股市、基市、房市、煤市都不行了，投资者的钱去哪儿了。

大年小年

爱吃大闸蟹的老饕们，都知道阳澄湖的蟹有大年小年之分。大年就是蟹丰收的年份，气候、水质更为适宜，所以蟹肥膏黄，同时还价格便宜。小年则相反，吃口不好，价格反而更贵。基金业靠天吃饭，也有大小年之分。过去十年，最大的丰收是在2007年，公募基金规模暴增50%以上，存量达到创纪录的3.3万亿，随后就一路走低，从2008年开始都是小年，申购不敌赎回，规模一路缩水到去年底的2.3万亿。

今年还是小年。根据好买基金的统计，截至6月底，共有106支新基金宣告成立，平均募集规模为16亿元，创2008年熊市以来的新低。这已经包括了一些发行量较大的另类策略基金，如保本和分级基金等。如果只考虑偏股型基金，估计单只的平均规模都不超过10亿，基金的延期发行也层出不穷。另一方面，前几年势头颇猛的阳光私募基金的发行也同样遭遇困境，截止到6月底，阳光私募的发行总量估计在100亿左右，大大低于去年同期。市场之冰冷，胜于2008年的金融危机。股市、基市、房市、煤市都不行了，投资者的钱去哪儿了?

三枪拍案

最先砍了基金一大板斧的是银行理财产品。作为中国金融业的大哥大，银行垄断了基金80%以上的客户资源，对基金这个小弟弟向来是有保有压、张弛有度。大哥手头宽裕的时候，自然会多给小弟一些。不过，今年银根过紧，到6月底央行已经连续6次提高了存款准备金率，冻结银行的资金超过2万亿，大哥自己手头也紧了，自然无暇顾及小弟，基金发行的重要性显著降低。据统计，上半年银行疯狂发行理财产品，总规模已上升至7万亿左右，接近去年的总量。而在2006年，银行理财产品的规模才4,000亿。

房地产信托也暗暗地捅了基金一刀。虽然从房产新政开始，房产企业从银行拿到贷款越来越困难，不过很奇怪的是，房地产开发的速度没有降下来。根据国家统计局公布的数据，1-5月份全国房地产开发投资18,737亿元，同比增长35%。5月份，全国房地产开发景气指数为103.20，高于前几个月，说明房地产开发投资依然保持高位。钱从哪里来?“明修栈道，暗度陈仓”，众多房产企业早就与信托公司结盟，打造了一条直达投资者钱包的快速通道。根据好买的统计，今年以来，房地产信托的发行规模呈每月放大趋势，前5个月仅公布的集合房地产信托产品募集规模就超过1,200亿元，占信托资金总量近50%，这还不包括那些打着各类贷款幌子、行房地产融资之实的其他信托计划以及从典当行、地下钱庄等各类影子银行流入房地产的资金。

与基金争食的，还包括迅速扩张的PE基金。2010年创业板开闸后，最早上市的180家企业中，78%的背后有PE机构入住，高达70倍的平均发行市盈率，使这些机构每单获利大都在10倍以上。创业板的暴利效应使得包括实业资本、甚至是各地政府在内的各路资本趋之若鹜，大把大把的掏出钱来，唯恐落在潮流之后。根据统计，今年上半年仅公开披露成立的PE基金就多达60余支，募集资金总额超过1,000亿，这还不包括数量更为庞大但无法纳入统计的民间PE资本。

稳定预期

6月9日，统计局公布的CPI为6.4%，早两天央行宣布加息，一年期银行存款利率提升到3.5%，但差距依然巨大。负利率时代，老百姓在疯狂寻找的，无非是那些能够抵抗通胀的稳定产品。目前，3-6个月的银行理财产品年化收益率为5-6%左右，1年期固定收益信托的预期年化收益率为8-10%(房地产类的信托至少为10-13%)。而今年前6月，沪深300指数下跌了3%，股票型公募基金平均下跌8%，阳光私募平均下跌6%。由此可见，巨额民间资金没有流入基金市场，而是去了银行理财、信托产品，甚至风险巨大的PE，说到底，还是基金的回报让投资人失望。

当然，以一年的业绩论英雄有失公允。实际上，根据好买的统计，公募股票型基金从2002年到2011年4月底，平均的年化回报达到了17%，充分跑赢了通涨。但是，基金的收益波动过于激烈，从2007年到2010年，公募股票型基金的平均收益率分别为127%、-52%、70%和3%。面对异常动荡的市场，基金如何让投资者达到一个相对稳定的预期收益，是值得公募基金的老总和精英们深思的一个问题。

本文作者为好买基金研究中心执行董事、总经理