一、市场回顾
1、基础市场
上周，沪深两市双双收跌。截止收盘，上证综指收于3913.72点，跌43.33点，跌幅为1.09%；深成指收于13760.37点，跌105.83点，跌幅为0.76%；沪深300收于4502.57点，跌64.45点，跌幅为1.41%；创业板收于3295.88点，跌56.22点，跌幅为1.68%。两市成交104910.30亿元。总体而言，小盘股强于大盘股。中证100下跌1.19%，中证500下跌0.29%。31个申万一级行业中有9个行业上涨。其中，有色金属、公用事业、基础化工表现居前，涨跌幅分别为2.78%、2.50%、2.31%，农林牧渔、计算机、非银金融表现居后，涨跌幅分别为-2.94%、-3.44%、-3.98%。
上周，欧美主要市场涨跌不一，其中，道指下跌0.90%，纳指下跌3.23%，标普500下跌2.12%；道琼斯欧洲50 上涨0.62%。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数下跌1.29%，日经225指数上涨0.00%，印度孟买Sensex30指数下跌1.27%。
2、基金市场
上周，国内权益基金普遍下跌，其中股票型基金平均下跌0.18%，指数型基金下跌0.85%。
上周，权益类基金表现较好的是嘉实互融精选和前海开源价值策略等；混合型基金表现较好的是泰信发展主题和华富策略精选等；等；QDII式基金表现较好的是华宝标普油气A人民币和广发道琼斯美国石油A人民币等；指数型表现较好的是广发中证稀有金属主题ETF和嘉实中证稀有金属主题ETF等；债券型表现较好的是银河铭忆3个月和民生加银鑫享A等；货币型表现较好的是建信双周安心理财A和信诚理财7日盈A等。
二、近期焦点
1、四家国有大行发布2025年财报，净息差有望企稳
2026年3月27日，?工商银行、建设银行、交通银行、邮储银行四家国有大行相继披露2025年年度报告。尽管受LPR和市场利率整体下行等因素影响，净息差继续收窄，但多家银行管理层在业绩会上表示，通过主动资产负债管理等措施，未来净息差有望逐步企稳。
2025年，四家国有大行均实现营收、净利润同比双增。营收方面，工商银行营业收入为8013.95亿元，同比增长1.9%；建设银行营业收入为7408.71亿元，同比增长1.69%；邮储银行营业收入达3557.28亿元，同比增长1.99%；交通银行营业收入达2650.71亿元，同比增长2.02%。
盈利方面，四家国有大行合计净利润超9000亿元。其中，工商银行盈利能力依旧领先，净利润达3707.66亿元，同比增长1.0%；建设银行净利润为3397.90亿元，同比增长1.04%；交通银行净利润为956.22亿元，同比增长2.18%；邮储银行净利润为876.23亿元，同比增长1.05%。
资产规模方面，截至2025年末，工商银行总资产跃上50万亿元的新台阶，达53.48万亿元，较上年末增长9.5%，蝉联"第一大行"宝座；建设银行资产总额达45.63万亿元，较上年末增长12.47%；邮储银行资产总额达18.68万亿元，较上年末增长9.35%；交通银行资产总额突破15.55万亿元，较上年末增长4.35%。
资产质量方面，截至2025年末，工商银行、建设银行、交通银行、邮储银行不良贷款率分别为1.31%、1.31%、1.28%、0.95%，拨备覆盖率分别为213.6%、233.15%、208.38%、227.94%。不良率保持低位，拨备覆盖率稳步提升，显示四家国有大行风险抵御能力进一步增强。
券商点评：尽管面临LPR和市场利率整体下行带来的净息差收窄压力，但四家国有大行通过优化资产负债结构、加强非息业务拓展等措施，依然实现了稳健增长。多家银行管理层在业绩会上表示，通过主动资产负债管理等措施，未来净息差有望逐步企稳。
值得注意的是，工商银行在资产规模突破50万亿元的同时，净利润增速保持稳定，显示出其作为全球最大银行的经营韧性。建设银行资产增速达到12.47%，在四家银行中表现最为突出，显示出较强的扩张能力。邮储银行不良率仅为0.95%，在四家银行中最低，资产质量表现优异。
此前，国有大行在2025年3月已完成首轮大规模定增，定增规模共计5200亿元，核心一级资本充足率显著提升。广发证券在点评中指出，增资有助于这些银行在信贷增长和资本需求方面获得更强的支持，从而在经济复苏过程中保持稳定的盈利能力和较高的股息率。
随着财政政策发力和经济复苏迹象显现，大行在周期底部补充资本被视为积极信号，有利于长期估值提升。尽管短期内股息率会受到一定摊薄，但长期来看，增资带来的规模增长将改善净利润，从而减小股息率的摊薄效应。
展望未来，净息差收窄趋势有望缓解。2024年和2025年经历了多轮存款挂牌利率下调。随着2026年一季度大量高成本的定期存款（尤其是3年期、5年期）到期并按新利率重定价，银行的负债成本将大幅压降。2025年5月是最近一次较大的LPR下调，其对存量贷款的影响在2026年已基本释放完毕。如果不出现新一轮大幅降息，资产端的价格杀跌动能正在减弱。此外，监管层近期多次强调银行利润需保持在合理水平以抵御风险，并规范了融资中间费用，这有助于抑制银行在负债端的恶性揽储竞争。
2、全球资产波动增加，3月“股债金”调整
过去一周，中东地缘政治紧张局势急剧升级，成为全球金融市场的主导因素。伊朗局势的反复变化导致市场剧烈震荡，呈现出典型的避险交易特征。随着美国与伊朗冲突升级，霍尔木兹海峡关闭风险加剧，全球金融市场正面临新一轮的"滞胀交易"压力。
股票：本周全球股市普遍走弱，呈现"油稳股弱"格局。美股三大指数全线大幅收跌，且悉数录得周线五连跌。继此前纳指跌入技术性调整区间后，道指也在本周正式进入调整区间。美股科技巨头普跌，成为拖累大盘的主要力量。微软较高点已下跌34%，Meta、亚马逊跌近4%，显示出市场对高估值科技股的避险情绪。欧洲股市相对抗跌，但整体仍承压。中国资产跌幅小于美股，显示出一定的韧性。
债券：债券市场呈现复杂格局。美债收益率小幅上行，主要受美联储鹰派信号和通胀预期升温影响。日债长端抛压显著，反映出日本央行政策调整预期。中债逆势走低，显示出国内市场的相对独立性。
黄金：值得注意的是，传统避险资产黄金表现分化，本月累计跌幅已超过16%，为2008年10月以来最大单月跌幅，但较去年同期仍高出近50%。这种分化反映出市场对避险资产选择的重新评估。
汇市：美元走强，非美货币承压。美元在全球利率上行与风险偏好回落的支撑下走强。美元指数重返100上方，本月有望录得2%的涨幅。非美货币普遍承压，日元显著贬值，美元兑日元收于159.23，涨幅达10.6%。欧元兑美元收于1.1572，较两周前下跌1.8%。人民币则表现坚挺，美元兑人民币收于6.9036，跌幅3.6%。
油价：国际油价单日暴涨超7%，布伦特原油重返每桶107美元上方，WTI原油期货当日收盘暴涨7.09%，报101.18美元/桶。3月27日，伊朗伊斯兰革命卫队发布声明，宣布霍尔木兹海峡已处于关闭状态，任何往返于"美以盟友及支持者港口"的船只均被禁止通行。霍尔木兹海峡承担着全球约30%的海运原油贸易，禁令一出，全球能源供应链面临严重威胁。
3月27日，美国与以色列对伊朗核设施及工业基地的袭击引发连锁反应。伊朗迅速警告将采取对等报复，并威胁关闭霍尔木兹海峡。3月28日《华盛顿邮报》曝出重磅消息：美国国防部正在为"伊朗境内为期数周的地面行动"做准备，数千名美军士兵、海军陆战队员已抵达中东地区，战争全面升级的风险骤然抬升。
高盛警告称，随着石油和天然气成本上升、金融环境收紧以及财政支持力度减弱，美国经济增长的下行风险正在增加。高盛目前认为，美国未来12个月内出现经济衰退的可能性为30%，比此前的预测上调了5个百分点。
3、工业利润表现总体超预期，盈利结构性修复
国家统计局3月27日公布的数据显示，2026年1-2月全国规模以上工业企业利润同比增长15.2%，增速较上年全年大幅加快14.6个百分点，呈现出明显的超预期改善态势。其中，制造业增长18.9%，较上年全年加快13.9个百分点；采矿业增长9.9%，出现明显回暖，上年全年为下降26.2%；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长3.7%，较上年全年增速略有下滑。
这种不错局面的形成，既有去年低基数和春节错位等季节性因素的支撑，更得益于宏观政策的集成效应。开年以来，各地区积极实施增量政策，工业增加值累计同比增速提升至6.3%，生产端的强力发力带动了企业盈利水平实现跃升。
具体来看，三大门类全面回升，制造业是最大贡献来源。制造业利润7321.5亿元，同比增长18.9%，较2025年全年（+5.0%）加快13.9个百分点；采矿业利润1556.1亿元，增长9.9%，扭转2025年全年下降26.2%的颓势；电力、热力、燃气及水生产和供应业利润1368.0亿元，增长3.7%，增速略有下滑。这其中，上游行业（采矿业）利润增长9.9%，主要受益于全球金属价格上涨及部分大宗商品价格回暖；有色金属冶炼利润增长1.5倍，化学原料和化学制品制造业增长35.9%，均受益于输入性价格因素。中游装备制造业和高技术制造业靠"量"驱动，生产加快、有效开工时间延长等因素共同拉动，其中半导体链条成为最重要拉动力量，这与1~2月的半导体出口同比激增也相呼应。下游行业整体偏弱，汽车制造业利润下降30.2%，黑色金属冶炼增亏，反映终端需求修复仍不均衡，价格竞争压力尚未完全消退。
券商点评：总结来看，2026年开年，各地区各部门加紧实施更加积极有为的宏观政策，着力发挥存量政策和增量政策的集成效应，规模以上工业企业利润增长加快，多数行业利润回升，装备制造业和高技术制造业利润快速增长，工业企业效益状况呈现持续恢复态势。
三、好买观点
1、股票型基金投资策略
A股市场延续震荡调整态势，主要宽基指数均录得下跌，市场交投活跃度小幅降温，日均成交额回落至2.1万亿附近。上证指数在外部地缘因素反复扰动下，周内波动较大，投资者情绪整体偏弱，但相较前期跌幅已呈现收窄迹象。市场在成交量萎缩的同时波动加剧，叠加本周市场风格偏向防御，市场参与者总体体感较为谨慎。
展望后市，全球权益市场表现基本同步，共同受到中东地缘冲突持续升级的影响，需要关注的是冲突的拐点以及市场对类似消息的钝化点在什么地方。从盘面表现上看，市场的波动会加大，结构性行情会占主导，轮动节奏会明显加快。地缘冲突下能源自主可控重要性愈发突显，新能源发电不仅是低碳能源，更是对外依存度基本为零的自主可控能源，能源安全有望成为市场主线。
估值上看，全A当前PE(TTM)估值约22.48倍，处于2010年以来90.63%分位数；PB(LF)估值约1.84倍，处于2010年以来50.52%分位数。以周期股的角度去看当前估值处于长期中等，短期偏高水平。但外围的不确定性也加大了短期内震荡概率。不需要去预测地缘冲突，但需要保持组合的均衡与风控，避免押注单一方向。根据近期市场特征，我们建议组合以安全主线为锚的同时短期更加重视组合的防御属性，可以逢低关注高股息红利资产。
2、债券型基金投资策略
债券市场延续上涨态势，各期限利率债和信用债收益率普遍下行。尽管央行公开市场操作维持中性，但资金价格中枢较前期有所下移，DR007加权平均利率回落至1.8%附近。3月金融数据显示信贷投放节奏平稳，社融增速小幅回升，但结构上仍以政府债券和企业中长期贷款为主，居民部门信贷需求相对偏弱。周四公布的美国通胀数据超预期，市场对美联储降息预期推迟，但国内债券市场对此反应相对有限，显示内因主导特征明显。
3月CPI同比上涨0.1%，PPI同比下降2.8%，通胀数据继续在低位徘徊，为债券市场提供了基本面支撑。从结构看，食品价格特别是猪肉价格持续下行是拖累CPI的主要因素，而非食品价格保持温和上涨。PPI的持续负增长反映工业品需求仍相对疲弱，企业盈利压力尚未明显缓解。制造业投资增速有所回升，但房地产投资继续承压，基建投资在专项债加快发行支撑下保持一定韧性。
外部环境方面，美国对华贸易政策的不确定性增加，市场对二季度出口前景的担忧上升。在此背景下，国内经济稳增长压力可能有所加大，货币政策维持宽松的必要性增强。后续若经济数据出现超预期走弱，或外部冲击进一步加剧，债券收益率下行空间有望打开。当前债券市场已部分price in政策宽松预期，但若基本面出现更明确的下行信号，债市仍具备配置价值。
从期限结构看，收益率曲线呈现平坦化特征，长端利率下行幅度大于短端，反映市场对经济中长期增长前景的谨慎预期。信用利差方面，高等级信用债利差保持稳定，中低等级信用债利差有所收窄，显示市场风险偏好略有回升但仍相对谨慎。建议关注利率债的波段交易机会，以及高等级信用债的配置价值，同时警惕信用分层加剧背景下部分弱资质主体的信用风险。
3、QDII基金投资策略
恒生科技指数和恒生指数均延续下跌走势，恒生指数周内下跌约2.1%，恒生科技指数跌幅更为显著。在经历大幅调整后，恒生科技指数静态估值已处于近5年约24%分位值，恒生指数估值也处于历史较低区间。从估值角度看，相较于同期A股创业板和科创板的估值水平，港股市场的配置优势更加凸显，无论是调整的时间跨度、幅度深度，还是估值的性价比，港股都展现出更强的吸引力。
当前的港股市场是在一系列内外利空因素的叠加冲击下持续承压，包括中东地缘冲突升级、本地生活服务领域价格战加剧、大宗商品价格持续上涨对成本端形成压力、AI相关叙事短期兑现不及预期、部分权重股财报业绩低于市场预期、以及港股IPO融资规模维持高位对市场流动性形成分流等。从性价比的角度审视，当前港股的位置确实值得珍惜，但海外的不确定性仍是短期市场的主要矛盾，后续需要明确的拐点信号出现，港股市场或有望迎来较大幅度的修复行情。
从资金流向观察，近期南向资金呈现持续净流入态势，显示出内地资金对港股低估值区域的认可。然而，外资流向的波动性依然较大，对美联储货币政策预期、地缘政治风险以及全球经济增长前景的担忧仍是制约外资回流的主要因素。整体来看，无论A股还是港股，结构性震荡行情概率很大，市场缺乏明确的趋势性方向，更多呈现为板块轮动和个股分化特征。
展望后市，港股市场的修复需要几个关键催化剂的配合：一是地缘政治紧张局势的缓和，二是美联储货币政策路径的进一步明朗化，三是国内经济数据的持续改善为港股上市公司基本面提供支撑，四是部分超跌板块和个股的估值修复动能。在配置策略上，建议采取均衡布局，一方面关注高股息、低估值的价值板块作为防御，另一方面可适度布局调整充分、具备长期成长逻辑的科技和消费龙头，等待市场情绪回暖带来的修复机会。
风险提示：投资有风险。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同和基金招募说明书、基金产品资料概要等法律文件，并自行承担投资风险。
