对此，上海师范大学金融学院副教授黄建中指出，虽然定向增发的对象中，有很多是产业资本，但也有基金等投资机构。“在当前市况下，投资者对从二级市场圈钱可以说有本能的厌恶。”

与定向增发不再是热门题材相映衬，近年来机构参与定向增发的收益率也节节下滑。好买基金的统计显示，2007年到2010年，参与定增的收益率均在50%以上。2011年A股单边下行，定增项目收益率降至13%。今年的情况更惨，截至11月份，在可统计的123个定增项目中，收益率仅为3.9%。出现“破发”的项目74个，破发率超过60%。

值得注意的是，由于定增高收益不再，一些机构抓住上市公司急于融资的心理，在参与定增时要求对方给予保证收益承诺。比如，在增发股解禁时，如果股价低于增发价，上市公司要溢价回购。“这种协议都是私下签的，缺乏法律保护。因此，公募基金和券商集合理财都没法参与，只有私募在做。”国元证券研究员喻炜说。

再融资何去何从?

展望未来一段时间，由于上市公司业绩下滑、“大小非”解禁压力沉重，A股大幅反弹的可能性不大。在这种情况下，再融资何去何从?

有一种声音认为，应当放开对定向增发价格的限制。按照目前的规定，增发价格不得低于定价基准日前20个交易日股票均价的90%。如果取消这个限制，把增发价格定得足够低，即使市场下行也有机构认购。

不过，业内人士指出，定向增发本来就是给少数投资者"开小灶"，取消底价限制容易滋生利益输送，对老股东不公平。“而且，股价下行导致增发困难，是市场的一种自我约束机制，没必要大惊小怪。”武晓江认为。

黄建中指出，在成熟的资本市场，好公司一般不愿用增发的方式来融资。因为那样会扩大股本，让更多的人来分享自己的收益。在我国，增发却非常受欢迎，一是因为很多企业喜好做大，增发上项目不一定挣钱，却肯定可以扩张规模。二是圈钱心理作怪，增发融来的钱不用还，不要白不要。“其实，如果上市公司的资产负债率允许，在需要钱的时候可以更多地考虑发债。一来可以减轻股市的再融资压力；二来发债要还本还息，这可以增强上市公司资金使用的效率，避免乱花钱的恶习。”黄建中说。