一、 市场回顾

1、 基础市场

上周，A股主要宽基指数普遍下跌。截止收盘，万得全A收于6388.10点，下跌116.34点，跌幅为1.79%；上证指数收于3930.12点，下跌22.06点，跌幅为0.56%；创业板指收于3286.55点，下跌137.86点，跌幅为
4.03%；沪深300收于4548.05点，下跌61.13点，跌幅为1.33%；中证500收于7652.69点，下跌242.76点，跌幅为3.07%；中证2000收于3120.61点，下跌28.57点，跌幅为0.91%。两市日均成交额19697.77亿元，较前周下降0.98%。总体而言，小盘股强于大盘股。沪深300下跌1.33%，中证2000下跌0.91%。

从风格指数看 ，国证成长周涨跌幅为-3.22%，国证价值周涨跌幅为+0.83%，价值风格强于成长风格。

上周，31个申万一级行业中有14个行业上涨。其中，传媒、银行、农林牧渔表现居前，涨跌幅分别为  6.03%、4.03%、3.34%，建筑材料、有色金属、电子表现居后，涨跌幅分别为-4.26%、-5.01%、-5.36%。量能方面 ，传媒、房地产、商贸零售日均成交额较前周提升居前，变化率分别为+137.83%、+62.33%、+45.01%；通信、有色金属、医药生物回落居前，变化率分别为-19.25%、-24.55%、-25.10%。

上周，欧美主要市场涨跌不一 ，其中，纳斯达克100上涨0.38%，标普500上涨0.09%， MSCI欧洲下跌0.85%。亚太主要市场普遍下跌，其中，印度SENSEX30下跌0.97%，日经225下跌2.09%，韩国综合指数下跌1.50%。港股市场方面 ，恒生指数上涨0.26%，恒生科技下跌0.77%。

上周，债券财富指数整体上涨。其中，中债-银行间债券总财富（总值）指数上涨0.11%，中债-国债总财富（总值）指数上涨0.18%，中债-企业债总财富（总值）指数上涨0.05%。从结构看，以国债代表利率债、企业债代表信用债，利率债表现好于信用债。

2、 基金市场

上周，国内权益类基金普跌，股票型基金下跌1.86%，混合型基金下跌2.00%，指数型基金下跌1.75%。其他类型基金方面 ，货币型基金上涨0.02%，债券型基金下跌0.07%，QDII型基金下跌0.92%。

上周，权益类基金表现较好的是东财卓越成长A和国联品牌优选A等；QDII基金表现较好的是易方达原油A人民币和南方原油A等；债券型基金表现较好的是蜂巢丰嘉A和鑫元增利定开等。

二、 近期焦点

1、制造业订单回暖，需求修复尚待扩散

8月31日公布的制造业PMI为49.8%，较上月回升0.6个百分点；新订单升至50.6%，改善快于生产 ，显示需求端出现修复。大型企业重回扩张区间，中小企业仍在收缩区间；非制造业商务活动指数为49.0%，与上月持平 ，服务业和建筑业修复力度仍有限。

订单回暖包含前期天气扰动消退及低基数因素 ，尚需后续生产和收入兑现验证。原材料库存与用工继续下降，说明企业扩张意愿仍较谨慎；购进价格上涨快于出厂价格，成本向利润端的传导并不顺畅。当前更接近结构改善 ，尚不足以确认需求全面回升 ，也难以据此否定债券的配置支撑。

点评：
1)  盈利修复需要扩散验证。权益配置优先选择订单兑现较好的制造业方向，对普遍顺周期重估保持耐心。
2)  股债配置可以并存。政策托底有利于风险偏好，需求强度不足则继续支持债券底仓，避免将单月回升外推为趋势反转。

2、商品消费扩容升级，政策着力供给与流通

8月31日公开的商品消费扩容升级意见提出20项措施 ，覆盖汽车、家电家居、智能消费、银发与育儿商品  ,以及城乡流通设施。政策提出到2030年社会消费品零售总额突破60万亿元，并部署优化汽车购买使用管理、完善家电回收配送网络、拓展消费新场景等举措。

本轮政策把产品升级与流通效率改善结合起来，有助于扩大适配需求的供给 ，也为消费链企业提供中期发展方向。落地过程中，消费信贷支持、地方实施细则和居民收入预期共同决定实际拉动效果。远期规模目标不能等同于短期新增补贴 ，也不意味着所有消费品类会同步修复，后续应重点观察终端销量和企业盈利。

点评：
1)  消费支持强化中期预期。关注产品迭代、渠道效率和品牌优势能够转化为收入增长的企业，避免只按政策关键词追逐主题。
2)  配置节奏服从盈利兑现。低位消费可以作为均衡组合的补充 ，但全面提高顺周期敞口仍需销量与利润改善确认。

3、美国就业回升，利率决策仍待通胀检验

9月4日美国公布8月非农就业增加16.2万人，失业率维持4.1%，此前两个月就业合计上修5.5万人。餐饮和地方政府教育是重要增量来源 ，平均时薪同比增长3.1%。数据缓解了对招聘持续恶化的担忧 ，但行业间仍有分化，不能只以总量回升判断需求全面过热。

就业韧性降低了立即转向宽松的必要性，政策争论因此更集中于通胀路径。沃勒在前一日讲话中表示，若通胀继续改善倾向维持利率 ，若物价重新加速则可能支持加息。两项信息合并看，利率上行风险仍在，决策尚未锁定；下一份通胀读数及能源价格传导，将影响海外权益估值和美元债久期选择。

点评：
1) 降息驱动的估值扩张需降低期待。海外权益更依赖盈利兑现，保留优质成长配置的同时控制利率敏感资产集中度。
2) 海外债券优先票息与流动性。利率路径未明前以中短久期为主，避免用单月就业数据建立长久期单向押注。

4、中东冲突再度升级，能源风险溢价回升

当地时间9月1日，美军对伊朗境内目标实施打击 ，伊朗随后发表回应声明，美伊紧张局势再度升温。当天国际油价明显走高，WTI盘中突破每桶90美元，市场重新计入霍尔木兹海峡通航风险。能源股与运输类资产出现分化，供给担忧通过燃料成本向更广泛的资产定价传导。

冲突对价格的影响取决于实际运输、库存缓冲和外交进展 ，军事消息本身不等同于已经出现新的大规模供应缺口。高油价若持续，会加重进口国成本压力，并增加央行对通胀反复的顾虑；若通航和谈判改善，风险溢价也可能迅速回吐。能源行情具有事件驱动特征 ，不能简单外推为全球需求转强。

点评：
1)  能源冲击会放大资产分化。资源供给端可能受益，下游利润和居民购买力则承压 ，权益组合需要检查成本传导能力。
2)  防御配置也要考虑利率约束。黄金可承担分散功能 ，但美元和实际利率上行可能抵消短期避险需求；原油仓位应控制追涨风险。

5、AI芯片收入加速兑现，成长配置更重预期差

博通于美东时间9月2日披露2026财年第三季度业绩，收入约296亿美元，同比增长86%；其中AI半导体收入167亿美元，同比增长221%。公司预计第四季度AI半导体收入达到217亿美元。定制加速芯片与网络需求继续增长，为算力投入向供应链收入转化提供了新的实际证据。

高增长强化了AI基础设施的中期产业逻辑 ，但业绩兑现与估值兑现仍有距离。第四季度总收入指引与不同口径的市场预期存在差异 ，显示高预期资产对边际变化较为敏感。配置上需要同时考察订单转化、利润率与现金回收，也要区分管理层远期规划和已经实现的收入，避免把产业景气直接映射为所有相关公司的盈利增长。

点评：
1) 科技主线仍有盈利支撑。保留具备真实客户需求和供应链竞争力的成长配置，关注芯片、互联及配套环节的订单兑现。
2)  增长确定性需要与买入价格匹配。分批配置并控制单一主题集中度；若收入增速、利润率或客户投入不及预期，应及时调整敞口。

三、 好买观点

1、 股票型基金投资策略

市场震荡回调，价值占优但行业轮动仍快。本周上证指数下跌0.56%，沪深300下跌1.33%，创业板指下跌4.03%；国证价值上涨0.83%，国证成长下跌3.22%。传媒、银行和农林牧渔涨幅靠前，电子、有色金属、建筑材料及通信表现靠后。万得全A日均成交额约1.97万亿元，较前一周略降，成长板块成交回落更明显 ，说明资金仍在向不同盈利线索和稳健资产分散 ，尚未形成全面回流科技的量能确认。

本周国内景气与政策提供了一定支撑，制造业订单改善、商品消费扩容升级部署有利于盈利预期，但中小企业与非制造业需求仍弱，普遍上修利润预测的依据不足。海外军事冲突升级推高能源风险，利率预期反复也增加了高估值资产的波动。与此同时 ，海外AI芯片财报显示产业需求仍强，国内电子和通信却继续调整 ，表明景气判断需要结合估值与资金结构 ，海外业绩利好不能直接外推为A股相关板块的短期涨幅。传媒上涨而部分硬件回落 ，也提示科技内部的轮动仍在延续。

短期配置保持均衡，新增仓位分批安排。科技成长保留AI、半导体和高端制造中订单与现金流较清晰的底仓，在估值消化后寻找增配机会，对缺少收入验证的高弹性题材控制集中度；稳健部分以高股息、盈利稳定的价值龙头为基础，并选择终端需求改善能够兑现的消费与制造企业。资源板块本周并未随国际油价普遍上涨，不宜笼统作为地缘风险的对冲工具。若后续订单、利润与量能共同改善 ，再提高组合弹性；若能源成本或海外利率压力继续上升 ，则保留防御仓位和必要流动性。

2、 QDII基金投资策略

本周海外权益整体震荡 ，标普500微涨0.09%，恒生指数上涨0.26%，恒生科技下跌0.77%；QDII型基金指数下跌0.92%，原油类基金居于榜单前列 ，海外中国互联网方向表现靠后。能源与科技资产的收益分化，反映地缘风险和盈利兑现正在共同影响配置。美国就业回升缓解了增长快速走弱的担忧 ，却也减少了货币政策转松的必要性；联储对通胀能否持续回落仍有分歧 ，美债短端与美元随数据反复 ，不宜把短暂的利率回落作为全面增加风险敞口的依据。

AI产业仍有实际经营支撑 ，博通芯片收入增长和下一季度指引表明，算力投入继续向供应链收入转化。但高增长资产对预期差更敏感 ，远期投入规划也需要利润率与现金流验证，维持AI属性Beta中性配置，调整中分批选择盈利质量较好的龙头。港股方面 ，国内订单修复与促消费政策提供支撑 ，南向资金全周净流入但周五明显流出 ，承接力量并不稳定。互联网龙头、优质央国企和产业兑现清晰的成长方向仍可保留配置，进一步增仓需以盈利预期和资金稳定性改善为依据 ，避免集中追逐少数高弹性主题。

海外债券继续以中短久期和优质票息资产为主，长端仍面临能源、供给和政策不确定性，暂不集中增加久期；能够实施曲线策略的组合 ，可保留针对期限溢价风险的做陡对冲 ，但不能忽视加息预期造成的短期反向波动。权益组合以医疗保健、现金流稳定的消费等方向分散科技风险，并保留汇率和流动性缓冲。若后续通胀持续改善 ，可逐步提高优质成长敞口；若油价进一步推升成本或政策转紧 ，则应降低高估值资产集中度，而非追逐原油短期涨幅。

3、 债券型基金投资策略

本周债券市场有所修复，利率债表现好于信用债，中债总财富指数上涨0.14%，十年期国债收益率回落至1.68%，中长端得到承接，一年期国债则小幅调整。信用利差多数走扩 ，纯债收益更多来自利率下行和票息积累 ，信用风险补偿尚未出现普遍改善；转债明显回落 ，也提示含权仓位的波动不能用纯债市场的平稳来衡量。制造业景气回升未能推动长端收益率持续上行 ，反映需求修复的力度仍不足以改变债市支撑 ，但当前位置继续拉长久期，需要更充分的流动性配合。

资金面来看 ，跨月后七天资金价格小幅回落， DR007降至1.37%左右 ，一年期AAA存单收益率回落至1.48%，银行负债成本边际稳定。央行重申适度宽松，并预告下周开展买断式逆回购，流动性托底仍在；短期逆回购缩量与资金价格平稳并存 ，也意味着不宜将操作量变化直接理解为货币转向。经济数据方面 ，八月制造业PMI回升至49.8%，订单改善快于生产 ，但库存和用工继续下降，大型企业修复尚未充分扩散至中小企业，非制造业仍偏弱。购进价格上涨快于出厂价格，成本压力对利润的挤压仍需留意。商品消费支持措施、地下管网及项目投贷联动安排有助于托住内需，实际效果仍取决于融资对接和实物工作量形成，难以据此提前确认增长反转。

往后看 ，债市仍有配置支撑 ，但长端低利率位置、政府债供给和海外能源通胀风险会限制行情顺畅推进。利率债久期可保持中性略积极，以流动性较好的短中段承接基础仓位，长端及超长端保留适度敞口 ，等待供给或资金扰动后的收益率回升再分步增配，避免在快速修复后集中追价；若存单及回购利率持续抬升 ，则应相应收敛久期。信用债以中高等级票息为主，部分中低评级利差仍在历史低位，本周走扩尚不足以支持全面下沉或显著延长期限，应优先保证主体再融资能力和组合流动性。转债仓位需服从组合回撤预算 ，防止含权弹性抵消纯债收益。

风险提示：投资有风险。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同和基金招募说明书、基金产品资料概要等法律文件，并自行承担投资风险。