一、市场回顾

1、基础市场

上周，A股主要宽基指数涨跌互现。截止收盘，万得全A收于6212.73点，上涨13.45点，涨幅为0.22%；上证指数收于3814.20点，上涨50.04点，涨幅为1.33%；创业板指收于3480.87点，上涨52.24点，涨幅为1.52%；沪深300收于4649.19点，上涨120.10点，涨幅为2.65%；中证500收于7532.70点，上涨18.94点，涨幅为0.25%；中证2000收于2754.64点，下跌116.77点，跌幅为4.07%。两市日均成交额25029.73亿元，较前周下降5.42%。总体而言，大盘股强于小盘股。沪深300上涨2.65%，中证2000下跌4.07%。

从风格指数看，国证成长周涨跌幅为+2.97%，国证价值周涨跌幅为+2.57%，成长风格强于价值风格。

上周，31个申万一级行业中有13个行业上涨。其中，有色金属、石油石化、煤炭表现居前，涨跌幅分别为4.89%、4.84%、3.27%，传媒、建筑材料、综合表现居后，涨跌幅分别为5.37%、-7.12%、-8.09%。量能方面，公用事业、煤炭、石油石化日均成交额较前周提升居前，变化率分别为+62.25%、+25.80%、+15.28%；综合、国防军工、医药生物回落居前，变化率分别为-19.23%、-22.37%、-22.58%。

上周，欧美主要市场普遍下跌，其中，纳斯达克100下跌1.62%，标普500下跌0.61%，MSCI欧洲下跌0.07%。亚太主要市场涨跌不一，其中，印度SENSEX30下跌2.68%，日经225上涨0.73%，韩国综合指数下跌1.91%。港股市场方面，恒生指数上涨1.63%，恒生科技上涨0.14%。

上周，债券财富指数整体上涨。其中，中债-银行间债券总财富（总值）指数上涨0.16%，中债-国债总财富（总值）指数上涨0.26%，中债-企业债总财富（总值）指数上涨0.04%。从结构看，以国债代表利率债、企业债代表信用债，利率债表现好于信用债。

2、基金市场

上周，国内权益类基金普涨，股票型基金上涨1.28%，混合型基金上涨0.64%，指数型基金上涨1.36%。其他类型基金方面，货币型基金上涨0.02%，债券型基金上涨0.12%，QDII型基金下跌0.19%。

上周，权益类基金表现较好的是浦银安盛景气优选A和浦银安盛周期优选A等；QDII基金表现较好的是易方达原油A人民币和浦银安盛全球智能科技A等；债券型基金表现较好的是同泰泰裕三个月定开A和华泰柏瑞锦瑞A等。

二、近期焦点

1、回购增持贷款加速落地，央企以增持和分红稳定市场预期

7月中下旬以来，已有超过10家上市公司获得银行股票回购增持专项贷款承诺函，涉及金额超过10亿元，国有大行仍是主要投放方。中国铝业控股股东获得不超过18亿元专项贷款，计划以10亿至20亿元增持公司股份；多家上市公司也披露了回购贷款额度、期限及资金用途。

央企稳定市场预期的方式进一步由表态转向资金落地。南方电网统筹四家控股上市公司提出中期分红安排，中国中煤计划在12个月内以5000万元至1亿元增持中煤能源；增持、回购贷款和现金分红形成组合工具。不过，实际效果仍取决于贷款提款、股份买入与分红执行进度，不能仅按授信额度判断增量资金规模。

点评：

1) 政策工具正从提供流动性转向直接改善上市公司资金来源和股东回报。专项贷款降低回购增持的融资成本，中期分红则提高持有回报，两者有助于稳定优质公司的估值预期。市场影响更可能体现为个股和央企板块的结构性支撑，而非无差别推升全部股票。

2) 判断支持力度应看实际成交与基本面，而不是公告中的最高额度。贷款承诺函、增持上限和分红提议并不等于资金已全部进入市场。配置上可关注回购执行比例高、现金流稳健且股东回报持续的公司，同时避免把短期稳定预期的措施外推为盈利趋势已经反转。

2、中东冲突抬升能源运输尾部风险，油价成为全球通胀与风险偏好的共同变量

美伊冲突延续并向关键航道扩散，霍尔木兹海峡通航受阻，红海与曼德海峡也出现新的运输风险。国际原油本周虽在周五回落，但WTI和布伦特周涨幅仍分别达到8.27%和9.85%；市场同时关注海上封锁、商船遇袭及区域国家斡旋，短期消息面对油价的扰动显著放大。

研究观点认为，全球可见库存尚能缓冲短期供给冲击，但经前期消耗后安全垫正在变薄，若封锁长期化，成品油、化工品和航运成本可能继续上行。冲突仍保留谈判窗口，基准情景更接近边打边谈；不过双海峡受阻、战略储备下降及报复升级，使悲观情景的概率不能忽视，市场波动中枢因此上移。

点评：

1) 油价冲击已从商品交易扩展为利率、汇率和权益估值的共同约束。能源价格上行会重新推高海外通胀预期，压缩主要央行宽松空间，并通过运输和原料成本影响企业利润。高估值成长资产对折现率更敏感，资源品和黄金则受益于供给风险与避险需求，但波动也会同步放大。

2) 配置上宜保留对冲，不宜把短期地缘行情线性外推。谈判进展可能令油价迅速回吐风险溢价，而冲突升级又会触发跳涨。更稳妥的做法是通过能源、黄金和低地缘暴露资产分散尾部风险，同时控制高波动商品仓位，避免在消息最拥挤时集中追价。

3、AI资本开支由现金流驱动转向外部融资，科技行情进入回报率与信用质量检验期

本周海外科技股波动加大，费城半导体指数周五下跌4.25%，存储与光通信板块领跌。与此同时，穆迪提示超大规模云服务商由轻资产模式转向重资产扩张，六家企业2026年资本开支预计达7850亿美元；Meta等企业继续通过债务融资建设数据中心，市场开始重估资本开支的持续性。

中金测算，未来五年AI资本开支或产生约3.5万亿美元外部融资需求，主要由投资级债券和私募资本承接。融资规模本身并非核心问题，关键在于应用收入、利润率和资产寿命能否覆盖资本成本；银行收入在融资建设阶段前置确认，而项目利用率与再融资压力往往后置显现。

点评：

1) AI主线没有结束，但估值逻辑正从投入规模转向现金流兑现。上游芯片、设备和数据中心仍受益于建设需求，然而仅凭资本开支上修已难以支撑所有公司同步扩张估值。下一阶段更应区分订单可见度、议价能力、自由现金流和客户集中度，警惕产业链内部收益分配失衡。

2) 科技企业发债增加也会反向影响全球长端利率和风险资产。大量投资级债券与美债争夺长期资金，可能推高企业融资成本和期限溢价；若AI商业化慢于投资节奏，风险将先表现为估值压缩，再向信用利差扩散。组合宜保留核心敞口，同时降低高杠杆与远期叙事占比。

4、央行提前安排跨月流动性，国内资金面维持合理充裕并稳定债券定价

央行于7月24日提前开展5000亿元一年期MLF操作，本月实现净投放1000亿元，叠加买断式逆回购后，中期流动性累计净投放8000亿元。央行还提前公布7月29日至31日每日6000亿元隔夜逆回购、8月3日3000亿元操作安排，以对冲月末和到期资金波动。

本周税期扰动消退后资金利率先降后升，DR001和DR007周五分别收于1.38%和1.40%；一年期AAA同业存单收益率小幅升至1.475%。政策沟通和投放节奏增强了跨月资金可预期性，市场预计三季度流动性管理将更多配合政府债发行与财政节奏，资金面保持合理充裕。

点评：

1) 前瞻投放降低了跨月尾部风险，但并不等于资金价格单边下行。月末备付、逆回购到期和政府债发行仍会带来日内与期限波动，央行更强调通过多期限工具平滑资金缺口。短端利率下行空间有限时，债券收益更依赖曲线结构、票息和交易节奏，而非简单拉长久期。

2) 稳定的资金环境有利于风险偏好，却难以单独驱动权益持续上行。流动性充裕能够改善融资条件并降低系统性风险，但权益行情仍需盈利和政策预期配合。对资产配置而言，债券可继续承担底仓稳定器作用，权益则宜在估值合理和业绩确定方向逐步增加暴露。

5、油价、就业与科技融资共振，美债长端利率突破关键区间

7月以来美债收益率持续上行，本周两年期收益率升破4.3%，十年期升破4.7%，三十年期升至5.19%。市场重新计价年内美联储加息风险，主要催化包括油价上行推升通胀预期、初请失业金人数降至多年低位，以及FOMC临近带来的政策路径不确定性。

长端利率还受到AI融资供给的结构性影响。科技巨头自由现金流承压、发债需求增加，与美债争夺养老金和险资等长期配置资金，抬升期限溢价。研究观点认为，利空集中释放后4.8%附近可能形成阶段阻力，但若通胀、地缘或财政风险继续超预期，收益率仍可能向上突破，利率波动中枢随之抬升。

点评：

1) 高利率重新成为全球风险资产估值的硬约束。美债收益率上行会提高股票折现率和美元融资成本，对高估值科技、新兴市场与高杠杆主体更不利；同时也增强高票息债券的配置吸引力。短期市场可能在利率见顶交易与通胀再定价之间反复切换。

2) 当前更适合控制久期与估值暴露，而非押注单一路径。若油价回落或政策语气转鸽，美债可能出现技术性修复；若就业和通胀继续偏强，降息预期还会后移。组合可通过分段久期、优质信用和适度美元资产分散风险，并避免过度集中于远期现金流资产。

三、好买观点

1、股票型基金投资策略

本周A股先扬后抑，指数层面整体修复但结构分化仍大。上证指数上涨1.33%，沪深300上涨2.65%，上证50上涨4.55%；万得全A仅上涨0.22%，中证1000和中证2000分别下跌2.40%和4.07%，说明权重资产托底明显，而中小盘风险偏好仍偏弱。全市场日均成交额约2.50万亿元，较前一周下降5.42%，周中急涨后量能回落，行情尚未形成持续普涨基础。

风格上，国证成长和国证价值本周分别上涨2.97%和2.57%，短期表现接近；但近一个月成长仍下跌9.12%，价值上涨3.50%，中期分化尚未完全收敛。行业层面，有色金属、石油石化等资源方向受商品价格与地缘风险推动表现靠前，建筑材料、传媒等板块承压；科技内部也从题材扩张转向业绩、现金流和估值验证。

展望后市，国内流动性保持合理充裕、长期资金持续入市，有助于降低系统性下行风险；但中报检验、海外高利率及油价扰动仍可能放大轮动。我们认为市场处于宽幅震荡平台的中低区域，短期具备一定修复基础，暂时无需更加悲观。组合继续保持成长与价值相对均衡，优先配置业绩确定、现金流稳健且估值合理的方向，并保留适度防御仓位应对外部波动。

2、QDII 基金投资策略

港股方面，本周恒生指数上涨1.63%，恒生科技指数仅上涨0.14%，价值权重与科技成长继续分化。港股近一个月已有一定修复，但国内需求与企业盈利预期尚未形成全面上修，外部高利率也限制估值扩张。中期配置价值仍在，建议维持均衡仓位，以现金流稳定的互联网龙头、优质央国企和具备产业兑现能力的创新药等方向为主，不在单一科技主题上集中追涨。

美股方面，标普500指数本周下跌0.61%，道指下跌0.38%，半导体和光通信波动显著放大。中东冲突推升油价，美国就业保持强劲，十年期美债收益率突破4.7%，市场重新计价加息风险；同时AI资本开支由经营现金流逐步转向外部融资，科技企业的自由现金流、融资成本与投资回报开始成为估值核心约束。维持AI属性Beta的中性配置，优先选择盈利、现金流与估值匹配度较高的龙头，并适度搭配医疗保健、优质消费等防御资产。

海外债券方面，油价、通胀预期与科技企业发债供给共同推高长端利率，政策路径仍有较大不确定性。继续维持中短久期债券的推荐，长久期仓位等待能源价格、就业与联储表态进一步确认；组合层面保留跨市场分散、汇率与流动性缓冲，降低高杠杆、高久期科技资产的叠加暴露。

3、债券型基金投资策略

本周债券市场整体走强，中债总财富指数上涨0.17%，国债总财富指数上涨0.26%，信用债依靠票息保持小幅正收益，转债随权益情绪修复上涨0.39%。收益率曲线中长端表现更突出，十年期国债收益率下行1.22个基点至1.73%，三十年期下行5.55个基点至2.19%，显示税期扰动消退后，机构配置需求和政策会议前的做多预期共同推动久期资产占优。信用债收益率涨跌不一，利差多数仍处历史低位，市场更偏向通过利率久期获取收益，而非继续大幅压缩信用利差。

资金面来看，R007和DR007均回落至1.40%左右，较前一周下行约3.4个基点，跨月流动性预期总体平稳；同业存单曲线则较为分化，一年期AAA存单收益率小幅上行至1.48%，说明银行负债端改善仍在传导过程中。统计局7月中旬生产资料价格数据显示，50种产品中26种上涨、19种下降、5种持平，化工与油品涨幅较明显，有色金属上行，而水泥、多晶硅偏弱，价格结构仍有分化。本周未见足以改变债市定价的重大增量政策，市场仍需结合内需修复、融资需求和后续政策会议信号判断基本面变化。

往后看，增长动能分化、资金利率处于低位以及机构配置需求仍对债市形成支撑，利率债可以维持中性略积极的久期；但长端和超长端已经连续走强，政治局会议定调、政府债供给以及海外油价带来的通胀扰动，都可能放大低位波动。短端和中段久期受资金面支撑更为明确，长端不宜在快速下行后连续追涨，更适合等待供给或风险偏好扰动带来的配置窗口。信用债继续以三至五年中高等级票息为底仓，当前利差保护有限，继续拉长久期或向弱资质下沉的补偿不足，应优先保留流动性较好、再融资能力较强的主体，并控制低流动性信用债和转债的仓位弹性。

风险提示：投资有风险。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同和基金招募说明书、基金产品资料概要等法律文件，并自行承担投资风险。