8月30日，沪指再创新低。因“折算预期”连续大幅杀跌后，无限逼近折算点的银华鑫利虽逆市上涨2.4%，然而其标的等权重90指数继续下跌0.37%，最终，导致银华中证等权重90指数分级基金启动到点折算。

8月30日，银华中证等权90指数分级、银华金利、银华鑫利的净值分别为0.648元、1.046元、0.250元。据《银华中证等权重90指数分级证券投资基金合同》规定，当银华鑫利份额的基金份额净值达到0.25元时，银华中证等权重90指数分级基金将分别对银华金利份额、银华鑫利份额和银华90份额进行份额折算。

折算后，银华90份额、稳健份额银华金利和杠杆份额银华鑫利净值均调整为1元，银华鑫利将恢复到初始的2倍杠杆水平。此前，银华鑫利接近5倍的杠杆率吸引大量资金进入博反弹。

银华基金相关人士告诉《中国经营报》记者：当时设定这个条款，就是为了在市场下跌中，防止因市场单边下跌导致杠杆基金杠杆率上升而无限放大风险。

另据记者了解，出于保护投资者角度，大多数分级基金在基金合同中设置“不定期份额折算”机制，同时，证监会亦在《分级基金审核指引》中对此做出了规定。

银华基金相关人士告诉记者：不定期份额折算对于三类持有人来说影响各异。母基金投资者几乎没有影响，其持有的基金份额将相应减少，但总资产不变。

银华金利持有人所持有的银华金利份额，将根据调整后银华鑫利份额数而拆分为等份额的银华金利份额和相应的银华90场内份额。“这意味着，原银华金利份额持有人风险收益特征发生较大变化，预期收益实现的不确定性将会增加。”因为，其由持有单一的较低风险收益特征的银华金利，变为同时持有较低风险收益特征的银华金利份额与较高风险收益特征的银华90份额。

而银华鑫利份额持有人所持有的银华鑫利份额将根据折算规则相应减少。同时，银华鑫利杠杆倍数将大幅降低，将恢复到初始的2倍杠杆水平。

据好买基金研究中心副总监曾令华预计，银华金利的折价应该在10%~15%左右。“假设取15%的折价率，1%交易及赎回费用，按照折算规则，按照8月30日收盘价0.980元的价格买入，收益在2.1%。”不过，前提是投资者这期间要承受到可以赎回日之间的市场波动。“折算后，假设银华鑫利对应的溢价率为15%的话，如果以8月30日的收盘价0.299元计，那么下跌幅度应该在3.85%左右。”

其实，截止到8月29日仅仅四个交易日，银华鑫利的累计跌幅已超过30%。银华鑫利溢价率已降至17%左右，相对于8月24日的35%已大幅降低，有效降低了不定期份额折算可能带来的损失。

机构、游资豪赌“折算预期”

今年以来，银华鑫利一直以其高杠杆倍数领涨分级基金，其二级市场溢价一度接近40%，一度成为市场溢价率最大的杠杆基金。

也正因其4~5倍的高杠杆，在近期大盘下跌之下，银华鑫利也大幅下跌。截止到8月29日仅仅四个交易日，银华鑫利的累计跌幅已超过30%。特别在最近五个交易日中，银华鑫利单位净值一直在0.25元附近徘徊。8月29日净值为0.254元，距折算点0.25元近在咫尺。

自7月份以来，银华基金累计发布9次风险预警，提醒投资者密切关注银华鑫利份额近期的净值波动情况，并警惕可能出现的不定期份额折算风险。但这显然未能阻挡投机者的疯狂。“不定期折算”预期招致机构、游资对赌，博弈激烈异常。甚至在银华鑫利净值达到折算点当天(8月30日)博弈仍在继续。此前市场普遍预期，一旦发生下拆，银华金利持有人将得到套利机会，而银华鑫利持有人则需承受与银华鑫利溢价率相当的损失。但8月30日，银华鑫利二级市场上却出现了惊天逆转走势，尾盘从下跌3.77%一度拉升至上涨7.19%，震幅剧烈。

据业内人士分析，这或许是因尾盘等权重90指数有翻红趋势，资金赌下拆预期落空，因此，大量资金买入银华鑫利抬拉所致。 “因为银华鑫利的实际杠杆率已经是杠杆基金中最高的，这也是近期其在连续大跌中成交量持续放大的原因。”华泰联合证券分析师王乐乐分析。

不过，从博弈最终结果看，那些通过银华鑫利来赌市场反弹的资金希望落空。银华鑫利净值恰巧达到0.25元的折算点。

按照折算规则，折算后银华鑫利净值归为1元，相应持有份额将减少，投资者的账面浮亏约等于买入银华鑫利的成本价格与银华鑫利份额净值(0.25元)之差。假如以8月30日银华鑫利的收盘价0.299元为买入价计算，此次折算后，投机资金的亏损幅度为16%。

从8月29日银华鑫利龙虎榜数据可知，买入与卖出金额前五名当中，都有机构席位参与。其中，机构买入847.21万元，占总成交额的1.96%。“大胆买入参与资金有可能是私募或游资为主。”某券商猜测。

银华公司内部人士也向记者证实，目前银华金利的持有比例，以机构为主占比为60%~70%;而银华鑫利的持有比例，则以散户居多。

另据相关人士透露，部分敏锐的机构资金在进行变相“T+0”操作以降低成本，是造成鑫利近期交易量巨大的重要原因。“比如，此前持有的鑫利份额，在昨天盘中从跌停板上拉升时卖出，而当日跌停时再买进。这样变相T+0操作，所持份额不变，但一定程度上摊低了资金成本，最终目的仍在博取反弹。”

“如果市场在银华鑫利净值达到0.25元触发下拆之前反弹回升，那么，如果银华鑫利溢价率继续下降在10%左右水平，凭借自身的5倍杠杆，将在反弹过程中获得杠杆收益及溢价率提升的双重收益空间。”上述人士表示。