2012年，债券基金迎来了春天。

7月5日晚，央行宣布降息——这是最近一个月内央行第二次降息。而对于基金投资者来说，降息意味着，债券市场系统性投资机会凸显。

6月份债券基金小幅上涨，央行两次降息则支撑债券继续走牛——由此，债券基金的收益率稳定而可预见。

事实上，今年伊始债券市场的走势一直相当稳定;特别是三月份以来，债券市场出现了一波快速上涨的行情。而上半年，A股市场表现比较低迷。相比之下，基金收益远超大盘，债券基金收益水平更是胜出偏股基金一筹。

数据显示，截至6月底，306只标准股票型基金的平均(算术平均)回报为3.3%，141只标准指数型基金的平均回报为3.92%。虽然稍逊于深成指的6.53%，但均强于沪指的1.19%。

而上半年长期标准债券基金的平均回报为4.11%，普通一级债基(A、B、C类分开统计)的平均回报为6.17%，二级债基的平均回报为5.46%。

从单个债基来看，其中不乏表现出色的。好买数据显示，203只普通债券型基金之中，收益超过5%的有123只，有7只债券基金的收益超过10%。

其中，天治稳健双盈以12.95%的收益排在了半年排行榜的首位(统计数据截至6月30日)。虽然表现不如分级产品，但是普通债券型基金能够有如此业绩，足以令人眼前一亮。

天治稳健双盈半年涨12.95%

作为一只二级债基，2008年11月5日成立的天治稳健双赢最多可以将资产的不高于20%投资于股票。虽然是债券型产品，但是天治稳健双盈首募规模只有7.87亿份，到今年二季度末只剩下了2.20亿份。

从资产配置来看，截至一季度末，天治稳健双盈的债券仓位为81.54%，股票仓位为14.02%。债券几乎是在允许的下限(不低于80%)，股票的仓位则相对较高。

和很多收益很高的债券基金不同的是，天治稳健双盈债券并没有特别重仓利率较高的信用债，基金也没有大量的用杠杆进行投资。国债占基金净值的比例达到了38.02%，企业债和可转债的比例分别是28.15%和31.61%至今年一季度末，该基金对国债的持仓非常集中。第一重仓的债券是02国债(3)，占净值的34.78%。接下来就是中行转债、国投转债，分别占14.00%和8.74%。

此外，基金还持有8.15%的08长兴债和8.01%的12宿建投债。

02国债(3)已经在4月18日到期，票面利率为2.54%。中行转债去年年底收盘价为94.95元，到二季度末为97.19元，涨幅只有2.36%。国投转债的表现相对较好，从去年年底的97.30元上涨到107.70元涨幅达到了10.69%。08长兴债涨幅只有4.20%;而12宿建投债只在银行间市场交易，票面利率为7.45%。

从以上债券表现来看，很难想象这只基金能够在上半年有接近13%的收益。当然，因为有超过40%的债券在上半年到期，基金完全有时间来买入其他涨幅更大的债券。基金经理秦娟在一季报中表示，一季度主要关注城投债的投资机会，并择机投资了资质较好的中等评级城投债。而二季度城投债和低评级信用债的上涨机会“仍然很大”。

天治稳健双盈在一季度初积极把握了转债和权益类上涨的投资机会，尤其是银行转债和石化转债。另外金融、食品饮料等权益类投资也使得基金受益颇丰;加上大量持有国债，天治稳健双盈一季度末收益率为3.36%。

而在二季度，天治稳健双盈择机选择了资质较好的中等评级城投债。虽然二季度股指跌幅较大，但是医药、地产、酿酒、食品饮料、餐饮旅游等板块中许多个股超过20%以上的涨幅，基金择时进行了适当的参与。

重仓股的丰收，也是天治稳健双盈今年上半年业绩大涨的一个重要因素。其重仓的10股票中有6只上涨，大多数股票上涨的相当不错，首开股份涨幅达到了39.74%，福星股份上涨了31.92%。中天城投、片仔癀、瑞和股份涨幅也接近20%。下跌的4只股票中，烽火通信仅下跌1.4%，几乎可以忽略不计。只有东方电气下跌22.46%，跌幅较大。

虽然今年上半年表现抢眼，但是天治稳健双盈在历史上却曾长时间地“灰头土脸”。

2008年成立之后，2009年-2011年的三年时间里，基金每年的收益率分别是0.77%、2.52%和-10.07%，三年全都排在同类基金的后1/4。成立三年多之后累计净值仅为1.0742，且没有过一次的分红。

其首任基金经理贺云在2008年11月5日至2010年5月18日担任职期间，收益率仅为2.91%，远落后于同类基金平均的10.07%。

贺云的落后在于其保守的投资策略。2009年是股市牛市，债券市场相对平淡。而在2009年市场风险偏好增加的情况下，天治稳健双盈持有的几乎都是国债和企业债之类的低风险低收益债券，股票持仓不高。公开数据显示，2009年二季度末，天治稳健双盈持有的股票仅占基金净值的7.74%，固定收益投资占净值的78.51%。固定收益投资中，央行票据和政策性金融债分别占净值的23.31%和56.88%;完全不持有转债和企业债这样有机会获得更高收益的债券品种。而贺云甚至还在季报表示要缩短持有基金的久期。(注：久期越短债券越安全，收益率也越低)

这样虽然基金表现很“稳健”，但是过分保守的投资策略让该基金完全无法与同期同类产品的高收益相抗衡。不过，同期贺云还同时管理天治天得利货币基金，任职期间收益率4.45%，高于同类基金平均的4.10%。

倘若贺云的保守策略得以贯穿始终，天治稳健双盈就能避开2011的暴跌。但是2010年5月后，秦娟接任天治稳健双盈的基金经理。2011年的债券暴跌导致许多债券基金表现不佳，秦娟管理的天治稳健双盈也未能例外，全年下跌10.07%。而造成这次下跌的主因则是过分激进。

2011年二季报显示，天治稳健双盈持有的股票占基金净值的17.14%，已经接近基金可以持有股票的最高20%的限制。债券仓位为79.55%，具体持债方面，相对安全的国债和央行票据分别占12.50%和18.53%。10.38%的企业债虽不算多，但是可转债占基金净值的比例达到了40.27%。

秦娟在二季报中曾表示：“债券市场有望迎来一波级别较大的反弹，尤其是信用类产品和中长期的金融债值得关注。”但是直到四季度初的那波债券暴跌之后债券市场才逐步见底，而过早布局的治稳健双盈在债市的下跌中扩大了基金的损失。

由此，尽管今年上半年天治稳健双盈坐上了冠军宝座，但去年的亏损较大，直接导致秦娟任职该基金经理至今的业绩落后于同类基金7.40%的平均收益率，仅为4.01%。

长盛同禧押注石化转债

然而，即便在债券牛市，仍有债基表现不佳：长盛同禧信用增利、汇添富可转债和富国可转债基金，均出现了亏损——如此市场行情下，它们的表现显然难以让投资者接受。

上半年亏损最多的债基即是长盛同禧信用增利基金。数据显示，长盛同禧信用增利C和长盛同禧信用增利A(以下简称长盛同禧C个长盛同禧A)分别下跌2.00%和1.40%。

长盛同禧C和长盛同禧A实际上是同一只基金，只是收费的方式不同。长盛同禧C采取后端收费，不需要支付申购费，需要支付0.4%的销售服务费。而长盛同禧A则是提前支付了申购费用。

作为去年12月6日才成立的次新基金，长盛同禧信用增利首募规模高达37亿元。而其颇受追捧的原因，与其基金经理蔡宾不无相关。

作为明星债券基金经理、2010年债基冠军，蔡宾管理的长盛积极配置债券基金2010年以全年15.57%的收益率，摘得同类债券基金桂冠。此外，2008年12月23日到2012年3月15日管理长盛积极配置债券基金期间累计收益达到了22.02%，同类基金期间平均收益仅为10.91%;2009年收益率为7.65%，位列同类基金的前1/4。

长盛同禧信用增利成立之后，净值起初是比较稳定的，但到今年3月中下旬，净值出现了一波较快的下跌。3月底的净值从之前的1.01元左右下跌到了0.9993元。

从资产配置看，长盛同喜禧一季度末持有86.64%的债券，股票仅为7.25%。持有的债券中国债占净值的4.79%，企业债占53.36%，可转债占44.12%。和其他基金的差别不大。

至于重仓的债券，其持有35.61%的石化转债，而这恰恰可能是该基金下跌的元凶。年初，石化转债表现相当不错，从100.85元一度上涨到108.30元。但是之后石化转债开始调整，到3月20日收盘只剩下104.80元。之后更是出现一波快速跳水，到3月30日仅剩下101.14%。这对持有石化转债超过净值1/3的长盛同禧打击无疑相当大。

同样豪赌石化转债的还有上半年亏损排名第二的汇添富可转债，其中，汇添富可转债C亏损1.6%，汇添富可转债A亏损1.50%。而汇添富可转债一季报显示，它持有石化转债的比例高达50.88%。

蔡宾在一季报中指出，宏观经济不存在硬着陆风险，而物价环比回落的阶段。债券市场趋势性机会难以出现，但是存在结构性的投资热点。他认为，可转换债券和部分股票资产可望在二季度为组合提供更多的额外收益。

但是从实际的情况来看，股市确实有波段性机会，企业债实际上表现的相当不错。反而是可转债市场的表现却没有蔡宾预期的那么乐观。特别是基金重仓的石化转债，到二季度末石化转债仅为100.27元，如此差的表现拖累了基金净值的上涨。

进入二季度之后，长盛同禧信用增利显然未能挽回损失，亏损进一步加剧。

从二季度之后基金净值和石化转债市价变化来看，两者的同步率则也是相当惊人的。在石化转债上的压注，让蔡宾错过了股市和债市的机会，最终导致净值在牛市之下出现亏损。

至一季度末，长盛同禧信用增利份额只剩下3.58亿份，被赎回逾9成;二季度末之后仅剩余1.55亿份，显然被大多数投资者抛弃。到6月30日，这只成立半年多时间的债券基金净值仅为0.9880元。

反观蔡宾管理的2010年债基冠军——长盛积极配置债券基金，2011年该基金下跌了3.30%，排在同类基金的后1/2。今年,表现更差，仅上涨1.65%，排在同类基金的后1/4。蔡宾也已经从3月25日开始不再管理该基金。

从债基冠军到垫底，这其中的滋味固然难以言说。据了解，蔡宾现在还管理着长盛同鑫和长盛同鑫二号两只保本基金。去年5月24日成立的长盛同鑫保本到二季度末净值为1.4440元，表现相对稳定