3月25日，国内首只债券ETF(Exchange Traded Funds，交易所交易基金)——国泰上证5年期国债ETF登陆上海证券交易所，这是业内首只可以同时实现一级市场和二级市场“T 0”机制的创新产品。

《华夏时报》记者采访获知，通过“T 0”交易机制，投资者可以实现国泰国债ETF与股票之间的瞬间切换，完成股票和债券资产之间的轮动。对于善于捕捉套利机会的投资者而言，国债ETF提供了新机会。

国债ETF试水

3月25日，国泰国债ETF上市首日成交金额达到4.59亿，跃升成为全市场除华泰柏瑞沪深300ETF和华夏上证50ETF之后的第三大ETF活跃产品。

国泰基金固定收益部总监裴晓辉向记者表示，机构投资者参与国债ETF的力度超出此前的预期，之前他们曾考虑到国债期货还没上市，对国债ETF而言，将相当于是一个“瘸腿”市场，交易可能会不活跃，而从前3天分别为4.59亿元、2.96亿元、3.73亿元的交易额可以看出，交易远比预期要活跃。

此外，裴晓辉还透露，来自券商的反映也有些超预期。目前，国债ETF的做市商有中信、光大、广发、第一创业等4家券商，另外还有12家券商是一级交易商，“经过这几天市场交易后，很多券商要求我们赶紧开通第二批做市商，以便能参与国债ETF的交易。”

记者注意到，在国债ETF上市后，以往交投冷清的交易所债券市场也出现了积极的买盘量。裴晓辉也注意到，在银行间、交易所两个市场中，属于国债ETF标的的两只国债品种上周的交易额基本为零，在国债ETF上市后的3天里交易活跃度有了一定程度的提升。

国债ETF的出现，将改变交易所和银行间市场割裂的状况。好买基金研究中心研究总监曾令华指出，国泰国债ETF采取跟踪上证5年期国债指数的方式，选择剩余期限为4-7年、平均久期为5年、且在银行间和交易所市场托管的20-30只记账式国债来构建组合，“国债ETF类似于一座桥梁，联接起银行间债市和交易所债市两头”。

3月25日，国泰国债ETF盘中波动幅度达到1%。据记者了解，这一幅度吸引了场内交易型投资者的积极介入和参与，根据盘中价格波动来攫取价差收益。

裴晓辉透露，他们的数据分析显示，在国债ETF上市第一天里即有明显的“T 0”操作痕迹，在底部买入的投资者在当日最后交易时间中卖出，差价在0.4至0.5元之间。

他向记者感慨道，很多机构投资者对国债ETF的玩法比他想象的要高深得多，“我们在这些套利投资者面前可能都显得‘非专业’，他们可能已经算出套利空间，已经形成一个完美的逻辑。而我们只是提供工具，还没有精细到这种程度。”

“T 0”回归 创新加速

在曾令华看来，作为创新产品，国泰国债ETF是业内首只可以同时实现一级市场和二级市场“T 0”机制的产品。“国债ETF的上市交易极大提高了场内资金的利用效率和投资机会，能实现国泰国债ETF与股票之间的瞬间切换，提高保证金账户中闲置资金的使用效率。”

裴晓辉也认为，国泰国债ETF实行“T 0”回转交易机制是很大的跨越。他指出，未来债券市场的定价中枢不会像以前那样就存在银行间市场中，而可能出现银行间债市、交易所债市、国债ETF、国债期货四个定价中枢，“这四个价格中枢，哪怕只有一个出现偏差，都会有套利资金进入，最终就会出现一个动态平衡。”

裴晓辉提示，参与债券市场的机构投资者不要轻视国债ETF和国债期货， “中国债市过去通过增减久期、是否加杠杆做配置的时代可能要过去了，未来债市真正大发展应该在衍生品创新、发展，以及衍生工具套利方面。”

相关资料显示，真正意义上在二级市场实现的日内回转交易，在国泰上证5年期国债ETF上市之前，还没有出现过。

曾令华指出，目前虽然像华泰柏瑞沪深跨市场ETF可以根据套利机制实现“T 0”，但还存在由于现金替代等设计产生的套利误差以及引入融券产生的套利成本等问题。“真正的T 0机制实行将在一定程度上提高市场交易的活跃度，国债ETF实现T 0交易，或许是T 0交易方式重回国内证券市场迈出的第一步。”

上海一家基金公司副总经理也向记者透露，沪、深交易所正在积极推进ETF的T 0事宜，并已经获得了证监会的首肯，此外ETF回购也会同时推进。“最快在年内会成行。”

证券市场的ETF创新之路正在加速。景顺投资大中华区ETF总监黄婉君向记者指出，由于今年法规的放宽，会有更多不同的非股票的新品种出现，包括刚上市的国债ETF以及实体黄金ETF，甚至外汇ETF等等，今年都有可能开花结果。

此外，在她看来，除受惠于法规放宽之外，如果从投资者的需求角度出发，还有其他的可以再发展的空间，首先是在新投资策略方面，比如有一些不强调波动率的策略指数ETF，甚至多重资产配置ETF，都有可能会在今年出炉；其次，跨境股票ETF的品种也会越来越多。