一、 市场回顾

1、 基础市场

上周，A股主要宽基指数普遍上涨。截止收盘，万得全A收于6542.84点，上涨333.34点，涨幅为5.37%；上证指数收于3940.04点，上涨107.77点，涨幅为2.81%；创业板指收于3563.12点，上涨219.15点，涨幅为6.55%；沪深300收于4694.44点，上涨106.24点，涨幅为2.32%；中证500收于7980.12点，上涨486.14点，涨幅为6.49%；中证2000收于3085.26点，上涨276.04点，涨幅为9.83%。两市日均成交额24300.60亿元，较前周上升6.98%。总体而言，小盘股强于大盘股。沪深300上涨2.32%，中证2000上涨9.83%。

从风格指数看，国证成长周涨跌幅为+5.26%，国证价值周涨跌幅为-1.15%，成长风格强于价值风格。

上周，31个申万一级行业中有22个行业上涨。其中，电子、有色金属、机械设备表现居前，涨跌幅分别为12.62%、10.95%、9.70%，家用电器、食品饮料、银行表现居后，涨跌幅分别为-2.14%、-2.76%、-3.70%。量能方面，传媒、有色金属、计算机日均成交额较前周提升居前，变化率分别为+51.25%、+40.96%、+25.92%；商贸零售、食品饮料、美容护理回落居前，变化率分别为-15.91%、-16.29%、-22.46%。

上周，欧美主要市场普遍上涨，其中，纳斯达克100上涨5.12%，标普500上涨3.58%，MSCI欧洲上涨2.09%。亚太主要市场涨跌不一，其中，印度SENSEX30上涨0.52%，日经225上涨1.93%，韩国综合指数下跌5.10%。港股市场方面，恒生指数下跌0.84%，恒生科技上涨0.60%。

上周，债券财富指数整体上涨。其中，中债-银行间债券总财富（总值）指数上涨0.12%，中债-国债总财富（总值）指数上涨0.13%，中债-企业债总财富（总值）指数上涨0.05%。从结构看，以国债代表利率债、企业债代表信用债，利率债表现好于信用债。

2、 基金市场

上周，国内权益类基金普涨，股票型基金上涨4.47%，混合型基金上涨5.05%，指数型基金上涨4.12%。其他类型基金方面，货币型基金上涨0.02%，债券型基金上涨0.25%，QDII型基金上涨2.56%。

上周，权益类基金表现较好的是方正富邦科技创新A和国联安优选行业等；QDII基金表现较好的是广发中证香港创新药ETF和广发中证香港创新药ETF联接A等；债券型基金表现较好的是金鹰元丰A和东方可转债A等。

二、 近期焦点

1、 美国就业意外转弱，联储政策重回通胀与就业权衡

美国7月非农就业人数减2.3万人，明显低于市场预期；5月和6月新增就业合计下修10.3万人。失业率由4.2%降至4.1%，但劳动参与率回落至61.4%，平均时薪环比仅增长0.1%、同比增长3.2%，就业数量、失业率与工资信号并不一致。

就业增长转弱和工资放缓减轻了继续收紧的必要性，但较低失业率仍显示劳动力市场尚未全面失速。联储后续决策更取决于通胀是否同步降温，市场对利率路径的定价容易随CPI、PCE和数据修订反复，美债久期与海外成长资产的波动可能继续放大。

点评：

1)就业降温提升政策转向可能。新增就业转负、前值下修和工资放缓共同削弱进一步收紧的理由，利率敏感资产压力有望阶段性缓和。

2)单月数据尚不足以确认趋势。失业率下降与参与率回落使信号更复杂，需继续跟踪后续通胀、就业修订及联储表态。

2、 前7月外贸延续增长，高技术与绿色产品贡献提升

今年前7个月我国货物贸易进出口总值30.13万亿元，同比增长17.3%；其中出口17.44万亿元、进口12.69万亿元，分别增长14%和22%。7月进出口4.66万亿元，同比增长19.2%，单月规模连续第五个月超过4万亿元。

结构上，机电产品占出口比重继续提升，高技术产品对7月出口增量贡献较高，集成电路、汽车和船舶表现突出；进口增速快于出口，也反映内需与产业链补库具备一定支撑。外贸韧性有助于稳定制造业预期，但高基数、外部贸易政策和部分行业价格波动仍需持续观察。

点评：

1)外贸结构质量持续改善。高技术、机电和绿色产品贡献提升，显示出口动能不只来自总量扩张，先进制造产业链仍具配置线索。

2)外需韧性仍需后续订单验证。可跟踪主要贸易伙伴需求、关税政策和出口价格变化，判断较高增速能否延续。

3、 AI资本开支继续扩张，市场转向检验收入兑现

亚马逊二季度AWS收入同比增长36.7%，为18个季度以来最快，AI与芯片业务年化收入均超过250亿美元。与此同时，Alphabet计划再发行250亿美元债券，并上调年度资本开支预期，头部科技公司的算力、数据中心和网络投入仍处于高位。

本轮财报显示云端需求和AI收入正在加速，但资本开支、融资规模与自由现金流压力也同步上升。市场评价标准已从投入规模转向订单兑现、利用率和现金回报，软件平台、云服务与硬件供应链之间的表现可能进一步分化，高估值环节对业绩指引会更加敏感。

点评：

1)AI从建设预期进入收入验证。云业务加速和长期客户合同支撑产业景气，但后续更需要观察资本投入能否持续转化为收入与现金流。

2)产业链机会将伴随更明显分化。可重点跟踪订单、产能利用率和企业融资成本，避免仅以资本开支总量判断所有环节景气。

4、 国产模型定价上调，商业化从流量扩张转向价值兑现

DeepSeek于8月6日公告，计划近期整体上调API服务定价，具体方案另行通知。此前V4系列已引入峰谷差异定价，本次调整意味着模型服务在经历低价获客和调用量快速增长后，开始重新评估算力成本、服务稳定性与商业回报。

价格上调本身不等同于需求走弱，反而为观察用户黏性和付费意愿提供了窗口。若调用量在提价后保持韧性，模型厂商的收入质量和算力利用效率有望改善；若下游应用对成本较敏感，需求可能向更高效模型或自建部署迁移，商业化红利将更多取决于产品能力与真实场景渗透。

点评：

1)模型服务进入付费能力验证。定价上调将检验用户对性能、稳定性和开发生态的真实支付意愿，行业竞争重点可能从单纯低价转向综合效率。

2)商业化改善仍要观察需求弹性。值得跟踪提价后的调用量、客户留存和下游应用成本变化，关注AI应用与算力服务相关资产的盈利兑现。

5、 霍尔木兹海峡谈判推进，能源风险溢价快速回落

伊朗与阿曼围绕霍尔木兹海峡通航安排的谈判进入草案阶段，新方案涉及重新划分进出航道，但控制权、收费及美国是否接受仍存在分歧。协议预期一度推动原油价格快速回落，全球权益市场和长端利率也随能源通胀预期降温而改善。

谈判进展降低了供应中断的尾部压力，但临时航道、安保安排和地区冲突并未完全解决，油价仍会对消息变化保持较高敏感度。能源价格若稳定回落，将缓解全球通胀和企业成本压力；若谈判反复或航运再受扰动，商品与风险资产的波动可能重新上升。

点评：

1)能源风险溢价已有所回落。通航谈判改善有助于缓解油价和通胀压力，也为全球权益估值与利率预期提供阶段性支撑。

2)协议细节决定行情持续性。可继续跟踪航道实际开放、收费与安保安排，投资者可结合自身情况关注能源相关资产的配置价值。

三、 好买观点

1、 股票型基金投资策略

本周万得全A上涨5.37%，创业板指和科创50分别上涨6.55%和6.61%，中证2000上涨9.83%，明显强于沪深300的2.32%；国证成长上涨5.26%，国证价值下跌1.15%，成长相对价值重新占优。万得全A日均成交额约2.43万亿元，较前一周增加6.98%，资金参与度同步回升。行业层面，电子、有色金属和机械设备分别上涨12.62%、10.95%和9.70%，银行、食品饮料和家用电器表现靠后，反映资金从稳健价值板块快速回流科技、资源和中小盘方向。

本周修复既有前期成长板块深度调整后的估值与筹码因素，也得到产业和宏观信息配合。前7个月外贸延续较快增长，高技术、机电和绿色产品出口贡献提升，为先进制造盈利提供支撑；海外云业务收入加速、AI和芯片需求仍强，国内模型服务开始上调定价，显示产业正在从投入扩张逐步进入收入与付费能力验证阶段。与此同时，科技公司资本开支和融资规模维持高位，市场对自由现金流、订单兑现和资本效率的要求也在提高。国内资金面较跨月阶段转松，融资需求仍偏弱，对估值形成支持，但增长和价格信号尚不足以确认全面盈利上行，行情更可能表现为结构轮动而非单边扩张。

短期风险偏好修复和成交回升有利于成长风格延续，但中小盘与科技板块一周内涨幅较大，继续追涨的波动也会增加。建议保持均衡配置：首先，保留AI、半导体、高端制造等中期产业方向，进一步聚焦订单、利润和现金流能够兑现的公司，以及具有国产替代逻辑的细分方向。其次，在出口高景气确定性较强，海外补库需求提升，出口链上市公司海外营收占比有望进一步提升的情况下，在电网设备、工程机械、船舶、家电等高端制造方向寻找投资机会。再次，重点关注业绩、政策等多因素共振，景气持续上修的创新药、CXO板块。

2、 QDII 基金投资策略

港股方面，本周恒生指数下跌0.84%，恒生科技指数上涨0.60%，大盘与科技表现继续分化；拉长到近一个月，两者仍分别上涨6.18%和2.89%。截至8月7日已披露港股样本（占恒生综指流通市值13%）营收同比增速达12.6%，盈利同比增速却大幅放缓至8.9%。但在具备有效业绩预期的标的中，高达83.3%实现盈利超预期。前瞻测算显示，恒指及综指26H1营收将迎来修复，盈利收缩幅度预计较25H2大幅收窄，整体呈利空出尽态势。

本轮港股修复并非全面扩张，而是主要由前期承压板块筑底及部分周期股爆发驱动。资讯科技与可选消费构成营收上行的核心动力，指数层面的盈利改善预期则主要归功于可选消费收缩态势放缓与原材料行业的盈利爆发。近一个月恒生综指迎来业绩预期反转，中报超预期与利好预告推动全年盈利上修；而恒科指数受制于乘用车盈利分化及头部互联网平台资本开支扩张对短期利润率的压制，预期修复相对滞后。

面对财报密集披露期与海内外宏观扰动，建议维持「红利防守+成长弹性」杠铃策略：防守端锁定高股息、低Beta「类债」资产；进攻端聚焦互联网巨头、双向资金加仓的机器人与生物科技，以及技术硬件与AI应用，兼顾创新药及工业金属的催化布局。

3、 债券型基金投资策略

本周债券市场延续偏强表现，中债总财富指数上涨0.06%，利率债表现略好于信用债。收益率曲线呈现短端调整、中长端小幅下行的特征，十年期国债收益率回落至1.71%，本周下行0.27个基点，三十年期下行0.95个基点，一年期则上行5.83个基点。长端在政策宽松预期和机构配置需求支撑下保持韧性，但关键点位附近的交易阻力仍然明显，行情更多体现为低位窄幅推进。信用利差涨跌互现，中高等级品种绝对利差仍处历史偏低区域，票息贡献相对稳定，继续依靠利差压缩获取收益的空间有限；转债随权益市场明显修复，股性品种的弹性重新上升。

跨月扰动消退后，资金面明显转松，R007和DR007分别回落至1.76%和1.37%，大行融出能力修复，央行通过买断式逆回购、国债买卖等方式补充中长期流动性，为短端利率提供支撑。不过，国有大行存单仍有净融资需求，存单发行价格并未随资金利率同步明显下行，银行负债端的压力尚未完全消退，后续政府债缴款和存单到期可能带来阶段性摩擦。经济数据方面，7月CPI同比上涨0.5%，核心价格保持温和，服务价格对消费端形成支撑；PPI同比上涨3.5%，涨幅回落且环比降幅扩大，上游价格向终端需求的传导仍不充分。增长和通胀环境尚未对债市形成持续压力，但货币政策预期能否进一步兑现，仍是长端突破当前区间所需的增量条件。

往后看，资金回稳、融资需求偏弱和机构配置需求仍有利于债市维持韧性，短端与中段品种的确定性相对更高；长端和超长端具备配置价值，但当前位置继续追涨的空间有限，更适合利用政府债供给、风险偏好回升或资金波动带来的调整逐步增配。利率债久期可维持中性略积极，组合应保留一定流动性，以应对政策预期和供给节奏变化。信用债仍以中高等级票息底仓为主，当前利差保护较薄，单纯拉长久期或向弱资质下沉的补偿不足，应优先选择成交活跃、再融资能力稳定的主体；转债修复后波动可能同步放大，仓位弹性宜与纯债部分分开管理。整体操作上不必因短期资金转松而激进追价，等待扰动后的配置窗口更为稳妥。

风险提示：投资有风险。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同和基金招募说明书、基金产品资料概要等法律文件，并自行承担投资风险。