在别人恐惧时贪婪，需要勇气

上证指数2012年涨幅约8%，阳光私募平均业绩仅为4%，有33只重仓操作的结构化阳光私募同期却博得了30%甚至更高的回报。

据数据统计发现，今年业绩排名靠前的私募大致分两类：一类是持续看多指数的主动型产品，不少都是满仓操作;另一类是定向增发合伙私募，这些产品类似于高仓位运作的指数基金。

本报了解到，前一类私募多对市场极度乐观，一些人认为养老金入市会催生市场在未来两年出现大级别行情。塔晶投资更是在致投资者的信中认为，2014年底指数预期最高上升目标将达到12000点。

过于乐观，让这些产品都拥有崎岖的净值走势。好买基金分析师朱世杰建议，要警惕基金风格变化及私募基金公司基本面变化，一些私募基金迫于各方压力而改变原有投资风格，有可能踏错市场节奏。

“死多头”囊括前三

目前排名私募头牌的，是位于北京密云水库边的国淼投资旗下国淼1期。这是一只在近两年波动性非常大的产品：2010年四季度私募冠军;2011年上半年倒数第四，并在多个月份大起大落。公司负责人曾对本报坦言：“净值波动的原因，是有其他产品同时在管理，在减仓和加仓上都不是特别及时。”

该基金成立于2009年1月，踏到了市场较低位置，但是成立以来亏损仍高达31%。看好重组股是其特色，截至目前，该产品连续四个季度现身ST北人流通股股东，持仓230万股。

位于上海的塔晶投资，旗下塔晶狮王、塔晶狮王二号两只产品，均以接近37%的回报在非结构化阳光私募中排名第二、三名。在其网站的一封信中，极度看好市场的心态表露无遗。

2011年上半年，在致持有人的信中，塔晶就明确提出“大牛市来了”，并认为“目前A股已步入新牛市的启动阶段，股指与个股正进入缓慢攀升阶段，整个新的大牛市周期将跨越2011年、2012年、2013年、2014年四个年头，持续时间将达3年之久，预期最高上升目标将达到12000点。”

极端看好大势也让塔晶投资的客户备受煎熬。两只基金成立于2007年的大牛市时期，截至目前成立以来仍分别亏损42%、49%。

今年涨幅约35%的云腾1期成立于2011年3月。截至2011年底，其权益类支持比例高达99.86%，满仓操作也让其净值出现较大波动。截至2011年底时就亏损了24.4%，而目前净值已经下降到0.66元。

公募派力挺牛市

相比而言，一些公募派出身的阳光私募，虽然涨幅弱于前述私募，但风控能力明显更强。紧随其后的北京云程泰投资旗下三只产品，今年以来涨幅均超过35%。公司总经理魏上云对本报称：“未来三五年机会重点在转型。”

云程泰成立于2007年大牛市中，激进操作曾让其净值遭受过较大损失。不过，目前公司重视识别市场流行偏见和群体过激行为，有利于在市场最疯狂时保持冷静，配合止损制度的实施，从而一定程度上降低了产品的下行风险。

前公募明星经理许良胜掌管的德源安1期与德源安战略成长3号，也都取得了超过30%的回报。德源安投资年初就判断市场上涨拐点已经出现，而养老金入市是继股权分置改革之后资本市场的又一次制度性改革，未来两年将是继股权分置改革后又一个战略投资时期。

不过，涨幅31%的“精英之武当”，其公司副总兼研究总监高开宇则认为转型无牛市，目前其仓位大概为50%~60%。武当资产领军人田荣华也是公募出身。截至目前公布的上市公司2011年年报中，武当现身次数最多，跻身大华农、特尔佳、宇顺电子、浦东建设和酒鬼酒等股流通股东。

定增大户再领风骚

去年上半年名声大噪的博弘定增系列，在下半年大跌中遇挫，不过今年以来再度表现靠前，17只子基金今年以来回报超过30%。

按规定，信托公司发行的信托计划，不能直接参与上市公司定向增发。而博弘发行的定向增发型信托计划参与方式，是投资于参加定向增发的“信托合伙制”私募基金博弘数君(天津)有限合伙企业。该基金用类指数化的方式投资定向增发，投资于不同股票，获取定向增发市场的平均收益，避免了集中投资某一只或几只的风险。

在博弘数君总经理刘宏看来，定向增发是目前A股市场最好的投资机会之一。刘表示，“这个活儿可以永远干下去。”博弘的研究数据显示，A股定向增发项目中有七成是赚钱的，简单平均计算，参与定向增发至解禁期，平均收益率高达57%。

另一家在北京的东源投资，发行的东源定向增发指数型基金1期，今年以来涨幅也超过25%。其投资经理王伟林拥有多年华尔街工作经验。在他看来，“定向增发是一个黄金市场”，未来的每年预计都会有几千亿的融资需求，阿尔法收益还会稳定存在的市场里，可以支撑多策略投资方式的盈利需求。

然而，由于这类基金跟踪定向增发指数，且始终接近满仓操作，所以净值波动非常大。从以往走势看，其波动性不亚于一些激进型私募。

除合伙企业模式，基金专户也成为信托投资定向增发绕开证券开户限制的新模式。表现突出的是中泰信托诎去年发行的“中泰-汇添富专户理财投资1号集合资金信托计划”。该信托资金总额为7150万元，通过在汇添富基金公司设立专户的方式，在其基金平台上参与广发证券定向增发。今年以来该基金以40.6%的涨幅，在所有结构化阳光私募中拔得头筹。