一、市场回顾

1、基础市场

上周，沪深两市双双收涨。截止收盘，上证综指收于 3888.60 点，涨 53.71 点，涨幅为 1.40%；深成指收于 12984.08 点，涨 446.01 点，涨幅为 3.56%；沪深 300 收于 4526.66 点，涨 73.05 点，涨幅为 1.64%；创业板收于 3052.59 点，涨 132.51 点，涨幅为 4.54%。两市成交 86188.57 亿元。总体而言，小盘股强于大盘股。中证100上涨1.78%，中证500上涨3.14%。31个申万一级行业中有27个行业上涨。其中，通信(申万)、 电子(申万)、综合(申万)表现居前，涨跌幅分别为 8.70%、6.05%、4.43%，煤炭(申万)、银行(申万)、石油石化 (申万)表现居后，涨跌幅分别为-0.51%、-0.59%、-0.73%。

上周，中债银行间债券总净价指数下跌 0.05 个百分点。

上周，欧美主要市场普遍上涨，其中，道指上涨3.18%，标普500上涨3.73%；道琼斯欧洲50 上涨1.91%。 亚太主要市场普遍上涨，其中，恒生指数上涨 2.53%，日经 225 指数上涨 3.35%。

2、基金市场

上周，国内基金涨跌不一，其中涨幅最大的是封闭式基金，涨幅为 3.26%，涨幅最小的是债券型，涨幅为- 0.03%。

上周，权益类基金表现较好的是同泰行业优选 A 和红土创新新科技等；混合型基金表现较好的是前海开源沪港深乐享生活和鹏华稳健回报等；封闭式基金表现较好的是鹏华创新未来 18 个月和红土创新科技创新3年封闭运作等；QDII 式基金表现较好的是汇添富香港优势精选和易方达全球医药行业人民币等；指数型表现较好的是西藏东财中证通信技术A和国泰中证全指通信设备 ETF 等；债券型表现较好的是南方昌元可转债A和南方广利回报AB等；货币型表现较好的是嘉实3个月理财A和嘉实3个月理财E等。

二、 近期焦点

1、美联储三把手“放鸽”，12 月降息预期明显升温

美国纽约联储银行主席威廉姆斯于美东时间 11 月 21 日在圣地亚哥发表的演讲稿中表示，随着劳动力市场的下行风险已经增强，而通胀面临的上行风险有所缓解，美联储在近期仍有进一步降息的空间。

威廉姆斯是联邦公开市场委员会（FOMC）的永久票委，倡导刺激政策，同时关注通胀高企与人工智能推 动的市场过度投资风险。他在最新演讲中指出，美国的货币政策目前处于温和紧缩状态。

受此“鸽派”（主张用更宽松的货币政策来刺激经济）言论刺激，交易员对美联储 12 月降息的押注明显升温。

芝加哥商品交易所的美联储观察工具显示，截至发稿，美联储 12 月“降息 25 个基点”的概率升至近 70%， 而前一天这一概率不足四成。

像威廉姆斯这样级别的官员释放“鸽派”信号，帮助美股从 AI 概念股的低迷中稍微缓口气。隔夜美股市场剧烈震荡，纳指一度大涨超 2%。在此之前，美股遭遇猛烈抛售。

由特朗普任命的美联储理事米兰则表示，若其投票成为关键一票，将支持降息25个基点。他还指出，美国 劳动力市场数据未达预期强度。

2、我国将加大力度增强消费品供需适配性

相关负责人介绍，此次出台的《方案》，共部署五方面 19 项重点任务，通过加速新技术新模式创新应用拓 展增量、扩大特色和新型产品供给深挖存量、精准匹配不同人群需求细分市场等措施，从供需两侧协同发力， 提升供给体系对需求结构的适配性。

目前，我国消费品品种总量已达到 2.3 亿种，已进入优质优价新发展阶段。下一步，将围绕居民养老育幼、 文旅和智能消费等品质化、个性化需求，进一步提高供给能力、促进消费，力争到 2027 年，形成 3 个万亿级 消费领域和 10 个千亿级消费热点。

其中万亿级消费领域包括老年用品、智能网联汽车、消费电子等，千亿级消费热点包括婴童用品、智能穿戴产品、化妆品、健身器材、户外用品、宠物食品用品、民用无人机、潮玩、珠宝首饰与国潮服饰等。

3、1~10 月份规模以上工业企业利润稳定增长

国家统计局 11 月 27 日公布的数据显示，1—10 月累计，规模以上工业企业利润同比增长 1.9%，增速从 1—9 月的年内高点回落 1.3 个百分点，连续三个月同比增长；其中 10 月当月利润总额由增转降，同比下降 5.5%，此前 8 月、9 月均为 20%以上增幅。根据统计局官方表示，10 月工业企业利润同比下降 5.5%，主要受 上年同期基数有所抬高、财务费用增长较快等因素影响。

随着上年同期低基数效应的退却，10 月的工业企业利润单月同比由升转降，下降 5.5%。不过，受益于 PPI 的降幅收窄、工业生产的增长延续，1~10 月累计工业企业利润增长 1.9%，连续三月保持增长。

从“量价率”的角度拆分数据来看，10 月企业利润累计延续增长(3.2%→1.9%)，受利润率基数的影响增 速略有回落。1-10 月营业收入利润率累计 5.25%，累计同比(-0.2%→-0.8%)有所下降；同时，工业增加值(6.2%→6.1%)和 PPI(-2.8%→-2.7%)累计同比则基本保持稳定。

整体趋势来看，今年 8 月起，工业企业利润累计增速保持增长，部分受价格水平改善的拉动，7 月至 10 月 PPI 当月降幅逐步收窄，10 月当月同比下降 2.1%，创 2024 年 9 月以来最小降幅。此外，工业企业营业收入保 持增长，为盈利修复创造有利条件，1—10 月累计营业收入同比增长 1.8%，同期工业企业营业收入利润率录得 5.25%。成本费用方面，1—10 月累计，工业企业每百元营业收入中的成本和费用分别为 85.56 元和 8.37 元， 相比上年同期，分别为增加 0.17 元和减少 0.1 元。

三、 好买观点

1、股票型基金投资策略

市场修复显著，科技领涨：上周中美两国元首通话，很大程度上平稳了短期动荡的外部预期，同时降息分 歧有所收敛，9 月非农数据超预期之下市场对于 12 月降息预期大幅降低，但近期联储释放出更多对劳动力市场的担忧，降息预期有所抬升，考虑联储独立性的逐步走弱，市场开始重新开始交易降息，谷歌最新模型一定程度上平抑了 AI 泡沫论的担心，对市场风险偏好的修复也形成了一定支撑，科技板块修复显著，部分个股创出历史新高，上证指数，沪深 300、创业板分别上涨 1.40%、1.64%、4.54%，行业方面，通信、电子、综合领涨， 煤炭、银行及石油石化领跌。

短期经济较为弱势，逆周期调节效果或在明年初显现：10 月规模以上企业营收和利润同比转负，是 10 月 经济数据的短期回踩（“六大口径数据工业、服务业、投资、社零、出口、地产销售增速均不同程度低于前值， 考虑到最新 11 月BCI 利润呈现环比下行趋势，叠加基数效应，后续数据仍存压力。投资、招工这两个代表企业 预期的指数 11 月出现明显的超季节性上升，一个可能的解释是，政策性金融工具落地的影响，10 月 31 日， 国家发改委在新闻发布会上表示“5000 亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，共支持 2300 多个项目， 项目总投资约 7 万亿元”，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施，以及交通、能源、地下管网建设改造 等城市更新领域。不少项目将于明年启动，考虑到数据本身的滞后性，真实效果可能在明年初显现，但仍需观察验证。

市场波动或将加大，风格会更加平衡：近期市场出现了剧烈波动，根本原因还是全球市场均完成了一轮显 著的估值扩张，部分市场处于历史高位，均值突破两倍标准差，市场自身本就较为脆弱，波动加大在所难免。 上周，一方面，成长板块出现了快速修复，另一方面，不少红利龙头表现强势，市场开启自发平衡，成长和价值出现了阶段性难以比价的情景，两个风格各自均有约束的情形下，开始各自寻找角度。

2、债券型基金投资策略

上周全球权益市场整体缩量低位震荡小幅修复，但在此前权益市场走弱时国内债市就并未出现明显收益率下行。可以看出当前债市在股市表现偏弱时并不能有效反应，说明当前债市情绪整体还是偏弱，同时本周市场对于公募基金赎回费率新规具体落地版本仍旧存在担忧、叠加万科债券展期带来的市场情绪影响，债市收益率整体较上周有所上行，信用利差整体涨跌互现。

基本面方面，10 月工业企业利润增速有所下降，一方面是高基数影响，另一方面地产消费行业持续走弱也 会产生拖累。11 月PMI依旧处在收缩区间，但产需关系有所改善，新订单指数与生产指数均有所回升。资金面角度，央行预计延续流动性“合理宽松”的局面。本周六大行集体停售了 5 年期的大额存单，3 年期的产品利率也普遍降。存款端利率降低的背景下 12 月降息预期升高，但降息幅度预计较为有限。机构情绪角度，本周公募债基再次遭到赎回压力，整体来看在公募基金赎回费新规落地之前，机构整体情绪以及依旧保持谨慎。虽然当前基本面走弱和资金面宽松的利好能够限制债市收益率上行空间，但是当前机构情绪依旧谨慎偏弱，债市短期预计依旧维持偏弱震荡态势。

3、QDII 基金投资策略

港股：驱动本轮港股走强的因素并未出现反转，我国经济基本面韧性强，并且当前处于盈利下行周期尾声阶段，叠加一系列政策利好出台，市场风险偏好显著改善。此外南下资金仍在持续加速流入港股市场，流动性环境整体较为友好。今年南下资金主要流向港股市场中人工智能、新消费等核心资产，本身代表新兴产业发展 趋势，并且具有一定稀缺性，后续有望吸引资金进一步加码推动港股行情向好前进。整体来看，相对 A 股更看好港股。

美股：美股二季度业绩显示企业维持韧性，在主要股指突破历史新高后，美股仍有上涨动能。然而，关税对美国通胀和企业基本面的影响仍未完全显现，本周特朗普签署行政令，自 10 月 1 日起对多类进口产品加征高 额关税，包括橱柜、浴室洗手台及相关建材征收 50%关税，对家具征收 30%关税，对专利及品牌药品加征 100% 关税，而对欧盟和日本等已经达成协定的国家，遵守 15%的关税上限，可以明显看到贸易保护主义，也看到美 国政策的摇摆，加剧了全球贸易的不确定性；若四季度美国通胀情况恶化，企业盈利下修，则美股可能面临震荡行情。在特朗普政府发布《AI 行动计划》后，科技行业有望在放宽监管措施等背景下加速发展。

风险提示：投资有风险。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同和基金招募说明书、基金产品资料概要等法律文件，并自行承担投资风险。