一、 市场回顾

1、 基础市场

上周，A股主要宽基指数普遍下跌。截止收盘，万得全A收于6465.23点，下跌95.19点，跌幅为1.45%； 上证指数收于3905.20点，下跌21.97点，跌幅为0.56%；创业板指收于3545.58点，下跌80.72点，跌幅为 2.23%；沪深300收于4618.90点，下跌46.99点，跌幅为1.01%；中证500收于7854.33点，下跌135.99点，跌幅为1.70%；中证2000收于3091.37点，下跌57.77点，跌幅为1.83%。两市日均成交额22676.93亿元，较前周下降3.63%。总体而言，大盘股强于小盘股。沪深300下跌1.01%，中证2000下跌1.83%。

从风格指数看，国证成长周涨跌幅为-1.12%，国证价值周涨跌幅为+0.69%，价值风格强于成长风格。

上周，31个申万一级行业中有7个行业上涨。其中，石油石化、有色金属、银行表现居前，涨跌幅分别为5.44%、2.50%、2.40%，综合、计算机、传媒表现居后，涨跌幅分别为-3.97%、-4.95%、-5.54%。量能方面，农林牧渔、综合、银行日均成交额较前周提升居前，变化率分别为+76.19%、+24.20%、+23.54%；计算机、公用事业、传媒回落居前，变化率分别为-17.32%、-30.10%、-37.70%。

上周，欧美主要市场涨跌不一，其中，纳斯达克100下跌2.45%，标普500下跌1.43%， MSCI欧洲上涨0.24%。亚太主要市场普遍下跌，其中，印度SENSEX30下跌0.60%，日经225下跌3.93%，韩国综合指数下跌0.93%。港股市场方面，恒生指数上涨3.55%，恒生科技上涨1.24%。

上周，债券财富指数整体上涨。其中，中债-银行间债券总财富（总值）指数上涨0.05%，中债-国债总财富（总值）指数上涨0.01%，中债-企业债总财富（总值）指数上涨0.06%。从结构看 ，以国债代表利率债、企业债代表信用债 ，信用债表现好于利率债。

2、 基金市场

上周，国内权益类基金普跌，股票型基金下跌0.82%，混合型基金下跌0.43%，指数型基金下跌0.88%。其他类型基金方面，货币型基金上涨0.02%，债券型基金下跌0.02%，QDII型基金下跌0.19%。

上周，成立满1年权益基金涨幅居前的是永赢中证沪深港黄金产业股票ETF和华夏中证沪深港黄金产业股票ETF等；成立满1年QDII基金涨幅居前的是广发中证香港创新药ETF和华夏恒生生物科技ETF等；成立满1年债券型基金涨幅居前的是华泰柏瑞锦瑞A和工银添慧A等。

二、 近期焦点

1、美国长债波动加剧，财政部扩大回购引发市场再定价

本周美国长端利率和美元资产波动成为海外市场核心变量。美国财政部宣布将10年至30年期国债流动性支持回购单次操作上限至少提高一倍，市场一度解读为当局对长端收益率走高的回应 ，但随后长债收益率重新上行，美股也同步承压。美联储7月会议纪要显示，多名与会者认为若通胀不下降，未来可能需要收紧货币政策，进一步强化了长端利率约束。

从候选新闻看，市场对美国财政赤字、长债供给、AI相关融资需求和通胀黏性的担忧同时升温 ，长债避险属性受到质疑，美元亦面临政策干预和债务可持续性的重新定价压力。黄金、大宗商品和部分非美元资产在相关讨论中获得支撑 ，反映海外资产定价正在从单纯降息交易转向财政约束和通胀风险并存的框架。

点评：

1）海外利率约束仍是本周最重要的外部扰动。长端美债收益率的波动会同时影响全球权益估值、美元流动性和避险资产表现，短期对高估值成长资产形成压制 ，也提高海外债券久期配置的波动风险。

2）财政政策对市场利率的干预效果仍需观察。若回购操作难以改变赤字和供给预期，市场可能继续要求更高期限溢价 ，黄金和资源品的对冲属性相对更容易被资金关注。

2、财政金融协同促内需政策加码，地产与消费支持继续落地

国内政策方面，促内需和稳地产措施继续落地。财政部等三部门发布通知 ，将符合条件的中小微民营企业新发放流动资金贷款纳入贷款贴息政策支持范围，中央财政按年化1个百分点、期限不超过2年给予贴息；同时将信用卡专项分期、消费分期、预借现金分期等纳入个人消费贷款财政贴息政策范围。

地产政策也在重点城市继续优化。上海六部门印发房地产政策措施， 自8月21日起施行，内容包括优化住 房公积金提取、个人住房信贷、阶段性购房补贴、房票安置及收购二手住房等安排 ，外环外二套房首付比例从 20%降至15%。政策组合体现财政、金融和地方地产政策协同发力，重点仍在改善居民消费和住房需求的约束。

点评：

1）政策托底方向延续，但更偏结构性和渐进式。贴息和地产优化有助于缓解部分消费和信用需求约束 ，但政策效果仍取决于居民收入预期、企业融资意愿和房地产成交修复。

2）权益市场更关注政策兑现到盈利的传导。短期对消费、地产链和金融板块风险偏好有支撑 ，但指数层面持续修复仍需要基本面数据配合。

3、A股科技主线波动加大，AI资本开支与业绩兑现成为定价核心

本周A股和海外科技主线波动明显放大。一方面，长江存储科创板IPO获受理，中际旭创上半年净利润同比大幅增长 ，阿里云AI相关产品收入延续高增，AI基础设施和国产半导体仍有产业进展支撑。另一方面，全球长端利率上行和海外芯片股调整传导至亚太市场，A股存储、算力等高弹性方向出现集中波动，创业板一度大幅回调。

候选新闻显示，市场对AI资本开支回报、表外负债、企业自由现金流和产业链盈利兑现的关注上升。科技主线并未缺少产业催化，但在估值和拥挤度较高的背景下，利率上行、财报兑现节奏和资金获利了结都可能放大价格波动。

点评：

1）科技行情进入更重视兑现质量的阶段。产业趋势仍在 ，但市场会更区分订单、现金流、资本开支回报和估值匹配度，单纯主题扩散的容错率下降。

2）配置上需要降低对单一高弹性方向的依赖。可保留景气确定性较高的科技底仓 ，同时用低位修复、红利和资源等方向平衡组合波动。

4、中东风险推升油价，地缘扰动再次进入全球资产定价

地缘政治方面，中东相关消息继续扰动全球市场。候选新闻显示，特朗普对伊朗释放强硬表态并提出制裁威胁 ，伊朗方面亦出现更强硬表述，市场对霍尔木兹海峡和能源供应风险的关注升温。相关消息推动油价走高 , WTI原油一度升至近一个月高位。

地缘风险与美国长端利率压力在本周形成叠加：油价上行容易重新抬升通胀预期，而通胀黏性又会削弱市场对降息和长端利率回落的信心。对全球资产而言，能源、黄金等避险或通胀对冲资产阶段性受关注，权益资产则更容易受到风险偏好和估值折现率的双重扰动。

点评：

1）地缘事件的关键变量在于是否传导至能源价格。只要油价冲击可控，其影响更多体现为风险偏好扰动；若供应风险持续升温 ，则可能强化通胀和利率压力。

2）组合层面需要保留对冲思维。在海外财政、利率和地缘风险同时存在时 ，黄金、资源和现金流稳定资产对组合波动的缓冲价值上升。

三、 好买观点

1、 股票型基金投资策略

本周A股波动加大，主要宽基指数普遍回调，万得全A下跌1.45%，上证指数下跌0.56%，创业板指下跌 2.23%，沪深300下跌1.01%，科创50下跌3.73%，成长板块承压更明显。国证成长下跌1.12%，国证价值上涨0.69%，价值风格相对占优。两市日均成交额仍维持在较高水平，万得全A日均成交额约2.27万亿元，但较前一周下降3.63%，显示市场在前期交易活跃后进入震荡消化阶段。行业层面，石油石化、有色金属、银行和煤炭表现较好，传媒、计算机、国防军工等前期弹性方向回调居前。

本周结构变化主要来自三方面：一是海外长端利率和美元资产波动加大，美国财政部扩大长债回购未能稳定市场对赤字、通胀和期限溢价的担忧 ，对全球高估值成长资产形成扰动；二是国内促内需和稳地产政策继续落地 ，财政贴息、上海地产优化等政策对消费、地产链和金融板块预期形成支撑 ，但政策向盈利修复传导仍需时间；三是科技主线进入更重视业绩兑现和资本效率的阶段，AI算力、半导体和国产替代仍有产业催化，但估值、拥挤度和海外科技股调整会放大短期波动。

短期市场大概率维持震荡分化，指数趋势仍需基本面和成交结构进一步确认。配置上建议维持均衡稳健：一方面，保留AI、半导体、高端制造等中期产业方向 ，但进一步聚焦订单、利润、现金流和估值匹配度，避免单一赛道过度集中；另一方面，增加现金流稳定、估值合理的价值龙头 ，以及受益政策托底的消费、地产链、金融和资源方向。若后续内需数据改善、财政金融政策加快兑现且海外利率压力缓和，可逐步提高弹性仓位；若油价和长端利率继续上行，则应继续保留防御资产和必要流动性。

2、 QDII基金投资策略

港股方面，本周恒生指数上涨3.55%，恒生科技指数上涨1.24%，在国内财政金融协同促内需、地产政策继续优化的背景下，离岸风险偏好有所修复。港股中期估值吸引力仍在 ，但国内需求修复仍偏渐进 ，且科技成长板块受海外利率和AI资本开支争议影响 ，配置节奏不宜过度进攻。建议维持均衡和分批介入 ，优先关注现金流稳定的互联网龙头、优质央国企及受益政策托底的低位资产 ，对单一高弹性科技方向保持仓位约束。

美股方面，本周标普500下跌1.43%，道琼斯指数下跌0.85%，日经225下跌3.93%，海外市场的核心扰动来自美国长端利率和财政可持续性再定价。美国财政部扩大长期国债回购一度压低长端收益率，但市场随后重新关注赤字、长债供给、通胀黏性和AI相关融资需求，美联储会议纪要也显示政策立场仍偏谨慎。AI产业需求和资本开支仍是美股中期主线 ，但在估值较高、 自由现金流和资本效率被重新审视的阶段 ，高久期成长资产波动可能继续放大。

配置上，维持AI属性Beta的中性暴露，重点选择盈利、现金流和估值匹配度较高的龙头 ，并用医疗保健、优质消费、资源和黄金相关资产分散组合波动。海外债券仍以中短久期和防御性配置为主，长久期仓位等待美国通胀、就业和财政供给压力出现更明确缓和信号后再逐步提高。若长端利率继续上行或中东风险推升油价，应继续控制高估值、高杠杆资产暴露；若利率压力回落且企业盈利兑现改善 ，可在调整中分批提高优质成长资产配置。

3、 债券型基金投资策略

本周债券市场延续偏强表现，中债总财富指数上涨0.05%，信用债和金融债财富指数表现相对较好。收益率曲线整体下行，十年期国债收益率下行约1.3个基点至1.68%，三十年期下行约3.2个基点至2.13%，超长端在配置需求推动下继续占优。信用债收益率涨跌不一 ，信用利差多数小幅走扩，中高等级品种依靠票息获得稳定收益，但主要评级利差仍处近三年偏低区域。转债表现继续分化，中证可转债指数小幅回落，权益市场波动仍会影响固收加产品的净值弹性。

资金面较前期略有收敛， R007和DR007均回升至1.43%左右，银行间与非银资金价格接近 ，尚未出现明显分层；一年期AAA同业存单收益率小幅下行至1.48%，银行负债端总体稳定。经济数据继续呈现生产强于需求的结构 ，工业增加值保持增长 ，但固定资产投资降幅扩大，房地产开发投资仍处低位 ，社会消费品零售总额增速也有所放缓，内需修复力度尚不足以改变债市的基本面支撑。住房公积金提取和使用范围扩大、县域消费支持措施陆续推出，有助于改善住房及消费需求 ，政策效果仍取决于后续执行和居民部门需求释放。临近月末， 税期、跨月以及政府债发行缴款可能带来阶段性资金波动。

往后看，内需偏弱、融资需求不足和机构配置力量仍有利于债市维持韧性 ，利率债久期可以保持中性略积极。短端和中段受益于资金中枢较低 ，仍适合作为组合基础仓位；长端与超长端已有一段下行，当前位置继续追涨的空间受到收益率水平和供给扰动约束 ，更适合在跨月、政府债供给或风险偏好变化带来调整时逐步配置。信用债可继续以中高等级票息为主，利差小幅走扩后保护有所改善 ，但低分位特征没有根本变化，单纯拉长久期或向弱资质下沉的补偿仍然有限，应优先选择成交活跃、再融资能力稳定的主体，并保留必要流动性。转债仓位仍需控制弹性 ，避免权益波动放大组合回撤。

风险提示：投资有风险。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同和基金招募说明书、基金产品资料概要等法律文件，并自行承担投资风险。