一、市场回顾
1、基础市场
上周，沪深两市双双收涨。截止收盘，上证综指收于3472.32点，涨48.09点，涨幅为1.40%；深成指收于10508.76点，涨130.21点，涨幅为1.25%；沪深300收于3982.20点，涨60.45点，涨幅为1.54%；创业板收于2156.23点，涨31.89点，涨幅为1.50%。两市成交70681.18亿元。总体而言，大盘股强于小盘股。中证100上涨1.48%，中证500上涨0.81%。31个申万一级行业中有25个行业上涨。其中，钢铁、建筑材料、银行表现居前，涨跌幅分别为5.06%、3.96%、3.77%，美容护理、非银金融、计算机表现居后，涨跌幅分别为-0.55%、-0.72%、-1.28%。
上周，欧美主要市场普遍上涨，其中，道指上涨2.30%，标普500上涨1.72%；道琼斯欧洲50上涨0.30%。亚太主要市场普遍下跌，其中，恒生指数下跌1.52%，日经225指数下跌0.85%。
2、基金市场
上周，国内基金全部上涨，其中股票型基金上涨1.55%，指数型上涨1.06%，混合型上涨0.98%，QDII型上涨0.44%，债券型上涨0.2%。
上周，权益类基金表现较好的是永赢医药健康A和红土创新医疗保健等；混合型基金表现较好的是华富健康文娱和招商丰韵A等；等；QDII式基金表现较好的是易方达全球医药行业人民币和汇添富香港优势精选等；指数型表现较好的是华夏中证动漫游戏ETF和国泰中证动漫游戏ETF等；债券型表现较好的是华宝增强收益A和华商可转债A等；货币型表现较好的是信诚理财7日盈A和信诚理财7日盈B等。
二、近期焦点
1、“反内卷”号角吹响，多个行业应声而动
近年来，汽车、光伏、锂电池等行业的“内卷式”竞争愈演愈烈。企业为争夺有限市场份额，盲目投入人财物力进行重复建设，“劣币驱逐良币”现象频发，不仅导致全行业利润被严重稀释，更破坏了产业生态的健康根基。7月1日召开的中央财经委员会第六次会议强调：“纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。”一场涵盖多领域的“反内卷”行动已经吹响号角。
简评：市场认为，“反内卷”得到中央持续定调有助于改善市场预期，但从上一轮去产能的推进关键点复盘来看，较高强度的“去产能”或需要更为综合的政策支撑，尤其是对民生社会稳定的权衡，过剩产能规模的确定、退出时间表、考核机制，以及兜底风险政策的制定，因此从认识到具体落地或仍需一定过程。
2、ETF品种多点开花
2025年上半年，境内ETF发展势头强劲。相比此前靠核心宽基ETF“吸金”撑起一片天，在上半年活跃的市场环境和轮动行情推动下，黄金、港股互联网、机器人、基准做市信用债等多个热门赛道都涌现出了代表性的ETF单品，“吸金”效果不输甚至超过核心宽基产品。
2025年上半年，境内ETF总规模首度突破4万亿元大关，由年初的3.73万亿元增至年中的4.31万亿元。在上半年新增的5800多亿元中，华夏基金、易方达基金、富国基金成为贡献最多的前三家公募机构，增量规模分别为928.32亿元、648.66亿元、513.71亿元。
上半年ETF新增管理规模在200亿元至500亿元的公募机构共有8家，分别为南方基金、海富通基金、广发基金、华泰柏瑞基金、嘉实基金、博时基金、国泰基金、华安基金。ETF新增管理规模在50亿元至200亿元的公募机构共有10家，分别为工银瑞信基金、天弘基金、大成基金、平安基金、东财基金、鹏扬基金、景顺长城基金、汇添富基金、华宝基金、永赢基金。
其中，多只存量产品在行情推动下重新焕发生机。例如，华安黄金ETF、富国中证港股通互联网ETF紧抓行业风口，通过基金管理人的有效宣传取得了显著成果。在行业马太效应下，两只ETF均在同类产品中成长为绝对的龙头产品，上半年资金净流入规模分别高达311.47亿元、257.27亿元，年中规模分别达到598.23亿元、479.17亿元。工银国证港股通科技ETF、华夏中证机器人ETF以及博时基金、易方达基金、国泰基金旗下黄金ETF上半年的规模增量均在百亿元以上。
简评：随着一系列政策新规以及监管指导意见发布，有业内机构表示，ETF基金管理人或将业务战略重心由品牌宣传转向规模落地。其中，头部公司产品布局完备、客户基础良好、品牌影响力强、业务资源充足，行业领先优势相对牢固，营销战略可侧重于创新潜力产品的布局和培育。
(数据来源：wind)
三、好买观点
1、股票型基金投资策略
上周A股、港股指数先扬后抑，周五中东地缘冲突使得资金流出风险资产，全球股指普遍回调，国内权益市场也跟随调整。整体走势以横盘震荡、窄幅波动为主，并未明确选择方向。A股市场成交额放量，主要指数多数收跌，仅创业板指、微盘股指上涨；北证50、科创50领跌。近期中美伦敦谈判进展符合市场预期，但中东地缘局势再次扰动全球风险偏好，A股短期跟随震荡调整。
中东局势对资本市场影响来看：1）压制全球市场风险偏好，在以色列和伊朗冲突当日，全球资本市场主要指数均出现了一定幅度的回调，若伊朗后续出现高烈度、大规模的强力反击，全球风险资产价格短期预期承压。2）推升原油、贵金属等大宗商品价格，此外，大宗商品价格波动还可能通过产业链传导影响化工、有色金属等板块。3）对A股可能会由于情绪原因产生短期扰动，地缘冲突不确定性引发的市场避险情绪可能促使资金流向红利等防御性板块。对地缘冲突变化敏感的油气与避险属性较强的贵金属（黄金、白银等）或将存在较优的投资机会。
同时，从六月中旬开始进入重要业绩预告预期的时间窗口，目前主板为条件强制披露中报业绩预告，其它板块为自愿披露，也不做期限要求。
短期来看，整体市场仍然处于震荡期，结构性机会为主；中期来看，围绕内需政策发力和科技仍是今年主要方向。配置方面，当前处于底部震荡期，短期逢低配置内需、国产替代相关以及超跌成长。总的来说，结构上仍然积极把握科技行情，底仓以市场宽基为主，方向上仍以科技+红利的哑铃型配置为主。
2、债券型基金投资策略
上周中债总财富指数收于247.52，较前周上涨0.19%；中债国债总财富指数收于248.61较前周上涨0.21%,中债金融债总财富指数收于247.67,较前周上涨0.16%；中债企业债总财富指数收于248.22，较前周上涨0.16%。中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为1.3362%，较上周五下行0.9个基点，十年期国债收益率为1.6433%，下行0.29个基点；银行间一年期AAA级企业债收益率下行6.06个基点，银行间三年期AAA级企业债收益下行6.8个基点，五年期AAA级企业债收益率下行6.59个基点，分别为1.6344%、1.7548%和1.8417%；一年期AA级企业债收益率下行4.06个基点，三年期AA级企业债收益率下行6.81个基点，五年期AA级企业债收益率下行8.6个基点，分别为1.7544%、1.9248%和2.2417%。（数据来源：wind）
资金面：
本周央行公开市场共开展了6522亿元逆回购操作，本周央行公开市场共有20275亿元逆回购到期，因此公开市场净回笼13753亿元。7月4日，央行公告称，以固定利率、数量招标方式开展了340亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量340亿元，中标量340亿元。Wind数据显示，当日5259亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼4919亿元。7月4日，R001加权平均利率为1.3606%，较上周跌9.94个基点;R007加权平均利率为1.4881%，较上周跌43.2个基点;R014加权平均利率为1.5376%，较上周跌31.68个基点;R1M加权平均利率为1.6331%，较上周跌16.86个基点。7月4日，shibor隔夜为1.313%，较上周跌5.8个基点;shibor1周为1.423%，较上周跌24.5个基点;shibor2周为1.523跌23.2个基点;shibor3月为1.597%，较上周跌3.3个基点。
资金面方面，银行间市场周四资金面进一步宽松，主要回购利率均走低，其中存款类机构隔夜质押式回购加权利率下行4.47BP报1.315%，创2024年12以来新低;同时匿名点击(X-repo)系统上，隔夜报价亦降至1.30%，且供给充足。非银机构方面，其拆借成本稳中略降，以信用债为抵押融入隔夜的报价在1.45%1.48%区间，较上日略有下行。交易员称，月初叠加季初影响资金面的因素稀少，流动性宽松格局增强;7月虽需关注税期及存单到期的扰动，不过央行呵护维稳资金面的态度不变，整体流动性或延续稳中偏松局面。
央行货币政策委员会召开2025年第二季度例会称，下阶段建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督。推动社会综合融资成本下降。从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况关注长期收益率的变化。畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率，防范资金空转。增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
（数据来源：Wind）
经济面/政策面：
PMI：根据国家统计局统计，6月份，制造业PMI升至49.7%，在调查的21个行业中有11个位于扩张区间比上月增加4个，制造业景气面有所扩大。
产需指数均位于扩张区间。生产指数和新订单指数分别为51.0%和50.2%，比上月上升0.3和0.4个百分点，制造业生产活动加快，市场需求有所改善。从行业看，食品及酒饮料精制茶、专用设备等行业生产指数和新订单指数连续两个月位于扩张区间，相关行业产需释放较快;非金属矿物制品、黑色金属治炼及压延加工等行业两个指数继续低于临界点，市场活跃度仍显不足。在产需回升的带动下，企业采购意愿增强，采购量指数为50.2%，比上月上升2.6个百分点。
价格指数回升。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为48.4%和46.2%，均比上月上升1.5个百分点，制造业市场价格总体水平有所改善。从行业看，受近期国际原油价格上张等因素影响，石油煤炭及其他燃料加工业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数明显回升;此外，由于铁矿石等原材料价格继续下行及终端需求不足，黑色金属冶炼及压延加工业两个价格指数双双回落，相关行业市场价格走势偏弱。
大中型企业景气度提高。大型企业PMI为51.2%，比上月上升0.5个百分点，继续位于扩张区间，对制造业整体支撑作用显著;中型企业PM为48.6%，比上月上升1.1个百分点，景气水平有所改善;小型企业PMI为47.3%，比上月下降2.0个百分点。
三大重点行业继续扩张。装备制造业、高技术制造业和消费品行业PMI分别为51.4%、50.9%和50.4%均连续两个月位于扩张区间。其中，装备制造业生产指数和新订单指数均高于53.0%，相关行业产需两端较为活跃。高耗能行业PMI为47.8%，比上月上升0.8个百分点，景气水平有所改善。
6月份，非制造业商务活动指数为50.5%，比上月上升0.2个百分点，非制造业总体继续保持扩张。
服务业景气度基本稳定。服务业商务活动指数为50.1%，比上月略降0.1个百分点。从行业看，电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间，业务总量增长较快。随着五一、端午节日效应消退，与居民出行消费相关的零售、道路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数不同程度回落，市场活跃度有所减弱。从市场预期看，业务活动预期指数为56.0%，继续位于较高景气区间，表明多数服务业企业对行业未来发展较为乐观。
建筑业扩张加快。建筑业商务活动指数为52.8%，比上月上升1.8个百分点，景气水平回升。其中，土木工程建筑业商务活动指数为56.7%，连续三个月位于55.0%以上较高景气区间，表明近期基础设施项目建设保持较快施工进度。从市场预期看，业务活动预期指数为53.9%，比上月上升1.5个百分点，建筑业企业对行业发展信心有所回升。
6月份，综合PMI产出指数为50.7%，比上月上升0.3个百分点，表明我国企业生产经营活动总体扩张有所加快。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为51.0%和50.5%。
债市观点：本周利率债市场整体长短端表现分化，短端与存单利率本周继续下行，长端收益率延续震荡行情，信用债继续体现了较好的投资性价比，全周来看信用利差整体压缩。
基本面方面，本周公布了6月PMI数据，制造业PMI继续修复，但仍处在收缩区间。服务业PMI较上月小幅回落，但整体仍处在扩张区间。结合我国最新的消费数据以及居民消费意愿来看，内需修复仍道阻且长。同时本周电商平台上部分商品价格上调幅度较大，一方面因为618消费补贴结束，另一方面与“反内卷”有关。叠加高基数因素，补贴相关的家电、手机等行业7月以后能否延续高增速仍存疑。
资金面角度来看，本周资金面延续宽松，短端与存单利率下行幅度较大，短期内预计资金面延续宽松态势。政策面角度，近期90天关税暂缓期即将到期，因此后续谈判进展或是近期基本面与政策面的一大博弈点，但谈判存在不确定性，因此债券投资角度只能应对，或是观察股市资金走向是否会提前反映谈判结果。机构情绪上，本周机构情绪整体依旧较为中性。后续来看，短期内债券市场预计延续震荡态势，短端与存单利率下行，或能为长端收益率下行打开一定空间，但当前长端收益率处在低位，整体赔率较差，利率趋势性机会或仍需等待市场回调或是中美谈判最新结果。同时权益市场本周表现较有韧性，短期上证指数如果突破前期高点，风险偏好可能会对债券市场带来压力。若债券市场回调，则存在配置机会。
3、QDII基金投资策略
港股：驱动本轮港股走强的因素并未出现反转，我国经济基本面韧性强，并且当前处于盈利下行周期尾声阶段，叠加一系列政策利好出台，市场风险偏好显著改善。此外南下资金仍在持续加速流入港股市场，流动性环境整体较为友好。今年南下资金主要流向港股市场中人工智能、新消费等核心资产，本身代表新兴产业发展趋势，并且具有一定稀缺性，后续有望吸引资金进一步加码推动港股行情向好前进。整体来看，相对A股更看好港股。在当前点位，A股来自国家队的支持基本没有，若动能维持，港股弹性更大；行业结构上A股更依赖宏观相关的行业，新经济成份较少。
美股：近期美股主要股指稳步回升，延续自4月初市场触底以来的修复趋势。美国经济虽然表现强韧但暗藏隐忧，消费结构、就业市场、房地产投资等都有弱化的迹象。而关税所引发的物价上涨问题在CPI、PMI等数据中开始逐步浮现，预期下半年通胀情况可能会再度升温，为降息节奏添上不确定性。贸易战问题上，虽然现状正处于阶段性缓和，但暗涌时有发生。在特朗普摇摆不定的立场下，贸易战随时再度升级，下半年美股走势预期仍会较为波动。
风险提示：投资有风险。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同和基金招募说明书、基金产品资料概要等法律文件，并自行承担投资风险。
