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【国内物价回升，上游与终端仍有分化】 9月9日公布的八月CPI同比上涨0.8%，较前月回升0.3个百分点，核心CPI同比上涨1.0%；PPI同比上涨3.8%，环比由负转正至0.4%。汽油、黄金及部分电子产品价格上涨形成支撑，生产资料价格明显强于生活资料，食品同比仍下降，终端需求相关价格修复并不均衡。本轮物价变化兼有海外能源、季节性与科技产业需求因素，不能直接等同于内需全面扩张。上游涨价有利于部分资源企业收入，却可能挤压缺乏议价能力的中下游利润；核心价格保持温和，又限制了全面再通胀的外推。后续更需观察价格能否转化为销量、利润及现金流的持续改善。 点评： 1)盈利修复应按产业链区分。优先考察订单兑现、成本传导和现金流，资源涨价与消费需求恢复不宜使用同一估值逻辑。 2)股债均需防范油价反复。权益保留结构性机会，债券维持票息底仓；上游涨价若持续，将约束长久期资产的估值扩张。