熟悉的事情再次发生，当基金仓位降至78%的时候，行情就来了。

三季度，股市下跌不断触及底部。延续今年以来的净赎回情况，三季度公布季报的基金净赎回272.35亿份，债券型基金成为净赎回的主要对象，指数型基金、货币型基金受到净申购。逾九成债券基金份额出现缩水，次新基金普遍遭遇大比例净赎回。截至昨日晚间公布的60家基金管理公司三季报(有两家公司因故延后披露)，基金在三季度内整体明显减仓。偏股基金的平均股票仓位较6月末的80%继续下降2个百分点。整体仓位已掉至历史低位78.02%。

据天相投顾统计，三季度末公布季报的各类型基金总份额为21749亿份，较二季末减少272亿份，净赎回比例为1.24%。其中，债券型基金出现了巨额赎回，净赎回279.15亿份，份额由二季度末1353.71亿份下降到三季度末的1074.56亿份，净赎回比例高达20.62%。此外，积极投资股票型、混合型和合格境内机构投资者(QDII)基金分别发生95.27亿、43.17亿和45.46亿份的净赎回，净赎回比例均分别为1.08%、0.65%、6.27%。指数型基金与货币型基金出现了较大比例的净申购，净申购份额分别为119.87亿份、70.83亿份，净申购比例分别为3.53%、6.51%。截至9月末，混合型基金距离历史最低仓位距离尚有3个百分点上下。在各类子基金中，封闭式基金的仓位下降最快，从74.14%下降到71.3%，足足下调了2.84个百分点。

基金季报显示，除了华夏大盘等少数基金外，绝大多数基金投研团队对于四季度的进一步走向表示悲观，认为行情并无系统性机会。欧债、国内政策调控何时转向等问题备受基金经理关注。各家基金公司中，泰信、长信、光大保德信基金的平均股票仓位最高。分别达到93%、90%和89%，其中，泰信基金和长信基金在三季度中逆市加仓，其看好市场的魄力让人瞩目。另外，富国、新华、农银汇理、东吴、中邮、钮银梅隆等基金的平均仓位也都较高。同时，浙商基金、摩根士丹利华鑫、国联安、金元比联、兴业全球、东方基金的仓位较低，平均仓位均低于60%，显示上述几家基金整体对于未来市场相对谨慎。当季大幅减仓的基金包括天治基金、华泰柏瑞、益民基金、国联安基金等。平均减仓均在10个百分点以上。而加仓明显的则是中海基金、申万菱信、银华和天弘。上述增减仓的分歧的结果，会在今年仅剩的两个多月的交易时间内显分晓。

对此，好买基金一位研究员表示，三季度债市遭遇城投债危机，债券型基金出现了罕见大跌，基民担忧城投债危机蔓延，大比例赎回债券型基金。而A股市场虽也不断下跌，但投资者普遍预期股市估值已处于底部区域，通过指数型基金抄底以及做波段的气氛浓厚。货币型基金也因避险资金以及流动性需求而出现净申购。虽然目前的行情底部徘徊的时间和具体的点位还难以判断。不过当众多散户不堪忍受股指下挫而选择逃离时，以险资、汇金等为首的机构投资者却进场捡起了便宜货。

翻看A股最近10年的市盈率变化，目前的估值已经处于历史低点位置，据天相投顾统计，2011年预测市盈率为13.62。如果把股市比喻成大海，A股投资者则是渔民，如果平均市盈率50倍以上入市，风大浪高，投资者花钱买教训的概率很大，如果市场平均市盈率降到15倍以下入市，投资者捉到大鱼的概率就会大很多。在当前市场点位进行投资，具有赚钱机会。民生加银基金认为，当前中国经济处于结构性战略调整和发展方式转型的关键时期，选择抗周期性强和穿越周期的景气行业是投资成功的重要保障。

为了精准捕捉景气行业所带来的投资机遇，即将发行的民生加银景气行业基金根据决定行业景气程度及变动趋势的主要因素及持续时间的不同，将景气行业细分为与社会经济发展趋势契合程度高、或受到政府政策的支持，能持久保持高景气程度和趋势向好的长期景气行业，以及受经济周期性波动的影响，或受某些事件驱动，在未来一个阶段能够保持高景气程度的阶段景气行业两大类。

在预判市场震荡筑底的前提下，基金四季度投资思路纷纷偏向防御，强周期遭弃，大消费与成长确定性股票受到青睐。