“今年股市难有系统性机会，把握交易性机会”

在今年上半年的阳光私募排名中，大量去年刚成立的黑马私募基金跻身前10名。今年一季度，上海同亿富利投资管理有限公司投资总监陈铭掌管的金诚富利1期以28.4%收益率排名阳光私募第二位。

截至7月11日，根据好买基金网的统计，陈铭管理的金诚富利1期今年以来收益率为15.22%，位列阳光私募第六位。

坚持投资成长股结合主题投资的策略令陈铭在整体不好的市场中大幅跑赢指数。7月11日，陈铭接受理财一周报独家专访畅谈投资秘诀。

主题投资灵活应变

理财一周报：在今年上半年A股市场整体不景气的情况下，您实现了10%以上的盈利，是如何做到的?

陈铭：主要还是抓住了几条主线。第一条主线，在美国量化宽松政策下，美元创造的信用使得全世界的大宗商品价格获得了强有力的支撑，全球通胀慢慢都在起来，那个时候黄金已经涨了很多。黄金跟原油是有一个配比关系的，黄金涨了很多，原油可能就会有一个补涨过程，当时我们就认为高油价下有一些投资机会，比如太阳能、多晶硅及做勘探的公司会有一些机会，后来确实由于油价从80美元涨到了110美元，投资高油价受益的这类公司也获得了超额的回放。

第二条主线，保障房推出以后我们做了重点的研究，保障性住房带来的投机机会，包括水泥、工程机械，我们投资了一些这样的标的，获得了一些不错的收益。

第三条主线，主要是把握产业集中度改变带来的供求矛盾，这使得部分稀缺资源的价格弹性十分巨大，其中包括上半年参与的锑、钨等小金属的投资机会。同时，我们也参与了钛白粉、氟化工的主题投资。最终实现了较好的收益。现在全世界都在转型，中国以前靠投资、出口拉动的模式已经难以持续。在这种情况下，产业集中度不断提高的行业会获得利润的快速提升。这方面稀土、氟化工等就是十分典型的例子。在日本地震以后，我们也关注了一些稀缺资源，包括部分化工品，我们认为供应链中断或收紧会形成一些产品供需矛盾的微小变化，从而造成产品价格大幅波动，比如甲乙酮。

理财一周报：您的投资策略是以主题投资为主，还是价值投资?

陈铭：从前面说的可以看出，我们基本上是一种主动型投资的风格，主要还是依靠投资成长股和事件驱动类的主题投资，来获得比较好的收益。我们做的主题投资，主要是抓一些事件性的、主体性的机会。灵活配置，跟着市场变。

另外，我们尤其喜欢投资成长股，希望能在一个经济周期里从表现好的行业中挑选最好的、成长性最高的上市公司来投资，它可能不是一个特别便宜的公司，但是它确实是一个成长性特别好的公司。

所以，我们的投资理念就应该归纳成在最好的行业里选择最好的公司。这个“好”是有限定性的，在这个经济周期里它是最好的、最优秀的、管理能力最好的、成长性最好的行业，我们去投资它，从而能得到一个超额回报。从这方面来说我们是以做成长股的投资为主的。

今年市场以脉冲式行情为主

理财一周报：上半年的主题机会基本都抓住了?

陈铭：也没有，高铁就错过了。当时研究下来感觉有一些不确定性，基本上看下来就中国南车比较好一点，其他没有太好的品种，估值都比较高，就没有参与。

理财一周报：能否总结一下上半年市场的特点以及引发市场震荡下跌的原因?

陈铭：上半年的市场表现我觉得是这样的，大家可能看到一开始高铁起来一波，后来发现装备制造起来一波，后来发现保障性住房起来一波，再后来又发现有色、稀有金属起来一波，后来就发现没什么可做的了，这种行情可以表现成“脉冲式的上涨”，也就是说这个板块如果上涨了以后，结果我把它卖掉，你会发现这个涨得挺好的，一个月没看它，它又回到了当时买入的起点。

这个市场说白了是“缺钱”，流动性在紧缩的时候，这个市场本身是比较缺钱的，整个金融市场跟实体市场是贯通的，实体市场缺钱的时候，金融市场不可能钱多。不可能像大家想象的，不去买房子，去买股票，股票市场没有赚钱效应，买房子的人怎么会把钱投去买股票，这个是不现实的。

所以今年这个市场我认为可能基本上还是以脉冲式的行情为主。大家一是要操作得更小心一些，二是要更好地把握节奏，就是在什么时候进入，什么时候出来，而不能说是我觉得它很好，就一直拿着，买入并持有，持有战术在大盘有系统性机会的时候可能会比较好，像今年我们定义成它没有系统性机会的时候，我们就要做交易性的机会。

看好军工、化工、消费

理财一周报：接下来您觉得有哪些值得关注的主题性投资机会?

陈铭：第一，下半年我们更看好外延式增长，军工股未来隐含着比较大的资产注入可能性，包括50%以上的军工类资产都没有放到上市公司来，未来军工板块是最具有确定性的外延性增长板块。军工股不仅仅是个概念，资产注入、央企整合等资产整合举措下半年很可能在军工股上体现。随着资产证券化的进程推进，会有更多的军工资产注入到上市公司里来。在动荡的多极世界里中国需要强大的国防，寓军于民的策略也会使得资本市场能够为国防的强大做出更多的贡献。

第二，我们看好保障房，因为上半年保障房的开工率只有30%，下半年随着保障房问责制的实施，可能会掀起一波建设保障房的高潮，且不论它最终的效果如何，现在的力度是空前的，所以，我们认为因保障房受益的板块，像水泥、房地产、建材、家电或相关类型的公司都有机会。

第三，我们更看好区域经济发展，我最近也调研了内蒙古和新疆等地，特别看好内蒙古、新疆和西藏，这三个地区拥有中国大量的资源，而且它们的投资和GDP增速基本上是中国平均水平的两倍以上，所以，我们认为当地有很多的融资，虽然现在看起来不怎么样，但未来有可能涉及资源产业或其他行业，包括正在进行的产业当中也有大量外延式增长的可能性。

理财一周报：还有哪些板块可能会有投资机会?

陈铭：光伏、海工也可以关注。另外跟油价相关度比较高的化工也有机会，比如行业集中度不断提高的磷肥、磷矿石等。现在欧美经济都很差，随着大宗商品价格回落，中游行业会受益。

个人所得税制度改革了以后，我觉得居民可支配收入是增加的，消费类的板块本来就是防御性品种，而且它上半年已经跌了很多，包括像医药、消费，下半年可能会有一个比较好的买点。

大消费其实我们看中两块，一是消费升级，很简单，比如我喝10元/瓶的白酒，10元/瓶的二锅头，收入提高了以后，我喝得起30元/瓶的或者50元/瓶的二锅头。大家可以看到白酒这个行业，增长最快的，还不是最高端的一些 500—1000元/瓶的白酒，而是50—100元/瓶的白酒。金种子酒前段时间成长性比较好，就是50—100元/瓶这种酒的销量增长很快，相当于以前喝10元以下白酒的人变成了喝50-100元的。

再比如我原来用的不是智能手机，现在收入提高了，我交税交的少了或者我加了一点工资，智能手机又从三四千元下跌到了一千多元，我就觉得我能买得起智能手机了。这一块我们叫“消费升级”，能够放量的这一块我比较看好。

还有一块是稳定消费和增长消费类的，像一些医药类的或者耐用消费品类的，它每年以比较稳定的增速在增加，我们认为，它是跟人口基数相关的。沃伦·巴菲特投资了很多这样的公司，比如可口可乐，每个人都爱喝，可口可乐公司走向全球化后，越来越多人喝，他投资可口可乐成功就在于可口可乐的全球化;之前他投资了《华盛顿邮报》，他觉得看《华盛顿邮报》的人会越来越多，但是他没有想到新媒体的冲击。这些跟人口基数相关的消费品，包括医药类的。巴菲特也投资了糖果类、食品类的公司，跟人口基数相关。

理财一周报：对于医药股，您怎么看?

陈铭：医药股今年还是会受压制，它的机会是跌出来的，现在再涨也很难涨到前年、去年那种程度。部分龙头企业我们还是比较看好的。

大盘基本见底

理财一周报：对于大盘您怎么看，见底了吗?

陈铭：我估计下跌的估值极限在2550点附近。这波下跌基本见阶段底了。还要看政策底，通胀是可控的，但估计CPI不会下来太快，最坏的预期已经过去了。资金底也差不多了。

事实上，资金在实体经济和虚拟市场之间也是流动的，这两年吸纳流动性的主要是理财产品，目前达到了7万亿元的极限规模，这些年就股票没怎么涨。

现在基本见到波段底，但向上空间也不会太大，3100点有压力。大盘主要受银行、地方债困扰。资金面还是比较紧的，还是难以发动全面的系统性行情，选准板块和个股更重要。

理财一周报：您觉得货币政策会转向吗?

陈铭：我觉得可能不一定更严厉，但是一般来说政策推出以后，一定会有观察期。我觉得目前就是一个观察期，货币政策、流动性比较紧，正面影响现在肯定是能看到的，整个经济从一个可能会过热的状态慢慢开始冷却下来，但到底能带来多大的负面影响?会不会过冷?只有管理层发现可能会有过冷迹象的时候，才会放松调控，现在只是看到有可能会这样，究竟会不会这样?你想如果它坚持调控下去，突然又反弹了怎么办，恐怕经济的波动会更大，要考虑到有一个政策持续性的问题，不一定会更严厉，但是至少这个从紧的政策会持续一段时间。

理财一周报：对于小盘股您如何看?也跌到底了吗?

陈铭：创业板和中小板的小股票经过了大幅下跌，30倍左右的市盈率是可以接受的。20%~25%的小股票有机会，特别是中报比较好的，能够有比较好成长性的小股票尤其值得研究和看好。

理财一周报：听说您最近一直在外边调研，都去了哪里?

陈铭：主要去了中西部的一些地区，这些地区投资力度很大，机会很多，也蕴含了大量的自然资源，所以尤其值得看好。