今年8月以来，市场环境恶劣，被不少投资者视为避风港的分级基金优先份额也出现了罕见的大跌，跌幅甚至比大盘还多，致使部分份额的折价率高达25%。造成这种现象的主要原因是：此类基金的配对转换机制结合进取份额二级市场高溢价的炒作，致使优先份额必须保持高折价才能平衡总体折溢价率。次要原因是：资金面紧张资金利率高企，优先份额必要收益率走高。

高折价率的背后是较高的到期收益率，投资者可提前布局优先份额，分红折算或将成为行情的触发点。

优先份额暴跌主因——配对转换机制+进取份额二级市场高溢价炒作

8月至今，在所有上市交易的分级基金优先份额中，除了兴全合润A是保本无额外收益，其余优先份额的净值都按照合同约定有不同程度的上涨，但形成鲜明对比的是大部分优先份额的价格都出现了下跌。除了泰达宏利聚利A（详细，购买）的价格有0.47%的微幅上涨，其他优先份额的二级市场交易价格都是下跌的，跌幅前三的分别是银华稳进（详细，购买）跌16.99%、申万收益跌14.64%和国联安双禧A跌13.66%，跌幅甚至大于同期沪深300指数12.15%的跌幅。

数据来源：好买基金研究中心 WIND 2011年8月1日至2011年9月26日

为了找出优先份额暴跌的主因，我们可以将此类份额分类来进行分析。通过对比发现，并不是所有的优先份额暴跌，有5只优先份额基本没有波动，其中泰达宏利聚利A甚至上涨了0.47%，跌幅最大的富国汇利A也仅仅下跌1.22%，而剩余8只优先份额的跌幅都较大，因此这两类份额之间的区别是造成暴跌的主要原因。

数据来源：好买基金研究中心 WIND 2011年8月1日至2011年9月26日

两类份额最大的不同在于有无配对转换机制，无配对转换机制的优先份额跌幅都较小，有配对转换机制的优先份额跌幅都较大。当分级基金有配对转换机制，那么优先份额加进取份额的整体不能有明显折溢价，否则可以利用配对转换进行一级市场与二级市场的套利交易。因此这两类份额有一个跷跷板的效应，折溢价率呈此消彼长的趋势。目前市场上对这类分级基金的进取份额过分炒作，致使溢价率大幅上升，很多已经超过了30%，申万进取的溢价率甚至超过60%。当进取份额价格走高，溢价率扩大，如果优先份额价格保持不变，整体就会出现溢价。此时套利资金将场外份额向场内抛售，由于进取份额受到市场追捧，被持续买入，而优先份额少有资金买入，价格下跌，折价率扩大，直到整体无折溢价率为止。

反观无配对转换的优先份额，由于不存在这种问题，且此类份额都是有固定期限的，折价率所对应的到期收益率已经比较高，所以基本没有下跌。

数据来源：好买基金研究中心 WIND 2011年8月1日至2011年9月26日