约99%以上的投资者，包括我在内，对投资回报的预期是“熊市不亏钱，牛市跑赢指数”，很少有人意识到，我们绝大部分的投资遗憾和痛苦均来自于这个错误的投资预期。

选时是神做的事

投资如人生，遗憾颇多。从2009年来看，以沪深300指数为例，如果一个基金经理能做好8月3日前的上涨段，在8月3日收盘最高点时退出，8月31日跌到最低时再进入，9月17日再退出，累积回报率可以高达140%。面对这样一个还未考虑选股优化的收益率，基金的表现如何呢？最好的公募股票型基金新华优选，同期涨幅仅85%，其它收益超过80%的也仅兴业社会责任、华夏复兴、华夏大盘3支，而私募中有此收益的基金也在个位数。大部分基金的收益不过在50%左右。而2008年大跌中，如果选择一直空仓，仅在4月底的反弹中进去抢一波的人，可以获得24 %的收益率，公私募看遍，仅私募的金中和西鼎一只做到了。

在中国市场上，真的能在下跌时不亏，上涨时跟上指数的基金，从公募数到私募，没有一支。由此可见，完美选时在现实生活中根本不存在。选时做波段，本质上是对未来发生的事情做预测，是否准确都只是一个概率性事件。选时，只有相对成功的人。例如，私募中的星石、智德、金中和等，他们一般都信奉绝对回报，通过设立安全垫、止损线等措施较好地控制了下行风险。但是，对应的遗憾是，在单边上涨市中，通常他们连平均水平也不到。巴菲特说，选时做波段是神做的事，在今天的中国市场上，还找不到一个有公开业绩的基金经理可以完成这项神的工作。

选股人力可及，但敌不过大势

相对选时，选股是人力可及的。2009年8月的大跌中，私募中的淡水泉以七八成的高仓位，通过精准的选股避开一劫，致使产品脱销，而智德、重阳更是不跌反涨，创出净值新高；公募中的兴业社会责任也在沪深300达到3300点时，净值已经恢复到3800点时的水平。不过，在更大波段的单边下跌中，再怎么选股，也难免泥沙俱下。2008年公私募的集体暴跌就是证明，有正收益的人，都是靠的空仓选时。华宝兴业的冯刚曾说，选股就象翻石头，你翻得越多越仔细，比其它人越早，就越有可能找到石头下面的宝藏。不过，遗憾的是，翻石头这件事你可以控制，天气却是你不能控制的，碰上雷雨天气，泥沙俱下，再怎么翻石头，都没有用了。

看得再透些，即使是公认的选股高手，也不可能支支准确。彼得•林奇总是希望找到更好的股票替换现有的股票，不过他也说，经常他抛掉的股票涨得很好，换进来的股票却表现平平，所谓拔掉鲜花，浇灌野草了。这个笑话，重阳的李文忠也对我说过，他卖出的一些股票后来总是涨得最好，令他百思不得其解。不过，我倒喜欢这些提起自己投资的陈年往事，心有遗憾的基金经理。一个自称可赚到所有钱，玩转所有市场的基金经理，我无法信任，你也完全可以从你的选项中将这样的人去除。即使巴菲特，也会在2007年二季度中国股市4000多点时抛空中石油，随后眼睁睁看着中石油又涨了50%；而2008年二季度，巴老又误判了石油行情，在重仓美国石油股康菲后，股价又一路暴跌了25%。可见，选时难为，选股有局限，无论是哪种风格，投资难免有遗憾，这是很正常的事。

有遗憾的风格之美

被我们广为认可的好的基金经理，都有自身的风格，风格指示了一位基金经理的投资思路和投资方法，其所长，其局限和所短。我们所要做的，是了解他们的风格，并选择自己所喜欢的，当然，还要关注其风格的持续稳定性。公募中如王亚伟、尚志民、王晓明、陈戈等，私募中如赵军、李华轮、徐大成、伍军、石波、江晖等，都可以长期关注。我们经常说，真的喜欢一个人，不仅是爱他/她的优点，更要能宽容其缺点，对基金经理也是一样。你会发现，兴业系的基金在上涨的后段总是涨不动，尚志民的基金排名在短期看总是上上下下，而江晖整个2009年只涨了20%多，这都是我们要学会宽容的地方。如此，我们才能享受基金经理的风格之美，及长期给我们带来的超额回报。

笔者在写这篇稿子的时候，正好在深圳调研基金公司，下午刚拜访了民森的蔡明，这位曾经纵横股市十多年，横跨了公私募基金的业内大佬，平静如水的对我说：“谁能预测市场？我现在对市场充满了敬畏之心”。是的，我们都是人，不是神，要有敬畏之心。

本文作者为好买基金研究中心执行董事、总经理