二是地缘政治担忧重启，上周港股背离A股走势大幅下跌。在基本面上并无明显边际变化的情况下，流动性因素是影响近期港股表现的主要因素，关注后续影响港股市场的外围因素演化路径。
一、市场回顾
基础市场
上周，沪深两市双双收涨。截止收盘，上证综指收于3267.16点，涨43.14点，涨幅为1.34%；深成指收于11787.45点，涨71.68点，涨幅为0.61%；沪深300收于4061.05点，涨26.54点，涨幅为0.66%；创业板收于2428.94点，跌20.42点，跌幅为0.83%。两市成交41875.59亿元。总体而言，小盘股强于大盘股。中证100上涨0.49%，中证500上涨1.66%。31个申万一级行业中有27个行业上涨。其中，煤炭(申万)、钢铁(申万)、家用电器(申万)表现居前，涨跌幅分别为5.62%、4.68%、3.96%，传媒(申万)、食品饮料(申万)、美容护理(申万)表现居后，涨跌幅分别为-0.97%、-1.75%、-2.04%。
上周，欧美主要市场普遍下跌，其中，道指下跌2.99%，标普500下跌2.67%；道琼斯欧洲50 下跌1.48%。亚太主要市场普遍下跌，其中，恒生指数下跌3.43%，日经225指数下跌0.22%。
基金市场
上周，国内基金涨跌不一，其中涨幅最大的是指数型，涨幅为0.6%，跌幅最大的是QDII基金，跌幅为-1.04%。
上周，权益类基金表现较好的是红土创新医疗保健和前海开源中药研究精选A等；混合型基金表现较好的是东吴国企改革A和汇安资产轮动等；封闭式基金表现较好的是博时招商蛇口产业园REIT和富国首创水务REIT等；QDII式基金表现较好的是华安法国CAC40ETF和易方达标普消费品人民币A等；指数型表现较好的是银华中证全指医药卫生增强和汇添富中证中药A等；债券型表现较好的是光大恒利纯债和诺安泰鑫一年A等；货币型表现较好的是广发理财7天A和兴银双月理财B等。
二、近期焦点
1、中共中央政治局召开会议 决定召开二十届二中全会
中共中央政治局 2 月 21 日召开会议，决定今年 2 月 26 日至 28 日在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第二次全体会议。本次政治局会议遵循惯例，是对党的二十届二中全会和全国两会的提前部署。本次会议有以下重点内容，一是《党和国家机构改革方案》稿并在修改后提交二中全会审议。自改革开放以来，我国从 1982 年开始定期进行党和国家机构的改革，从 1988 年开始固定为五年一次，每次均有明确的改革方向，优化政府职能和定位并提高政府效率。考虑到经过此前八次机构改革取得的一系列重要成果，国家机关较为科学合理，因此对党政机关进行大规模调整的可能性相对较小。二是审议《政府工作报告》，报告总结过去一年的工作并明确 2023 年的工作目标和工作重心，是今年工作的提纲。三是讨论政治局向中央委员会作的工作报告。
2、美联储公布 2 月货币政策会议纪要，将继续加息步伐
当地时间2月22日，美联储发布了1月31日至2月1日的联邦公开市场委员会(FOMC)货币政策会议纪要。根据会议纪要公布的内容，美联储表示，虽然有迹象表明通胀正在下降，但不足以抵消进一步加息的必要性，目前通胀率“仍远高于”美联储2%的目标。随之而来的是“劳动力市场仍然非常紧张，导致工资和价格持续面临上行压力。”因此，美联储决定把联邦基金利率目标区间上调 25 个基点，这是自 2022年 3 月以来的最小加息幅度。据会议纪要显示，几乎所有与会者都支持这一决定，并同意在通胀得到控制之前继续加息步伐。
3、香港特区政府发表新财政预算案
概括而言，特区政府今年采取“中间偏松”的财政姿态，因此这一份财政预算案仍然是赤字预算。陈茂波称，本份预算案所涉及的资源，超过八成将用在市民和中小企身上，希望能在力所能及之处，照顾有需要的市民，在经济恢复之际，加固复苏动力，支持经济迈向高质量发展。香港特区政府表示，预计 2023 年 GDP 增长 3.5%至 5.5%，2023 年基础通胀为 2.5%、整体通胀为 2.9%。
三、好买观点
1、股票型基金投资策略
基本面上，当前时点处于一个比较微妙的窗口期：全年的刺激政策基本已定下基调，接续的政策刺激力度有待观察，接下来出炉的经济数据是关键；上市公司方面，业绩预告纷纷披露，但年报和一季报尚未披露；各方面经济复苏的实际效果只能通过前瞻景气指标来得到部分验证，而一些指标又难免受春节的季节效应所干扰；接下来的两会也是A股很重要的窗口期。因此，一季度的市场交易，预期交易的色彩很浓，在经济复苏的大背景下，体现为消费等部分行业的抢跑，体现为2月以来强预期和弱现实的博弈。
市场方面，自去年11月股市反弹以来，全A股权风险溢价持续下降，虽然当前仍高于7年平均水平，但已大幅低于两倍标准差位置。估值方面，万得全A的市盈率已悄然上升至2010年以来的中位数以上，显示出性价比已大幅降低。结构上，部分消费板块已计入了非常充分的复苏预期，估值已经较贵；电子和通信板块、金融地产、医药生物，则仍处于不太贵的估值区间。（资料来源：Wind）
对于当前时点的股票型基金投资，整体仓位的加减节奏显得比较重要，积极把握高频经济数据的验证、上市公司财报季和重要会议的窗口期；结构上需要关注行业间的性价比，警惕交易热度较高的复苏预期过强板块，关注仍然处于低估的受益于经济复苏的顺周期板块。
2、债券型基金投资策略
上周中债总财富指数收于216.3871，较前周下跌0.09%；中债国债总财富指数收于213.8079较前周下跌0.06%,中债金融债总财富指数收于220.561,较前周下跌0.12%；中债企业债总财富指数收于218.704，较前周上涨0.11%；中债短融总财富指数收于194.929，较前周上涨0.06%。（数据来源：Wind）
中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为2.2948%，上行9.75个基点，十年期国债收益率为2.9126%，上行2.06个基点；银行间一年期AAA级企业债收益率上行12.28个基点，银行间三年期AAA级企业债收益率上行5.61个基点，五年期AAA级企业债收益率上行1.40个基点，分别为2.8161%、3.1533%和3.3939%；一年期AA级企业债收益率下行0.72个基点，三年期AA级企业债收益率下行3.39个基点，五年期AA级企业债收益率下行0.60个基点，分别为3.0574%、3.7657%和4.1306%。（数据来源：Wind）
资金面：本周央行公开市场共有16620亿元逆回购到期，累计进行了14900亿元逆回购和500亿元国库现金定存操作，因此全周央行公开市场全口径净回笼1220亿元。2月24日，R001加权平均利率为1.5424%，较上周跌101.33个基点；R007加权平均利率为2.5607%，较上周跌16.17个基点；R014加权平均利率为2.5498%，较上周跌20.68个基点；R1M加权平均利率为2.4694%，较上周跌33.04个基点。shibor隔夜为1.433%，较上周跌68.2个基点；shibor1周为2.243%，较上周涨4.5个基点；shibor2周为2.509%，较上周跌9.5个基点；shibor3月为2.416%，较上周涨3.1个基点。
资金面方面，央行公开市场周四转为净回笼，银行间市场月内资金面仍延续宽松走向，隔夜回购加权利率大幅下行逾31bp向1.4%靠拢。银行交易员表示，公开市场转为净回笼，说明央行认为目前流动性总量是没问题的，隔夜利率的下行也印证了这种判断。不过周五有超过8000亿元逆回购到期，央行对冲力度的不确定性，令可跨月的七天期资金难觅，价格暂时持稳。（数据来源：Wind）
经济面/政策面：2月20日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布，最新一期贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，两项利率均同上期保持一致。继去年LPR在2022年8月下调之后，LPR报价已经连续6个月维持不变。而在本月15日，央行开展的最近一次中期借贷便利（MLF）操作中标利率为2.75%，同样维持不变，意味着LPR参考基础并未发生变化。因此LPR与上期保持一致，基本符合市场预期。
从1月金融数据来看，新增社融和信贷均超预期，尤其企业中长期贷款需求较强。尽管结构上仍有改善空间，居民信贷需求依然偏弱，但在一系列稳增长措施的出台下，当前社融信贷需求有回暖迹象。同时，1月最新数据显示，国内70个大中城市新建商品住宅价格环比增速在连续下跌近1年之后，开始转向上涨，一线城市二手房交易热情也明显上升，表明在中央到地方持续的房地产纾困和支持政策下，房地产市场有所回暖，楼市预期有所转变，短期内再次调降LPR利率的必要性不高。与此同时，对于商业银行而言，近几年来企业融资成本整体持续下行，但负债端成本并未同等幅度跟随走低。经济回暖预期下，同业存单发行利率的回升，也导致银行负债成本上升，部分银行面临的息差压力加大。此外，美联储仍处于加息阶段，LPR维持不变也有利于保持人民币汇率的基本稳定。（数据来源：Wind）
2月24日，央行发布了2022年第四季度中国货币政策执行报告。报告指出，当前我国经济韧性强、潜力大、活力足，随着疫情防控进入新的阶段，消费环境、消费秩序逐步改善，市场预期和信心平稳，加之政策支持效果持续显现，2023年经济运行有望总体回升。央行表示，下一阶段，将坚持稳中求进工作总基调，全面、完整、准确贯彻新发展理念，助力加快构建新发展格局、扎实推进中国式现代化。从战略全局出发，从改善社会心理预期、提振发展信心入手，坚持系统观念，做到“六个更好统筹”，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合，加大宏观政策调控力度，建设现代中央银行制度，充分发挥货币信贷政策效能，重点做好稳增长、稳就业、稳物价工作，推动金融支持实体经济实现质的有效提升和量的合理增长，为全面建设社会主义现代化国家开好局、起好步。
稳健的货币政策要精准有力。要搞好跨周期调节，既着力支持扩大内需，为实体经济提供更有力支持，又兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，坚持不搞“大水漫灌”，稳固对实体经济的可持续支持力度。保持流动性合理充裕，保持信贷总量有效增长，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，助力实现促消费、扩投资、带就业的综合效应。结构性货币政策工具聚焦重点、合理适度、有进有退，引导金融机构加强对普惠金融、科技创新、绿色发展等领域的金融服务，推动消费有力复苏，增强经济增长潜能。持续发挥政策性开发性金融工具的作用，更好地撬动有效投资。继续深化利率市场化改革，优化央行政策利率体系，发挥存款利率市场化调整机制的重要作用，发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用，推动降低企业融资和个人消费信贷成本。密切关注通胀走势变化，支持能源和粮食等保供稳价，保持物价水平基本稳定。坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，坚持市场在汇率形成中起决定性作用，增强人民币汇率弹性，优化预期管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。统筹金融支持实体经济与风险防范，稳步推动重点企业集团、中小金融机构等风险化解，保持金融体系总体稳定，守住不发生系统性金融风险的底线。（资料来源：Wind）
债市观点：资金面方面，本周央行公开市场共有16620亿元逆回购到期，累计进行了14900亿元逆回购和500亿元国库现金定存操作，全周央行公开市场全口径净回笼1220亿元。从资金价格走势看，隔夜利率回落明显，但跨月资金价格回落幅度则相对较小。本周无重要经济金融数据公布，但债券市场行情震荡走弱，收益率多数上行。此前一周，银保监会和央行联合发布了银行资本新规征求意见稿，对银行所投资产的风险权重作了适度调整，债市交易情绪受到一定影响，其中二级资本债由于风险权重调升跌幅较为明显。由于1月份社融信贷超预期，当前经济回暖预期较强，且房地产市场在政策支持下有所企稳，最新一期贷款市场报价利率（LPR）继续维持1年期3.65%、5年期以上4.3%不变。临近周末，央行发布的2022年第四季度货币政策执行报告，强调下一阶段稳健的货币政策要精准有力，要搞好跨周期调节，坚持不搞“大水漫灌”，保持流动性合理充裕和信贷总量有效增长，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，结构性货币政策工具要聚焦重点、合理适度、有进有退。
在稳增长政策的持续发力和防疫措施优化调整下，实体经济有望延续回暖态势，消费行业的修复力度预计较强，企业端贷款则受制造业等利好政策影响也有望继续回升，各地因城施策也将助力地产行业投资销售逐步企稳。疫后经济回暖已然是市场共识，当前的不确定性主要在于经济修复的斜率，今年以来长端利率窄幅震荡也表明市场对此普遍偏谨慎。后续来看，实体经济能否持续回暖尚待进一步的数据验证，而信用债经过两个多月的修复之后，短期内上涨力度或有所减弱。
3、QDII基金投资策略
上周公布的美国经济数据，包括服务业PMI和PCE均强于预期，显示美国经济衰退压力减小，紧缩预期再度升温，CME利率期货隐含加息终点至5.5%且年内降息预期消失。美联储会议纪要重申抗通胀的决心。资产表现上，美债收益率收高于3.95%，美元升至105，美股下跌，成长风格受分母端压制回调明显。估值方面，当前标普500的动态PE为17.5倍，高于增长和流动性所能支撑的合理水平。（资料来源：Wind）
港股方面，一是受美联储超预期鹰派的影响，二是地缘政治担忧重启，俄乌冲突在爆发一周年之际似乎仍看不到结束的时间表，上周港股背离A股走势大幅下跌。在基本面上并无明显边际变化的情况下，流动性因素是影响近期港股表现的主要因素，关注后续影响港股市场的外围因素演化路径。
风险提示：
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