2012是毫无疑问的债券牛市。

这一年，近20只债券基金全年收益在10%以上，几乎可以与最好的股票型基金分庭抗礼。

然而，阳光普照之下，却仍有阴影的角落，以长盛系旗下多只债券基金为代表，仍有近10只债券基金在这个牛市“意外”地收获了负收益。

天治稳健双盈的过山车

天治稳健双盈债券基金全年15.97%的收益即便是和股票型基金相比也不遑多让，而这只今年大部分时间领跑债券型基金的产品，最终如愿以偿的成为了债基的冠军。

天治稳健双盈今年上半年就曾以12.95%的收益排在了第一位，在下半年债券市场的震荡上行中，也依旧保持着淡定的领先优势。

2008年11月5日成立的天治稳健双赢是一只二级债基，即最多可以将资产的不高于20%投资于股票。作为一家小基金公司旗下的产品，天治稳健双盈首募规模只有7.87亿份，到今年二季度末更曾一度只剩下了2.20亿份。

不过，因为出色的业绩，到三季度末，该基金规模净增已至5.38亿份。

毫无疑问，较小的规模在一定程度上给了这只基金更大的操作空间，让基金经理可以更多的进行波段操作。而从今年前三季度报告中的持仓来看，其基金经理在债券和股票上的纵横捭阖恰恰精准把握了2012的股市、债市跳动的脉搏。

当年的一季度末天治稳健双盈的债券仓位为81.54%，股票仓位为14.02%，对于一只二级债基而言其股票的仓位相对较高，而债券仓位平平；二季度末，该基金债券仓位和股票仓位双双下降：债券减少到58.59%，股票则减少到12.17%；到三季度末，债券和股票仓位再次双双大幅上调，债券仓位增至79.70%，同时股票仓位增之17.13%，接近债券基金可以投资股票20%的上限。

更具体来看，天治稳健双盈今年上半年在股票的投资可圈可点：上半年重仓的10只股票有6只是上涨的，首开股份涨幅达到了39.74%、福星股份上涨了31.92%，中天城投、片仔癀、瑞和股份涨幅也接近20%。而在下跌的4只中烽火通信仅下跌1.4%，只有东方电气跌幅较大(22.46%)。

而就其在上半年重仓的债券来看，一季度末配置相对平均，国债、企业债券和可转债分别为38.02%、28.15%和31.61%。在二季度末，天治稳健双盈卖出了大部分的国债和可转债，持有的比例下降到12.89%和13.01%，而企业债券的比例增加到62.28%——这一动作，另天治稳健双盈几乎完全规避了之后可转债下跌引发的净值损失。

在三季度报告中基金经理表示，该基金仍然采取哑铃型策略，在持有高票息信用债的同时，增加短久期利率产品的配置，以防年末流动性压力；另外可转债相对于历史估值来说，依然相当具有投资价值，尤其是大盘转债，仍然会持有待涨。在权益投资方面，随着经济增速的寻底结束，企业利润也会明显改善，伴随着资金面的宽松，股市的反弹概率较高，所以仍然会适度参与，计划继续参与券商 、保险等周期类个股。

从目前的表现来看，虽然在10月和11月较高的股票仓位让基金承受了一定的压力，但是期间信用债市场的表现相对出色。而12月开始股市的反弹，既让之前的权益投资获得了回报，也让在三季度重新增持的可转债有了不错的涨幅。

然而，如果单从历史业绩来看，天治稳健双盈今年的业绩多少还是让人有些意外。

在2009年-2011年的三年时间里，天治稳健双盈每年的收益率分别是0.77%、2.52%和-10.07%，全都排在同类基金的后1/4阵营。而天治稳健双盈的首任基金经理贺云在2008年11月5日到2010年5月18日期间担任基金经理期间收益率为2.91%，远落后于同类基金平均的10.07%；第二任基金经理秦娟之后一直担任基金经理，虽然在今年表现这样出色，但是在2011年的债券暴跌行情背景之下，秦娟管理的天治稳健双盈也未能例外，全年下跌10.07%，受此影响，秦娟任职期间收益率5.94%，仍然明显落后于同类基金8.30%的平均收益。

天治稳健双盈2011年的业绩惨剧在相当大程度上源自于过分激进的持仓策略：2011年二季度末，该基金股票仓位占基金净值的17.14%，接近基金可以持有股票的最高20%的上限；同期该基金的债券仓位为79.55%，而在其中，相对安全的国债和央行票据分别占12.50%和18.53%，企业债占10.38%，但是可转债则占基金净值的比例则高达40.27%——2011年三四季度，可转债一泻千里，致使天治稳健双盈伤痕累累。

目前，秦娟还管理着去年12月28日新成立的另一只债券基金——天治稳定收益债券，该基金今年的收益达到了7.72%，在债券基金中处于中游水平。

除此之外，秦娟还曾管理过天治货币基金，在2010年4月15日到2012年6月28日期间的2年多时间里收益达到了7.97%，略高于同类基金7.34%的平均值。

长盛同禧的牛市亏损账本

长盛基金是唯一一家在这个债券大涨的年份里，债券基金全部录得下跌的基金公司。

好买的数据显示203只债券型基金中，今年亏损的只有8只，其中的大部分基金都只是很小的亏损。但长盛旗下同禧信用增利 A和长盛同禧信用增利C则是例外，这只基金的两类份额今年分别亏损5.70%和6.40%(长盛同禧C和长盛同禧A实际上是同一只基金，只是收费的方式不同。长盛同禧C采取后端收费，不需要支付申购费，需要支付0.4%的销售服务费。而长盛同禧A则是提前支付了申购费用。以下“长盛同禧”指“长盛同禧信用增利A”)。同期，长盛旗下的另外两只债券基金，长盛债券和长盛基金配置债券今年也下跌了0.43%和0.52%。

长盛同禧是去年12月6日刚刚成立的基金，首募规模达到了37亿元。但其成立不过3个多月，净值就出现了一波较快的下跌，到今年3月末时，长盛同禧的净值从先前最高的1.01元跌至0.9993元。

长盛同禧一季度末持有86.64%的债券，股票仅为7.25%。持有的债券中国债占净值的4.79%，企业债占53.36%，可转债占44.12%。从当时的配置来看，长盛同禧和大多数债券基金并没有显著差别，但令人费解的是，当年4月份开始的那波企业债券大涨的行情中，长盛同禧净值最高也就上涨到1.025元，涨幅不足3%，同期相当多的债券基金涨幅甚至接近10%。

长盛同禧的反常在很大程度上与其重仓了35.61%的石化转债有关。2012年初时，石化转债曾经是转债的龙头，从100.85元一度上涨到108.30元，但之后的一波调整的结果是到3月20日收盘石化转债下跌到104.80元，再往后的几个交易日石化转债出现一波快速跳水，到3月30日跌至101.14元，几乎将此前的涨幅全部抹平。毫无以为，石化转债这一波过山车行情对持有石化转债超过净值1/3的长盛同禧打击巨大。

二季度末，长盛同禧增加了股票仓位到11.39%，债券仓位变化不大，为83.14%，但值得注意的是，石化转债的占比更进一步增加到55.50%，而另一只股性较大的转债品种工行转债，其占比也接近20%。

之后，伴随着股市的节节下探，石化转债和工行转债的“股性”威力开始发作：石化在9月下旬最低曾跌至95.89元；而长盛同禧增仓超过10%的仓位的工行转债，从110元左右跌至9月下旬的99元附近——这两只总占比超过75%的重仓转债的大幅下跌，直接导致长盛同禧净值的暴跌，三季度末长盛同禧净值已经跌到0.9260元。

更令人扼腕的是，长盛同禧在两只转债上收获的只有伤害：因为三季度对两只转债的大幅减仓，导致其错失了之后的价格回归行情。

石化转债和工行转债的连续下跌到9月下旬基本结束，但三季度末长盛同禧持有的石化转债和工行转债分别占比经骤降至35.61%和8.24%。

净值暴跌的同期，长盛同禧也在被绝大多数持有人抛弃：2012年一季度末，长盛同禧份额仅剩下3.58亿份，相比成立之初被赎回了超过9成；之后两个季度，该基金仍旧连连遭遇大比例赎回，到3季度末该基金已经仅有1.29亿份。

有趣的是，遭遇净值暴跌的长盛同禧，其基金经理仍在其三季报中表示：“在报告期内，本基金对持仓的高收益信用债进行了成功的波段操作，并在此过程中通过在一二级市场的择优配置对持仓结构进行了优化，此外，本基金还择取有利时机对非信用债和可转债进行了部分减持，部分规避了市场调整给基金净值带来的损失。”

2012年第4季度，长盛同禧净值有所上涨，但此前犯下的错误已经是覆水难收：其全年超过6%的亏损，落后榜首的基金接近20%。

长盛同禧的基金经理蔡宾并不是一位新手。

资料显示，蔡宾2011年5月至今担任长盛同鑫基金经理。2011年12月至今担任长盛同禧信用A、长盛同禧信用C基金经理，2012年7月至今担任长盛同鑫二号基金经理。

蔡宾2004年6月至2006年2月就职于宝盈基金管理有限公司，曾任研究员、基金经理助理。2006年2月加入长盛基金管理有限公司，曾任研究员、社保组合助理，投资经理等。

蔡宾在2010年12月至2011年2月曾担任长盛债券、长盛货币的基金经理。2008年12月至2012年3月曾担任长盛积极配置债券型证券投资基金基金经理。

不过，蔡宾担任长盛债券和长盛货币的基金经理时间只有49天，期间业绩可以忽略。但是他担任长盛积极配置债券的基金经理长达三年多的时间里，基金涨幅达到了20.19%，同类基金期间平均涨幅只有10.91%。在其管理长盛积极配置债券期间，该基金2009年和2010年收益分别是7.65%和15.57%，均排在前1/4，只有2011年表现略差，全年净值下跌3.30%，排在后1/2.

值得注意的是，长盛旗下另外两只今年亏损的债券基金——长盛债券和长盛积极配置债券，都有重仓石化转债或者工行转债的情况，只是仓位低于长盛同禧。