一、市场回顾
1、基础市场
上周，沪深两市双双收涨。截止收盘，上证综指收于3342.00点，涨62.97点，涨幅为1.92%；深成指收于10126.83点，涨227.00点，涨幅为2.29%；沪深300收于3846.16点，涨75.59点，涨幅为2.00%；创业板收于2011.77点，涨63.74点，涨幅为3.27%。两市成交52898.75亿元。总体而言，大盘股强于小盘股。中证100上涨2.13%，中证500上涨1.60%。31个申万一级行业中有31个行业上涨。其中，国防军工、通信、电力设备表现居前，涨跌幅分别为6.33%、4.96%、4.02%，商贸零售、电子、房地产表现居后，涨跌幅分别为0.88%、0.64%、0.41%。
上周，欧美主要市场涨跌不一，其中，道指上涨0.07%，标普500上涨0.17%；道琼斯欧洲50下跌0.36%。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数上涨1.61%，日经225指数上涨1.83%。
2、基金市场
上周，国内基金全部上涨，其中股票型基金上涨1.03%，指数型上涨1.72%，混合型上涨0.86%，QDII基金上涨0.98%，债券型上涨0.2%。
上周，权益类基金表现较好的是泰达宏利转型机遇A和创金合信先进装备A等；混合型基金表现较好的是华夏军工安全和易方达瑞享I等；等；QDII式基金表现较好的是建信新兴市场优选和华宝标普油气A人民币等；指数型表现较好的是中航华证商飞高端制造产业主题A和国泰中证全指通信设备ETF等；债券型表现较好的是华商丰利增强定开A和国泰可转债等；货币型表现较好的是广发理财7天A和大成月月盈A等。
二、近期焦点
1、4月进出口数据
2025年4月出口同比回落，进口同比回升。出口同比录得8.1%，较3月下降4.3个百分点；进口同比录得-0.2%，较3月回升4.1个百分点。
4月出口超预期可能有两个方面的原因，一是“抢转口”的持续加速，4月新兴经济体对我国出口拉动仍然显著，其中对东盟出口创同期历史新高。从4月越南的进出口数据来看，越南从我国的进口和对美国出口的同时出现高增，或反映出越南等东盟国家在90天“对等关税”豁免期中加快承接我国的转口贸易。二是我国对美出口产品在高关税下仍具一定韧性，4月我国对美国出口下降21.3%，低于145%加征关税水平下的普遍测算降幅，或反映出美国对我国许多出口产品仍有较强依赖，且短期内难以寻找替代。
在进口方面，4月我国进口降幅有所收窄，进口回升主要来自集成电路、铁矿砂、铜矿砂进口需求的回升，由此带动对日韩、澳大利亚、非洲的进口回升。
简评：在出口方面，受美国对华加征关税影响，我国4月出口增速有所回落，但仍维持较强韧性。
2、CPI数据
国家统计局数据显示，4月我国CPI环比由上月下降0.4%转为上涨0.1%，同比下降0.1%，降幅与上月相同。核心CPI环比由平转涨，上涨0.2%；同比上涨0.5%，涨幅保持稳定。PPI环比下降0.4%，降幅与上月相同，同比下降2.7%，降幅比上月扩大0.2个百分点。
简评：4月份国内物价数据仍在低位运行，国际输入性因素对部分行业价格产生一定下拉影响，但更能反映供求关系的核心CPI涨幅保持稳定，体现了我国经济的内在韧性。此外，在各项宏观政策协同发力下，国内部分领域价格呈现出积极的变化。
3、多只ETF个人投资者持有人比例超九成
随着多只ETF发布上市公告书，其上市前的持有人结构数据也随之披露。记者梳理多只ETF的上市交易公告书后发现，个人投资者已成为多只ETF的购买主力，部分个人投资者的持有比例甚至超过九成。
以嘉实国证自由现金流ETF为例，该基金的上市交易公告书显示，截至今年5月6日，该基金份额合计为2.9亿份，其中机构投资者持有份额占比仅为1.09%，而个人投资者持有的份额为98.91%。
同样在本周上市的富国国证通用航空产业ETF的份额也大多被个人投资者认购。上市交易公告书显示，该基金在基金合同生效日的总份额为3.15万份，其中机构投资者的持有份额比例仅为7.46%，而个人投资者持有的基金份额比例高达92.54%。
汇添富上证科创板100ETF的个人投资者持有比例也超九成。截至4月30日，该基金总份额为3.78亿份，其中机构投资者持有比例仅为8.15%，个人投资者的持有比例高达91.85%。
此外，近期上市的华安中证全指自由现金流ETF、博时国证大盘价值ETF、嘉实上证科创板工业机械ETF在上市前的个人投资者持有份额比例也超过九成。
华富中证全指自由现金流ETF、融通深证100ETF、华富中证全指自由现金流ETF、南方创业板人工智能ETF、富国中证800自由现金流ETF在上市前的个人投资者持有份额占比则超过八成。
而大成中证全指自由现金流ETF、万家国证航天航空ETF上市前的个人投资者持有份额占比则超过七成。
简评：ETF展现出业绩锐度、投资者偏好发生转变等因素，共同推动个人投资者成为多只ETF产品的购买主力。而基金公司发展ETF业务的策略也发生了显著变化，产品布局方面更重个人投资者偏好的题材，产品营销方面也更重与个人投资者的互动。
三、好买观点
1、股票型基金投资策略
4月特朗普“对等关税”冲击落地，A股和港股在月初经历大幅波动之后，由国家队等部门机构维稳市场并迅速反弹，主要宽基指数ETF在此期间获得主力资金大幅净流入，而两融资金则出现流入转为流出迹象，北向月度日均成交额持续下滑，表明外资情绪较前期处于低迷阶段，但产业资本净减持规模出现大幅收窄。4月风险落地之后，政治局会议指出“统筹国内经济工作和国际经贸斗争，坚定不移办好自己的事”，5月7日国新办发布会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”，大力推动中长期资金入市。
关税压力下4月份我国进出口数据质量很高，出口增速维持高水平，同时进口增速也出现显著改善。往后看，关税问题短时间内仍难以解决，对等关税仍是影响我国贸易形势的一个重要变量。一方面，随着时间推移，转口贸易抢订单可能出现退潮，从而对下一阶段出口数据产生压力。另一方面，美国开始与部分国家达成关税协议，同时中美重新开始谈判接触，贸易形势也存在阶段性缓和的可能性。
随着A股、港股绝大多数宽基指数回补4月7日缺口，前期特朗普全面关税战的负面冲击已经被政策、资金和资本市场内生稳定性的“合力”所消除。但需要注意的是，在主要股指“回归”清明节前点位的同时，导致市场前期“下翻”的负面因素目前尚未完全消除，这意味着近期股指表现已经“领先”基本面变化。
短期来看，出口链相关资产上周受关税冲击最大，最近迎来阶段性估值修复，中期来看，围绕内需政策发力和科技仍是今年主要方向。配置方面，当前处于底部震荡期，短期逢低配置内需、国产替代相关以及超跌成长。总的来说，结构上仍然积极把握科技行情，底仓以市场宽基为主，方向上仍以科技+红利的哑铃型配置为主。
2、债券型基金投资策略
上周中债总财富指数收于246.5799，较前周上涨0.12%；中债国债总财富指数收于247.5255较前周上涨0.06%,中债金融债总财富指数收于246.9105,较前周上涨0.19%；中债企业债总财富指数收于246.5568，较前周上涨0.16%；中债短融总财富指数收于207.4213，较前周上涨0.07%。
中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为1.4194%，较上周三下行4.05个基点，十年期国债收益率为1.6351%，上行1.08个基点；银行间一年期AAA级企业债收益率下行6.28个基点，银行间三年期AAA级企业债收益下行6.40个基点，五年期AAA级企业债收益率下行5.1个基点，分别为1.7460%、1.8477%和1.9803%；一年期AA级企业债收益率下行7.28个基点，三年期AA级企业债收益率下行4.9个基点，五年期AA级企业债收益率下行2.61个基点，分别为1.8703%、2.1463%和2.3759%。（数据来源：wind）
资金面：
央行公告称，5月9日以固定利率、数量招标方式开展了770亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量770亿元，中标量770亿元。Wind数据显示，本周央行公开市场累计进行了8361亿元逆回购操作，本周央行公开市场共有16178亿元逆回购到期，因此本周央行公开市场净回笼7817亿元。Wind数据显示，下周央行公开市场将有8361亿元逆回购到期，其中下周一至下周五分别到期0亿元、4050亿元、1955亿元、1586亿元、770亿元。此外，下周四还有1250亿元MLF到期。5月9日，R001加权平均利率为1.5221%，较上周跌33.21个基点；R007加权平均利率为1.5805%，较上周跌25.91个基点；R014加权平均利率为1.6368%，较上周跌16.67个基点；R1M加权平均利率为1.7256%，较上周涨0.73个基点。5月9日，shibor隔夜为1.497%，较上周跌26.3个基点；shibor1周为1.519%，较上周跌24.3个基点；shibor2周为1.554%，较上周跌22.7个基点；shibor3月为1.696%，较上周跌5.4个基点。
资金面方面，央行宣布降准降息后，银行间市场周四资金面更显宽松，存款类机构隔夜和七天质押式回购加权利率均降至四个月以来新低，其中七天加权利率降至1.60%一线；非银机构质押信用债融入隔夜报价在1.6%左右。长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单一级最新报价下滑至1.67%，并有一定需求跟进；二级市场上，同期限最新成交在1.675%附近，较上日下行约3bp。交易员表示，央行降准降息齐发的政策力度超预期，且公开市场净投放力度不弱，有助流动性预期更加乐观，资金价格仍有继续回落空间。
本年同业存单累计净融资规模为25,385.50亿元。上周，同业存单净融资规模为-859.70亿元。其中，发行总额达2,493.40亿元，平均发行利率为1.7704%，到期量为3,353.10亿元。本周，同业存单净融资规模为3,343.60亿元，发行总额达8,579.20亿元，平均发行利率为1.7094%，到期量为5,235.60亿元。未来三周，将分别有5,825.20亿元、7,383.40亿元、6,527.30亿元的同业存单到期。
（数据来源：Wind）
经济面/政策面：
根据国家统计局统计，从环比看，CPI由降转涨，涨幅高于季节性水平0.2个百分点，主要是食品、出行服务回升带动。食品价格环比上涨0.2%，高于季节性水平1.4个百分点。其中，受进口量减少等因素影响，牛肉价格上涨3.9%；部分地区进入海洋休渔期，海水鱼价格上涨2.6%；新果上市初期供给季节性减少，薯类和鲜果价格分别上涨4.7%和2.2%；鲜菜和猪肉价格分别下降1.8%和1.6%，降幅均小于季节性。受需求回暖及假日因素共同影响，出行服务价格回升明显。飞机票、交通工具租赁费、宾馆住宿和旅游价格分别上涨13.5%、7.3%、4.5%和3.1%，涨幅均高于季节性水平，合计影响CPI环比上涨约0.10个百分点。因国际金价变动，国内金饰品价格上涨10.1%，影响CPI环比上涨约0.06个百分点。
从同比看，CPI略有下降，主要受国际油价下行影响。能源价格同比下降4.8%，降幅比上月扩大2.2个百分点。其中汽油价格下降10.4%，影响CPI同比下降约0.38个百分点，是带动CPI同比下降的主要因素。食品价格下降0.2%，降幅比上月收窄1.2个百分点，影响CPI下降约0.03个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI上涨0.5%，涨幅保持稳定。其中，服务价格上涨0.3%，涨幅与上月相同。服务中，家政服务、养老服务和教育服务价格分别上涨2.5%、1.4%和1.2%，涨幅总体稳定。扣除能源的工业消费品价格上涨0.4%，影响CPI同比上涨约0.10个百分点，其中金饰品价格上涨35.8%，涨幅比上月略有扩大；服装、通信工具价格分别上涨1.5%和1.0%，涨幅基本稳定；燃油小汽车和新能源小汽车价格分别下降4.6%和3.4%，降幅均有收窄。
PPI环比下降0.4%，降幅与上月相同。影响本月PPI下降的主要原因：一是国际输入性因素影响国内相关行业价格下行。国际贸易环境变化，部分国际大宗商品价格迅速下行，影响国内相关行业价格下降。其中，国际原油价格下行影响国内石油相关行业价格环比下降，石油和天然气开采业价格下降3.1%，精炼石油产品制造价格下降2.5%，化学原料和化学制品制造业价格下降0.6%；国际铝、锌和铜等有色金属价格下行影响国内铝冶炼、锌冶炼和铜冶炼价格分别下降2.4%、1.6%和0.8%。部分出口行业价格环比下降，汽车制造业价格下降0.5%，计算机通信和其他电子设备制造业、家具制造业、金属制品业价格均下降0.2%。上述10个行业合计影响PPI环比下降约0.24个百分点。二是国内部分能源价格季节性下降。北方供暖全面结束，煤炭需求进入传统淡季，煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格环比均下降3.3%。新能源发电成本低、替代作用强，加之风力发电出力增加，电力热力生产和供应业价格环比下降0.3%。上述3个行业合计影响PPI环比下降约0.10个百分点。
我国促消费等宏观政策加力扩围，高技术产业加快成长，部分行业需求增加，一些领域价格呈现积极变化。一是部分行业供需关系有所改善，价格降幅收窄。各地基建施工稳步推进、水泥企业错峰生产执行良好，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格同比降幅比上月分别收窄1.4个和1.0个百分点。促消费和设备更新等政策继续显效，部分消费品和装备制造产品需求释放带动相关行业价格回升。家用洗衣机价格同比降幅比上月收窄0.3个百分点，食品制造业、新能源乘用车价格同比降幅均收窄0.2个百分点；电工机械专用设备制造价格同比降幅收窄0.7个百分点，农林牧渔专用机械制造、金属加工机械制造价格同比降幅均收窄0.2个百分点。二是高技术产业发展带动相关行业价格上涨。新质生产力不断培育壮大，科技创新和产业创新深度融合，智能制造、高端装备制造等产业发展带动相关行业价格同比上涨。可穿戴智能设备制造价格上涨3.0%，飞机制造价格上涨1.3%，微特电机及组件制造价格上涨1.2%，服务器价格上涨1.0%，船舶及相关装置制造价格上涨0.8%。此外，我国持续推进贸易多元化，市场扩大带动部分出口行业价格同比上涨或降幅收窄。集成电路封装测试系列价格上涨2.7%，半导体器件专用设备制造价格上涨1.0%；拖拉机制造、电子器件制造、纺织服装服饰业价格降幅比上月分别收窄1.2个、0.7个和0.3个百分点。
债市观点：本周利率债市场分为两个阶段，周二债券市场整体延续了窄幅波动行情，周三随着多部委的联合新闻发布会宣布了降息降准等多项稳经济、稳预期政策后，债券市场表现开始出现分化。本轮降息幅度10bp并未超出市场预期，但时间点略早于市场预期，这也印证了我们上周在周报中提到的五一期间人民币升值带来的货币政策宽松空间的判断。长债收益率此前已经隐含了30bp左右的降息，因此本轮降息后长端利率整体反应较为钝化，仅在周三有小幅调整，周四收益率便修复了周三的回调。长债收益率同样也并未演绎“利空出尽”的快速回调逻辑，主要原因我们认为有两点：第一是二季度基本面数据注定受到冲击，美联储本轮降息按兵不动的前提下，稳汇率的基调下，那么市场对于央行本轮的降息空间预期本来就会较为有限，同时随着二季度后续美联储打开降息空间，市场对于央行二次降息仍有较强预期；另一方面，当前市场资产荒问题叠加基本面长期利好债市，各机构对于债券资产依旧较为看多。短债收益率则是较为直接的受益于央行降息降准带来的流动性宽松的利好，收益率出现了快速的下行，收益曲线整体陡峭化。
经济数据方面，4月出口数据尚未充分体现关税影响，产品结构表现有所分化，随着后续抢出口效透支效应显现，5-6月出口数据预计转弱。通胀数据上，4月通胀数据表现在市场预期之内，关税对于价格影响已有所显现，同时其对于PPI的影响更为明显。
那么后续来看，机构情绪面上，我们上述部分以及上周的内容当中都提到了机构投资者当前看多不做多的心态，因此在下次降息窗口或是政策效果未验证之前，机构情绪预计保持当前中性偏多的的态度；基本面角度来看，4月PMI走弱进一步强化市场对于二季度基本面走弱的预期，4月经济数据整体偏弱已成为市场共识，需观察两会推出的各项政策落地后二三季度的经济数据情况，来判断基本面对于债券市场的影响，短期来看基本面对于债券市场较为利多。政策面角度来看，政治局会议并未有新政策出台，因此债券市场短期依旧面临政策空窗期，对于债市较为利好，最近一次政策窗口预计在6月美联储议息会议之后与7月政治局会议时点；货币政策面角度来看，本轮降息降准幅度依旧较为克制，年内预计仍存在二次降息窗口，但需要在银行息差压力有所缓解之后，因此降息时点需要观察美联储降息节点以及国内各大银行存款利率何时完成新的一轮下调。因此整体来看，当前债券市场短期处于“利空无法证伪，利多同样无法证伪”的空窗期，因此主要变量就在于股市表现以及是否有超预期政策出台，短期来看债市预计延续震荡行情。
3、QDII基金投资策略
港股：美国与中国将在本周末就贸易问题展开实质性谈判，市场将持续聚焦中美关税谈判情况。港股市场已在预期层面计价关税对国内经济基本面和港股盈利预期的冲击，表现为对特朗普关税言论“脱敏”。但关税对经济和企业盈利的实质性影响仍未显现。与之相对应的是，关税对美国通胀的实际效果同样需要等到6月左右才会更加明朗。当前分子分母端的不确定性限制港股市场进一步上涨。往前看，在修复跌幅后，港股短期或维持横盘整固。国际贸易谈判过程或将曲折，存在较大的不确定性，在配置策略上建议短期内以红利风格作为底仓，耐心等待观望局势明朗化。
美股：由于特朗普关税政策的冲击，未来几个月美国经济数据可能会持续表现出“非常态化”特征，而且这种数据波动对市场的指引也很难如过往般有效。考虑到特朗普关税公布之初对市场造成的剧烈冲击，以及部分关税暂缓90天生效的情况下，短期内市场可能存在上修空间。但是稍长期维度看，仍需要进一步观察关税最终结果对美国经济的实际影响。
风险提示：投资有风险。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同和基金招募说明书、基金产品资料概要等法律文件，并自行承担投资风险。
