上周债市整体情况回顾——债券收益率普遍下行

上周中债总财富指数收于223.2219，较前周上涨0.09%；中债国债总财富指数收于221.0526较前周上涨0.08%,中债金融债总财富指数收于227.0386,较前周上涨0.10%；中债企业债总财富指数收于226.4735，较前周上涨0.19%；中债短融总财富指数收于198.2323，较前周上涨0.08%。

中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为1.8305%，上行7.94个基点，十年期国债收益率为2.6381%，下行0.88个基点；银行间一年期AAA级企业债收益率下行5.14个基点，银行间三年期AAA级企业债收益下行3.83个基点，五年期AAA级企业债收益率下行0.79个基点，分别为2.3571%、2.7120%和2.9991%；一年期AA级企业债收益率下行8.13个基点，三年期AA级企业债收益率下行4.83个基点，五年期AA级企业债收益率上行0.20个基点，分别为2.5264%、3.2946%和3.7157%。

资金面——资金利率有所上行

本周央行公开市场共有530亿元逆回购到期，而央行累计进行了180亿元逆回购操作，因此公开市场上净回笼资金350亿元。8月11日，R001加权平均利率为1.4469%，较上周涨16.91个基点；R007加权平均利率为1.7948%，较上周涨8.76个基点；R014加权平均利率为1.8578%，较上周涨6.19个基点；R1M加权平均利率为2.011%，较上周涨8.16个基点。8月11日，shibor隔夜为1.331%，较上周涨19个基点；shibor1周为1.777%，较上周涨13.7个基点；shibor2周为1.77%，较上周涨10.4个基点；shibor3月为2.065%，较上周跌2个基点。

日前央行货币政策司司长邹澜回应降准、降息相关问题表示，一方面，降准、公开市场操作、中期借贷便利，以及各类结构性货币政策工具都具有投放流动性的总量效应，需要统筹搭配、灵活运用，共同保持银行体系流动性合理充裕，综合评估存款准备金率政策，目标是保持银行体系流动性的合理充裕。另一方面，要科学合理把握利率水平。既根据经济金融形势和宏观调控需要，适时适度做好逆周期调节，又要兼顾把握好增长与风险、内部与外部的平衡，防止资金套利和空转，提升政策效率，增强银行经营稳健性。近年来企业贷款利率下降成效明显，未来还将继续发挥好贷款市场报价利率改革效能和指导作用，指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率。

本年同业存单累计净融资规模为5,644.10亿元。上周，同业存单净融资规模为403.70亿元。其中，发行总额达3,833.80亿元，平均发行利率为2.1638%，到期量为3,430.10亿元。本周，同业存单净融资规模为-1,975.00亿元，发行总额达4,281.40亿元，平均发行利率为2.1572%，到期量为6,256.40亿元。未来三周，将分别有4,091.70亿元、5,923.40亿元、2,219.00亿元的同业存单到期。

基本面/政策面——进出口增速继续回落，社融信贷不及预期

进出口

据海关总署统计，今年前7个月，我国进出口总值23.55万亿元人民币，同比（下同）增长0.4%。其中，出口13.47万亿元，增长1.5%；进口10.08万亿元，下降1.1%；贸易顺差3.39万亿元，扩大10.3%。按美元计价，今年前7个月我国进出口总值3.4万亿美元，下降6.1%。其中，出口1.94万亿美元，下降5%；进口1.46万亿美元，下降7.6%；贸易顺差4895.7亿美元，扩大3.5%。

今年7月份，我国进出口3.46万亿元，下降8.3%。其中，出口2.02万亿元，下降9.2%；进口1.44万亿元，下降6.9%；贸易顺差5757亿元，收窄14.6%。按美元计价，今年7月份我国进出口4829.2亿美元，下降13.6%。其中，出口2817.6亿美元，下降14.5%；进口2011.6亿美元，下降12.4%；贸易顺差806亿美元，收窄19.4%。

今年前7个月我国外贸进出口主要特点：

一般贸易进出口比重提升。前7个月，我国一般贸易进出口15.41万亿元，增长2.1%，占我外贸总值的65.4%，比去年同期提升1.1个百分点。其中，出口8.77万亿元，增长2.8%；进口6.64万亿元，增长1.2%。同期，加工贸易进出口4.21万亿元，下降11.4%，占17.9%。其中，出口2.75万亿元，下降8.8%；进口1.46万亿元，下降15.9%。此外，我国以保税物流方式进出口3.04万亿元，增长8.1%。其中，出口1.21万亿元，增长15.3%；进口1.83万亿元，增长3.8%。

对东盟出口增长，自欧盟、美国进口增长。前7个月，东盟为我第一大贸易伙伴，我与东盟贸易总值为3.59万亿元，增长2.8%，占我外贸总值的15.3%。其中，对东盟出口2.11万亿元，增长4.7%；自东盟进口1.48万亿元，增长0.2%；对东盟贸易顺差6275.1亿元，扩大17%。欧盟为我第二大贸易伙伴，我与欧盟贸易总值为3.22万亿元，下降0.1%，占13.7%。其中，对欧盟出口2.08万亿元，下降2.6%；自欧盟进口1.14万亿元，增长5.1%；对欧盟贸易顺差9433.4亿元，收窄10.5%。美国为我第三大贸易伙伴，我与美国贸易总值为2.64万亿元，下降9.6%，占11.2%。其中，对美国出口1.95万亿元，下降13%；自美国进口6911.2亿元，增长2%；对美贸易顺差1.26万亿元，收窄19.5%。日本为我第四大贸易伙伴，我与日本贸易总值为1.27万亿元，下降5.8%，占5.4%。其中，对日本出口6395.6亿元，下降0.4%；自日本进口6327.1亿元，下降10.8%；对日贸易顺差68.5亿元，去年同期为贸易逆差668亿元。同期，我国对“一带一路”沿线国家合计进出口8.06万亿元，增长7.4%。其中，出口4.76万亿元，增长12.6%；进口3.3万亿元，增长0.5%。

内资企业进出口保持增长。前7个月，民营企业进出口12.46万亿元，增长6.7%，占我外贸总值的52.9%，比去年同期提升3.1个百分点。其中，出口8.49万亿元，增长7.3%，占出口总值的63%；进口3.97万亿元，增长5.3%，占进口总值的39.4%。国有企业进出口3.82万亿元，增长0.8%，占我外贸总值的16.2%。其中，出口1.08万亿元，增长2.7%；进口2.74万亿元，增长0.1%。同期，外商投资企业进出口7.21万亿元，下降9.4%，占我外贸总值的30.6%。其中，出口3.88万亿元，下降9.6%；进口3.33万亿元，下降9.1%。

机电产品出口比重近6成。前7个月，我国出口机电产品7.83万亿元，增长4.4%，占出口总值的58.1%。其中，自动数据处理设备及其零部件7351.5亿元，下降19.8%；手机4623.6亿元，下降6.5%；汽车3837.3亿元，增长118.5%。同期，出口劳密产品2.34万亿元，下降2.1%，占17.4%。其中，服装及衣着附件6311.4亿元，下降2.1%；纺织品5460.5亿元，下降5.7%；塑料制品4032.4亿元，增长1.5%。

铁矿砂、原油、煤进口量增价跌，天然气、大豆进口量价齐升。前7个月，我国进口铁矿砂6.69亿吨，增加6.9%，进口均价（下同）每吨785.6元，下跌5.1%；原油3.26亿吨，增加12.4%，每吨3977.2元，下跌16.6%；煤2.61亿吨，增加88.6%，每吨838.1元，下跌19.7%；成品油2701.3万吨，增加101.9%，每吨3912.2元，下跌26.7%。进口天然气6687.6万吨，增加7.6%，每吨3818.7元，上涨0.6%；大豆6230.3万吨，增加15%，每吨4334.6元，上涨1.3%。同期，进口机电产品3.53万亿元，下降10.6%。其中，集成电路2701.7亿个，减少16.8%，价值1.32万亿元，下降16.2%；汽车41.2万辆，减少20.1%，价值1763.1亿元，下降16%。

CPI

据国家统计局统计，7月份，居民消费需求持续恢复，CPI环比由降转涨，但受上年同期基数较高影响，同比有所回落。扣除食品和能源价格的核心CPI明显回升，同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.4个百分点。

从环比看，CPI由上月下降0.2%转为上涨0.2%。其中，食品价格下降1.0%，降幅比上月扩大0.5个百分点，影响CPI下降约0.18个百分点。食品中，应季果蔬大量上市，鲜果和鲜菜价格分别下降5.1%和1.9%；市场供应充足，猪肉价格持平，鸡蛋、食用油、牛羊肉和禽肉类价格下降，降幅在0.4%—1.4%之间。非食品价格由上月下降0.1%转为上涨0.5%，影响CPI上涨约0.40个百分点。非食品中，服务价格上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.7个百分点，主要受出行类服务价格上涨带动，其中暑期出游大幅增加，飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨26.0%、10.1%和6.5%。工业消费品价格由上月下降0.4%转为上涨0.3%，其中受国际油价上行影响，国内汽油价格上涨1.9%；“618”促销活动结束，大型家用器具、家庭日用杂品和个人护理用品等价格有所回升，涨幅在0.7%—1.2%之间。

从同比看，CPI由上月持平转为下降0.3%。同比由平转降，主要是受上年同期对比基数较高影响。其中，食品价格由上月上涨2.3%转为下降1.7%，影响CPI下降约0.31个百分点。食品中，猪肉价格下降26.0%，降幅比上月扩大18.8个百分点；鲜菜价格由上月上涨10.8%转为下降1.5%；鸡蛋、牛羊肉和虾蟹类价格降幅在1.5%—4.8%之间，降幅均有扩大；鲜果、薯类和禽肉类价格涨幅在2.2%—8.8%之间，涨幅均有回落。非食品价格由上月下降0.6%转为持平。非食品中，服务价格上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，其中飞机票价格由上月下降5.8%转为上涨11.9%，宾馆住宿、旅游、电影及演出票价格分别上涨13.2%、13.1%和5.9%，涨幅均有扩大；工业消费品价格下降1.9%，降幅收窄0.8个百分点，其中能源价格下降6.9%，扣除能源的工业消费品价格下降0.3%，降幅均有收窄。

据测算，在7月份0.3%的CPI同比降幅中，上年价格变动的翘尾影响约为0，上月为0.5个百分点；今年价格变动的新影响约为-0.3个百分点，上月为-0.5个百分点。

PPI

据国家统计局统计，7月份，受国内生产供应总体充足、部分行业需求改善及国际大宗商品价格传导等因素影响，PPI环比、同比降幅均收窄。

从环比看，PPI下降0.2%，降幅比上月收窄0.6个百分点。其中，生产资料价格下降0.4%，降幅收窄0.7个百分点；生活资料价格由上月下降0.2%转为上涨0.3%。国内煤炭、钢材供应充足，需求有所增加，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业价格分别下降2.0%、0.1%，降幅分别收窄4.4、2.1个百分点。受国际市场原油、有色金属等价格上行影响，国内石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业价格均由降转涨，分别上涨4.2%、0.4%。另外，计算机制造、智能消费设备制造价格均上涨0.4%，锂离子电池制造价格上涨0.3%；文教工美体育和娱乐用品制造业价格上涨0.7%，纺织服装服饰业价格上涨0.6%；水泥制造价格下降6.5%，玻璃制造价格下降2.9%。

从同比看，PPI下降4.4%，降幅比上月收窄1.0个百分点。其中，生产资料价格下降5.5%，降幅收窄1.3个百分点；生活资料价格下降0.4%，降幅收窄0.1个百分点。主要行业价格降幅收窄，石油和天然气开采业下降21.5%，收窄4.1个百分点；煤炭开采和洗选业下降19.1%，收窄0.2个百分点；石油煤炭及其他燃料加工业下降18.3%，收窄1.8个百分点；化学原料和化学制品制造业下降14.2%，收窄0.7个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业下降10.6%，收窄5.4个百分点；有色金属冶炼和压延加工业下降1.0%，收窄6.2个百分点。上述6个行业合计影响PPI同比下降约3.21个百分点，占总降幅的七成多，较上月影响减少0.87个百分点。另外，文教工美体育和娱乐用品制造业价格上涨6.3%，电力热力生产和供应业价格上涨1.8%，纺织服装服饰业价格上涨1.2%。

据测算，在7月份4.4%的PPI同比降幅中，上年价格变动的翘尾影响约为-1.6个百分点，上月为-2.8个百分点；今年价格变动的新影响约为-2.8个百分点，上月为-2.6个百分点。

社会融资规模

据中国人民银行统计，2023年前七个月社会融资规模增量累计为22.08万亿元，比上年同期多2069亿元。7月份社会融资规模增量为5282亿元，比上年同期少2703亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加364亿元，同比少增3892亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少339亿元，同比少减798亿元；委托贷款增加8亿元，同比少增81亿元；信托贷款增加230亿元，同比多增628亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1962亿元，同比少减782亿元；企业债券净融资1179亿元，同比多219亿元；政府债券净融资4109亿元，同比多111亿元；非金融企业境内股票融资786亿元，同比少651亿元。

人民币分项来看，金融机构统计口径下，7月人民币贷款当月新增3459亿元，同比少增3331亿元，环比少增27041亿元。具体来看，居民端贷款分项中，7月居民中长期贷款减少672亿元，同比少增2158亿元，环比少增5302亿元；7月居民端短期贷款减少1335亿元，同比多减1066亿元，环比少增6249亿元。企业端贷款分项中，7月企业中长期贷款新增2712亿元，同比少增747亿元，环比少增13221亿元；7月企业短期贷款减少3785亿元，同比多减239亿元，环比少增11234亿元。

广义流动性（M1、M2）

据中国人民银行统计，7月末，广义货币(M2)余额285.4万亿元，同比增长10.7%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和1.3个百分点。狭义货币(M1)余额67.72万亿元，同比增长2.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.8个和4.4个百分点。流通中货币(M0)余额10.61万亿元，同比增长9.9%。当月净投放现金710亿元。

7月，M1-M2剪刀差倒挂程度继续加深，由6月的-8.2%继续降低至-8.4%。社融-M2增速差上，由于本月社融增速大幅降低，7月社融-M2增速差倒挂幅度大幅加深，由6约的-2.3%降低至-10.7%。

下周即将到期个券（不包括国债，金融债，ABS）

下周付息债券（按金额前 10）规模为519.2亿，分别为20汇金MTN009A，10中石油02，18中建MTN001，18中建MTN002，14国网债04，20铁Y09，21首股01，19陕煤化MTN003，20华电MTN005，20汇金MTN009B。
    
下周付息债券（按评级后 10）规模为77.4亿，分别为20豫能化MTN002，PR新宇02，18新宇建投债01，16荆管廊，16荆门管廊项目债，19石榴04，18江北新城MTN001，21恒运MTN002，20宁德01，19芜湖县建投债02。

信用利差分布——信用利差多数收窄

从评级分布上看，本周信用利差多数收窄，AAA评级1，3，5年信用利差为36.11bp，33.76bp，47.82bp，本周变动-0.88bp，-2.20bp，-0.82bp，目前所处得历史分位数为15.20%，17.30%，37.30%。AA+评级1，3，5年信用利差为46.04bp，57.02bp，80.48bp，本周变动-2.87bp，-3.20bp，0.17bp，目前所处得历史分位数为7.90%，17.40%，36.40%。AA评级1，3，5年信用利差为53.04bp，92.02bp，119.48bp，本周变动-3.87bp，-4.20bp，-1.83bp，目前所处得历史分位数为3.80%，21.40%，28.20%。AA-评级1，3，5年信用利差为294.04bp，333.02bp，360.48bp，本周变动-3.87bp，-4.20bp，-1.83bp，目前所处得历史分位数为74.00%，86.50%，88.40%。

主体评级下调和负面消息

上周涉及主体评级下调、未按时兑付本息为负面的负面消息共3条，涉及债务主体共3家，分别为    青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司、江西正邦科技股份有限公司、佳源创盛控股集团有限公司。

本周涉及负面/关注类消息暂无。

基金市场走势跟踪情况

上周债券型基金涨幅前十的基金分别为:东方永兴18个月A,广发汇安18个月A,汇安嘉汇A,东兴兴福一年定开,东兴兴瑞一年定开A,华泰柏瑞锦元,财通纯债A,安信永宁一年定开,中融聚业3个月,富国强回报A。涨幅分别为0.45%，0.36%，0.35%，0.33%，0.33%，0.32%，0.32%，0.30%，0.30%，0.29%。

上周债券型基金跌幅前十的基金分别为:平安可转债A，银华可转债，融通可转债A，华夏可转债增强A，华富可转债，长盛可转债A，金鹰元丰C，华宝增强收益A，民生加银增强收益A，南方昌元可转债A。涨幅分别为-2.66%，-2.63%，-2.59%，-2.58%，-2.51%，-2.46%，-2.39%，-2.38%，-2.34%，-2.31%。

机构宏观/债券观点汇总

本周好买观点

本周股市整体表现依旧较为疲软，同时7月经济数据继续不及预期，二者叠加影响下，本周债市收益率整体震荡下行。具体经济指标方面，7月进出口数据进一步回落，且回落幅度超出市场预期，主要贸易伙伴上，欧美国家的出口金额累计同比继续下滑，进口数据疲弱则主要是由于商品价格制约以及内需尚未明显修复。通胀数据上，7月CPI环比有所修复，但同比增速转负，其中食品分项同比增速转负，非食品分项同比增速止跌，猪肉价格环比止跌，但鲜果鲜菜价格季节性走低。PPI方面，国际油价持续上行，带动PPI环比和同比降幅收窄。社融数据上，7月社融数据大幅回落，其中居民贷款数据当月新增数据转负，企业端贷款数据也不及预期，融资需求疲弱使得社融-M2增速差的倒挂程度加深。

后续来看，美国就业数据依然保持强劲，美联储何时终止加息尚不明确，当前出口表现疲软直接制约了人民币汇率，进而影响国内风险偏好。但随着国际大宗商品的价格反弹和下半年高基数效应的消退，进出口数据表现有望出现一定程度的修复。同时，随着核心CPI以及后续猪价的企稳，国内消费品价格或迎来修复。7月社融信贷数据大幅低于预期，表明当前内需修复再次受阻，短期来看经济修复动能预计难以出现大幅度改善，债市预计维持震荡。

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