近日，由诺亚财富发行的“陕国投·广发基金[微博]定向证券投资集合资金信托计划”(1-5号)，成为个别高净值投资者在网络上投诉的对象。

投资者的不满集中在三方面：产品资金全部转向定向增发(下称“定增”)策略、部分定增项目参与价无折扣、频繁股票交易。

本报从诺亚财富相关人士处证实，11月8日，诺亚已和产品投资人开了沟通会，参与各方都交换了看法。“因为是私募产品会议，详细内容不便透露。”该人士说。

私募业内人士提醒，高净值投资者在选择定增类产品时，除了注意发行时点、投资顾问的选股能力外，还要了解清楚合同里各种投资策略比例的规定。

最高100%定增投资比例争议

陕国投公布的产品信息显示，这5款产品均在2011年9月23日成立，截至2012年11月2日，单位净值是97.47，净值跌幅为2.53%，而沪深300(2240.924,0.00,0.00%)同期指数跌幅为13.60%。

资料显示，这些产品的信托期限为2年，投资门槛是100 万元，信托计划为指定用途的集合资金信托，信托资金用于投资受托人为投资广发基金一对一专户而设立的集合资金信托计划。

诺亚财富担任产品的财务顾问，广发基金则是投资顾问。原合同约定三大投资策略：大宗交易；定向增发；可用不超过20%的闲置资金投资二级市场，包括股票、债券等二级市场交易品种。

令投资者不满的是，该产品此后将定增的投资比例扩大，且不少定增项目的价格并无折扣，还有频繁进行股票交易，因此他们认为投资顾问广发基金背弃产品的合同约定。

上述诺亚财富相关人士表示，产品成立后，资本市场一路下滑，导致大宗交易也未必能取得很好的回报，所以广发基金从谨慎的角度考虑，减少了大宗交易频率。

由于部分投资者对产品成立后的业绩并不甚满意，所以之前的第一次投资人大会上，诺亚财富曾提出两项动议：一是新增一家基金公司作为投资顾问；二是投资人全体投票，提前终止信托产品。但最终，均未获得通过。

这款产品的说明书中称，陕国投有权与财务顾问协商，决定信托计划投资范围的扩大，并应向委托人披露。随后，陕国投根据合同规定的权限，将投向定增的比例上限从50%上升至100%，目前这些产品大概持有六七个定增项目。

上述诺亚财富人士解释，此事只是个别投资者对产品有不同的看法，首先，二级市场的投资策略本来就属于合同约定，并且配置的二级市场品种中，并不存在频繁炒股的现象；其次，在选择定增的股票时，并非只看增发价较市价的折扣大小，还要看上市公司历史盈利是否稳定，行业是否有发展前景等因素。

“好的定增标的折扣比较少，甚至是平价，基本面较差的标的，即使有大幅度的折扣，投资顾问也不会参与。”他说。

仅6款产品净值正增长

诺亚财富2011年11月发布的跨年度策略报告曾提到，定向增发在当时的点位属于制度性红利和稳健获取超额收益的投资方法。

该报告的统计数据显示，2006年至2011年三季度末，资本市场经历了牛市(2006年5月-2008年1月)、熊市(2008年1月-2008年11月)、牛市(2008年11月-2009年8月)、震荡市(2009年8月-2011年9月)。四个阶段中，参与定向增发的累计收益率分别是105.28%、55.14%、129.35%和87.73%，分别跑赢沪深300指数收益的47.02%-105.62%不等。

在陕国投与其他公募基金合作的定增产品中，譬如汇添富定增多策略1号、2号成立于今年的3月28日，目前的净值是99.57，略亏0.43%，同期沪深300指数跌幅达6.79%。

不过今年以来，低迷的行情浇灭了上市公司定增的热情，也让不少定增产品艰难度日。同花顺(13.190,0.00,0.00%)iFinD统计显示，今年以来，仅109家上市公司发布了定增公告，比去年同期下降25%。

本报统计，11月9日收盘价格低于或等于增发价的股票达65只，占比近六成。

A股的熊样直接反映在相关产品的净值上。以定增类阳光私募为例，Wind统计显示，截至11月6日，共46款产品属于定向增发方向的产品，其中绝大部分都是2011年5月以来成立的。

自成立日起复权单位净值增长率来看，公布净值数据的31款产品中，仅6款产品净值增长为正，表现最好两款都是今年初成立。当时，A股正逢低位，其中东源定向增发量化增强型指数型基金一期信托成立于2012年1月17日，最新净值为1.2054，增幅达20.54%；其次则是凯石定增宝2号信托，今年2月13日成立，从最近公布的净值看，收益率达16.51%。

不过，也有产品表现差强人意。博弘数君旗下不少产品就是如此。例如，博弘定增26期最新净值是0.7007，净值跌幅近30%。

好买基金研究员武晓江表示，博弘数君表现不佳的原因是他们在去年下半年参与的部分定增项目股价表现并不好。

他建议，高净值投资者在选择定增产品时注意三点，首先是时点，如果是在行情低点发的产品，那么参与的项目折扣会比较大，定价也较低；其次在产品设计中，有安全垫的优先选择；再者，看投资顾问的选股能力如何，如果仅参与1只股票，波动就会较大，起码参与2-3只个股，在不同股票、行业中将风险分散。