跌跌不休的A股，不仅让IPO排长龙，也让再融资犯难。今年以来上市公司在定向增发时频频遇到增发底价高于股价的现象，导致增发方案搁浅。已实施增发的公司，也出现大面积的破发。

以定向增发为代表的再融资，一直是和IPO并列的股市融资渠道。特别是今年，IPO市场表现冷清，前11个月融资额在1000亿元左右，同比下降六成左右。相比之下，再融资要好一些，前11月融资额约3000亿元，是前者的三倍。

然而，股市持续下跌，让再融资也难逃困境。11月底，武钢股份公布定向增发预案，其预增发价大概为3.57元/股，比最新的收盘价2.65元/股高出35%。

“增发价比二级市场高这么多，且认购后至少锁定一年，这样的定增我们没法参与。”一位投资机构人士说。他表示，往年参与定增时，增发价相对增发实施时的二级市场股价，一般有20%的折扣率。今年随着股市不断下跌，参与增发不但没有折价，甚至与二级市场倒挂，使得机构兴趣大减。

这位人士指出，与其参与定增，还不如关注定增对股价的事件性驱动。以武钢为例，如果增发价比二级市场价格高太多，没有机构参与，增发很可能变成大股东的独角戏。为解开这个困局，上市公司可能会想办法推高股价，扭转倒挂局面。

与定向增发不再是热门题材相映衬，近年来机构参与定向增发的收益率也节节下滑。

好买基金的统计显示，2007年到2010年，参与定增的收益率均在50%以上。2011年A股单边下行，定增项目收益率降至13%。今年的情况更惨，截至11月份，在可统计的123个定增项目中，收益率仅为3.9%。出现破发的项目74个，破发率超过60%。

值得注意的是，由于定增高收益不再，一些机构抓住上市公司急于融资的心理，在参与定增时要求对方给予保证收益承诺。