目前仅有7家基金公司旗下的公募产品(专户除外)涉及中小企业私募债的投资，占所有基金公司的十分之一都不到。从最初市场热捧的香馍馍到近期的推广遇冷，公募基金对中小企业私募债的态度为何转变?

文/卢杨

自2012年5月沪深交易所发布“中小企业私募债券业务试点办法”，到第一支产品“12苏镀膜”的成功发行，至今中小企业私募债面市已经半年有余。从最初市场热捧的香馍馍到近期的推广遇冷，公募基金对中小企业私募债是如何看待的?

截至2013年6月底，除已经到期结束的12巨龙债和12拓奇债外，共有197只私募债处在续存期。依据上市地划分，上海81只、深圳114只、浙江股权交易中心2只。按有数据可查的债券信息分析，中小企业债的发行总额为212.60亿元;平均发行期限2.5年;发行时的平均票面利率为9.1%。其中最高的是12浙浦江，达到14%，最低的是12苏飞钻的5.5%。

2012年6月，证监会发布了《关于证券投资基金投资中小企业私募债券有关问题的通知》，标志着公募基金的投资范围进一步扩大至私募债券领域。从不同类型产品看，除货币市场基金外，其余类型的基金均可投资中小企业私募债。但封闭式基金、定期开放基金所投私募债的期限，不得超过剩余封闭运作期。虽然，基金投资中小企业私募债比重不可超过资产净值的10%，但有两类产品可不受该条款限制：一类是专户产品，由于投资人风险识别和承受能力较强，可同基金公司通过合同约定投资私募债的策略、比例;一类是“特殊品种”，这则是为未来推出高收益债券公募基金留出敞口。

新规开始的几个月内，基金公司真正投资于中小企业私募债的并不多，相对于公募基金的谨慎而言，基金专户则是积极备战，包括像汇添富基金专户已推出主打中小企业私募债投资的产品。基金公司首先选择专户的原因在于，一方面私募债的风险收益特征与部分专户投资者的偏好相近;另一方面，日益丰富的投资品种，有助于发挥基金专户在产品设计和投资管理上灵活的固有优势。

直到去年11月初，鹏华中小企业纯债基金才完成公募基金投资中小企业私募债的第一单。其投资如皋市顾庄生态园开发建设有限公司的中小企业私募债券的票面利率为9.8%，期限为3年。截至2013年6月底，共有9只公募基金(只计算A)分别公告购入31只中小企业私募债，涉及资金金额达到4.54亿元。从发行时的票面利率看，平均为8.9%，略低于所有中小企业私募债的平均值。公募基金所投私募债的发行方多集中在像12如顾庄、12盛水债、13泰医药此类环保、新能源、医药领域。这与国家和地方政府目前重点扶持和发展的行业想契合，在一定程度上也降低了违约风险发生的概率。

从产品期限上看，公募基金配置的私募债中，约60%的期限是3年，仅有富国强收益和东吴鼎力分级配置了3只1年期的产品。富国强收益是定期开放债基，运作周期为1年。按照规定，投资的私募债期限只能低于剩余封闭运作期，这在一定程度就限制了该基金对长周期品种的选择。从公募债基的配置看，2-3年期是主要的配置对象，在风险可控且持有到期的情况下，较高的票息收益，对资产组合的增值也不失为一种策略。

由于私募债本身的发行规模较小，公募基金的配置基本是在单券合规比例的上限--10%。鹏华中小企业纯债基金先后共投资了7只中小企业私募债，合计1.27亿元，约占基金总规模的10%。上半年，该基金的收益为5.17%，在21只有可比数据的封闭式债基中排名第7。但从一季报看，在资产配置上，其债券市值占基金资产净值比例相比排名前6的封闭式债基要低。在没有投资者对流动性扰动的情况下，通过拿中小企业债高票息的运作方式还是给基金的净值带来了较大的正贡献。

富国是参与中小私募债最多的公司，旗下的富国纯债AB、富国强回报A和富国强收益A共涉及10只私募债产品，其中富国纯债AB就占7只，金额达1.15亿元。另外，新华纯债添利A的参与频率也较高，所投私募债的平均票面利率高达9.39%。

就目前的情况看，仅有7家基金公司旗下的公募产品(专户除外)涉及中小企业私募债的投资，占所有基金公司的十分之一都不到。我们认为有这样几个原因导致私募债的整体推广遇冷。首先，经济增速相比前几年明显有所放缓，中小企业面临的局面更加困难。信用风险进一步加大，而私募债风险溢价不足，收益率偏低在一定程度上阻碍了投资者的积极性。

信用评级和信息披露的不完善也是制约私募债发展的原因之一。由于中小企业私募债规模较小，主承销商做信用评级的动力不强，所以大部分中小企业私募债没有信用评级，影响了发行。即便是已经上市发行的私募债，能看到信用评级的仅占总发行量的约10%。

目前除了券商和少数几家基金公司外，其他投资机构几乎没有涉足，这导致私募债市场流动性不足。不同于国债、信用债、可转债等可以作为质押回购的标的物，私募债目前还尚未被沪深交易所认可为质押物。对于一些需要通过放大杠杆提高收益大的债券型基金来说，操作上不够灵活。

随着利率市场化进程的推进，以及债券市场的扩容趋势，未来中小企业私募债的规模有望得到进一步推升。目前仅有9只公募债基投资中小企业私募债，参与度占债券型基金总数的5%都不到，有明显的提升空间。如果公募基金能够推出类似于海外的高收益债产品，伴随着信用评级体系的进一步完善，相信中小企业私募债市场会逐步活跃。

近期公募基金投资中小企业私募债公告

基金名称 公告日期 证券简称 起息日期 票面利率(发行时) 发行期限(年) 发行总额

(亿元) 投资额度 主营业务

中邮稳定收益A 2013-6-14 12港源债02

9.00 3.00 2.00 20,000,000 新能源、新材料

东吴鼎利分级 2013-5-11 12徐水务 2012-12-11 8.00 1.00 1.00 10,000,000 水处理

东吴鼎利分级 2013-6-1 12冠耀集 2013-01-24 9.80 2.00 0.55 5,500,000 医药绿色包装材料研发

东吴鼎利分级 2013-5-31 13瑞水02 8.10 2.00 　 5,000,000 供水设施

东吴鼎利分级 2013-6-6 13松鹤楼 8.90 1.85 　 10,000,000 饮食

东吴鼎利分级 2013-6-20 12盛水债 2013-02-21 8.60 2.00 1.00 10,000,000 水处理

富国纯债AB 2013-5-8 12天捷02 2012-11-05 9.00 2.00 0.50 5,000,000 运输设备

富国强收益A 2013-5-8 12天捷01 2012-11-05 8.50 1.00 0.30 3,000,000 运输设备

英大纯债A 2013-5-24 天津朝日科贸有限公司2013年中小企业私募债 10.00 2.00 　 20,000,000 化学制品

数据来源：WIND、好买基金研究中心

差排：

目前仅有9只公募债基投资中小企业私募债，参与度占债券型基金总数的5%都不到，有明显的提升空间。如果公募基金能够推出类似于海外的高收益债产品，伴随着信用评级体系的进一步完善，相信中小企业私募债市场会逐步活跃。