一、市场回顾
1、基础市场
上周，沪深两市双双收跌。截止收盘，上证综指收于3272.36点，跌62.14点，跌幅为1.86%；深成指收于11005.64点，跌175.23点，跌幅为1.57%；沪深300收于3937.76点，跌79.12点，跌幅为1.97%；创业板收于2252.38点，跌15.25点，跌幅为0.67%。两市成交51225.34亿元。总体而言，小盘股强于大盘股。中证100下跌1.90%，中证500下跌1.76%。31个申万一级行业中有7个行业上涨。其中，公用事业(申万)、煤炭(申万)、汽车(申万)表现居前，涨跌幅分别为1.95%、1.55%、1.53%，有色金属(申万)、传媒(申万)、建筑装饰(申万)表现居后，涨跌幅分别为-3.54%、-5.97%、-5.98%。
上周，欧美主要市场涨跌不一，其中，道指下跌1.11%，标普500下跌0.29%；道琼斯欧洲50 上涨0.20%。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数下跌2.11%，日经225指数上涨0.79%。
2、基金市场
上周，国内基金涨跌不一，其中涨幅最大的是货币型基金，平均涨幅为0.03%，跌幅最大的是股票型，下跌-2.35%。
上周，权益类基金表现较好的是嘉实先进制造和建信环保产业等；混合型基金表现较好的是信达澳银新能源精选和博时新能源汽车A等；封闭式基金表现较好的是博时招商蛇口产业园REIT和东吴苏州工业园区产业园REIT等；QDII式基金表现较好的是广发全球精选人民币和天弘中证中美互联网A等；指数型表现较好的是华宝中证智能电动汽车ETF和易方达中证智能电动汽车ETF等；债券型表现较好的是工银瑞信可转债和大成安汇金融C等；货币型表现较好的是大成月月盈E和大成月月盈A等。
二、近期焦点
1、4月通胀数据公布
4月CPI同比增速0.1%（前值0.7%），环比微升至-0.1%，基本持平季节性，但再次弱于市场预期。4月核心CPI同比0.7%（前值0.7%），环比0.1%，持平季节性。4月PPI同比-3.6%（前值-2.5%），环比-0.5%，大幅弱于季节性，上游通缩延续。
2、4月金融信贷数据公布
央行发布2023年4月份金融信贷数据。其中，新增信贷0.72万亿元（去年同期0.65万亿元）；新增社会融资总额1.22万亿元（去年同期0.9万亿元）；社融存量同比增长10.0%（上月10.0%）；M2同比增长12.4%（上月12.7%）。
3、4月进出口数据公布
2023年5月9日，海关总署发布2023年4月进出口数据。出口（以美元计）同比增长8.5%，预期增长6.4%，前值增长14.8%。进口（以美元计）同比下降7.9%，预期下降0.1%，前值下降1.4%。贸易顺差902.1亿美元，预期666.2亿美元，前值881.9亿美元。
4、4月美国CPI数据公布
4月美国CPI同比3.9%，预期5%；核心CPI同比5.5%，预期5.4%。季调CPI环比0.4%，预期0.4%；季调核心CPI环比0.4%，预期0.4%。
三、好买观点
1、股票型基金投资策略
4月下旬以来，受到各类宏观数据走弱的影响，A股主要指数均不同程度下跌。上周公布的4月社融数据、进出口数据及通胀数据，均指向阶段性地产景气度恢复低于季节性、居民消费未见显著改善、M1持续低迷等状况。凸显了经济内生动力不强、需求不足、信心偏弱的情况。
4月经济数据发布之后，市场进一步确认了国内经济“弱复苏”的格局，相应下修了部分经济指标的全年增速中枢。这意味着A股市场现阶段大幅上涨的难度较大，存量博弈行情将延续，主题投资可能继续保持活跃。
但需要注意的是，虽然当前宏观经济恢复的强度和节奏下调，但经济复苏的方向仍然清晰可见。如果市场延续调整，反而提供了良好的布局时机。
2、债券型基金投资策略
上周中债总财富指数收于220.1621，较前周上涨0.23%；中债国债总财富指数收于217.8106较前周上涨0.22%,中债金融债总财富指数收于224.1392,较前周上涨0.24%；中债企业债总财富指数收于223.3701，较前周上涨0.24%；中债短融总财富指数收于196.5824，较前周上涨0.10%。（数据来源：Wind）
中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为2.0441%，下行8.25个基点，十年期国债收益率为2.7058%，下行2.80个基点；银行间一年期AAA级企业债收益率上行8.57个基点，银行间三年期AAA级企业债收益下行5.10个基点，五年期AAA级企业债收益率下行5.47个基点，分别为2.5752%、2.8980%和3.0912%；一年期AA级企业债收益率下行4.58个基点，三年期AA级企业债收益率下行2.10个基点，五年期AA级企业债收益率下行8.46个基点，分别为2.7860%、3.5005%和3.7778%。（数据来源：Wind）
资金面：5月12日当周央行公开市场净回笼240亿元。其中，净投放120亿元，净回笼360亿元。5月12日，R001加权平均利率为1.4438%，较上周涨32.26个基点；R007加权平均利率为1.9039%，较上周涨16.04个基点；R014加权平均利率为2.045%，较上周涨27.43个基点；R1M加权平均利率为2.3421%，较上周涨25.23个基点。5月12日，shibor隔夜为1.32%，较上周涨22.5个基点；shibor1周为1.829%，较上周涨8.4个基点；shibor2周为1.846%，较上周涨8.2个基点；shibor3月为2.325%，较上周跌6.8个基点。
资金面方面，银行间市场周四资金面延续宽松状态，隔夜和七天回购加权利率均小幅走低，分别降至1.1%和1.77%附近。银行协定存款等利率自律上限即将下调，进一步强化“降息”预期，带动同业存单一二级利率进一步滑落。长期资金方面，全国性和主要股份制银行一年期同业存单一级报价主要集中在2.42%附近，较上日明显下行5-6bp，盘中甚至出现2.35%的报价；二级市场同类型存单成交在2.42%附近，较上日明显下行5-6bp。（数据来源：Wind）
经济面/政策面：初步统计，2023年4月社会融资规模增量为1.22万亿元，比上年同期多2729亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4431亿元，同比多增729亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少319亿元，同比少减441亿元；委托贷款增加83亿元，同比多增85亿元；信托贷款增加119亿元，同比多增734亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1347亿元，同比少减1210亿元；企业债券净融资2843亿元，同比少809亿元；政府债券净融资4548亿元，同比多636亿元；非金融企业境内股票融资993亿元，同比少173亿元。整体来看，人民币贷款占社融当月新增值占比明显减少，而非标融资，例如信托贷款明显有所修复。企业债融资占比虽然环比有所修复，但是较去年同期仍是明显回落；政府债券融资今年以来则一直表现的较为平稳。
具体到金融机构统计口径的人民币贷款分项来看，企业端中长期贷款4月新增6669亿元，同比多增4017亿元，较3月环比少增1.4万亿元；企业端短期贷款4月减少1099亿元，同比少减849亿元，较3月环比少增11914亿元；票据融资4月新增1280亿元，同比少增3900亿元。整体来看，企业中长期贷款同比多增主要是受到去年二季度疫情时期的“低基数”影响，环比大幅少增也呼应了4月制造业PMI回落至收缩区间，表明了在当前没有进一步政策激励的情况下，企业整体贷款需求仍旧较为低迷。银行票据虽然同比少增，但主要是2022年4月银行“票据冲量”现象较为严重所导致，从月末的银行票据利率走低以及票据当月新增环比多增也说明了当前银行对于票据融资依赖程度较高，也从侧面印证了企业当前融资需求较一季度已有所回落。
居民端方面，中长期贷款4月减少1156亿元，同比多减842.28亿元，较3月环比少增7504亿元；居民端短期贷款4月减少1255亿元，同比少减600.87亿元，较3月环比少增7349亿元；可以看出在积压购房需求得到一定程度释放后，居民当前整体购房意愿修复持续性并不强；短端贷款方面，内需修复尚不牢固的同时，4月疫情再次出现二次扩散风险，股市表现不及预期以及一季度春节带动大件消费的影响逐渐退散等一系列因素影响下，居民短期贷款数据的出现回落，4月汽车进口同比数据大幅回落也从一定程度上印证了这方面的判断。（数据来源：Wind）
广义流动性方面，据央行统计，4月末，广义货币(M2)余额280.85万亿元，同比增长12.4%，增速比上月末低0.3个百分点，比上年同期高1.9个百分点。狭义货币(M1)余额66.98万亿元，同比增长5.3%，增速比上月末和上年同期均高0.2个百分点。流通中货币(M0)余额10.59万亿元，同比增长10.7%。当月净投放现金313亿元。
整体来看，M2同比增速虽有所回落，但仍维持在12%以上，也对应了当前市场风险偏好仍旧较低，但M1同比增速有所回升，因此4月M1-M2剪刀差倒挂程度有所缓和，由3月-7.6%修复至4月-7.1%；社融-M2增速差倒挂程度则也持续修复，由3月-2.7%回升至-2.4%（数据来源：Wind）
据海关统计，4月份，我国进出口3.43万亿元，增长8.9%。其中，出口2.02万亿元，增长16.8%；进口1.41万亿元，下降0.8%；贸易顺差6184.4亿元，扩大96.5%。按美元计价，今年4月份我国进出口5006.3亿美元，增长1.1%。其中，出口2954.2亿美元，增长8.5%；进口2052.1亿美元，下降7.9%；贸易顺差902.1亿美元，扩大82.3%。
一般贸易进出口比重提升。前4个月，我国一般贸易进出口8.72万亿元，增长8.5%，占我外贸总值的65.4%，比去年同期提升1.6个百分点。其中，出口5.01万亿元，增长14.1%；进口3.71万亿元，增长1.8%。同期，加工贸易进出口2.38万亿元，下降9.8%，占17.9%。其中，出口1.57万亿元，下降4.7%；进口8107.8亿元，下降18.2%。此外，我国以保税物流方式进出口1.73万亿元，增长15.4%。其中，出口6764.2亿元，增长23.4%；进口1.05万亿元，增长10.8%。
对东盟、欧盟进出口增长，对美国、日本等下降。前4个月，东盟为我第一大贸易伙伴，我与东盟贸易总值为2.09万亿元，增长13.9%，占我外贸总值的15.7%。其中，对东盟出口1.27万亿元，增长24.1%；自东盟进口8200.3亿元，增长1.1%；对东盟贸易顺差4515.5亿元，扩大111.4%。欧盟为我第二大贸易伙伴，我与欧盟贸易总值为1.8万亿元，增长4.2%，占13.5%。其中，对欧盟出口1.17万亿元，增长3.2%；自欧盟进口6313.5亿元，增长5.9%；对欧盟贸易顺差5414.6亿元，扩大0.3%。美国为我第三大贸易伙伴，我与美国贸易总值为1.5万亿元，下降4.2%，占11.2%。其中，对美国出口1.09万亿元，下降7.5%；自美国进口4100.6亿元，增长5.8%；对美贸易顺差6768.9亿元，收窄14.1%。日本为我第四大贸易伙伴，我与日本贸易总值为7316.6亿元，下降2.6%，占5.5%。其中，对日本出口3752.4亿元，增长8.7%；自日本进口3564.2亿元，下降12.1%；对日贸易顺差188.2亿元，去年同期为贸易逆差604.4亿元。同期，我国对“一带一路”沿线国家合计进出口4.61万亿元，增长16%。其中，出口2.76万亿元，增长26%；进口1.85万亿元，增长3.8%。
民营企业进出口比重超五成。前4个月，民营企业进出口7.05万亿元，增长15.8%，占我外贸总值的52.9%，比去年同期提升4.6个百分点。其中，出口4.86万亿元，增长20.2%，占出口总值的63.3%；进口2.19万亿元，增长7.1%，占进口总值的38.8%。国有企业进出口2.18万亿元，增长5.7%，占我外贸总值的16.4%。其中，出口6052.4亿元，增长13.6%；进口1.57万亿元，增长3%。同期，外商投资企业进出口4.06万亿元，下降8.2%，占我外贸总值的30.5%。其中，出口2.2万亿元，下降6.9%；进口1.86万亿元，下降9.8%。
机电产品、劳密产品出口均增长。前4个月，我国出口机电产品4.44万亿元，增长10.5%，占出口总值的57.9%。其中，汽车2045.3亿元，增长120.3%；手机2829.5亿元，下降3.2%。同期，出口劳密产品1.31万亿元，增长8.8%，占17.1%。其中，服装及衣着附件3304.6亿元，增长10.6%；纺织品3078.4亿元，下降0.8%；塑料制品2351.5亿元，增长12.6%。
铁矿砂、原油、煤进口量增价跌，天然气进口量减价扬，大豆进口量价齐升。前4个月，我国进口铁矿砂3.85亿吨，增加8.6%，进口均价（下同）每吨781.4元，下跌4.6%；原油1.79亿吨，增加4.6%，每吨4017.7元，下跌8.9%；煤1.42亿吨，增加88.8%，每吨897.5元，下跌11.8%；成品油1358.7万吨，增加68.6%，每吨4084.4元，下跌19.1%。同期，进口天然气3568.7万吨，减少0.3%，每吨4151元，上涨8%。此外，进口大豆3028.6万吨，增加6.8%，每吨4559.8元，上涨14.1%。进口初级形状的塑料951.1万吨，减少7.6%，每吨1.08万元，下跌10.8%；未锻轧铜及铜材169.5万吨，减少12.6%，每吨6.1万元，下跌5.8%。同期，进口机电产品1.93万亿元，下降14.4%。其中，集成电路1468.4亿个，减少21.1%，价值7240.8亿元，下降19.8%；汽车22.5万辆，减少28.9%，价值1004.1亿元，下降21.6%。（数据来源：Wind）
根据国家统计局统计，4月从环比看，CPI下降0.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点。其中，食品价格下降1.0%，降幅比上月收窄0.4个百分点，影响CPI下降约0.19个百分点。食品中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1%和0.7%；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8%，降幅比上月收窄0.4个百分点；粮食和食用油价格基本平稳。非食品价格由上月持平转为上涨0.1%，影响CPI上涨约0.04个百分点。非食品中，小长假期间出行需求增加，交通工具租赁费、飞机票、宾馆住宿和旅游价格均有上涨，涨幅在4.6%—8.1%之间；受国际原油价格波动影响，国内汽油和柴油价格均下降1.7%；商家降价促销，燃油小汽车、新能源小汽车和家用器具价格分别下降1.0%、0.9%和0.6%。
从同比看，CPI上涨0.1%，涨幅比上月回落0.6个百分点。同比涨幅回落较多，主要是上年同期对比基数较高。其中，食品价格上涨0.4%，涨幅比上月回落2.0个百分点，影响CPI上涨约0.07个百分点。食品中，禽肉类、鲜果、食用油和猪肉价格分别上涨6.7%、5.3%、4.8%和4.0%，涨幅均有回落；鲜菜价格下降13.5%，降幅扩大2.4个百分点。非食品价格上涨0.1%，涨幅回落0.2个百分点，影响CPI上涨约0.07个百分点。非食品中，服务价格上涨1.0%，涨幅扩大0.2个百分点，其中出行类服务恢复较好，飞机票、宾馆住宿、旅游和交通工具租赁费价格涨幅在7.2%—28.7%之间；工业消费品价格下降1.5%，降幅扩大0.7个百分点，主要是能源价格回落较多，其中汽油和柴油价格分别下降10.6%和11.5%，降幅分别扩大4.0和4.2个百分点
据测算，在4月份0.1%的CPI同比涨幅中，上年价格变动的翘尾影响约为0.3个百分点，比上月回落0.4个百分点；新涨价影响约为-0.2个百分点，上月为0。（数据来源：Wind）
根绝国家统计局统计，4月，从环比看，PPI由上月持平转为下降0.5%。其中，生产资料价格由上月持平转为下降0.6%；生活资料价格由上月持平转为下降0.3%。受国际原油价格波动影响，国内石油煤炭及其他燃料加工业价格下降2.3%，化学原料和化学制品制造业价格下降1.1%。钢材、水泥等行业供应整体充足，但需求不及预期，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降1.0%，水泥制造价格下降0.1%。煤炭产能继续释放，加之进口量仍较大，煤炭开采和洗选业价格下降4.0%。有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.2%，其中铜冶炼价格上涨0.3%，铝冶炼价格上涨0.1%。另外，计算机通信和其他电子设备制造业价格下降0.7%，汽车制造业价格下降0.2%；文教工美体育和娱乐用品制造业价格上涨0.9%，纺织服装服饰业价格上涨0.1%。
从同比看，PPI下降3.6%，降幅比上月扩大1.1个百分点。同比降幅扩大，主要是由于上年同期石油、黑色金属等行业对比基数走高，以及近期国内外需求偏弱。其中，生产资料价格下降4.7%，降幅扩大1.3个百分点；生活资料价格上涨0.4%，涨幅回落0.5个百分点。主要行业中，石油和天然气开采业价格下降16.3%，降幅扩大0.6个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6%，降幅扩大2.6个百分点；煤炭开采和洗选业价格下降9.3%，降幅扩大6.1个百分点；有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6%，降幅扩大0.6个百分点。另外，计算机通信和其他电子设备制造业价格下降0.7%，汽车制造业价格下降1.0%；文教工美体育和娱乐用品制造业价格上涨4.5%，电力热力生产和供应业价格上涨1.6%，农副食品加工业价格上涨1.1%。
据测算，在4月份3.6%的PPI同比降幅中，上年价格变动的翘尾影响约为-2.6个百分点，上月为-2.0个百分点；新涨价影响约为-1.0个百分点，上月为-0.5个百分点。（数据来源：Wind）
债市观点：资金面上，本周资金利率维持低位，同时除出口数据外，CPI、PPI、进口以及4月金融数据表现均低于市场预期，债券市场收益率也进一步下行，10年期国债收益率最低突破至2.7%以下。
具体来看，金融数据方面，4月金融数据当中人民币贷款数据明显出现回落，企业端中长期贷款在“低基数”效应下同比保持较高增速，但环比明显走弱，票据融资环比增多以及企业短期贷款同比环比均明显走弱也说明了当前企业融资需求较一季度已经出现明显走弱。居民端贷款则走弱更为明显，中长期贷款与短期贷款当月新增均转为减少，环比大幅走弱，这也与我们在之前周报中所提到的内需修复尚不牢固的观点相对应。进出口数据方面，出口表现依旧超市场预期，一方面来自于之前的积压订单，另一方面则来自于汽车产业链的优化带动的汽车以及相关零部件的出口表现眼。进口走弱则主要是受到汽车进口以及能源进口两大分项走弱的影响，其中汽车进口走弱对应着居民大件消费的意愿降低，也一定程度从侧面解释了当月居民短期贷款的大幅回落。通胀方面，食品价格延续回落带动CPI继续回落，非食品项则受清明节出行需求影响而有所回暖；PPI方面，上游开工情绪回落叠加国际油价低位震荡，PPI同比环比本月继续走低。
往年来看，信贷数据往往在开年表现较为强势，今年信贷刺激发力前置之后，政策基调转向以稳为主，并没有超预期扶持政策出台，同时地产行业尚未见到明显的修复拐点，因此居民购房的积压需求在一季度集中释放后，4月信贷数据表现不及预期，说明市场对于地产行业信心尚未出现明显修复。企业端来看，随着4月制造业整体景气度回落，带动企业贷款明显环比走弱，后续企业贷款能否修复仍需观察制造业的修复情况。进出口方面，积压订单带来的出口超预期表现并不能持续，随着欧美经济逐步转入”衰退”，外需走弱的压力终将传导到出口经济上，因此仍需保持密切观察。通胀方面，随着猪肉收储工作稳步推进，猪价后续继续下跌空间较小，劳动节的密集出行或带动非食品项继续回升，后续CPI或维持温和上涨态势。整体来看，当前经济“弱修复”态势较为确定，债市短期预计维持偏强震荡。
3、QDII基金投资策略
美联储加息对通胀和就业市场的作用已经开始显现；加息以及银行业危机亦导致信用环境收紧持续，这将影响融资和增长，两个逻辑均指向加息周期已经达到尾端。但加息结束并不等于降息开启。从历史经验看，高利率需要持续一段时间，才能有效抑制通胀，避免通胀长期化预期。美国银行资产端面临三大风险：加息环境下的利率风险，商业地产信用风险，低收入群体地产债务风险。商业地产贷款在资产基本面、地产价值、债务风险三个维度均在走弱；低收入群体房贷收入比已上升至金融危机前水平，达到 40%，意味着收入中的 40%需用来支付房屋贷款。高利率环境下，美国银行业仍面临风险。海外市场的风险偏好可能仍受到压制。
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